主題：家電行業(yè)：白電看龍頭企業(yè) 黑電看重組

我國家電行業(yè)在2007年保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，總體效益較好。全年的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于收入的增長(zhǎng)速度，而成本費(fèi)用低于同期銷售收入的增長(zhǎng)率，致使銷售利潤(rùn)增厚。空調(diào)制造業(yè)和制冷電器制造業(yè)的銷售收入增速提升明顯，景氣度的提升和盈利的加速帶動(dòng)了整個(gè)家電行業(yè)盈利狀況的好轉(zhuǎn)。家電龍頭企業(yè)經(jīng)營效益表現(xiàn)更優(yōu)。

　　
　　 最近一年家電產(chǎn)品內(nèi)銷、外賣“黑白”苦樂不均。國內(nèi)白電市場(chǎng)內(nèi)需保持旺盛，產(chǎn)能增長(zhǎng)迅速。城鎮(zhèn)市場(chǎng)家電消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的敏感度呈下降趨勢(shì)；由于啟動(dòng)“家電下鄉(xiāng)”政策，最近兩年國內(nèi)農(nóng)村市場(chǎng)需求將加速；國際市場(chǎng)出口依然強(qiáng)勁，已經(jīng)成為名副其實(shí)的世界工廠；業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能和加快并購的步伐，白電行業(yè)將向寡頭壟斷的格局演變。

　　
　　 全球范圍內(nèi)以LCD為代表的平板電視取代傳統(tǒng)CRT電視已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的潮流。黑電領(lǐng)域掌握液晶模塊＋整機(jī)生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)將有機(jī)會(huì)分享中國LCD未來市場(chǎng)的成長(zhǎng)。

　　
　　 原材料價(jià)格持續(xù)上漲，節(jié)能和環(huán)保要求不斷提高，加速了產(chǎn)品的升級(jí)換代；家電行業(yè)整合加速，品牌淘汰率加快；家電下游渠道巨頭和行業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)的龍頭企業(yè)的討價(jià)還價(jià)能力開始相互制肘，共同決定家電零售市場(chǎng)的產(chǎn)品價(jià)格。

　　
　　 2008年第二季度投資策略：白電行業(yè)投資的三條主線投資策略：景氣度高的子行業(yè)；年報(bào)業(yè)績(jī)出色、有高送配能力的公司；并購重組能帶來的良好市場(chǎng)想象空間的二線公司。白電領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注：美的電器、格力電器、青島海爾。黑電領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注：海信電器、TCL集團(tuán)、四川長(zhǎng)虹。

　　
　　 風(fēng)險(xiǎn)提示：大小非解禁，再融資導(dǎo)致市場(chǎng)估值下移，價(jià)格戰(zhàn)、季節(jié)氣候等因素導(dǎo)致內(nèi)需產(chǎn)生變化；全球經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致海外需求訂單減少；人民幣持續(xù)升值帶來的出口成本增加和匯兌損失、原材料價(jià)格的持續(xù)上漲導(dǎo)致產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降等。

　　
　　 一、2007年我國家電行業(yè)運(yùn)行狀況

　　
　　 1、整體盈利能力增強(qiáng)

　　
　　 我國家電行業(yè)在2007年繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，總體效益較好。根據(jù)ACMR《中國家用電器制造行業(yè)2007年1-11月運(yùn)行報(bào)告》公布的數(shù)據(jù)：2007年1～11月，我國家電行業(yè)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5319.11億元，同比增長(zhǎng)29.73%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額163億元，同比增長(zhǎng)65.82%；銷售利潤(rùn)率為3.56%，比去年同期增長(zhǎng)30.4%。空調(diào)制造業(yè)和制冷電器制造業(yè)的銷售收入增速提升明顯，分別比上年同期提高20.83％和11.2％。

　　
　　 可以明顯看出，我國家電行業(yè)在2007年的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于收入的增長(zhǎng)速度。這主要是由于2006年以來我國家電企業(yè)普遍加強(qiáng)了財(cái)務(wù)管理，通過精簡(jiǎn)渠道等方式提高了企業(yè)盈利能力。2007年白色家電行業(yè)特別是家用空調(diào)行業(yè)的總體經(jīng)營環(huán)境好轉(zhuǎn)，盈利增速加快帶動(dòng)了整個(gè)家電行業(yè)盈利狀況好轉(zhuǎn)。

　　
　　 2007年，由于產(chǎn)品價(jià)格和銷量齊升，國內(nèi)白色家電特別是家用空調(diào)生產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)營效益持續(xù)向好。其中：家用空調(diào)行業(yè)在2007年1～11月共實(shí)現(xiàn)銷售收入1968.06億元，同比增長(zhǎng)37.21%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)66.97億元，同比增長(zhǎng)116.05%，是銷售收入增速的三倍。同時(shí)制冷電器制造業(yè)、空調(diào)制造業(yè)和廚房電器制造業(yè)虧損分別同比下降28.14%、37.36%和22.59%，減虧形勢(shì)良好。

　　
　　 由于原材料價(jià)格和人工工資成本的增長(zhǎng)，家用空調(diào)行業(yè)的制造成本有所提高，2007年1～11月的產(chǎn)品銷售成本達(dá)到了1688.52億元，同比增長(zhǎng)了34.58%，產(chǎn)品銷售費(fèi)用增長(zhǎng)了30.30%，但兩者都低于同期銷售收入的增長(zhǎng)率(37.21%)，致使銷售利潤(rùn)增厚。

　　
　　 2、產(chǎn)品內(nèi)銷：“黑白”增速分化明顯

　　
　　 中華商務(wù)網(wǎng)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，冰箱行業(yè)2007年繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年冰箱銷量達(dá)到4319.2萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)29.14%；國內(nèi)市場(chǎng)銷量達(dá)2682.7萬臺(tái)，增幅達(dá)到35.63%，這已是國內(nèi)市場(chǎng)連續(xù)兩年保持30%以上的增幅。

　　
　　 2007年我國洗衣機(jī)生產(chǎn)產(chǎn)量達(dá)到3300萬臺(tái)，占目前世界洗衣機(jī)生產(chǎn)總量的30%-40%，已經(jīng)成為名副其實(shí)的洗衣機(jī)世界工廠。同年國內(nèi)零售市場(chǎng)洗衣機(jī)銷售量達(dá)到1850萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.28%，銷售額同比增長(zhǎng)10.74%，銷售額同比增長(zhǎng)連續(xù)兩年超過銷售量增長(zhǎng)幅度。

　　
　　 受益于內(nèi)需擴(kuò)大、消費(fèi)升級(jí)，2007年全國空調(diào)銷售量達(dá)到6878.63萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)25.45%。2007年空調(diào)內(nèi)需市場(chǎng)啟動(dòng)明顯，全年內(nèi)銷達(dá)到3205.19萬臺(tái)，一舉扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩年的內(nèi)銷下降局面，全年內(nèi)銷增幅為24.34%，而2005年、2006年內(nèi)銷增幅分別為-7.25%、-2.11%。

