主題：造紙行業(yè)：利潤(rùn)繼續(xù)加速增長(zhǎng) 季報(bào)大幅增長(zhǎng)可期


造紙行業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)加速增長(zhǎng)，明顯優(yōu)于工業(yè)增速。08年1-2月我國(guó)規(guī)模以上企業(yè)完成機(jī)制紙產(chǎn)量1185.65萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.8%；同期實(shí)現(xiàn)銷售收入為598.09億元，同比增長(zhǎng)28.02%；而利潤(rùn)總額延續(xù)了此前的快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)達(dá)到42.23%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過整個(gè)工業(yè)16.51%的利潤(rùn)增速。而伴隨著3月份新一輪各紙種漲價(jià)的執(zhí)行，造紙業(yè)利潤(rùn)增速有望進(jìn)一步提升。給你搖錢樹不如給你搖錢術(shù)

　　原材料壓力有所緩解。2008年第一季度，盡管木漿價(jià)格仍略有上漲，但漲幅較前已明顯放緩，特別體現(xiàn)在歐元計(jì)價(jià)的漿價(jià)已有所下降。我們認(rèn)為隨著全球新增紙漿的產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，特別是我國(guó)大量制漿產(chǎn)能的釋放將緩解長(zhǎng)期以來紙漿供不應(yīng)求造成的我國(guó)造紙企業(yè)的原材料成本壓力。而廢紙價(jià)格如期依然堅(jiān)挺，這使以廢紙為主要原料的紙種成本上漲壓力仍存。搖錢術(shù)：曝光主力最新操作動(dòng)向

　　主要紙品價(jià)格呈現(xiàn)全面上漲的態(tài)勢(shì)。造紙產(chǎn)業(yè)鏈供求關(guān)系顯著好轉(zhuǎn)，公司議價(jià)力明顯提升，一季度各紙種呈現(xiàn)全面上漲趨勢(shì)，較07年底漲幅約在8-15%。其中文化紙、白卡紙和銅版紙等高景氣周期紙種可通過漲價(jià)提高盈利水平，而新聞紙和箱板紙的漲價(jià)動(dòng)力主要來自于轉(zhuǎn)嫁成本。

　　主要上市公司一季報(bào)預(yù)計(jì)將大幅增長(zhǎng)。受益于行業(yè)景氣向上，主要上市公司一季報(bào)凈利潤(rùn)有望大幅增長(zhǎng)，其中岳陽(yáng)紙業(yè)（284%）、博匯紙業(yè)（165%）、晨鳴紙業(yè)（135%）、恒豐紙業(yè)（107%）、太陽(yáng)紙業(yè)（89%）、華泰股份（33%）。

　　“看好”造紙行業(yè)，建議超配。股價(jià)下跌帶來良好建倉(cāng)機(jī)會(huì)，特別關(guān)注生產(chǎn)高景氣紙種及具備高成長(zhǎng)性、投資效率和管理水平突出、產(chǎn)業(yè)鏈延伸能力的公司。

　　推薦排序：太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)、華泰股份、岳陽(yáng)紙業(yè)和景興紙業(yè)。topcj.com

股價(jià)催化劑：各紙種進(jìn)入銷售旺季繼續(xù)提價(jià)，紙業(yè)公司業(yè)績(jī)有望超預(yù)期（我們對(duì)紙品漲價(jià)后的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)仍相對(duì)保守，因此存在較大超預(yù)期的可能）；紙業(yè)公司一季報(bào)（重點(diǎn)公司平均約100%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)）及半年報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：港股紙業(yè)公司的股價(jià)下跌將使國(guó)內(nèi)造紙板塊面臨相對(duì)估值壓力；國(guó)際漿價(jià)大幅上漲；國(guó)家造紙產(chǎn)業(yè)等相關(guān)政策未能有效執(zhí)行。

投資案件頂 點(diǎn) 財(cái) 經(jīng)

