主題：水泥行業：增長方式發生變化 推薦6只股

　一季度呈現往年不具備的新特點：部分區域淡季不降價；三月份水泥價格提前上漲，旺季提前信號明確。落后產能淘汰和行業集中度提高這兩點提價原因是行業增長方式發生變化的體現，仍是未來水泥行業重點。

　　需求不會大幅下降

　　市場過于擔心宏觀調控對水泥價格的影響，以及成本上漲對水泥行業利潤的吞噬。經過分析，我們認為水泥行業盈利將保持較快增長速度，從水泥價格、成本來看，下調盈利預測的理由不充分。

　　水泥需求并不會大幅下降：2008年是政府換屆的第一年，投資沖動依然存在；雪災過后，存在進一步擴大和鞏固基建投資的需求；新農村建設將進一步深入，而這塊的需求是剛性的，幾乎不受宏調的影響。

　　新增需求>新增供給

　　供給面新增產能1.4億噸（依據：2007年水泥行業投資650億元左右，余熱發電投資比重20％，以及我們從國家權威部門了解的生產線開工投產計劃）；淘汰8000萬噸；新增凈供給量6000萬噸。新增需求>新增供給，決定了2008年的水泥景氣比2007年好，結合前三個月水泥價格的走勢，我們假定2008年價格上漲18元左右。

　　我們按照煤炭上漲15％，以及電價上漲0.03元/度來計算，則每噸水泥成本增加12元（煤炭成本增加9元＋電力成本增加3元），相對于18元的水泥價格漲幅，噸毛利相對于2007年明顯呈擴大趨勢。

　　而且，余熱發電能讓大企業內生性消化部分成本的上漲。

　　維持行業增持建議

　　在上述邏輯推斷過程中，落后產能是水泥價格能夠提升的關鍵，而且這個邏輯可以持續到2010年（因為未來三年是落后產能淘汰的發力階段），而2008年是這輪景氣增長的第三年，增長周期拉長至2010年以后，買水泥股可以看到3年明確增長。

　　我們提出的從區域比較中尋找投資機會的策略正在逐步得到市場的認同，目前仍堅持該選股思路，維持行業增持的投資建議，重點推薦：西北、華北、中南地區，推薦的上市公司包括：天山股份(000877)、賽馬實業(600449)、華新水泥(600801)、冀東水泥(000401)、青松建化(600425)、海螺水泥(600585)。




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