　　
　　 從2007年我國主要家電產(chǎn)品的產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，“黑白”分化現(xiàn)象明顯，主要白色家電的產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度較大，特別是空調(diào)器產(chǎn)量增速最快，同比增長(zhǎng)了25.45%；而黑色家電的主要產(chǎn)品彩電的產(chǎn)量繼續(xù)下滑，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)，2007年我國累計(jì)生產(chǎn)彩電8441.79萬臺(tái)，比去年同期下降9.58%。傳統(tǒng)CRT電視市場(chǎng)銷量下跌11%，占整體彩電比重已經(jīng)降至76%。

　　
　　
　　
　　 3、出口依然強(qiáng)勁

　　
　　 日本富士經(jīng)濟(jì)發(fā)布了全球主要白色家電及小家電的生產(chǎn)業(yè)績(jī)和未來預(yù)測(cè)。在36種家電產(chǎn)品中，中國產(chǎn)量居首位的有29種，目前世界空調(diào)產(chǎn)品超過70%屬中國制造，國內(nèi)洗衣機(jī)產(chǎn)量占世界洗衣機(jī)總產(chǎn)量的比例已經(jīng)達(dá)到30%-40%，彰顯了中國家電產(chǎn)業(yè)的國際競(jìng)爭(zhēng)力。這種競(jìng)爭(zhēng)力并不僅僅來自于國內(nèi)較低的勞動(dòng)力成本，更是來自于國內(nèi)從配件到整機(jī)完善的產(chǎn)業(yè)群優(yōu)勢(shì)，而這種產(chǎn)業(yè)配套優(yōu)勢(shì)是短期內(nèi)其他區(qū)域難以替代的。雖然出口退稅、人民幣升值等多方面要素將使價(jià)格成本提高，使得出口面臨較大的壓力，但短時(shí)間內(nèi)不可能輕易改變這一競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。近五年來我國家電出口額年均增幅30％，2007年增幅也在25％以上。從2007年的出口來看，我國空調(diào)、電冰箱、洗衣機(jī)的出口量分別占到總產(chǎn)量的40%、44%和35%，小家電等更是占到60%-80%的比重，中國家電產(chǎn)品在全球市場(chǎng)的地位將會(huì)繼續(xù)上升。

　　
　　 根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2007年家電行業(yè)累計(jì)出口總額為302.6億美元，同比增長(zhǎng)27.1%，占全國出口總額的2.48%。從各種家電產(chǎn)品的累計(jì)出口額來看，空調(diào)高居第一，達(dá)到55億美元，占家電出口總額的18.2%，其次是冰箱，為22.23億美元。從出口單價(jià)上看，除微波爐外，其它產(chǎn)品的累計(jì)出口額增長(zhǎng)均超過累計(jì)出口量的增長(zhǎng)，這也反映了主要家電產(chǎn)品的出口單價(jià)是上升的。從2007年的出口來看，我國空調(diào)、電冰箱、洗衣機(jī)的出口依存度分別為40%、44%和35%，小家電約為70％，對(duì)于家電行業(yè)來說，出口對(duì)生產(chǎn)的拉動(dòng)作用越來越突出。

　　
　　
　　
　　 2007年1-10月CRT電視出口2030萬臺(tái)，同比下降15.5%。從出口市場(chǎng)來看出口對(duì)象主要是一些新興經(jīng)濟(jì)體國家，同期LCD電視出口達(dá)1702萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)了46.58%，盡管LCD電視對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的出口總量不大，但增長(zhǎng)速度較快。從出口市場(chǎng)國別來看主要為美、日和歐洲等發(fā)達(dá)國家，其中向美國的出口占到出口總量的46.65%。由于受次級(jí)債危機(jī)的影響，美國市場(chǎng)已出現(xiàn)了消費(fèi)需求不足的跡象，2008年LCD的出口增長(zhǎng)可能放緩。

　　
　　 4、產(chǎn)品價(jià)格：白升黑降

　　
　　 2007年以來，國內(nèi)家電行業(yè)一直處于“白色家電”漲價(jià)、“黑色家電”降價(jià)的走勢(shì)之中。

　　
　　 最近兩年，在上游原材料、銅、鋁、石油、人工成本均上漲的壓力下，國內(nèi)白電市場(chǎng)上終端產(chǎn)品價(jià)格一直上漲。根據(jù)國家信息中心公布的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2007年1～6月，空調(diào)銷售單價(jià)同比上升10.3%，其中銷量最大的分體壁掛空調(diào)的加權(quán)平均單價(jià)為2346元，每臺(tái)比2006年同期高出近200元。“十一”黃金周后，白色家電產(chǎn)品進(jìn)入銷售淡季，但在部分地區(qū)仍出現(xiàn)隱性漲價(jià)。例如，多數(shù)空調(diào)企業(yè)將各家電賣場(chǎng)的“返現(xiàn)”等優(yōu)惠舉措取消，僅此一項(xiàng)就使單臺(tái)空調(diào)的市場(chǎng)均價(jià)提高了100至300元。隱性漲價(jià)還表現(xiàn)在產(chǎn)品升級(jí)上，一些舊款產(chǎn)品退出市場(chǎng)，新進(jìn)入的產(chǎn)品具有更高的附加值，同一功率或容積的白色家電價(jià)格水平被逐漸抬高。

　　
　　 從2004年到2007年，冰箱平均價(jià)格一直在上漲。2004年中國冰箱的平均價(jià)格約為2100元，2005年平均價(jià)格約為2250元，到了2006年平均價(jià)格約為2450元，2007年冰箱的平均價(jià)格約為2600元。原材料價(jià)格上漲，是造成冰箱價(jià)格上漲的直接原因。近幾年，銅、鐵、鋼、塑料、電、水的價(jià)格都在上漲，因而直接帶動(dòng)冰箱價(jià)格的上漲。冰箱結(jié)構(gòu)的變化也是造成冰箱產(chǎn)品價(jià)格上漲的最直接原因，對(duì)開門冰箱和多門冰箱市場(chǎng)份額逐步上升，因而帶動(dòng)冰箱整體平均價(jià)格逐漸上漲。2001-3000元已經(jīng)成為時(shí)下最熱門的價(jià)位段。

　　
　　 2007年度國內(nèi)洗衣機(jī)零售市場(chǎng)價(jià)格變化的主要特征呈整體上揚(yáng)趨勢(shì)，監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，洗衣機(jī)的整體平均價(jià)格、半自動(dòng)波輪、全自動(dòng)波輪、滾筒平均價(jià)格都有不同程度的提高（見圖3），整體平均價(jià)格增長(zhǎng)幅度為19.43%，均價(jià)增長(zhǎng)302元；在分品類平均價(jià)格對(duì)比中，銷售量市場(chǎng)占有率超過60%的全自動(dòng)波輪洗衣機(jī)價(jià)格同比增長(zhǎng)最高，達(dá)到10.50%，對(duì)整體價(jià)格上揚(yáng)的貢獻(xiàn)率最大，而基礎(chǔ)價(jià)格較高的全自動(dòng)洗衣機(jī)價(jià)格浮動(dòng)的幅度最低。除2000元以下產(chǎn)品銷售量比例明顯下降外，其他價(jià)格段銷售量均程上升態(tài)勢(shì)，銷量比例最大的2000-4000，4000-6000（元）銷售量增長(zhǎng)幅度最大，最終導(dǎo)致整體平均價(jià)格的提高。

