主題：資金逃向大宗商品 商品市場(chǎng)陷通脹悖論

高通脹的預(yù)期下，資金何處容身？答案是商品市場(chǎng)。商品市場(chǎng)整體大幅上漲的直接原因在于大量資金涌入商品市場(chǎng)，大量購(gòu)買(mǎi)商品以規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。以基金為代表的市場(chǎng)資金以為逃向商品市場(chǎng)“避風(fēng)港”就能躲過(guò)通脹的夢(mèng)魘，反而在產(chǎn)品的上游領(lǐng)域繼續(xù)推高價(jià)格，可怕的是這種循環(huán)愈演愈烈。
　　“在各主要交易市場(chǎng)內(nèi)的‘商品基金’和‘指數(shù)基金’可謂功不可沒(méi)。”邁科期貨資深分析師汪飛認(rèn)為。面對(duì)著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)及其他衍生品市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，加上全球性通貨膨脹的壓力非常大、美元持續(xù)貶值，愈來(lái)愈多的資金涌入商品市場(chǎng)“避風(fēng)港”的懷抱。“可這就像將浴盆中的水倒入咖啡杯里一樣。”長(zhǎng)城期貨董事長(zhǎng)袁小文稱，“從全球金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，商品市場(chǎng)所占的比重相當(dāng)小，而股票、債券、外匯市場(chǎng)及其衍生品市場(chǎng)的規(guī)模大得多，來(lái)自這些市場(chǎng)的少部分資金進(jìn)入商品也足夠令商品市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。”
　　就金屬市場(chǎng)來(lái)看，今年第一季度市場(chǎng)可以明顯看到大量新資金建倉(cāng)的跡象，LME 多數(shù)基本金屬的持倉(cāng)量持續(xù)上升到歷史最高水平，從CFTC(美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì))公布的COMEX 市場(chǎng)持倉(cāng)報(bào)告來(lái)看，2008年2月份有大量的多頭頭寸新建，非商業(yè)多頭頭寸在2月份增加一倍多，空頭略有減少，基金凈持倉(cāng)再度轉(zhuǎn)向凈多頭方向，達(dá)到5000多手。外來(lái)資金主要是以指數(shù)基金為主或采用類(lèi)似投資方式的基金，操作上是按一定權(quán)重買(mǎi)入一攬子商品。“也許他們并不一定看好所有的商品。從市場(chǎng)觀點(diǎn)來(lái)看，顯然市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)更看好農(nóng)產(chǎn)品，而不是與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切的工業(yè)金屬。”汪飛分析認(rèn)為，從資產(chǎn)配置的角度考慮，他們同樣會(huì)買(mǎi)入他們或許并不看好的商品，這樣能在一定程度上規(guī)避某種商品或某一類(lèi)商品基本面發(fā)生意外變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，化解商品市場(chǎng)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。正是指數(shù)基金的這種操作方法導(dǎo)致了市場(chǎng)上幾乎所有商品的同時(shí)飆升，使得單個(gè)商品的基本面狀況在短期內(nèi)變得不那么重要了。
　　國(guó)際投資者進(jìn)行的大量商品投資，估計(jì)資金在2008年第一季度達(dá)300億美元，相比之下2007年全年流入的資金也只不過(guò)400億美元。本月，在智利圣地亞哥召開(kāi)的CESCO銅研討會(huì)上，基金對(duì)商品市場(chǎng)的推動(dòng)引起了前所未有的廣泛關(guān)注。麥格理銀行在為此次研討會(huì)準(zhǔn)備的材料中寫(xiě)道，今年以來(lái)期銅價(jià)格已經(jīng)上漲了30%，毫無(wú)疑問(wèn)基金買(mǎi)盤(pán)在推動(dòng)價(jià)格上扮演了一個(gè)重要的角色。該投行統(tǒng)計(jì)認(rèn)為：“大約有額外的300億美元資金被分配至這個(gè)市場(chǎng)，并且都成為了多頭動(dòng)力；同時(shí)，大量對(duì)沖基金的空頭平倉(cāng)動(dòng)作，成為價(jià)格上漲的另一股力量。”邁科期貨首席分析師誠(chéng)剔認(rèn)為：“至少到目前為止，各個(gè)主要交易所的基金凈多頭頭寸還在持續(xù)增加，商業(yè)投機(jī)盤(pán)依然是市場(chǎng)價(jià)格推漲的主導(dǎo)力量。”
