主題：鋼鐵行業(yè)：二季度行業(yè)有望進(jìn)入盈利高峰

本篇報(bào)告回顧了07年鋼鐵行業(yè)投資策略的演進(jìn)，重點(diǎn)對(duì)08年鋼鐵供求關(guān)系、價(jià)格，尤其是市場(chǎng)高度關(guān)注的成本及行業(yè)利潤(rùn)運(yùn)行趨勢(shì)做了剖析。系統(tǒng)深入地分析市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)鋼鐵細(xì)分領(lǐng)域－建筑用鋼、中厚板及不銹鋼的供求關(guān)系及盈利變動(dòng)趨勢(shì)，同時(shí)我們認(rèn)為08年二、三季度板材價(jià)格可能會(huì)創(chuàng)出歷史新高?；谛袠I(yè)運(yùn)營(yíng)環(huán)境繼續(xù)改善的背景，維持對(duì)行業(yè)的投資評(píng)級(jí)“推薦”。

　　2008年全球鋼鐵供求關(guān)系受益經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)而持續(xù)改善。盡管IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，但增長(zhǎng)水平仍維持在較高水平，美國(guó)在世界鋼鐵供求份額下降，而新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的快速崛起將有效消化美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩及次級(jí)債的影響，中國(guó)及“金磚四國(guó)”經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)拉動(dòng)鋼鐵需求快速增長(zhǎng)，全球鋼鐵供求關(guān)系持續(xù)改善，國(guó)際鋼協(xié)預(yù)測(cè)08年全球鋼鐵需求增長(zhǎng)仍高達(dá)6.1%；

中國(guó)依然是全球鋼鐵需求及供給增長(zhǎng)最快的地區(qū)。全球制造中心向中國(guó)轉(zhuǎn)移以及中國(guó)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的建設(shè)快速推進(jìn)，成本要素價(jià)格的比較優(yōu)勢(shì)及技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)工人熟練程度提升，中國(guó)主導(dǎo)了全球新增的鋼鐵供求；

國(guó)際鋼價(jià)仍高于國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)鋼鐵出口較一季度有所回升，但價(jià)差將縮小。預(yù)計(jì)08年二季度中國(guó)月均出口仍將維持400萬噸以上，淘汰落后產(chǎn)能將減少低端產(chǎn)品的出口；

行業(yè)景氣持續(xù)。鋼材價(jià)格上漲絕對(duì)額度大于成本上漲額度，規(guī)模增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及行業(yè)技術(shù)改造令行業(yè)總體利潤(rùn)同比增速25－30％，在07年長(zhǎng)材價(jià)格創(chuàng)出歷史新高后板材價(jià)格可能在08年二、三季度再創(chuàng)出歷史新高。

　　投資建議：維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)，3個(gè)投資主題。（1）龍頭公司：太鋼、武鋼、鞍鋼、寶鋼；（2）規(guī)模及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快的公司：八一、三鋼；（3）整合預(yù)期：萊鋼、邯鋼、柳鋼、南鋼、酒鋼、本鋼。

一、回顧

（一）投資策略

回顧根據(jù)我們對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)鋼鐵供求關(guān)系和價(jià)格成本走勢(shì)的分析，06年以來鋼鐵行業(yè)進(jìn)入一個(gè)盈利增長(zhǎng)黃金時(shí)期，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，07年建筑用鋼和中厚板兩個(gè)品種大類價(jià)格上漲更為強(qiáng)勁，由此衍生出我們07年行業(yè)投資策略的演變趨勢(shì)（見圖1）。

　　在五大主導(dǎo)鋼材品種中，螺紋鋼、線材、中厚板同比分別上漲20％、16％和20％（見圖3），表現(xiàn)最好，正是預(yù)見到上述鋼材品種表現(xiàn)優(yōu)于其他品種，我們強(qiáng)推了鞍鋼、南鋼、八一鋼鐵、唐鋼和三鋼閩光等以上述品種為主的鋼企，其已公布的07年年報(bào)也超預(yù)期，而以其他品種為主的鋼企則不如預(yù)期。