　　
　　 由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整所造成的價(jià)格上升應(yīng)該屬于正常狀況，預(yù)計(jì)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整將貫穿最近幾年洗衣機(jī)生產(chǎn)行業(yè)整體發(fā)展過程，因此平均價(jià)格的增長(zhǎng)趨勢(shì)將繼續(xù)保持。

　　
　　
　　
　　 2007年CRT彩電大部分規(guī)格價(jià)格降速趨穩(wěn)，不過29”超薄CRT電視價(jià)格降低幅度為13%左右；液晶電視價(jià)格降幅也較2006年有明顯趨緩，尤其是受第二季度中小屏幕面板漲價(jià)影響較大，32”和37“全年價(jià)格降幅都不超過10%，40”以上大屏幕液晶電視的價(jià)格還有繼續(xù)下調(diào)的空間；等離子電視中42英寸價(jià)格已相對(duì)穩(wěn)定，50英寸則大幅下降38%，銷量大增，使其占等離子市場(chǎng)比重迅速上升到20%以上。

　　
　　 在出口方面，我國家電產(chǎn)品出口的均價(jià)也在提升。原因主要有：一是原材料價(jià)格上漲、人民幣升值等導(dǎo)致的被動(dòng)成本上升；二是為了迎合出口技術(shù)和環(huán)保壁壘提高等廠商主動(dòng)采取的加價(jià)措施；三是中國家電企業(yè)規(guī)模和品牌經(jīng)過長(zhǎng)期積累之后，集中度提高帶來的議價(jià)能力的加強(qiáng)。

　　
　　 5、家電龍頭企業(yè)經(jīng)營效益良好

　　
　　 根據(jù)原信息產(chǎn)業(yè)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：2007年1～9月份，電子信息百強(qiáng)企業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，總體效益較好。其中家電類企業(yè)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3,656億元，同比增長(zhǎng)8%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額174億元，同比增長(zhǎng)261%，利潤(rùn)率為1.7%，比去年同期增長(zhǎng)235%；完成出口交貨值1,139億元，同比增長(zhǎng)11%。可以明顯看出，家電龍頭企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)更是遠(yuǎn)高于規(guī)模的增長(zhǎng)。目前我國家電行業(yè)的龍頭企業(yè)基本已經(jīng)在國內(nèi)A股上市，這些數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)對(duì)比也能從側(cè)面反映出家電龍頭企業(yè)的經(jīng)營效益更優(yōu)。

　　
　　
　　
　　 二、2008年我國家電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

　　
　　 1、內(nèi)需保持旺盛

　　
　　 在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)不斷增長(zhǎng)，收入水平提升加速的大環(huán)境下，國家積極通過財(cái)稅和收入政策的調(diào)整，增加居民收入，完善社會(huì)保障體系，刺激內(nèi)需，以改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過度依賴投資和出口的偏向，致使國內(nèi)家電市場(chǎng)的景氣度繼續(xù)提升，一方面農(nóng)村市場(chǎng)和三四級(jí)城市市場(chǎng)啟動(dòng)明顯，有效需求快速釋放，成為家電市場(chǎng)增長(zhǎng)的新引擎；另一方面，國家標(biāo)準(zhǔn)中家電12年的使用期限縮短為七年，城鎮(zhèn)家電也已經(jīng)進(jìn)入更新?lián)Q代時(shí)期，一二級(jí)市場(chǎng)家電消費(fèi)升級(jí)開始提速。

　　
　　
　　
　　 從家電產(chǎn)品市場(chǎng)保有量來看，我國農(nóng)村的家電保有量仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于城市，且增長(zhǎng)仍然緩慢，巨大的市場(chǎng)空白使得拉動(dòng)內(nèi)需成為2008年家電板塊投資的主旋律之一，農(nóng)村市場(chǎng)是擴(kuò)大內(nèi)需的重要突破口。2007年12月，國家財(cái)政部與商務(wù)部聯(lián)合宣布，彩電、冰箱(冰柜)、手機(jī)等三類產(chǎn)品“家電下鄉(xiāng)”工作將在山東、河南和四川三省率先啟動(dòng)。對(duì)農(nóng)民購買試點(diǎn)家電產(chǎn)品給予13%的補(bǔ)貼，把對(duì)出口家電產(chǎn)品的優(yōu)惠政策直接補(bǔ)給廣大農(nóng)民。商務(wù)部門預(yù)測(cè)，“家電下鄉(xiāng)”可撬動(dòng)100億元的家電市場(chǎng)銷售。2008年“家電下鄉(xiāng)”活動(dòng)有望向其他家電產(chǎn)品及全國其他地區(qū)推廣，“家電下鄉(xiāng)”無疑會(huì)是2008年家電行業(yè)翹動(dòng)內(nèi)需市場(chǎng)的最大砝碼。

　　
　　 截至2006年底，中國城鎮(zhèn)居民每百戶冰箱保有量為91.75臺(tái)，農(nóng)村居民每百戶冰箱保有量為22.48臺(tái)，冰箱在農(nóng)村的普及率僅為22.5%，遠(yuǎn)低于城市的91.8%。農(nóng)村居民目前的保有量大約相當(dāng)于城鎮(zhèn)居民20年前的水平。隨著農(nóng)村居民可支配收入的提高，這種差距將逐漸縮小，這意味著農(nóng)村居民存在著巨大的新增普及需求。伴隨著產(chǎn)品更新?lián)Q代的潮流，冰箱無論是一二級(jí)市場(chǎng)還是三四級(jí)市場(chǎng)都會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，出現(xiàn)更多樣化的發(fā)展趨勢(shì)。

　　
　　 截至2006年底，中國城鎮(zhèn)家庭每百戶空調(diào)保有量為87.79臺(tái)，而農(nóng)村家庭每百戶僅僅為7.28臺(tái)。發(fā)達(dá)國家平均每戶空調(diào)保有量都超過一臺(tái)，隨著農(nóng)村人均收入的提高，農(nóng)村市場(chǎng)將進(jìn)入空調(diào)普及階段。同時(shí)，城市空調(diào)生命期終結(jié)和消費(fèi)升級(jí)也將帶來更多的更新需求。預(yù)計(jì)2008年內(nèi)銷出貨量將進(jìn)一步提高，內(nèi)銷的市場(chǎng)規(guī)模有望突破800億元。就目前情況而言，廠家拉動(dòng)國內(nèi)銷售的努力已經(jīng)開始見效，產(chǎn)銷量均創(chuàng)歷史新高，增幅也為近年來的最高水平。數(shù)據(jù)顯示，2008年1～2月，空調(diào)行業(yè)總產(chǎn)量達(dá)到1155.7萬臺(tái)，比2007年同期的973萬臺(tái)增長(zhǎng)18.67%，2005年～2007年同期產(chǎn)量同比增幅分別為-11.3%、3.12%、16.97%；空調(diào)總銷量達(dá)到1134.3萬臺(tái)，同比增幅為26.7%，而2005年～2007年同期銷售量增幅分別為-12%、23.9%和7.8%。

