主題：拯救大兵中國(guó)石化

　4月21日，我國(guó)最大的成品油供應(yīng)商——中國(guó)石油(601857行情,股吧)化工股份有限公司，600028.SH)發(fā)布重要公告，從今年4月1日起，中央財(cái)政將對(duì)進(jìn)口原油加工形成的虧損給予適當(dāng)補(bǔ)助，補(bǔ)助資金將按月預(yù)撥和清算。與此同時(shí)，二季度安排的進(jìn)口成品油實(shí)行增值稅全額先征后返政策。

　　面對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的持續(xù)攀升，已經(jīng)逼近盈虧平衡點(diǎn)的中國(guó)石化(600028)將如何實(shí)現(xiàn)盈利突圍備受矚目。

　　“一切還得看國(guó)家的。”4月21日晚間時(shí)分，接受采訪的中國(guó)石化董秘局一位高層告訴本報(bào)記者，為保障國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)供應(yīng)的安全，公司煉油業(yè)務(wù)現(xiàn)已嚴(yán)重虧損，整體業(yè)績(jī)因此將大幅下降。

　　據(jù)中國(guó)石化提供最新業(yè)績(jī)預(yù)告，今年一季度，公司凈利潤(rùn)與上年同期相比下降50％以上。

　　如果剔除掉74億元的國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼，一季度，中國(guó)石化凈利潤(rùn)可能將只有可憐的不足30億左右。

　　“高油價(jià)、高CPI的博弈仍將繼續(xù)。”西南證券資深研究員周興政指出，財(cái)政補(bǔ)貼實(shí)行“按月發(fā)放”表明，短期內(nèi)，面對(duì)國(guó)內(nèi)CPI指數(shù)仍然居高不下，成品油價(jià)格上調(diào)預(yù)期已基本破滅。
　　成品油上調(diào)短期無(wú)望

　　面對(duì)國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)的高位運(yùn)行，包括招商證券、西南證券在內(nèi)的國(guó)內(nèi)主要券商研究所的石油化工行業(yè)研究員，曾大膽預(yù)計(jì)，二季度國(guó)家將上調(diào)成品油價(jià)格以緩解中國(guó)石化的煉油虧損壓力。

　　招商證券石油化工行業(yè)研究員裘孝峰指出，考慮國(guó)家不調(diào)整成品油價(jià)格的前提下，當(dāng)國(guó)際原油價(jià)格處于80-82美元/桶的情況下，中國(guó)石化的煉油業(yè)務(wù)將面臨虧損。當(dāng)國(guó)際原油價(jià)格運(yùn)行到100-105美元/桶時(shí)，中國(guó)石化將出現(xiàn)整體業(yè)績(jī)的盈虧平衡點(diǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，由于國(guó)際原油價(jià)格去年前低后高，一季度WTI油只有54.63美元/桶，到四季度時(shí)高達(dá)90.54美元/桶，而今年一季度油價(jià)更是高達(dá)100美元以上。

　　目前，中國(guó)石化煉油所需的原油由三部分構(gòu)成，20％是自產(chǎn)原油，10％是買中國(guó)石油和中海油的原油，70％是靠國(guó)際進(jìn)口。而從中國(guó)石油、中海油買進(jìn)的原油價(jià)格，實(shí)際上與國(guó)際價(jià)格基本接軌。

　　很明顯，當(dāng)國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行時(shí)，中國(guó)石化將面臨巨大的盈利壓力。

　　“不管是去年四季度，還是今年一季度，如果沒(méi)有財(cái)政補(bǔ)貼，中國(guó)石化的業(yè)績(jī)將非常難看。”周興政指出，日前國(guó)際油價(jià)已達(dá)116美元/桶，考慮到夏季用油高峰即將來(lái)臨，國(guó)際油價(jià)將有望繼續(xù)在110-120美元/桶區(qū)間振蕩。

　　如果沒(méi)有國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼，中國(guó)石化將如何面對(duì)二季度可能出現(xiàn)的虧損？

　　“要么上調(diào)成品油價(jià)格，要么提高石油特別收益金的起征點(diǎn)、甚至免征石油特別收益金。”3月中旬，裘孝峰接受本報(bào)記者采訪時(shí)指出，為避免出現(xiàn)嚴(yán)重的油荒，國(guó)家再次上調(diào)成品油價(jià)格的可能性明顯加大。

　　不過(guò)，3月份國(guó)內(nèi)CPI指數(shù)仍然居高不下的現(xiàn)實(shí)，決定了提高成品油價(jià)格的選擇難以成現(xiàn)實(shí)。

　　“新財(cái)政補(bǔ)貼政策的出臺(tái)說(shuō)明，短期內(nèi)，外界預(yù)期上調(diào)成品油價(jià)格的可能性已基本破滅。”周興政告訴本報(bào)記者，國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼“按月發(fā)放”的本質(zhì)核心只有一個(gè)，那就是避免因國(guó)際油價(jià)持續(xù)高企，二季度及未來(lái)幾個(gè)月，中國(guó)石化可能出現(xiàn)的虧損。

“兩高”博弈

　　“這算是對(duì)不上調(diào)成品油價(jià)格的一個(gè)政策對(duì)沖。”周興政指出，盡管目前煉油板塊的虧損遠(yuǎn)大于財(cái)政補(bǔ)貼，但逐月補(bǔ)貼的政策靈活性將有利于平滑中國(guó)石化未來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)。

　　很明顯，國(guó)際油價(jià)處于100美元上方運(yùn)行時(shí)，中國(guó)石化面臨的已不僅僅是煉油虧損，而是由此帶來(lái)的整體業(yè)績(jī)虧損。