（二）國(guó)際鋼鐵行業(yè)景氣再創(chuàng)新高，國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)持續(xù)景氣

國(guó)際市場(chǎng)鋼材產(chǎn)銷兩旺，價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，同時(shí)國(guó)際鋼材貿(mào)易量將創(chuàng)出歷史新高。中國(guó)鋼鐵在世界上成為舉足輕重的一極，07年粗鋼產(chǎn)量占全球37％，同比增加了2個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)量增量占世界67％強(qiáng)。

（三）國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，長(zhǎng)材價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，板材價(jià)格逐步趨穩(wěn)回升

2007年鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)同步增長(zhǎng)45%,與我們?cè)谌ツ甓径韧顿Y策略報(bào)告提出全年增長(zhǎng)45％預(yù)期一致。

　　正如我們自2007年5月以來的判斷，受益于淘汰落后產(chǎn)能70％以上集中在建筑用鋼領(lǐng)域及建筑用鋼大量出口，07年下半年長(zhǎng)材價(jià)格突破2004年2月份高點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新高。

　　（四）成本大幅上漲成為困擾資本市場(chǎng)的一大因素

受工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、市場(chǎng)化和國(guó)際化四大因素拉動(dòng)，07年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到近11年來的最好水平，但為了防止經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過熱，明年經(jīng)濟(jì)增速可能略有下降，估計(jì)GDP增長(zhǎng)率10.5-11%，固定資產(chǎn)投資增速仍可維持在23％以上，根據(jù)我們的鋼鐵需求與固定資產(chǎn)投資增速0.55-0.61的線性相關(guān)關(guān)系，我們預(yù)計(jì)08年鋼鐵表觀消費(fèi)需求增速12.65%以上，即使考慮國(guó)家固定資產(chǎn)投資調(diào)控可能帶來的負(fù)面影響，08年鋼鐵表觀消費(fèi)需求增速也將不低于10％。

2007年10月IMF將2008年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由原先的5.2%調(diào)低為4.8%（見圖2），2008年1月繼續(xù)下調(diào)至4.1%,但放緩幅度較小，世界經(jīng)濟(jì)增速依然較快。

二、供求關(guān)系持續(xù)改善

1、我們預(yù)計(jì)中國(guó)08年GDP增速10.5％，中國(guó)成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“引擎”。

　　2、美國(guó)在全球鋼鐵產(chǎn)銷市場(chǎng)份額已不足8％（07年美國(guó)粗鋼產(chǎn)量0.97億噸世界占比僅為7.38％），美國(guó)次級(jí)債危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)放緩所減少的鋼鐵需求不足以對(duì)全球鋼鐵供求產(chǎn)生根本性的影響。

　　3、亞洲的中國(guó)、印度及其他新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)將拉動(dòng)鋼鐵需求快速增長(zhǎng)。

國(guó)際鋼協(xié)認(rèn)為：中國(guó)仍然是最大的單體市場(chǎng)，也是需求最為強(qiáng)勁的地區(qū)，2007年中國(guó)需求增長(zhǎng)速度將達(dá)到13%，2008年增長(zhǎng)10%達(dá)到4.43億噸，約占全球需求的35%（見表3）。07年10月份國(guó)際鋼協(xié)上調(diào)07年表觀消費(fèi)需求0.9個(gè)百分點(diǎn)至6.8%。

我們預(yù)測(cè)08年鋼材表觀消費(fèi)需求同比增長(zhǎng)10％是比較保守的，從兩個(gè)方面判斷：

　　1、即使建筑用鋼和其他用鋼08年不增長(zhǎng)，僅機(jī)械工業(yè)用鋼增長(zhǎng)25％，按照我們預(yù)測(cè)，07年機(jī)械用鋼所占比例為41％，則鋼材表觀消費(fèi)需求增長(zhǎng)：41％*25%=10.25%;