　　
　　 截至2006年底，中國城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民每百戶洗衣機(jī)保有量分別為96.77和42.98，是三大白色家電品種里面普及率最高的品種。目前農(nóng)村市場(chǎng)的保有量情況大約和城鎮(zhèn)市場(chǎng)20年之前相當(dāng)，隨著農(nóng)村居民收入的提高，會(huì)帶來洗衣機(jī)的新增需求。同時(shí)，城鎮(zhèn)居民家庭洗衣機(jī)產(chǎn)品的消費(fèi)增長(zhǎng)將仍以產(chǎn)品的更新?lián)Q代為主；三四級(jí)市場(chǎng)及農(nóng)村洗衣機(jī)市場(chǎng)處于市場(chǎng)啟動(dòng)加速期，市場(chǎng)潛力巨大。

　　
　　 截至2006年底，中國城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民每百戶彩電保有量分別為137.43和89.43，彩電作為中國城鎮(zhèn)和農(nóng)村保有量差別最小的黑色家電產(chǎn)品，其需求的增長(zhǎng)主要來源于城鎮(zhèn)市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)、特別是奧運(yùn)會(huì)帶來的平板化更換；而隨著中國城市化進(jìn)程的加快，農(nóng)村彩電市場(chǎng)需求將向城市靠攏。奧運(yùn)年的到來將對(duì)中國彩電市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的拉力，總體規(guī)模有望獲得7%的高增長(zhǎng)。

　　
　　 CRT彩電雖然進(jìn)入衰減期，但由于奧運(yùn)的影響以及“家電三下鄉(xiāng)”活動(dòng)的拉動(dòng)，2008年估計(jì)可以保持在2400萬臺(tái)以上。而液晶和等離子電視則受奧運(yùn)拉動(dòng)更顯著，繼續(xù)著較高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，零售規(guī)模預(yù)計(jì)分別將達(dá)到1257萬臺(tái)和115萬臺(tái)。收看精彩奧運(yùn)比賽節(jié)目對(duì)彩電產(chǎn)品提出了更高的要求，大屏幕、高清晰、動(dòng)態(tài)畫質(zhì)好，以及可以自由錄制節(jié)目的彩電將更受消費(fèi)者的青睞。

　　
　　
　　
　　 總之，白色家電未來三年將維持高速持續(xù)增長(zhǎng)，我們估計(jì)2008年空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)三個(gè)子行業(yè)的收入增長(zhǎng)幅度可分別達(dá)到21%、32%、11%，而彩電有望獲得近7%的增幅。

　　
　　 2、出口增速趨緩

　　
　　 2008年2月海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，家電行業(yè)2月份彩電出口266萬臺(tái)，金額5.82億美元，單月數(shù)量同比下降2.6%，但金額增長(zhǎng)了20.6%。冰箱、洗衣機(jī)和家用空調(diào)的出口增速仍然穩(wěn)步提高，歐盟、拉美、大洋洲等地區(qū)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但對(duì)美出口有較顯著的下降，次貸危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)減緩的負(fù)面影響不可忽視。

　　
　　 2007年8月至2008年2月，空調(diào)產(chǎn)銷量分別為3440萬臺(tái)和3107萬臺(tái)，同比分別增長(zhǎng)28%和41%，產(chǎn)銷率也達(dá)到90.3%，提高10.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，空調(diào)出口量為1624萬臺(tái)，與2007冷凍年度的1145萬臺(tái)相比，增幅達(dá)到41.8%；國內(nèi)銷售量為1483萬臺(tái)，增幅為41.9%。但同時(shí)高庫存讓人憂慮，全行業(yè)庫存達(dá)到1162萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)4%。一月份空調(diào)出口量和金額分別同比增長(zhǎng)4.72%和26.46%。從窗機(jī)和分體機(jī)的平均單價(jià)來看，窗機(jī)平均單價(jià)的漲幅較大。近年來空調(diào)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整逐步進(jìn)行，一定程度上提升了企業(yè)的盈利能力，而產(chǎn)品定價(jià)中部分考慮到人民幣升值與賬期的影響。

　　
　　 在全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨緩的影響下，我國家電出口增速也可能會(huì)下滑。一方面，2008年我國家電產(chǎn)品仍將面臨人民幣加速升值的壓力，另外，2007年家電產(chǎn)品的貿(mào)易順差約占全國總順差額的10.6%，已經(jīng)成為我國貿(mào)易順差的重要組成部分，所以從政策預(yù)期來看，不排除管理機(jī)構(gòu)會(huì)在2008年對(duì)家電產(chǎn)品出口關(guān)稅進(jìn)行調(diào)整，以潤(rùn)滑貿(mào)易順差帶來的壓力，這自然會(huì)影響到企業(yè)的出口業(yè)績(jī)。

　　
　　 從近幾年的出口增長(zhǎng)趨勢(shì)來看，整體增幅也是趨緩的。成本壓力和技術(shù)壁壘提升等行業(yè)不利因素將促使行業(yè)走向集中，其結(jié)果是龍頭企業(yè)在在出口上變成最大的受益者。來自2008年2月海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)似乎也證明了這一點(diǎn)，2008年1季度家電龍頭企業(yè)的出口訂單比較理想，同比增長(zhǎng)30%-50%。格力2008冷凍年銷量為870萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)75%，其中出口321萬臺(tái)，增長(zhǎng)20%；美的銷量為675萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)37%，其中出口255萬臺(tái)，增長(zhǎng)16%。2007年上半年美的、格力和海爾海外業(yè)務(wù)收入分別占到了其業(yè)務(wù)總收入的39.52%、29.52%和21.59%，家電業(yè)龍頭企業(yè)的國際化程度正在不斷提高。空調(diào)的出口旺季是4、5月份，洗衣機(jī)的出口分布比較均衡，冰箱在3到9月份出口稍微高出其他月份，全年的出口情況還需要繼續(xù)觀察。2008年全年家電出口平穩(wěn)增長(zhǎng)的可能性最大。

