主題：拯救大兵中國石化

　4月21日，我國最大的成品油供應商——中國石油(601857行情,股吧)化工股份有限公司，600028.SH)發布重要公告，從今年4月1日起，中央財政將對進口原油加工形成的虧損給予適當補助，補助資金將按月預撥和清算。與此同時，二季度安排的進口成品油實行增值稅全額先征后返政策。

　　面對國際原油價格的持續攀升，已經逼近盈虧平衡點的中國石化(600028)將如何實現盈利突圍備受矚目。

　　“一切還得看國家的。”4月21日晚間時分，接受采訪的中國石化董秘局一位高層告訴本報記者，為保障國內成品油市場供應的安全，公司煉油業務現已嚴重虧損，整體業績因此將大幅下降。

　　據中國石化提供最新業績預告，今年一季度，公司凈利潤與上年同期相比下降50％以上。

　　如果剔除掉74億元的國家財政補貼，一季度，中國石化凈利潤可能將只有可憐的不足30億左右。

　　“高油價、高CPI的博弈仍將繼續。”西南證券資深研究員周興政指出，財政補貼實行“按月發放”表明，短期內，面對國內CPI指數仍然居高不下，成品油價格上調預期已基本破滅。
　　成品油上調短期無望

　　面對國際原油價格持續的高位運行，包括招商證券、西南證券在內的國內主要券商研究所的石油化工行業研究員，曾大膽預計，二季度國家將上調成品油價格以緩解中國石化的煉油虧損壓力。

　　招商證券石油化工行業研究員裘孝峰指出，考慮國家不調整成品油價格的前提下，當國際原油價格處于80-82美元/桶的情況下，中國石化的煉油業務將面臨虧損。當國際原油價格運行到100-105美元/桶時，中國石化將出現整體業績的盈虧平衡點。

　　數據顯示，由于國際原油價格去年前低后高，一季度WTI油只有54.63美元/桶，到四季度時高達90.54美元/桶，而今年一季度油價更是高達100美元以上。

　　目前，中國石化煉油所需的原油由三部分構成，20％是自產原油，10％是買中國石油和中海油的原油，70％是靠國際進口。而從中國石油、中海油買進的原油價格，實際上與國際價格基本接軌。

　　很明顯，當國際原油價格持續高位運行時，中國石化將面臨巨大的盈利壓力。

　　“不管是去年四季度，還是今年一季度，如果沒有財政補貼，中國石化的業績將非常難看。”周興政指出，日前國際油價已達116美元/桶，考慮到夏季用油高峰即將來臨，國際油價將有望繼續在110-120美元/桶區間振蕩。

　　如果沒有國家財政補貼，中國石化將如何面對二季度可能出現的虧損？

　　“要么上調成品油價格，要么提高石油特別收益金的起征點、甚至免征石油特別收益金。”3月中旬，裘孝峰接受本報記者采訪時指出，為避免出現嚴重的油荒，國家再次上調成品油價格的可能性明顯加大。

　　不過，3月份國內CPI指數仍然居高不下的現實，決定了提高成品油價格的選擇難以成現實。

　　“新財政補貼政策的出臺說明，短期內，外界預期上調成品油價格的可能性已基本破滅。”周興政告訴本報記者，國家財政補貼“按月發放”的本質核心只有一個，那就是避免因國際油價持續高企，二季度及未來幾個月，中國石化可能出現的虧損。

“兩高”博弈

　　“這算是對不上調成品油價格的一個政策對沖。”周興政指出，盡管目前煉油板塊的虧損遠大于財政補貼，但逐月補貼的政策靈活性將有利于平滑中國石化未來的業績波動。

　　很明顯，國際油價處于100美元上方運行時，中國石化面臨的已不僅僅是煉油虧損，而是由此帶來的整體業績虧損。

　　據中國石化發布的最新業績預告測算，其一季度主營業務的整體盈利將可能只有不到30億，已接近盈虧平衡點。

　　考慮到中國石化一季度生產所用的原油，基本上去年四季度就已買好，因此，中國石化如果二季度得不到財政補貼，今年一季度國際油價維持在100美元上方的現實，將很可能導致其業績虧損。

　　“財政補貼改為‘按月發放’，將保證已逼近盈虧平衡點的中國石化，不會跌入虧損的深淵中。”4月21日，泰達荷銀一位基金經理告訴本報記者，現在看，成品油價格短期內上調無望的前提下，這個新政還是具有現實的意義。

　　對此，銀河證券石油化工行業研究員李國洪也指出，由于今年國家將調控CPI作為工作重點，不可能推進成品油定價體制改革，煉油板塊虧損會繼續擴大。

　　他認為，高油價、高CPI的現實矛盾，中國石化注定將在保證成品油供給以及公司盈利的兩極上進行艱苦的博弈。

　　周興政認為，一旦中國石化因煉油虧損導致整體虧損，國家成品油市場的供應安全必然面臨巨大風險。

　　他指出，考慮CPI指數高企的同時，保證中國石化的業績不出現虧損或將是一個可期的底線。
估值困境

　　“業績預減完全符合我們的預期。”4月21日，李國洪如此點評剛剛發布的中國石化一季度業績預告。

　　他預計，今年一季度，中國石化的每股收益為0.10元。盡管按月發放的財政補貼政策，對于中國石化短期內具有利好，但是他認為，只有等待成品油定價改革啟動后，中國石化才有投資價值。

　　因此，李國洪認為中國石化A股的合理波動區間為7-9元。

　　“我認為，不應該過分夸大中國石化煉油業務的虧損。”周興政認為，盡管上調成品油價格的可能性短期內已破滅，但由于按月發放財政補貼政策，以及進口成品油實行增值稅全額先征后返政策的先后實行，未來，中國石化的業績預期可能更加明朗。

　　周認為，按照“適當補助”的措辭，國家為保證中國石化的煉油動力，完全可能使中國石化的業績不管國際油價如何上行，都能基本實現盈利的底線。

　　另外，適當補助的空間很大，可以是對煉油業務虧損的適當補助，也可以是對因煉油業務導致中國石化整體盈利下降的補助。加上人民幣升值等因素，外界并不需要對中國石化未來的盈利能力，有太大的顧慮。

　　“短期內，盡管國際油價持續維持高位的可能性很大。但是只要政策得當，中國石化出現整體虧損的可能性，完全是可以避免的。”周指出，對于中國石化的估值，目前外界比較迷茫，但過分的悲觀情緒并不可取。

　　上述接受采訪的泰達荷銀基金經理認為，按月發放補貼的預期已明朗，但由于補貼的數量不確定，因此投資者對于中國石化的估值困惑仍將持續。

　　他指出，中國石化有近10%的原油是從中海油、中國石油處購買的，這部分油基本上是按照國際價格購買的。因此，這部分原油加工產生的虧損，到底會不會給與補助，現在看并不明朗。

　　與此同時，由于按月發放的財政補貼政策的出臺，基本上掐滅了短期內成品油價格上調的可能性，該基金經理認為，中國石化短期內估值，肯定將因此備受壓力。

　　4月21日，中國石化收于9.91元，下挫4.99%。







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