2、用鋼材表觀需求增長(zhǎng)率和下游主導(dǎo)行業(yè)平均增長(zhǎng)率做線性分析，根據(jù)近五年的歷史數(shù)據(jù)計(jì)算，b1為0.76，近十年的歷史數(shù)據(jù)測(cè)算b1為0.5，我們預(yù)計(jì)下游主導(dǎo)行業(yè)08年總體平均增長(zhǎng)20％，因此表觀需求增長(zhǎng)率不低于10％；

下游需求中建筑用鋼占比由05年58％下降至07年47％（見圖14－15），06年為49％。

房地產(chǎn)開發(fā)投資增速平穩(wěn)加快。1-2月份房地產(chǎn)投資完成2374億元，占第三產(chǎn)業(yè)投資的比重為50.3%，同比上升3.9個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)32.9%，增幅同比提高8.6個(gè)百分點(diǎn)，比2007年高2.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　機(jī)械工業(yè)生產(chǎn)和銷售增速比去年同期均有回落，但仍保持在26%以上。1~2月全行業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值11427.44億元，同比增長(zhǎng)26.15%，增速同比回落7.17個(gè)百分點(diǎn)；完成銷售產(chǎn)值11084.31億元，同比增長(zhǎng)27.79%，增速同比回落4.96個(gè)百分點(diǎn)。從年初總產(chǎn)值和銷售產(chǎn)值增速看，全行業(yè)生產(chǎn)、銷售增速與去年同期比均呈回落態(tài)勢(shì)，其中總產(chǎn)值回落速度明顯快于銷售產(chǎn)值。

　　汽車行業(yè)受春節(jié)長(zhǎng)假、南方雪災(zāi)的影響，2月份產(chǎn)銷與上月相比產(chǎn)銷雙雙呈現(xiàn)明顯下降，其中乘用車降幅略高于商用車。2月份，汽車生產(chǎn)65.64萬輛，比上月下降20.51%，同比增長(zhǎng)14.42%；銷售66.36萬輛，比上月下降22.73%，同比增長(zhǎng)19.21%。

家電行業(yè)：2008年1-2月電冰箱和空調(diào)產(chǎn)量依然保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，2月冷柜產(chǎn)量則出現(xiàn)下降。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-2月洗衣機(jī)、冰箱等大家電產(chǎn)品累計(jì)產(chǎn)量同比仍有所增長(zhǎng)，但增幅比去年年底和去年同期有明顯下降。空調(diào)產(chǎn)量增幅則出現(xiàn)加速。

　　造船行業(yè)：2008年1-2月全球造船接單情況，據(jù)英國(guó)造船和海運(yùn)專業(yè)分析機(jī)構(gòu)克拉克森稱，今年1、2月份世界造船訂單總量為2110萬噸（載貨重量總噸數(shù)），同比回落20%。其中，韓國(guó)造船企業(yè)接受訂單量達(dá)1400萬噸，占訂單總量的三分之二。

三、成本上漲能夠消化

有色金屬價(jià)格高位回落有利于太鋼不銹鋼產(chǎn)能的發(fā)揮和提高冷軋、特鋼盈利。金屬鎳價(jià)格在07年5、6月份達(dá)到高點(diǎn)，下半年快速回落，一季度在30000美元/噸盤整。金屬鋅的價(jià)格走勢(shì)與鎳價(jià)走勢(shì)相似，其他幾種有色金屬價(jià)格在高位盤整，鍍有色板的成本得到控制。