　　
　　 3、價(jià)格穩(wěn)中有升

　　
　　 2007年底至今，國內(nèi)白電產(chǎn)品仍在上漲及持續(xù)上漲預(yù)期中：2008年1月4日，西門子家電對(duì)外宣布，旗下包括冰洗、廚電等全品類產(chǎn)品的價(jià)格上調(diào)約5%，其兄弟品牌博世產(chǎn)品也將上調(diào)10%左右；海爾在1月份也上調(diào)了大部分產(chǎn)品價(jià)格，春節(jié)后更與連鎖賣場(chǎng)溝通了提價(jià)計(jì)劃，此次的提價(jià)涉及全系列冰箱及部分型號(hào)洗衣機(jī)，原定3月初執(zhí)行的冰箱提價(jià)幅度在5%左右。由于鋼材價(jià)格2季度價(jià)格上漲幅度超出預(yù)期，白電龍頭企業(yè)都將面臨新的價(jià)格政策。

　　
　　 盡管家電連鎖渠道商們正在各種措施極力阻止白電漲價(jià)，但由于包括原材料價(jià)格、運(yùn)輸成本、勞動(dòng)力成本、金融成本以及中國家電連鎖渠道并購所帶來的渠道成本的上漲因素，漲價(jià)已成為不可阻擋的趨勢(shì)。雖然企業(yè)可以通過提高內(nèi)部生產(chǎn)效率和擴(kuò)大市場(chǎng)銷量，盡可能地消耗掉成本的增長(zhǎng)，但沒有任何一家企業(yè)，能夠自己化解所有的成本壓力。從目前來看，價(jià)格上漲將是家電全行業(yè)不得不選擇的集體行為。

　　
　　 首先，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)具有產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，如白電行業(yè)中格力、美的兩者空調(diào)的市場(chǎng)份額已經(jīng)超過50%，漸現(xiàn)寡頭壟斷之勢(shì)，已具有價(jià)格主導(dǎo)能力。其次，在高通脹的背景下，產(chǎn)品漲價(jià)也開始逐漸為消費(fèi)者所接受。擁有大量庫存的格力和美的，在競(jìng)爭(zhēng)中更能掌握主動(dòng)權(quán)。在2007年年底空調(diào)淡季一直生產(chǎn)的格力與美的，高庫存部分降低了其平均成本，其生產(chǎn)成本比其他企業(yè)低，意味著產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)。以空調(diào)均價(jià)2200元計(jì)算，2008年2月份以后的空調(diào)成本將比2007年下半年高出約8%，即176元左右。如果價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，則目前的高庫存有望為這些龍頭企業(yè)帶來更多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：攤薄產(chǎn)品均價(jià)，搶占更多的市場(chǎng)份額，并為企業(yè)帶來更多的利潤(rùn)。發(fā)送101移動(dòng)用戶到1065756722775888,聯(lián)通用戶到106909995888免費(fèi)訂閱頂點(diǎn)短信:盤中第一時(shí)間發(fā)送機(jī)構(gòu)最新研究報(bào)告重點(diǎn)推薦黑馬

　　
　　
　　
　　 4、成本持續(xù)上漲

　　
　　 一方面，原材料上漲帶來成本壓力。白色大家電產(chǎn)品成本構(gòu)成以壓縮機(jī)、鋼材、銅鋁和注塑件（PP和ABS）為主。2008年家電行業(yè)主要的成本壓力將直接和間接來自鋼材價(jià)格上漲，經(jīng)測(cè)算，若鋼材上漲10%，將帶動(dòng)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)品的成本上漲3.87%、3.05%、0.80%左右。相對(duì)而言，空調(diào)和冰箱的成本上升壓力小于洗衣機(jī)，主要因?yàn)橄匆聶C(jī)成本結(jié)構(gòu)中鋼材比例比較大。2007年，空調(diào)行業(yè)引發(fā)了“銅鋁之爭(zhēng)”，有的空調(diào)企業(yè)嘗試用“鋁代銅”，遭到繼續(xù)使用銅管的企業(yè)“反擊”，稱銅鋁管為“黑心管”。這一爭(zhēng)端也反映出部分家電企業(yè)被以銅為代表的原材料價(jià)格上漲所困擾。

　　
　　 另一方面，環(huán)保節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)提高促進(jìn)成本提高。在國家節(jié)能減排的方針指導(dǎo)下，各行各業(yè)都在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)來應(yīng)對(duì)這種趨勢(shì)，家電行業(yè)也不能例外：各個(gè)家電產(chǎn)品的能效標(biāo)準(zhǔn)都在提高。以空調(diào)為例，包括發(fā)改委、國家標(biāo)準(zhǔn)委等機(jī)構(gòu)已經(jīng)明確2009年將提高空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)，只是到底是提高到3級(jí)還是更高的2級(jí)標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)在還沒有確定。目前市面上的空調(diào)成本大部分是5級(jí)能效的（大約占全國總銷量的75％），如果能效標(biāo)準(zhǔn)從5級(jí)提高到2級(jí)的話，整機(jī)的生產(chǎn)成本粗略估計(jì)將上升30-40%。這也加快推動(dòng)了變頻空調(diào)市場(chǎng)的啟動(dòng)。因?yàn)殡S著能效比的提高，定速空調(diào)和變頻空調(diào)之間成本的差異開始縮小，一旦能效比提升到2級(jí)，兩者之間的成本差距將大幅縮小。同時(shí)，隨著居民節(jié)能認(rèn)知度的提高、消費(fèi)習(xí)慣的變動(dòng)以及消費(fèi)升級(jí)下對(duì)更舒適溫差等的追求，這些都將提升對(duì)于變頻空調(diào)的需求。

　　
　　 另外，人民幣升值和石油價(jià)格猛增導(dǎo)致的海運(yùn)運(yùn)費(fèi)的上漲也推動(dòng)了家電外銷成本的增加。2008年人民幣升值將持續(xù)加速，出口退稅下調(diào)如果在2008年正式實(shí)施也將導(dǎo)致家電出口成本進(jìn)一步提高。

　　
　　 黑電行業(yè)LCD近年來受惠于技術(shù)升級(jí)和生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，LCD面板價(jià)格不斷下降，但2007的下半年以來由于6代廠產(chǎn)能配置有限，加上面板需求強(qiáng)勁導(dǎo)致面板供給持續(xù)吃緊。2008年北京奧運(yùn)刺激需求，全球液晶電視面板需求量可望年增27%，電視面板供貨緊張的局面將會(huì)延續(xù)到2008年中，缺貨的善使得家電系統(tǒng)集成商必須支付更高價(jià)格才能取得穩(wěn)定的面板來源，由于供貨緊張導(dǎo)致的面板價(jià)格上升可能在短期內(nèi)推高LCD的生產(chǎn)成本，但從長(zhǎng)期來看受面板生產(chǎn)成本下降的影響，LCD制造成本仍將不斷下降，特別是在國內(nèi)家電系統(tǒng)集成商有能力生產(chǎn)LCD模級(jí)之后。

　　
　　 5、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)