　　據(jù)中國(guó)石化發(fā)布的最新業(yè)績(jī)預(yù)告測(cè)算，其一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)的整體盈利將可能只有不到30億，已接近盈虧平衡點(diǎn)。

　　考慮到中國(guó)石化一季度生產(chǎn)所用的原油，基本上去年四季度就已買好，因此，中國(guó)石化如果二季度得不到財(cái)政補(bǔ)貼，今年一季度國(guó)際油價(jià)維持在100美元上方的現(xiàn)實(shí)，將很可能導(dǎo)致其業(yè)績(jī)虧損。

　　“財(cái)政補(bǔ)貼改為‘按月發(fā)放’，將保證已逼近盈虧平衡點(diǎn)的中國(guó)石化，不會(huì)跌入虧損的深淵中。”4月21日，泰達(dá)荷銀一位基金經(jīng)理告訴本報(bào)記者，現(xiàn)在看，成品油價(jià)格短期內(nèi)上調(diào)無(wú)望的前提下，這個(gè)新政還是具有現(xiàn)實(shí)的意義。

　　對(duì)此，銀河證券石油化工行業(yè)研究員李國(guó)洪也指出，由于今年國(guó)家將調(diào)控CPI作為工作重點(diǎn)，不可能推進(jìn)成品油定價(jià)體制改革，煉油板塊虧損會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。

　　他認(rèn)為，高油價(jià)、高CPI的現(xiàn)實(shí)矛盾，中國(guó)石化注定將在保證成品油供給以及公司盈利的兩極上進(jìn)行艱苦的博弈。

　　周興政認(rèn)為，一旦中國(guó)石化因煉油虧損導(dǎo)致整體虧損，國(guó)家成品油市場(chǎng)的供應(yīng)安全必然面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。

　　他指出，考慮CPI指數(shù)高企的同時(shí)，保證中國(guó)石化的業(yè)績(jī)不出現(xiàn)虧損或?qū)⑹且粋€(gè)可期的底線。
估值困境

　　“業(yè)績(jī)預(yù)減完全符合我們的預(yù)期。”4月21日，李國(guó)洪如此點(diǎn)評(píng)剛剛發(fā)布的中國(guó)石化一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。

　　他預(yù)計(jì)，今年一季度，中國(guó)石化的每股收益為0.10元。盡管按月發(fā)放的財(cái)政補(bǔ)貼政策，對(duì)于中國(guó)石化短期內(nèi)具有利好，但是他認(rèn)為，只有等待成品油定價(jià)改革啟動(dòng)后，中國(guó)石化才有投資價(jià)值。

　　因此，李國(guó)洪認(rèn)為中國(guó)石化A股的合理波動(dòng)區(qū)間為7-9元。

　　“我認(rèn)為，不應(yīng)該過(guò)分夸大中國(guó)石化煉油業(yè)務(wù)的虧損。”周興政認(rèn)為，盡管上調(diào)成品油價(jià)格的可能性短期內(nèi)已破滅，但由于按月發(fā)放財(cái)政補(bǔ)貼政策，以及進(jìn)口成品油實(shí)行增值稅全額先征后返政策的先后實(shí)行，未來(lái)，中國(guó)石化的業(yè)績(jī)預(yù)期可能更加明朗。

　　周認(rèn)為，按照“適當(dāng)補(bǔ)助”的措辭，國(guó)家為保證中國(guó)石化的煉油動(dòng)力，完全可能使中國(guó)石化的業(yè)績(jī)不管國(guó)際油價(jià)如何上行，都能基本實(shí)現(xiàn)盈利的底線。

　　另外，適當(dāng)補(bǔ)助的空間很大，可以是對(duì)煉油業(yè)務(wù)虧損的適當(dāng)補(bǔ)助，也可以是對(duì)因煉油業(yè)務(wù)導(dǎo)致中國(guó)石化整體盈利下降的補(bǔ)助。加上人民幣升值等因素，外界并不需要對(duì)中國(guó)石化未來(lái)的盈利能力，有太大的顧慮。

　　“短期內(nèi)，盡管國(guó)際油價(jià)持續(xù)維持高位的可能性很大。但是只要政策得當(dāng)，中國(guó)石化出現(xiàn)整體虧損的可能性，完全是可以避免的。”周指出，對(duì)于中國(guó)石化的估值，目前外界比較迷茫，但過(guò)分的悲觀情緒并不可取。

　　上述接受采訪的泰達(dá)荷銀基金經(jīng)理認(rèn)為，按月發(fā)放補(bǔ)貼的預(yù)期已明朗，但由于補(bǔ)貼的數(shù)量不確定，因此投資者對(duì)于中國(guó)石化的估值困惑仍將持續(xù)。

　　他指出，中國(guó)石化有近10%的原油是從中海油、中國(guó)石油處購(gòu)買的，這部分油基本上是按照國(guó)際價(jià)格購(gòu)買的。因此，這部分原油加工產(chǎn)生的虧損，到底會(huì)不會(huì)給與補(bǔ)助，現(xiàn)在看并不明朗。

　　與此同時(shí)，由于按月發(fā)放的財(cái)政補(bǔ)貼政策的出臺(tái)，基本上掐滅了短期內(nèi)成品油價(jià)格上調(diào)的可能性，該基金經(jīng)理認(rèn)為，中國(guó)石化短期內(nèi)估值，肯定將因此備受壓力。

　　4月21日，中國(guó)石化收于9.91元，下挫4.99%。







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