投資評(píng)級(jí)與估值

造紙行業(yè)仍處于高景氣周期，我們維持“看好”評(píng)級(jí)，建議超配，股價(jià)下跌帶來良好建倉(cāng)機(jī)會(huì)。推薦的公司依次為：太陽(yáng)紙業(yè)（07-09EPS分別為1.04、1.62、2.12元，對(duì)應(yīng)08-09年動(dòng)態(tài)PE分別為21和16倍）、晨鳴紙業(yè)（07-09EPS分別為0.56、0.81、0.97元，對(duì)應(yīng)08-09年動(dòng)態(tài)PE分別為18和15倍，08-09年按照發(fā)行4.09億H股攤薄后EPS為0.65和0.79元，對(duì)應(yīng)08-09年動(dòng)態(tài)PE分別為23和19倍）、博匯紙業(yè)（08-09EPS分別為1.1、1.22元，對(duì)應(yīng)08-09年動(dòng)態(tài)PE分別為20和18倍）

　　和華泰股份（08-09EPS分別為1.32、1.69元，對(duì)應(yīng)08-09年動(dòng)態(tài)PE分別為16和12倍，08-09年按照增發(fā)1億股攤薄后EPS為1.11和1.43元，對(duì)應(yīng)08-09年動(dòng)態(tài)PE分別為19和15倍）、岳陽(yáng)紙業(yè)和景興紙業(yè)。

　　關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)

（1）在新增產(chǎn)能較少引發(fā)供給增量下降和嚴(yán)格環(huán)保政策導(dǎo)致供給存量減少的雙重作用下，造紙行業(yè)供給進(jìn)入周期性變化的低谷期，而《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》有助于規(guī)范行業(yè)未來的長(zhǎng)期發(fā)展，同時(shí)行業(yè)需求呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并因奧運(yùn)會(huì)引發(fā)部分紙種需求激增，這些引發(fā)造紙產(chǎn)業(yè)鏈供求關(guān)系顯著好轉(zhuǎn)，公司議價(jià)力明顯提升；（2）隨著國(guó)內(nèi)外新增漿線陸續(xù)投產(chǎn)，制漿產(chǎn)業(yè)鏈的供不應(yīng)求局面有望改善，造紙業(yè)的原料成本壓力正逐漸緩解。人民幣加速升值將使原料和設(shè)備較大依賴進(jìn)口的造紙行業(yè)成本下降，成為為數(shù)不多受益的制造業(yè)。尋搖錢術(shù)　到頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

　　有別于大眾的認(rèn)識(shí)

（1）我國(guó)造紙行業(yè)整體處于近年來難得的高景氣周期，《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》的規(guī)范效應(yīng)有助于延長(zhǎng)行業(yè)的景氣周期；（2）造紙業(yè)利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)是在2008年1-2月份工業(yè)利潤(rùn)增速大幅回落的情況下實(shí)現(xiàn)的，造紙業(yè)42.23%的利潤(rùn)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于整個(gè)工業(yè)16.51%的利潤(rùn)增速。在市場(chǎng)普遍擔(dān)心部分行業(yè)受宏觀調(diào)控、人民幣升值及美國(guó)次貸抑制國(guó)內(nèi)出口等不利因素增速放緩之時(shí)，造紙業(yè)呈現(xiàn)出與眾不同的高增長(zhǎng)，這也與造紙行業(yè)利潤(rùn)增速長(zhǎng)期差于工業(yè)整體增速形成鮮明對(duì)比。（3）造紙行業(yè)利潤(rùn)增速自2007年8月起一直優(yōu)于工業(yè)增速，并呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為，伴隨著3月份新一輪各紙種漲價(jià)的執(zhí)行，造紙業(yè)利潤(rùn)增速有望進(jìn)一步提升。

　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑

各紙種進(jìn)入銷售旺季繼續(xù)提價(jià)，紙業(yè)公司業(yè)績(jī)有望超預(yù)期（我們對(duì)紙品漲價(jià)后的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)仍相對(duì)保守，因此存在較大超預(yù)期的可能）；紙業(yè)公司一季報(bào)（重點(diǎn)公司平均約100%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)）及半年報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)

港股紙業(yè)公司的股價(jià)下跌將使國(guó)內(nèi)造紙板塊面臨相對(duì)估值壓力；國(guó)際漿價(jià)大幅上漲；國(guó)家造紙產(chǎn)業(yè)等相關(guān)政策未能有效執(zhí)行。