鐵礦石的大幅漲價(jià)促使鋼鐵行業(yè)進(jìn)入高成本時(shí)代。08財(cái)年巴西淡水河谷供中國(guó)鐵礦石價(jià)格08年環(huán)比07年上漲65％，增加噸鋼成本376元左右；澳大利亞和中國(guó)鐵礦石價(jià)格尚未談定，澳方要求把海運(yùn)費(fèi)加到鐵礦定價(jià)體系，企圖修改鐵礦定價(jià)國(guó)際慣例，據(jù)媒體報(bào)道，澳方要求漲價(jià)80％以上，對(duì)此，中國(guó)鋼企如果予以抵制，放棄向澳大利亞購買鐵礦石，這對(duì)奧礦也是莫大的損失，最終雙方達(dá)成妥協(xié)的結(jié)果可能性最大。

　　鐵礦石價(jià)格上漲主要是由于生產(chǎn)高速發(fā)展導(dǎo)致的鐵礦石供應(yīng)不足。在我國(guó)鐵礦石供應(yīng)中，50％由國(guó)外礦提供，三大礦業(yè)巨頭把持了其中的60％，通過產(chǎn)量調(diào)節(jié)維持了鐵礦石整體上輕微的供不應(yīng)求。

　　隨著國(guó)際鐵礦石價(jià)格大漲，國(guó)內(nèi)鐵礦開采力度也得到加大。06、07年國(guó)內(nèi)新發(fā)現(xiàn)了鞍東地區(qū)十億噸鐵礦，山東濟(jì)寧地區(qū)及巫山、安徽長(zhǎng)江中下游流域等約10億噸，我們預(yù)計(jì)09、10年陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，從而對(duì)進(jìn)口礦依賴度平穩(wěn)甚至有所下降。

在鋼鐵生產(chǎn)成本的結(jié)構(gòu)中，運(yùn)費(fèi)占20％到25％。自07年12月14日以來，巴西、澳大利亞至中國(guó)海運(yùn)費(fèi)開始全面回落，bdi、bci指數(shù)從最高點(diǎn)到最地點(diǎn)跌幅過半，一季度兩指數(shù)有所回升，波動(dòng)較大。

作為國(guó)內(nèi)鋼鐵龍頭企業(yè)－寶鋼已與國(guó)際海運(yùn)企業(yè)簽訂了10~15年的長(zhǎng)遠(yuǎn)契約，在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)，運(yùn)價(jià)保持不變。用長(zhǎng)期合同鎖定的海運(yùn)占到了寶鋼運(yùn)量的70%，因此，寶鋼的運(yùn)輸成本相對(duì)較低。但這還不夠。因?yàn)樽陨砗＿\(yùn)能力薄弱，鋼鐵產(chǎn)業(yè)在安全上勢(shì)必受制于他人。

鐵礦石海運(yùn)船不同于一般的貨運(yùn)船，在運(yùn)量上有特殊的要求，一般都不少于15萬噸或20萬噸。目前，全世界這樣的海運(yùn)船有724條。中國(guó)進(jìn)口鐵礦石量占到世界的46%，其中進(jìn)口鐵礦石的50%都依賴海運(yùn)，但中國(guó)的海運(yùn)能力卻只占世界的4%。

鋼鐵生產(chǎn)成本中，燃料成本占10％左右。國(guó)家對(duì)煤礦安全設(shè)施提出更高要求，部分煤礦關(guān)停整頓，小煤礦被取締，加劇了煤炭的供應(yīng)緊張局勢(shì)。08年2、3月份，澳大利亞遭受了五十年一遇的水災(zāi)，部分煤礦減產(chǎn)，國(guó)際上焦煤價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。電價(jià)受到國(guó)家管制，07年鋼鐵行業(yè)平均電價(jià)0.47元/每千瓦時(shí)，我們預(yù)計(jì)08年平均電價(jià)0.49元/每千瓦時(shí)，上漲4.3％左右。

綜上，由于全球性的鐵礦石、焦炭、焦煤、原油等原燃料大幅漲價(jià)，鋼鐵生產(chǎn)正在進(jìn)入高成本的時(shí)代。那么這種成本上升鋼鐵企業(yè)能否消化？我們的回答是：能。