　　
　　 根據(jù)中怡康的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，對(duì)開門、多門、大容積、大容量等高端冰箱的銷量和銷售額增長(zhǎng)明顯高于單門、多門、小容積和低價(jià)位的冰箱，市場(chǎng)需求向高端傾斜的特征明顯，節(jié)能、環(huán)保、保鮮、人性化設(shè)計(jì)成為冰箱廠家技術(shù)研發(fā)的重點(diǎn)。從國家能效標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施以來，能效水平達(dá)到國家一二級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品目前已占了60%以上的市場(chǎng)份額，行業(yè)性的整體升級(jí)進(jìn)一步淡化了價(jià)格關(guān)注。在一二級(jí)市場(chǎng)，城鎮(zhèn)居民進(jìn)入了更新?lián)Q代需求的高峰期，帶來大量的重置需求。而在三四級(jí)市場(chǎng)及農(nóng)村市場(chǎng)，相對(duì)較低的冰箱保有量成為刺激低端產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)的動(dòng)力。

　　
　　 2008年，低端空調(diào)將會(huì)在農(nóng)村市場(chǎng)大肆擴(kuò)張，而中高端產(chǎn)品、商用機(jī)、多聯(lián)機(jī)在一二級(jí)城市空調(diào)更新?lián)Q代頻率出現(xiàn)加快跡象，隨著節(jié)能、健康、環(huán)保意識(shí)的逐步提高，這一趨勢(shì)將在08年度得以保持。全行業(yè)共同關(guān)注能源和環(huán)境危機(jī)背后的企業(yè)責(zé)任，新冷媒推廣和能效比提高成行業(yè)共識(shí)，使環(huán)保和節(jié)能成為中國空調(diào)行業(yè)2008年度消費(fèi)主趨勢(shì)。

　　
　　 2007年我國洗衣機(jī)內(nèi)銷市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步調(diào)整，中高端產(chǎn)品比例上升，市場(chǎng)整體消費(fèi)水平提高，強(qiáng)制能效標(biāo)識(shí)的推動(dòng)，以及企業(yè)在滾筒洗衣機(jī)產(chǎn)品上的技術(shù)創(chuàng)新相對(duì)投入較多，在這些因素的共同作用下，導(dǎo)致2007年度全自動(dòng)滾筒洗衣機(jī)的放量增長(zhǎng)，銷售量比例同比增長(zhǎng)3％，2008年更有望突破20%。在一些一二線城市，全自動(dòng)波輪與全自動(dòng)滾筒的銷售量市場(chǎng)占有率之和超過或接近90%，半自動(dòng)波輪的比例已經(jīng)萎縮到10%左右。但與國外滾筒洗衣機(jī)80%～100%的占有率相比，我國滾筒洗衣機(jī)的未來國內(nèi)市場(chǎng)至少還有30%--50%的增長(zhǎng)空間。

　　
　　 目前全球范圍內(nèi)以LCD為代表的平板電視取代傳統(tǒng)CRT電視已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的潮流。高清平板受青睞、小尺寸兼容電腦、大尺寸平板普及和等離子異軍突起將成為2008年彩電市場(chǎng)四大趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2008年CRT電視市場(chǎng)將持續(xù)衰減，液晶電視市場(chǎng)則繼續(xù)高速增長(zhǎng)，等離子電視市場(chǎng)一度陷入負(fù)增長(zhǎng)，32”產(chǎn)品的出現(xiàn)使其強(qiáng)勢(shì)回暖，而背投電視市場(chǎng)則進(jìn)一步大幅萎縮。美國市場(chǎng)數(shù)字電視專利費(fèi)事件對(duì)彩電行業(yè)的影響，可能會(huì)加快中國企業(yè)在彩電核心技術(shù)領(lǐng)域積累的努力。

　　
　　
　　
　　 6、行業(yè)整合加速

　　
　　 在產(chǎn)能、品牌和行業(yè)新標(biāo)準(zhǔn)的影響下，白電行業(yè)的集中度不斷提高，部分子行業(yè)寡頭壟斷已初露端倪，如美的、格力、海爾在國內(nèi)家用空調(diào)的市場(chǎng)占有率已超過50%。

　　
　　 與此同時(shí)，業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)已不再僅僅滿足于通過擴(kuò)充產(chǎn)能和爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額來取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，兼并收購也成為業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)加快產(chǎn)品線布局和行業(yè)整合的主要手段，如美的并購榮士達(dá)持股小天鵝、科龍收購海信的白電資產(chǎn)，這也給行業(yè)內(nèi)一些二線品牌提供了待價(jià)而沽的機(jī)會(huì)。經(jīng)過兩年的并購，目前國內(nèi)白電產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)形成了海爾、美的—榮事達(dá)—華凌—小天鵝、海信—科龍—容聲、長(zhǎng)虹—美菱—華意壓縮、格力五大白電集團(tuán)，其中格力以專業(yè)化空調(diào)為主；海爾、美的則是空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)全方位進(jìn)入；海信、長(zhǎng)虹則以空調(diào)和冰箱為主。

　　
　　 來自中華商務(wù)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2007年度空調(diào)品牌集中度前5名品牌市場(chǎng)占有率達(dá)到57.90%，前10名品牌市場(chǎng)占有率達(dá)到80.50%，前20名品牌市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)歷史記錄的98.33%。資本運(yùn)作的出現(xiàn)是行業(yè)整合提速的信號(hào)，我們預(yù)計(jì)洗衣機(jī)和冰箱市場(chǎng)也會(huì)在三到五年的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)寡頭壟斷的格局。

　　
　　 來自中華商務(wù)網(wǎng)的數(shù)據(jù)還顯示，2007年國內(nèi)洗衣機(jī)市場(chǎng)有38個(gè)2006年曾經(jīng)出現(xiàn)的品牌在市場(chǎng)上消逝，品牌淘汰率40.86%，居2007年四大家電產(chǎn)品之首，2008年預(yù)計(jì)也會(huì)有15-20個(gè)品牌被淘汰，品牌淘汰率預(yù)計(jì)達(dá)到25%-30%。數(shù)據(jù)還顯示，在包括三四級(jí)城市在內(nèi)的375個(gè)城市中，2007年度洗衣機(jī)品牌集中度再創(chuàng)新高，前5名品牌市場(chǎng)占有率達(dá)到77.98%，前10名品牌市場(chǎng)占有率達(dá)到創(chuàng)歷史記錄的96.06%，前20名品牌市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到99.42%。

　　
　　
　　
　　 2008年1月，國內(nèi)洗衣機(jī)市場(chǎng)，美的電器開始了并購榮士達(dá)控股小天鵝的行動(dòng)，小天鵝零售量占國內(nèi)整體零售量的17%，榮事達(dá)占10.33%，美的占0.83%，這樣，美的通過并購榮士達(dá)控股小天鵝，美的旗下三個(gè)品牌洗衣機(jī)零售份額已達(dá)到國內(nèi)市場(chǎng)份額的28.16%；而居于榜首的海爾的零售量份額才為32.64%，“美的系”洗衣機(jī)的市場(chǎng)占有率已呈現(xiàn)出追趕海爾的態(tài)勢(shì)。2008年2月26日，美的電器(000527)以16.8億元受讓24.01%小天鵝A(000418)股權(quán)，成為小天鵝的實(shí)際控制人。