如我們此前的報(bào)告中一再?gòu)?qiáng)調(diào)的:因新增產(chǎn)能較少引發(fā)的供給增量下降和嚴(yán)格環(huán)保政策導(dǎo)致的供給存量減少，使造紙行業(yè)供給進(jìn)入周期性變化的低谷期，而《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》的規(guī)范行業(yè)效應(yīng)將制約未來行業(yè)供給的增加，同時(shí)行業(yè)需求呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并因奧運(yùn)會(huì)引發(fā)部分紙種需求激增，這系列因素使造紙業(yè)供求關(guān)系顯著好轉(zhuǎn)，公司的議價(jià)力提升（部分紙種提升盈利水平，部分紙種轉(zhuǎn)嫁成本壓力），這改變了此前造紙業(yè)“原料成本升、產(chǎn)品價(jià)格降”的窘境，成就了造紙行業(yè)利潤(rùn)增速自2007年8月起一直優(yōu)于工業(yè)增速，并呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，也印證了我們判斷行業(yè)拐點(diǎn)在2007年下半年出現(xiàn)的觀點(diǎn)。我們認(rèn)為，伴隨著3月份新一輪各紙種漲價(jià)的執(zhí)行，造紙業(yè)利潤(rùn)增速有望進(jìn)一步提升。

　　2.原材料壓力有所緩解

2.1木漿價(jià)格略有上漲

國(guó)際漿價(jià)在經(jīng)歷在2008年初的一次提價(jià)后，基本保持較為穩(wěn)定的水平。如我們此前判斷，盡管木漿價(jià)格仍略有上漲，但漲幅較2006和2007年已明顯放緩（美元計(jì)價(jià)的針葉漿和闊葉漿08年初至今的漲幅分別為1.7%和4.2%，而06年和07年漲幅分別為21.9%、14.0%和19.1%、15.4%）。漿價(jià)上漲的動(dòng)力也主要來自于轉(zhuǎn)嫁木材以及運(yùn)輸?shù)葍r(jià)格的上漲，而美元計(jì)價(jià)的漿價(jià)上漲也反映了紙漿出口國(guó)通過提價(jià)彌補(bǔ)匯率損失的需求（與美元計(jì)價(jià)的漿價(jià)略有上漲對(duì)應(yīng)，歐元計(jì)價(jià)的針葉漿價(jià)和闊葉漿價(jià)自08年年初至今分別下跌6.9%和4.7%）。此外，美洲等地的漿廠罷工和印尼的控制木材砍伐也影響了紙漿短期供給并引發(fā)漿價(jià)上漲。我們認(rèn)為隨著全球新增紙漿的產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，特別是我國(guó)大量制漿產(chǎn)能的釋放將緩解長(zhǎng)期以來紙漿供不應(yīng)求造成的我國(guó)造紙企業(yè)的原材料成本壓力。



2.2美廢價(jià)格快速上漲

美廢如我們判斷依然堅(jiān)挺，08年前三個(gè)月美廢8#和11#較07年底已分別上漲22.2%和20.2%。其中一方面緣自我國(guó)廢紙?zhí)娲孕枨蟮拇蠓鲩L(zhǎng)以及美國(guó)用紙量下降導(dǎo)致廢紙減少雙重作用疊加下的供求緊張，另一方面，集裝箱運(yùn)輸?shù)木o張和運(yùn)費(fèi)的上漲（每公噸約提價(jià)4-4.5美元），也對(duì)美廢的到岸價(jià)格上漲起到推波助瀾的作用，最終使美廢價(jià)格（8#和11#）從07年底的219.3美元/噸和221.5美元/噸上漲至目前的240.1美元/噸和232.4美元/噸，而飆升的價(jià)格給國(guó)內(nèi)以美廢為主要原料的新聞紙、箱板紙企業(yè)帶來了很大的成本壓力，除了向下游提價(jià)轉(zhuǎn)嫁外，也對(duì)美廢漲價(jià)進(jìn)行了一定程度的抵制，使其價(jià)格在3月底出現(xiàn)回落。我們認(rèn)為，鑒于國(guó)外紙張消費(fèi)的放緩，將使美廢未來新增供給有限，這將驅(qū)動(dòng)美廢價(jià)格延續(xù)2007年的上漲態(tài)勢(shì)。而改變這一趨勢(shì)需要通過逐漸建立的國(guó)內(nèi)廢紙回收體系來提高廢紙的回收率和再利用率。



3.各紙品價(jià)格加速上漲

進(jìn)入2008年，我國(guó)主要紙品價(jià)格呈現(xiàn)全面上漲的態(tài)勢(shì)，并在原應(yīng)屬于淡季的3月份出現(xiàn)了集中的較大幅度提價(jià)。