　　鋼鐵企業(yè)可以通過以下4個(gè)主要途徑來對(duì)抗成本的高漲：

　　1、擴(kuò)產(chǎn)：總產(chǎn)量有8％以上的凈增長(zhǎng)

2、漲價(jià)：預(yù)計(jì)08年漲價(jià)10%-15%,約４２０－６３０元

3、結(jié)構(gòu)優(yōu)化：提高板帶比、高專比等

4、降耗：提高連鑄比、成材率、返回比及技術(shù)工藝降本

以寶鋼為例，若按巴西礦石價(jià)格上漲幅度計(jì)算，目前鋼鐵噸鋼成本上升650元左右，而寶鋼08年2季度平均提價(jià)800元（13％以上），足以消化成本上漲。

四、業(yè)績(jī)?nèi)詫⒖焖僭鲩L(zhǎng)
（一）07年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與我們預(yù)期一致

07年1-8月份，鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1245億元，同比增長(zhǎng)57.9%,1-11月鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)47.2％，07年同比增長(zhǎng)45％，其中國(guó)有大中型企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)50％。與我們07年二季度策略報(bào)告中預(yù)計(jì)“不謀而合”。

　　（二）08年二季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)40％以上，08年全年增長(zhǎng)25－30％

鋼鐵行業(yè)業(yè)績(jī)08年一、二季度將呈現(xiàn)“先抑后揚(yáng)”態(tài)勢(shì)，主要是一季度收到凍雨雪災(zāi)影響，二季度業(yè)績(jī)迅速提升受益于鋼材價(jià)格大漲。

　　2008年1－2月份鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.2%，其中國(guó)有大中型企業(yè)增長(zhǎng)20％以上，預(yù)計(jì)一季度同比增長(zhǎng)15％，二季度同比增長(zhǎng)40％以上。

（三）國(guó)際國(guó)內(nèi)二季度價(jià)格普遍上漲20％左右，提升行業(yè)業(yè)績(jī)

五、不利因素能夠消化

（一）國(guó)家淘汰落后產(chǎn)能取得階段性進(jìn)展

在2010年以前，發(fā)改委計(jì)劃合計(jì)淘汰煉鐵能力10000噸，淘汰煉鋼能力5500萬噸；200年，合計(jì)淘汰了煉鐵能力3000萬噸，淘汰了煉鋼能力3500萬噸，分別占計(jì)劃總淘汰產(chǎn)能的30％和64％。

（二）鋼鐵出口不會(huì)大幅下滑

我國(guó)鋼材出口結(jié)構(gòu)及地區(qū)發(fā)生較大變化，未來出口將維持在鋼材產(chǎn)量10％左右，將部分消化國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)外價(jià)差仍可維持在15-30%。

　　1、中國(guó)出口地區(qū)由歐美為主逐步轉(zhuǎn)向東南亞、西亞等地區(qū)，鋼鐵企業(yè)主動(dòng)規(guī)避了反傾銷.

2、05年我國(guó)實(shí)現(xiàn)由鋼材凈進(jìn)口國(guó)向凈出口國(guó)的轉(zhuǎn)變。

　　3、06、07年我國(guó)連續(xù)成為世界第一大鋼材出口國(guó)、生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。

（三）宏觀調(diào)控措施有利于提高行業(yè)集中度，整飭行業(yè)環(huán)境

國(guó)內(nèi)行業(yè)調(diào)控除淘汰落后產(chǎn)能措施外，還有取消或降低出口增值稅和關(guān)稅、加征出口關(guān)稅、實(shí)施出口許可證管理、環(huán)保措施等，這些將加大中小民營(yíng)企業(yè)生存難度，反而為上市公司創(chuàng)造良好的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，有利于提高已有上市行業(yè)集中度。

