主題：資金逃向大宗商品 商品市場陷通脹悖論

高通脹的預(yù)期下，資金何處容身？答案是商品市場。商品市場整體大幅上漲的直接原因在于大量資金涌入商品市場，大量購買商品以規(guī)避通貨膨脹風險。以基金為代表的市場資金以為逃向商品市場“避風港”就能躲過通脹的夢魘，反而在產(chǎn)品的上游領(lǐng)域繼續(xù)推高價格，可怕的是這種循環(huán)愈演愈烈。
　　“在各主要交易市場內(nèi)的‘商品基金’和‘指數(shù)基金’可謂功不可沒。”邁科期貨資深分析師汪飛認為。面對著美國經(jīng)濟的滯脹風險，全球金融市場動蕩不安，股票市場、債券市場及其他衍生品市場表現(xiàn)不佳，加上全球性通貨膨脹的壓力非常大、美元持續(xù)貶值，愈來愈多的資金涌入商品市場“避風港”的懷抱。“可這就像將浴盆中的水倒入咖啡杯里一樣。”長城期貨董事長袁小文稱，“從全球金融市場結(jié)構(gòu)來看，商品市場所占的比重相當小，而股票、債券、外匯市場及其衍生品市場的規(guī)模大得多，來自這些市場的少部分資金進入商品也足夠令商品市場劇烈波動。”
　　就金屬市場來看，今年第一季度市場可以明顯看到大量新資金建倉的跡象，LME 多數(shù)基本金屬的持倉量持續(xù)上升到歷史最高水平，從CFTC(美國期貨業(yè)協(xié)會)公布的COMEX 市場持倉報告來看，2008年2月份有大量的多頭頭寸新建，非商業(yè)多頭頭寸在2月份增加一倍多，空頭略有減少，基金凈持倉再度轉(zhuǎn)向凈多頭方向，達到5000多手。外來資金主要是以指數(shù)基金為主或采用類似投資方式的基金，操作上是按一定權(quán)重買入一攬子商品。“也許他們并不一定看好所有的商品。從市場觀點來看，顯然市場研究機構(gòu)更看好農(nóng)產(chǎn)品，而不是與宏觀經(jīng)濟關(guān)系密切的工業(yè)金屬。”汪飛分析認為，從資產(chǎn)配置的角度考慮，他們同樣會買入他們或許并不看好的商品，這樣能在一定程度上規(guī)避某種商品或某一類商品基本面發(fā)生意外變化帶來的風險，化解商品市場的非系統(tǒng)風險。正是指數(shù)基金的這種操作方法導致了市場上幾乎所有商品的同時飆升，使得單個商品的基本面狀況在短期內(nèi)變得不那么重要了。
　　國際投資者進行的大量商品投資，估計資金在2008年第一季度達300億美元，相比之下2007年全年流入的資金也只不過400億美元。本月，在智利圣地亞哥召開的CESCO銅研討會上，基金對商品市場的推動引起了前所未有的廣泛關(guān)注。麥格理銀行在為此次研討會準備的材料中寫道，今年以來期銅價格已經(jīng)上漲了30%，毫無疑問基金買盤在推動價格上扮演了一個重要的角色。該投行統(tǒng)計認為：“大約有額外的300億美元資金被分配至這個市場，并且都成為了多頭動力；同時，大量對沖基金的空頭平倉動作，成為價格上漲的另一股力量。”邁科期貨首席分析師誠剔認為：“至少到目前為止，各個主要交易所的基金凈多頭頭寸還在持續(xù)增加，商業(yè)投機盤依然是市場價格推漲的主導力量。”
　　“很多人認為，銅價和油價的劇烈上漲，只是商品基金在期貨市場上的孤立行為，而對于整個商品和金融市場的影響微乎其微。”誠剔表示，“但事實正好相反。”除了銅、石油，還有很多大宗商品沒有在期貨市場上交易，那里的基金流入可以說極微小。但是熱煤現(xiàn)貨價今年以來已經(jīng)上漲了45%，煉焦煤上漲90%，鋼的現(xiàn)貨價上漲了35%-60% (不同產(chǎn)品漲幅存在差異)，鐵鉻合金上漲了45%，鉻錳合金上漲50%，鈷上漲了25%。由此可以說明，大宗商品期貨的價格劇烈增長確實來自市場保值增值需求的表現(xiàn)，根本的壓力還是來自于投資者對世界主要經(jīng)濟體通脹的切身感受。
　　基金為代表的大量投資者正不斷從股市和債券市場撤離，因為在證券市場低迷的同時，通脹上升和美元疲軟已經(jīng)使許多商品創(chuàng)出有史以來的新高。隨著一季度的結(jié)束，市場對美國經(jīng)濟的憂慮非但沒有緩解，反而有加劇之勢，不斷公布的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)繼續(xù)對市場脆弱的信心進行打擊，但這反而成為商品價格爬升的燃料。BNP Paribas(法國巴黎銀行)認為，最近一輪期銅價格上漲是在美元和股票市場走軟這些金融因素的支撐下出現(xiàn)的，在前期美國3月份就業(yè)數(shù)據(jù)公布之后，疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)，強化了美國經(jīng)濟可能陷入衰退的觀點。于是基金擺脫倫敦金屬交易所(LME)銅庫存大幅增加的負面影響，開始大舉買入期銅。
　　同時，歐美央行持續(xù)推出振興經(jīng)濟的舉措令市場更加擔憂西方經(jīng)濟弱勢可能延續(xù)，作為全球結(jié)算以及支付貨幣核心的美元因而繼續(xù)受到?jīng)_擊，美元短期出現(xiàn)的反彈似乎不具有可持續(xù)性，長期的弱勢運行繼續(xù)對商品市場構(gòu)成支撐。現(xiàn)階段，市場在經(jīng)濟運行衰退與美元弱勢之間進行艱難的抉擇，商品動蕩明顯加劇。“他們的本意是試圖在上升的通脹環(huán)境下保護他們自己，人們必須買入潛在的商品，但是這些商品中很多集中于公共生活的基礎(chǔ)——燃料和食品。”美國石油交易顧問公司Cameron Hanover的主席Peter Beutel說。“這只不過是一個問題掩蓋了另一個問題，所以情況并沒有根本好轉(zhuǎn)。”
“(商品投資) 正反過來影響到通脹，它像一種自我滿足的輪回。”O(jiān)ptions Xpress的分析師Rob Kurzatkowski表示。目前來看，市場已經(jīng)進入一個循環(huán)圈，投資者更多的是通過購買大宗商品的來對抗通脹，而因此不斷推高的原材料價格反而加劇了市場上最終商品價格的上漲，以此導致的循環(huán)過程正在不斷的自我強化中。“目前，我們沒有看到結(jié)束的時候。”Schork Report的總裁 Stephen Schork表示。



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