　　文化紙受益于環(huán)保政策仍呈升勢(shì)。特別體現(xiàn)在混合雙膠紙，繼2007全年上漲約500-600元/噸后，在旺盛的需求驅(qū)動(dòng)下，截至2008年3月均價(jià)已接近7000元，較2007年底又上漲約300-400元/噸，漲幅約5-8%，而高檔全木漿雙膠紙的漲幅則相對(duì)較小，提價(jià)幅度在100-300元/噸，漲幅小于其它紙種，但隨著與混漿雙膠紙的價(jià)差縮小，全木漿雙膠紙存在補(bǔ)漲需求。



銅版紙漲幅較大，顯現(xiàn)出行業(yè)集中度提高后企業(yè)議價(jià)能力逐步增強(qiáng)。由于奧運(yùn)會(huì)等的高檔紙張需求拉動(dòng)，以及國(guó)外制裁取消后出口大幅增長(zhǎng)有效消化產(chǎn)能，主要生產(chǎn)企業(yè)主導(dǎo)了銅版紙價(jià)格快速攀升。單單08年3月金東就提價(jià)600元/噸（以東帆牌銅版紙為例，由2007年底的7500元/噸上漲至8100元/噸左右，漲幅達(dá)到8%），而太陽(yáng)和晨鳴也采取跟隨提價(jià)（華夏太陽(yáng)、雪兔銅版紙分別由2007年底的7200元/噸、6800元/噸上漲至2008年3月底的近7800元/噸和7550元/噸）。鑒于流通領(lǐng)域中經(jīng)銷商紙品庫(kù)存較少，而幾大紙廠漲價(jià)堅(jiān)決，銅版紙仍有望維持漲勢(shì)，此輪銅版紙的快速上漲也超出了我們此前預(yù)期，若有效執(zhí)行將明顯提升金東、太陽(yáng)和晨鳴等企業(yè)銅版紙盈利水平。





4.主要造紙

公司經(jīng)營(yíng)近況跟蹤及一季報(bào)前瞻

4.1部分重點(diǎn)公司經(jīng)營(yíng)近況跟蹤

4.1.1太陽(yáng)紙業(yè)

公司的主要產(chǎn)品——文化紙、銅版紙及白卡紙等所處子行業(yè)向好趨勢(shì)明顯，2008年價(jià)格仍保持上漲態(tài)勢(shì)，銅版紙及白卡紙有望繼續(xù)提價(jià)。而公司未來仍將重視利用我國(guó)涂布配料的資源優(yōu)勢(shì)，著力于發(fā)展涂布紙種。

　　液包紙項(xiàng)目配套的熱電工程投產(chǎn)逐漸產(chǎn)生效益，而液包紙項(xiàng)目有望在08年8月建成投產(chǎn)。

　　積極進(jìn)行上游延伸：10萬(wàn)噸化機(jī)漿生產(chǎn)線于2008年1月投產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并延續(xù)了太陽(yáng)紙業(yè)新生產(chǎn)線快速磨合的優(yōu)勢(shì)，2月份即實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)平均月貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約1000萬(wàn)元。公司未來仍將通過自配漿線提升盈利水平；而尋林之旅仍在積極計(jì)劃實(shí)施中，期待突破原材料瓶頸。

　　技術(shù)優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)，前期開發(fā)的堿回收、廢渣燃燒等項(xiàng)目，不僅使公司項(xiàng)目符合環(huán)保要求，而且通過循環(huán)利用實(shí)現(xiàn)成本降低；而公司正嘗試的草漿替代廢紙漿用于白板紙芯層的項(xiàng)目若獲得成功，將大大降低廢紙上漲給白板紙業(yè)務(wù)帶來的成本壓力。

　　公司計(jì)劃實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)有利于更好地調(diào)動(dòng)職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)的積極性，發(fā)揮太陽(yáng)紙業(yè)高投資效率和管理水平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而較高的行權(quán)價(jià)（34.17元）也體現(xiàn)了管理層對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。

　　4.1.2晨鳴紙業(yè)

作為國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)龍頭，豐富的紙種結(jié)構(gòu)，使公司充分受益于行業(yè)轉(zhuǎn)暖，各紙品價(jià)格的上漲提升了企業(yè)的盈利能力。