　　“很多人認(rèn)為，銅價(jià)和油價(jià)的劇烈上漲，只是商品基金在期貨市場(chǎng)上的孤立行為，而對(duì)于整個(gè)商品和金融市場(chǎng)的影響微乎其微。”誠(chéng)剔表示，“但事實(shí)正好相反。”除了銅、石油，還有很多大宗商品沒(méi)有在期貨市場(chǎng)上交易，那里的基金流入可以說(shuō)極微小。但是熱煤現(xiàn)貨價(jià)今年以來(lái)已經(jīng)上漲了45%，煉焦煤上漲90%，鋼的現(xiàn)貨價(jià)上漲了35%-60% (不同產(chǎn)品漲幅存在差異)，鐵鉻合金上漲了45%，鉻錳合金上漲50%，鈷上漲了25%。由此可以說(shuō)明，大宗商品期貨的價(jià)格劇烈增長(zhǎng)確實(shí)來(lái)自市場(chǎng)保值增值需求的表現(xiàn)，根本的壓力還是來(lái)自于投資者對(duì)世界主要經(jīng)濟(jì)體通脹的切身感受。
　　基金為代表的大量投資者正不斷從股市和債券市場(chǎng)撤離，因?yàn)樵谧C券市場(chǎng)低迷的同時(shí)，通脹上升和美元疲軟已經(jīng)使許多商品創(chuàng)出有史以來(lái)的新高。隨著一季度的結(jié)束，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的憂慮非但沒(méi)有緩解，反而有加劇之勢(shì)，不斷公布的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)繼續(xù)對(duì)市場(chǎng)脆弱的信心進(jìn)行打擊，但這反而成為商品價(jià)格爬升的燃料。BNP Paribas(法國(guó)巴黎銀行)認(rèn)為，最近一輪期銅價(jià)格上漲是在美元和股票市場(chǎng)走軟這些金融因素的支撐下出現(xiàn)的，在前期美國(guó)3月份就業(yè)數(shù)據(jù)公布之后，疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)，強(qiáng)化了美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的觀點(diǎn)。于是基金擺脫倫敦金屬交易所(LME)銅庫(kù)存大幅增加的負(fù)面影響，開(kāi)始大舉買(mǎi)入期銅。
　　同時(shí)，歐美央行持續(xù)推出振興經(jīng)濟(jì)的舉措令市場(chǎng)更加擔(dān)憂西方經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)可能延續(xù)，作為全球結(jié)算以及支付貨幣核心的美元因而繼續(xù)受到?jīng)_擊，美元短期出現(xiàn)的反彈似乎不具有可持續(xù)性，長(zhǎng)期的弱勢(shì)運(yùn)行繼續(xù)對(duì)商品市場(chǎng)構(gòu)成支撐。現(xiàn)階段，市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行衰退與美元弱勢(shì)之間進(jìn)行艱難的抉擇，商品動(dòng)蕩明顯加劇。“他們的本意是試圖在上升的通脹環(huán)境下保護(hù)他們自己，人們必須買(mǎi)入潛在的商品，但是這些商品中很多集中于公共生活的基礎(chǔ)——燃料和食品。”美國(guó)石油交易顧問(wèn)公司Cameron Hanover的主席Peter Beutel說(shuō)。“這只不過(guò)是一個(gè)問(wèn)題掩蓋了另一個(gè)問(wèn)題，所以情況并沒(méi)有根本好轉(zhuǎn)。”
“(商品投資) 正反過(guò)來(lái)影響到通脹，它像一種自我滿足的輪回。”O(jiān)ptions Xpress的分析師Rob Kurzatkowski表示。目前來(lái)看，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)循環(huán)圈，投資者更多的是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)大宗商品的來(lái)對(duì)抗通脹，而因此不斷推高的原材料價(jià)格反而加劇了市場(chǎng)上最終商品價(jià)格的上漲，以此導(dǎo)致的循環(huán)過(guò)程正在不斷的自我強(qiáng)化中。“目前，我們沒(méi)有看到結(jié)束的時(shí)候。”Schork Report的總裁 Stephen Schork表示。



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