（四）人民幣升值在若干年內(nèi)對(duì)鋼鐵行業(yè)的影響整體是正面的

因?yàn)槲覈?guó)：（鐵礦石的進(jìn)口＋鋼鐵的進(jìn)口＋冶金設(shè)備的進(jìn)口）>鋼鐵出口

我們認(rèn)為正面影響時(shí)間可以維持3年左右，拐點(diǎn)的出現(xiàn)要看兩個(gè)變量的變化情況

（五）2月底3月初鋼材社會(huì)庫存偏高是非正常因素，現(xiàn)已回落正常水平

08年2月底3月初社會(huì)庫存走高主要因素有：

　?。?）1月底2月初雪災(zāi)持續(xù)影響，運(yùn)輸受阻，導(dǎo)致下游需求短期難以銜接，流通商庫存難以消化；

（2）預(yù)期后期2月25日前后鋼材受鐵礦石上漲要大幅提價(jià)，中間商屯貨惜售；

（3）春節(jié)前后是傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，庫存往往較平時(shí)偏高；

（4）受到信貸緊縮影響，且年底資金回籠有要求，下游提貨速度放緩。

　　隨著春節(jié)后氣候及鋼廠產(chǎn)銷的正常和提價(jià)的兌現(xiàn)，庫存回落接近正常水平。

（六）鋼坯價(jià)格接近甚至超過螺紋鋼價(jià)格意味著什么？－重蹈05年的覆轍嗎？我們認(rèn)為：不會(huì)。

　　螺紋鋼坯接近甚至超過螺紋鋼價(jià)格是引發(fā)05年國(guó)家宏觀調(diào)控的“導(dǎo)火索”，如今又似乎再現(xiàn)這一局面（見下圖），會(huì)誘發(fā)國(guó)家的宏觀調(diào)控或其他更為嚴(yán)厲的措施嗎？

我們認(rèn)為：不會(huì)重蹈05年覆轍，理由是：

　　1．現(xiàn)在宏觀環(huán)境和05年不同。05年時(shí)是自03年以來的新投產(chǎn)能集中釋放導(dǎo)致點(diǎn)上出現(xiàn)鋼鐵供給嚴(yán)重過剩局面，而目前經(jīng)歷06、07年等2年集中釋放，鋼鐵過?，F(xiàn)象不突出，且有淘汰落后產(chǎn)能做保證。

2、下游需求強(qiáng)勁，還遠(yuǎn)未沒到“最后一根稻草壓死”的境地。2008年前3月房地產(chǎn)投資增速仍在31％以上，機(jī)械工業(yè)08年增速也不會(huì)低于25％％，且機(jī)械行業(yè)仍然享受出口退稅政策優(yōu)惠，機(jī)械行業(yè)的盈利并未因鋼鐵產(chǎn)品漲價(jià)而明顯喪失競(jìng)爭(zhēng)力和盈利銳減。據(jù)測(cè)算，鋼材漲價(jià)20％，機(jī)械行業(yè)減少毛利5％，而且機(jī)械行業(yè)相對(duì)分散，容易將鋼材漲價(jià)轉(zhuǎn)嫁出去，機(jī)械行業(yè)中細(xì)分行業(yè)難以單獨(dú)與鋼鐵企業(yè)討價(jià)還價(jià)。

　　國(guó)家可能采取的措施是：

　　1、抑制下游需求，推遲落后產(chǎn)能淘汰。國(guó)家為緩解鋼材價(jià)格居高不下容易導(dǎo)致生產(chǎn)資料推動(dòng)型通貨膨脹的不利局面，采取抑制下游需求，停建或緩建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和開發(fā)區(qū)；推遲落后產(chǎn)能的淘汰，這可能導(dǎo)致螺紋鋼價(jià)格難以持續(xù)走高；

2、加速新增產(chǎn)能批準(zhǔn)速度。3月17日，發(fā)改委批準(zhǔn)的武鋼防城港項(xiàng)目、寶鋼湛江項(xiàng)便是例證，當(dāng)然以廣西、廣東淘汰落后產(chǎn)能和整合韶鋼、廣鋼為前提。