　　
　　 2003年，中國家電業(yè)“格林柯爾”系的瓦解使國內(nèi)冰箱行業(yè)由海爾、新飛、科龍和美菱四大巨頭主導(dǎo)的格局被徹底打破；而隨著海信入主科龍、容聲，長(zhǎng)虹收購美菱、華意壓縮，冰箱行業(yè)的整合進(jìn)一步加速。今后幾年內(nèi)，中國冰箱行業(yè)除了海爾和新飛兩強(qiáng)之外，美菱、海信科龍、容聲等品牌在冰箱市場(chǎng)上的爭(zhēng)奪必將空前激烈。

　　
　　 最近5年，“黑浸白，白浸黑”是中國黑白家電巨頭尋求相關(guān)多元化的共同選擇。環(huán)顧中國黑電巨頭的“涉白”之路，TCL集團(tuán)的白電業(yè)務(wù)已漸漸趨于沉寂；四川長(zhǎng)虹通過收購美菱電器，成功踏入冰箱領(lǐng)域，但“長(zhǎng)虹冰箱+美菱冰箱”并未產(chǎn)生1＋1>2的效果；創(chuàng)維的白電業(yè)務(wù)幾乎是零，康佳開始對(duì)白電蠢蠢欲動(dòng)；海爾是一直立足于白色家電的發(fā)展，但彩電雖然發(fā)展了近10年，其彩電品牌卻只在10名前后；而海信彩電發(fā)展勢(shì)頭迅猛，白電有望進(jìn)入前兩強(qiáng)，綜合起來看，海信科龍白電系加海信彩電今后可能呈現(xiàn)出更強(qiáng)的發(fā)展勁頭。經(jīng)過一段時(shí)間的整合和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面的調(diào)整后，海爾的霸主地位存在被超越的可能。

　　
　　 7、議價(jià)能力增強(qiáng)

　　
　　 我國家電行業(yè)經(jīng)過多年的激烈競(jìng)爭(zhēng)之后，產(chǎn)量逐漸向排名靠前的企業(yè)集中，尤其是空調(diào)行業(yè)這一趨勢(shì)非常明顯。供應(yīng)格局的持續(xù)集中，提升了家電龍頭企業(yè)的成本轉(zhuǎn)移和討價(jià)還價(jià)能力。在高度集中的市場(chǎng)格局下，行業(yè)領(lǐng)先公司議價(jià)能力增強(qiáng)，可以部分傳遞成本壓力，龍頭公司則能完全傳遞成本壓力。而沒有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、沒有成本轉(zhuǎn)移能力的企業(yè)將面臨比龍頭企業(yè)更大的成本壓力，行業(yè)集中度將繼續(xù)提高。集中度的提高反過來使得生產(chǎn)商的產(chǎn)品定價(jià)能力進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　
　　 8、渠道尋求突破

　　
　　 近年來家電零售業(yè)經(jīng)過多年的激烈競(jìng)爭(zhēng)和整合，國美、蘇寧雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)的局面初步形成，特別是在利潤(rùn)頗豐的一、二級(jí)城市市場(chǎng)。下游渠道的高度集中導(dǎo)致整個(gè)家電行業(yè)的利潤(rùn)向下游企業(yè)過度集中。僅以蘇寧為例，三年內(nèi)蘇寧從各家供貨商收取的各類費(fèi)用從2004年的3.7億元上升到2006年的13.38億，占其主營業(yè)務(wù)利潤(rùn)的50%。

　　
　　 為了應(yīng)對(duì)一、二級(jí)市場(chǎng)渠道的高度壟斷，家電企業(yè)一方面通過擴(kuò)大規(guī)模和市場(chǎng)份額，提高在一、二級(jí)市場(chǎng)的話語權(quán)；另一方面通過各種方式與經(jīng)銷商結(jié)盟，努力發(fā)展經(jīng)銷商渠道，覆蓋農(nóng)村市場(chǎng)，提高對(duì)渠道和終端的掌控能力。這些方式中包括格力曾經(jīng)有意向經(jīng)銷商定向增發(fā)新股的努力和格力、美的與經(jīng)銷商合資組建區(qū)域性銷售公司。家電經(jīng)銷商和家電企業(yè)的結(jié)盟從業(yè)務(wù)層面延伸到資本層面，依靠股權(quán)、債權(quán)融資渠道的暢通組建區(qū)域性銷售公司，家電業(yè)龍頭公司在渠道競(jìng)爭(zhēng)中將具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　
　　 三、2008年第二季度的投資策略

　　
　　 1、白電投資策略

　　
　　 根據(jù)以上的分析，我們可以將目前我國白電行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境總結(jié)為：國內(nèi)白電市場(chǎng)內(nèi)需保持旺盛，產(chǎn)能增長(zhǎng)迅速；城鎮(zhèn)市場(chǎng)家電消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的敏感度呈下降趨勢(shì)；白電在國際市場(chǎng)有較強(qiáng)的比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)成為名副其實(shí)的世界加工廠；節(jié)能和環(huán)保要求不斷提高，加速了產(chǎn)品的升級(jí)換代；行業(yè)整合加速，品牌淘汰率較高；下游渠道和行業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)的討價(jià)還價(jià)能力開始相互制肘，共同決定了家電零售市場(chǎng)的產(chǎn)品價(jià)格。

　　
　　 在此背景下我們選擇2008年第二季度白電行業(yè)投資的三條主線投資策略：景氣度高的子行業(yè)/年報(bào)業(yè)績(jī)出色、有高送配能力的公司/并購重組能帶來的良好市場(chǎng)想象空間的二線公司。

　　
　　 1）選擇景氣度高的子行業(yè)：2008年，我國的空調(diào)行業(yè)仍將繼續(xù)保持高景氣度，空調(diào)行業(yè)將會(huì)是2008年投資家電領(lǐng)域的首選：在家電行業(yè)的上市公司中，家用空調(diào)行業(yè)上市公司貢獻(xiàn)了白色家電行業(yè)甚至家電行業(yè)的大部分收入和凈利潤(rùn)。2007年前三季度，空調(diào)行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入663.80億元，占白色家電行業(yè)上市公司收入的70.96%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.17億元，占白色家電行業(yè)上市公司凈利潤(rùn)的96.51%。可以看出，空調(diào)行業(yè)在我國家電行業(yè)中占據(jù)了舉足輕重的地位，白電龍頭企業(yè)——格力電器、美的電器和青島海爾成長(zhǎng)性良好，未來三年凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)可能保持在40%以上，且業(yè)績(jī)彈性較大，存在超預(yù)期增長(zhǎng)的可能。