　　公司積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，將江西和吉林的新聞紙線轉(zhuǎn)產(chǎn)文化紙等景氣紙種，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提高盈利水平，這也體現(xiàn)了公司紙種豐富、客戶群廣泛帶來的轉(zhuǎn)產(chǎn)靈活優(yōu)勢(shì)。

　　前期投入建設(shè)的自有漿線逐漸發(fā)揮效益，大大降低公司成本。

　　發(fā)行H股的時(shí)間經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)有效期延長(zhǎng)一年。

　　2008年3月獲得財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)資金8000萬(wàn)，納稅后增加2008年凈利潤(rùn)6000萬(wàn)，預(yù)計(jì)將為第一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)錦上添花。

湛江項(xiàng)目逐步進(jìn)行，未來值得期待，其它林業(yè)項(xiàng)目也積極實(shí)施中。

　　4.1.3博匯紙業(yè)

主要產(chǎn)品文化紙、白卡紙?zhí)幱诟呔皻猓掷m(xù)的提價(jià)有助于提高企業(yè)的盈利能力。

　　08年4月份投產(chǎn)的9.5萬(wàn)噸化學(xué)漿線將進(jìn)一步提高公司漿線自給率，提升盈利水平。

　　新企業(yè)所得稅執(zhí)行以及國(guó)產(chǎn)設(shè)備抵稅使公司稅負(fù)大幅下降。

　　公司欲通過發(fā)行可分離債融資9億元，建設(shè)年產(chǎn)35萬(wàn)噸的高檔包裝紙板項(xiàng)目（項(xiàng)目共需投資約18.4億元），目前已與美卓造紙機(jī)械有限公司簽署購(gòu)買設(shè)備合同，公司未來戰(zhàn)略將定位于擴(kuò)大涂布白卡紙細(xì)分市場(chǎng)的份額。我們盈利預(yù)測(cè)中暫未考慮該部分的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

　　4.1.4華泰股份

如我們前期判斷，新聞紙行業(yè)的產(chǎn)能釋放以及美廢等原材料價(jià)格持續(xù)上漲給公司造成較大壓力。針對(duì)美廢價(jià)格的快速上漲，華泰股份同其它企業(yè)于2008年初進(jìn)行了較大幅度的提價(jià)，由4800元/噸提高至目前的5500元/噸。我們認(rèn)為，此次提價(jià)主要體現(xiàn)為成本推動(dòng)，有助于避免企業(yè)毛利率快速下滑的不利局面，但不會(huì)明顯提升企業(yè)盈利水平（有望較07年第四季度略有提升）。

　　25萬(wàn)噸離子膜燒堿和安慶漿廠項(xiàng)目都在積極實(shí)施中，但短期難以貢獻(xiàn)利潤(rùn)，初步預(yù)計(jì)將分別在2008年底和2009年下半年投產(chǎn)。

　　擬增發(fā)事宜（不超過1億股）仍在進(jìn)行中。

　　4.1.5景興紙業(yè)

公司IPO募投項(xiàng)目于2007年10月投產(chǎn)，使箱板紙產(chǎn)能由32萬(wàn)噸增加至72萬(wàn)噸，對(duì)07年當(dāng)年產(chǎn)能貢獻(xiàn)4.6萬(wàn)噸。

　　公司箱板紙業(yè)務(wù)將因原材料壓力毛利率有所下滑。因廢紙自07年底至08年初漲價(jià)明顯，盡管公司進(jìn)行了提價(jià)（400-500元/噸），但提價(jià)存在滯后性，預(yù)計(jì)公司毛利率在第一季度將較大幅度下滑，這也將吞噬產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的收益，估計(jì)公司將與其它企業(yè)進(jìn)一步提價(jià)擺脫所處困境（預(yù)計(jì)提價(jià)幅度在150-200元/噸），這將使企業(yè)毛利率逐漸回升。

　　2008年初的南方雪災(zāi)對(duì)公司補(bǔ)充原料庫(kù)存及產(chǎn)成品運(yùn)送帶來影響，公司本部及部分子公司如平湖市景興造紙有限公司、浙江景興板紙有限公司等因生產(chǎn)所需蒸汽無法正常供應(yīng)曾一度停產(chǎn)（2月份停產(chǎn)12天），這也將對(duì)公司一季度業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