　　我們認(rèn)為，國(guó)家將更多的采取第1項(xiàng)措施。

六、投資策略－－板材類公司機(jī)會(huì)更大

（一）維持鋼鐵行業(yè)推薦投資評(píng)級(jí)

1、國(guó)內(nèi)鋼鐵股08年P(guān)E合理估值水平應(yīng)為20－25倍

2、大類品種投資主題：

　?。?）建筑用鋼、中厚板價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)

（2）板材價(jià)格提升空間將更大，理由是：

　?、偬蕴浜螽a(chǎn)能所導(dǎo)致的螺紋鋼供求趨于平衡或階段性供不應(yīng)求，并部分搶占板材的鐵鋼產(chǎn)能。

　?、谙掠涡袠I(yè)消費(fèi)強(qiáng)勁及適量出口有能力消化板材新增產(chǎn)能。

　　因此我們預(yù)計(jì)板材二、三季度之間價(jià)格將創(chuàng)出歷史新高。

我們07年5月、11月底對(duì)長(zhǎng)材和板材價(jià)格創(chuàng)出歷史新高均被市場(chǎng)驗(yàn)證。

（二）二季度繼續(xù)看好建筑用鋼和中厚板為主的公司

重點(diǎn)關(guān)注的公司：萊鋼、三鋼、八一、唐鋼

看好建筑用鋼的理由

1、供給增速不及需求增速，08年可能出現(xiàn)供需缺口：

　　據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2007年國(guó)內(nèi)建筑用鋼材產(chǎn)能為2.28億噸，較上年增長(zhǎng)0.1617億噸，按今年前三個(gè)季度簡(jiǎn)單算術(shù)平均計(jì)算全年建筑用鋼表觀消費(fèi)量達(dá)到２.39億噸，年內(nèi)供不應(yīng)求局面出現(xiàn)，明年建筑用鋼供求關(guān)系將更加緊張。

同時(shí)，國(guó)家加大對(duì)落后鋼鐵產(chǎn)能宏觀調(diào)控力度及環(huán)保執(zhí)法力度和落實(shí)差別電價(jià)措施，都使得建筑等中低端鋼材的供給非理性增長(zhǎng)受到遏制或趨于下降。2007年淘汰的3000萬噸煉鐵、3500萬噸煉鋼能力中70％以上為建筑用鋼，即供給將減少2450萬噸以上，供求關(guān)系發(fā)生重大轉(zhuǎn)折，若2010年前淘汰5500萬噸煉鋼能力，即約有3850萬噸建筑用鋼產(chǎn)能退出，且新上項(xiàng)目基本為板帶項(xiàng)目，所以建筑用鋼長(zhǎng)期看好。

（三）二季度鋼鐵股投資組合

（四）重點(diǎn)上市公司點(diǎn)評(píng)

1.萊鋼股份（600102）－強(qiáng)烈推薦－A

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在未來3年實(shí)現(xiàn)“漂亮轉(zhuǎn)身”。萊鋼股份及萊鋼集團(tuán)擬在08年－10年通過結(jié)構(gòu)調(diào)整增加120萬噸4.3米寬厚板、70萬噸大型優(yōu)鋼、150萬噸薄板坯連鑄連軋生產(chǎn)線；同時(shí)逐步淘汰落后的棒材、型鋼生產(chǎn)線。

　　若年內(nèi)能整體上市，將成為08年鋼鐵上市公司中最具投資價(jià)值公司之一。我們預(yù)計(jì)，萊鋼在整合后仍有整體上市的可能，如進(jìn)度較快年內(nèi)完成，將成為08年最具投資價(jià)值的上市公司之一。整體上市后，軋材產(chǎn)能08、09年分別比07年增長(zhǎng)64％、86％（見下圖）.