　　
　　 2）投資行業(yè)內(nèi)年報(bào)業(yè)績(jī)出色、有高送配能力的龍頭公司：年報(bào)業(yè)績(jī)出色、有高送配能力的公司反映公司基本面提升，安全邊際高；主營業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)反映公司競(jìng)爭(zhēng)力能力的持續(xù)性。帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速、并有高送配能力的公司的典型代表是美的電器。

　　
　　 3）并購重組題材：在行業(yè)整合過程中，一些產(chǎn)品有一定市場(chǎng)份額和渠道資源，但主營產(chǎn)品比較單一，又沒有能力再投資擴(kuò)大規(guī)模的二線公司或?qū)⒊蔀楹鸵殉蔀橐痪€公司的收購目標(biāo)，并購題材將給這些公司的二級(jí)市場(chǎng)帶來一定的市場(chǎng)想象空間，如白電行業(yè)中部分二線企業(yè)——ST科龍、美菱電器、小天鵝等存在業(yè)績(jī)恢復(fù)性增長(zhǎng)和大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的可能，業(yè)績(jī)彈性空間很大，但考慮到各公司運(yùn)營上存在的不確定性，我們暫時(shí)給予“持有”的投資評(píng)級(jí)，并將持續(xù)關(guān)注其后續(xù)變化。

　　
　　 2、黑電投資策略

　　
　　 與白電不同，黑電正處于產(chǎn)品升級(jí)所帶來的調(diào)整期。黑電行業(yè)隨著LCD面板和模組生產(chǎn)技術(shù)的提升和生產(chǎn)槍械的擴(kuò)大，近年來LCD的生產(chǎn)成本不斷下降，受此驅(qū)動(dòng)，LCD的價(jià)格也逐步下降。目前全球范圍內(nèi)以LCD為代表的平板電視取代傳統(tǒng)CRT電視已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的潮流。CRT電視和其核心部件顯像管產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，彩管行業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)虧損。同期由于LCD電視的市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，目前國內(nèi)有30多家企業(yè)投產(chǎn)LCD電視，導(dǎo)致我國LCD的產(chǎn)量接近全球的一半，但由于國內(nèi)的LCD系統(tǒng)集成商僅能從事LCD整機(jī)制造業(yè)務(wù)，基本不能從事附加值較高的LCD模級(jí)和面板生產(chǎn)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致國內(nèi)LCD系統(tǒng)集成商處于產(chǎn)業(yè)鏈的末端，贏利能力較弱，目前國內(nèi)從事LCD整機(jī)制造的龍頭企業(yè)毛利在15%左右，扣除營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用后，企業(yè)基本處于持平甚至虧損的邊緣。所以我們目前對(duì)黑電行業(yè)持觀望態(tài)度，并重點(diǎn)關(guān)注該行業(yè)內(nèi)有投資模組生產(chǎn)計(jì)劃的龍頭企業(yè)。

　　
　　 四、重點(diǎn)上市公司評(píng)級(jí)

　　
　　 投資建議

　　
　　 我們對(duì)白電行業(yè)給予強(qiáng)于大市評(píng)級(jí)，三大龍頭美的電器（000527）、格力電器(000651)、青島海爾（600690）將是我們長(zhǎng)期選擇的第一目標(biāo)。其他二線的美菱電器、ST科龍、小天鵝A也會(huì)因業(yè)績(jī)彈性空間很大，建議密切關(guān)注。

　　
　　 平板電視未來3年繼續(xù)保持需求快速擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，上游屏價(jià)格趨于穩(wěn)定，國內(nèi)企業(yè)應(yīng)用開發(fā)能力增強(qiáng)，今年奧運(yùn)會(huì)等特別事件將點(diǎn)燃消費(fèi)升級(jí)的階段性投資機(jī)會(huì)，刺激彩電板塊的需求，海信電器、四川長(zhǎng)虹近期跌幅很大，我們認(rèn)為到了出現(xiàn)較好投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，維持對(duì)海信電器（600060）強(qiáng)烈買入，四川長(zhǎng)虹買入的評(píng)級(jí)。TCL集團(tuán)（000100）在2005年和2006年連續(xù)虧損后，開始剝離海外不良資產(chǎn)，專注于開拓國內(nèi)市場(chǎng)，在2007年實(shí)現(xiàn)3.96億元凈利，一舉扭虧，并成功摘去了ST的帽子，一季報(bào)業(yè)績(jī)突出，建議密切關(guān)注其后市的表現(xiàn)。

　　
　　 投資風(fēng)險(xiǎn)

　　
　　 1)大小非解禁，再融資導(dǎo)致市場(chǎng)估值下移。根據(jù)信達(dá)證券策略組的測(cè)算，如果按照現(xiàn)在的價(jià)格水平，到08年年底，兩市總流通市值將增長(zhǎng)至93149.81億元；到09年年底，總流通市值為155370.68億元，增長(zhǎng)61570.79億元，增幅達(dá)到66.10%；到2010年，總流通市值為222854.94億元，增長(zhǎng)67232.66億元，增幅為43.27%。2010年的市場(chǎng)總流通市值同比現(xiàn)在的流通市值增長(zhǎng)了194.9%，相當(dāng)于在現(xiàn)在市場(chǎng)上再增加近2個(gè)市場(chǎng)的流通值。

　　
　　 2)價(jià)格戰(zhàn)、季節(jié)氣候等因素導(dǎo)致內(nèi)需產(chǎn)生變化。2008年度行業(yè)內(nèi)大量的產(chǎn)能將被釋放，價(jià)格戰(zhàn)將威脅到整個(gè)行業(yè)的贏利水平。由于家電銷售的季節(jié)性特征比較明顯，“涼夏”或“暖冬”都將直接影響到整個(gè)家電行業(yè)的產(chǎn)銷率和贏利能力。

　　
　　 3)全球經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致海外需求訂單減少。2007年美國次級(jí)債危機(jī)影響不斷顯現(xiàn)，已影響到美國國內(nèi)的消費(fèi)需求，此次危機(jī)還波及到我國家電出口的很多國家或地區(qū)，出口訂單的減少將直接影響到家電企業(yè)海外市場(chǎng)的贏利能力。給你搖錢樹不如給你搖錢術(shù)

　　
　　 4)人民幣持續(xù)升值帶來的出口成本增加和匯兌損失、原材料價(jià)格的持續(xù)上漲導(dǎo)致產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降等。2007年，人民幣匯率屢屢經(jīng)歷加速升值，年升值幅度達(dá)到6.9%，超出市場(chǎng)預(yù)期。2008年，受美元持續(xù)走弱及貿(mào)易順差居高不下等多種壓力因素影響，人民幣單邊走勢(shì)將難以扭轉(zhuǎn)，且匯率波動(dòng)幅度可能繼續(xù)放寬。家電主要原材料價(jià)格維持在高位運(yùn)行，促使了生產(chǎn)要素成本的進(jìn)一步升高，家電行業(yè)的利潤(rùn)空間將必然受到擠壓。



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