　　覆膜彩印業(yè)務(wù)正積極進(jìn)展。昆山覆膜彩印紙箱已投產(chǎn)，產(chǎn)品提供給好孩子等客戶，但機(jī)速較慢，正進(jìn)一步改進(jìn)。公司將在新疆和贛州各建一條1億平方米的彩箱生產(chǎn)線。我們將進(jìn)一步跟蹤該項(xiàng)目的規(guī)模化生產(chǎn)的效果，預(yù)計(jì)2008年上半年該業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)?nèi)噪y有明顯貢獻(xiàn)。

　　4.1.6岳陽(yáng)紙業(yè)

順利轉(zhuǎn)產(chǎn)文化紙、注入湘江紙業(yè)、主要紙種景氣向上等因素將大幅增厚公司業(yè)績(jī)。

　　此前暫停注入的集團(tuán)懷化40萬(wàn)噸制漿項(xiàng)目將在08年5月份投入生產(chǎn)。

　　目前調(diào)研的信息顯示雪災(zāi)未對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成重大影響，而此次雪災(zāi)對(duì)全國(guó)林業(yè)造成了較大損失，會(huì)使未來兩到三年的林業(yè)資源更加緊缺，這將會(huì)提升公司的林業(yè)價(jià)值。預(yù)計(jì)公司將于2007年報(bào)披露上市公司林業(yè)資產(chǎn)的較為詳盡的數(shù)據(jù)。

　　4.2主要造紙上市公司一季度預(yù)測(cè)



5.投資策略：維持“看好”評(píng)級(jí)，建議“超配”

我們重申“看好”造紙行業(yè)，建議“超配”。我國(guó)造紙行業(yè)整體處于近年來難得的高景氣周期，造紙業(yè)供求關(guān)系的好轉(zhuǎn)將顯著提升公司議價(jià)力，通過需求拉動(dòng)或者成本推動(dòng)的提價(jià)提高盈利水平或者轉(zhuǎn)嫁成本壓力，而《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》有助于規(guī)范行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，拉長(zhǎng)行業(yè)的景氣周期。按照相關(guān)規(guī)定，龍頭公司將從中受益更多。此外，隨著國(guó)內(nèi)外新增漿線陸續(xù)投產(chǎn)，制漿產(chǎn)業(yè)鏈的供不應(yīng)求局面得以改善，造紙業(yè)的原料成本壓力正逐漸緩解。而人民幣的持續(xù)升值將使原料和設(shè)備較大依賴進(jìn)口的造紙行業(yè)成為為數(shù)不多受益的制造業(yè)。這都將為造紙行業(yè)保持較高的利潤(rùn)增速提供動(dòng)力。

　　而在造紙行業(yè)整體向好的情況下，對(duì)于紙業(yè)板塊的投資應(yīng)注意紙種子行業(yè)的選擇。如前所述，我們更看好文化紙、白卡紙和銅版紙等高景氣周期子行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，公司可通過漲價(jià)可提高盈利水平（漲價(jià)動(dòng)力較足，且主要原材料紙漿漲幅較小），新聞紙仍處于走出低谷的路上，需依靠行業(yè)整合等措施消化過剩產(chǎn)能，而箱板紙?jiān)诮?jīng)歷了過去幾年快速發(fā)展后，正面臨新增產(chǎn)能集中釋放和原材料大幅上漲的成本壓力，這兩個(gè)紙種的提價(jià)主要體現(xiàn)為成本驅(qū)動(dòng)，毛利率提升壓力較大。

　　此外，我們認(rèn)為紙業(yè)板塊的投資除了注意所處子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)外，還應(yīng)關(guān)注公司未來的成長(zhǎng)性、投資效率、管理水平及產(chǎn)業(yè)鏈延伸能力，這將決定公司長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。按照此投資思路，我們推薦的公司依次為：太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)、華泰股份、岳陽(yáng)紙業(yè)、景興紙業(yè)。

　　股價(jià)催化劑體現(xiàn)為：各紙種進(jìn)入銷售旺季繼續(xù)提價(jià)，紙業(yè)公司業(yè)績(jī)有望超預(yù)期（我們對(duì)紙品漲價(jià)后的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)仍相對(duì)保守，因此存在較大超預(yù)期的可能）；紙業(yè)公司一季報(bào)（重點(diǎn)公司平均約100%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)）及半年報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。



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