公司仍有55％的高分紅比例。預(yù)計(jì)08、09、10年萊鋼EPS為1.53、1.75、1.98元。

　　投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦－A,目標(biāo)價(jià)30元。

2.武鋼股份（600005）－強(qiáng)烈推薦－A

08年武鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)22％以上（見下圖）

增量中多為盈利很高的戰(zhàn)略性產(chǎn)品（見下表）。我們預(yù)計(jì)公司冷軋毛利率將由07年虧損提升至15％左右。

鄂鋼、昆鋼整合估計(jì)在未來2年左右實(shí)施。實(shí)施成熟條件是盈利水平接近。

　　防城港項(xiàng)目獲批，公司將加快與柳鋼的整合，有利于產(chǎn)品組合重新規(guī)劃。

　 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：08、09年EPS分別為1.37元、1.56元。

　　投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦－A,目標(biāo)價(jià)25元。

　　3.八一鋼鐵（600581）－強(qiáng)烈推薦－A

是鋼鐵上市公司中未來3年產(chǎn)量增速最快的公司。將由07年387萬噸增長(zhǎng)至2010年1000萬噸，產(chǎn)量符合增長(zhǎng)率37％以上。08年鋼、材產(chǎn)量計(jì)劃分別為530、500萬噸，同比增長(zhǎng)31％、29％。

　　工藝改進(jìn)帶來成本大幅下降。07年10月份以來用120噸轉(zhuǎn)爐替代110噸電爐供熱軋板坯，預(yù)計(jì)08年環(huán)比07年此部分產(chǎn)品噸鋼成本下降400－500元/噸，成為08年重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　品種結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。08年公司優(yōu)鋼產(chǎn)品將由27萬噸增長(zhǎng)35～40萬噸，主要為齒輪、抽油桿；板材等產(chǎn)品將由86萬噸增長(zhǎng)到210萬噸左右。08年9月4300/3500mm中厚板投產(chǎn)進(jìn)一步提升公司業(yè)績(jī)。

　　新品開發(fā)、科技投入力度領(lǐng)先于同行。07年公司新品開發(fā)費(fèi)用1.36億元，同比增長(zhǎng)414％，占營(yíng)業(yè)收入1.5%.07年申報(bào)專利16項(xiàng)，并應(yīng)市場(chǎng)需求開發(fā)了四個(gè)產(chǎn)品七個(gè)規(guī)格。寶鋼成為公司的實(shí)際控制人后，在技術(shù)、管理、營(yíng)銷上將為公司提供更好的支撐。

　　區(qū)域市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)無人撼動(dòng)。07年公司建筑用鋼、板材產(chǎn)品新疆市場(chǎng)占有率分別為70％、60％。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：08、09年EPS分別為1.36元、1.58元，同比增長(zhǎng)98%、17％。

　　投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦－A,目標(biāo)價(jià)24.5元。

　　4.三鋼閩光（002110）－強(qiáng)烈推薦－A

產(chǎn)能主要通過外延式擴(kuò)，未來3年實(shí)現(xiàn)約2倍的增長(zhǎng)。將由07年334萬噸公司擴(kuò)張至2010年1000萬噸，08年在福建省內(nèi)整合進(jìn)口礦條件較好的沿海鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張；與鞍鋼合作可期。

08 年新增中厚板40 萬噸是主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)（見下圖）。

公司主導(dǎo)產(chǎn)品－棒線材及中厚板價(jià)格08年仍在高位運(yùn)行。

　　持續(xù)領(lǐng)先的核心技術(shù)指標(biāo)鞏固低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。07年152項(xiàng)指標(biāo)中有59項(xiàng)指標(biāo)位居前10名，其中有32項(xiàng)指標(biāo)居前5名，其中8項(xiàng)核心技術(shù)指標(biāo)位居前3名。

　　逾8億技改投資對(duì)煉鐵、煉鋼進(jìn)行系統(tǒng)改造提升鋼水質(zhì)量、優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)同時(shí)，可能帶來產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：08、09年EPS分別為1.20元、1.42元。

　　投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦－A,目標(biāo)價(jià)24元。




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