主題：原油價格居高不下的五大謎思

兩個月前的文章里，我就全球性的通貨膨脹問題，介紹了一些看法（參見第8期本欄《全球通貨膨脹時代已來臨》）。最近幾個月，這個問題已經逐步得到證實，不僅引起投資人越來越廣泛的關注，還在很多國家造成了政治上的不安。特別是糧食問題。亞洲國家如泰國、印尼、菲律賓還有印度，對大米出口實行限制，因其大米價格上漲不同程度地造成了居民的廣泛焦慮。玉米和小麥的供需矛盾也沒有得到任何緩解，2008年糧食價格的全面上漲似乎已不可避免。更為重要的是原油價格，不僅長期處在超過100美元以上的高位，最近更達到113美元的歷史新高。本文就來專門談談此次原油價格上漲的有關謎思。

　　本輪原油價格上漲最大的謎思在于它發生在一個有違常規的情況下。通常來講，當經濟增長緩慢，或在春夏之交、冬季取暖與駕車出游的轉換季節，原油價格往往是比較低的時期。2008年的情況卻讓很多專家大跌眼鏡。盡管美國經濟正處在衰退的邊緣，全球經濟似乎也正在放緩，消費者早已開始緊縮開支，但原油價格卻創造了歷史新高。對于這一奇怪現象，專家們的解釋各式各樣，但最基本的供需關系仍然是問題的關鍵線索。

　　首先，一個最有可能的原因是專家們忽略了已經變化的原油供求關系。其中最重要的是：石油輸出國組織的有效閑置產能正在大幅度減少。例如，20世紀80年代該組織的閑置產能是日平均1400萬桶，到2002年降為700萬桶，到2008年的2月份僅剩220萬桶。而非石油輸出國以及前蘇聯衛星國，能夠提供出口的原油也在不斷地下降。與此同時，包括中國、印度、俄羅斯和巴西等在內的發展中國家的經濟增長，卻對原油產生了巨大的需求。而且海灣石油輸出國本身原油消費量也有了迅猛的增長。這可能是原油價格居高不下的首要原因。

　　第二，原油生產的前景讓人擔憂。根據國際能源機構的統計，包括天然氣液化、生物燃料以及用其他方法生產的液態燃料，從2006年到2008年2月，世界日平均產量由8543萬桶僅增長到8747萬桶。其中，扣除其他非原油后，原油的生產僅增長136萬桶。更讓人擔憂的是，這些增長僅來自少數幾個缺乏長期的可靠穩定開發潛力的國家，例如，伊拉克、俄羅斯、加拿大和安哥拉等。那些曾占世界原油產量75%的國家卻出現了產量的下降。所以，未來的原油增長點在哪里？這是一個不可回避的問題。

　　第三，冬季取暖的燃料庫存都用到哪里去了？根據國際能源機構的統計，2007年冬季的天氣似乎還算正常，但取暖燃料庫存卻一直處在較低的水平。美國的燃料用油和柴油的庫存仍然處在三年以來的最低水平，總量為1億零600萬桶，可供正常消費24.6天，比一年前還少了2.5天，東部沿海的庫存就下降更多。人們不禁要問，這些庫存都用到哪里去了？更為讓人擔心的是2009年，在如此高的原油價格情況下，有沒有可能在今冬之前，把取暖燃料的庫存增加到一個正常的水平？這不僅關系到現在的原油價格，更涉及到將來原油價格的走勢。

　　第四，兩個最不愿看到的情況會不會同時發生？在原油供應領域，有兩個影響原油出口的重要因素：一是天氣；二是人為的限制。天氣變化對原油的生產和消費都會產生很大的影響，從而影響進出口的變動，使原油價格產生更大的波動。根據雷曼兄弟公司分析師的估計，2007年夏季，海灣國家由于天氣酷熱，造成日平均原油出口量下降至少100萬桶。一個重要的原因就是，炎熱的夏天要消耗大量的電力，而海灣國家的發電是由天然氣和石油作為主要投入。僅迪拜一個城市，未來12年的電力消耗量預計就要增長4倍，但電力供應卻遠遠沒有得到落實。另外一個普遍存在的現象，就是緊缺條件下的出口管制。實踐證明，當一種出口產品出現緊缺的時候，或者出口國認為這種產品的未來價值遠遠高于近期出口價值的情況下，限量或禁止出口往往成為一種流行的政策。無論大米的出口限量，還是玉米、小麥的出口管制等，都已經證明了這種現象。相信在不遠的將來，石油和天然氣等的出口限量和出口管制一定會在一些國家或早或晚出現。真正讓人擔心的是：如果天氣惡劣和出口管制同時發生，原油價格將會怎樣呢？

　　第五，投資或投機炒作是不是推高油價的主要原因？長期以來，有一種觀點認為，原油價格居高不下與投資或投機有關，一旦他們獲利回吐時，原油價格就會回歸正常。實際上，這種假設是缺乏根據的。截至2008年4月初，紐約期貨交易所原油期貨凈合約僅47073個，是12月內新低，比2007年7月31日的127491凈合約數下降了63%，而那時的原油價格才77美元一桶。再有，華爾街的分析師們對能源部門的推介權重仍處于很低水平，不可能形成投資人的過度追捧問題。所以，投機炒作說用來解釋現行的市場行為，似乎找不到足夠的證據。

　　總之，投資人如果能夠準確地解釋這些謎思，搞清其來龍去脈和影響時間，對未來原油價格的走向作出準確的判斷是大有幫助的


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