主題：造紙業：受益節能減排和升值

受益于淘汰落后產能等環保政策，造紙行業近幾年的供需關系得到了明顯改善，景氣加速提升。

　　從2007年1-11月的行業數據來看，造紙業累計利潤總額同比增速突破40%，而產量增長只有15%左右。2008年1-2月，全國造紙1186萬噸，同比增長11.8%，略低于2007年同期水平。利潤增長與產量增長之差繼續擴大，毛利率水平也從2007年下半年開始實現逐步回升，反映整個行業進入景氣提升階段。

　　紙產品價格的持續走高提升了企業盈利能力。根據相關統計，今年一季度國內各紙品價格均出現了不同程度的上漲。期間上漲幅度最大的分別是瓦楞紙（20%）、新聞紙（12%）、箱板紙（10%），白卡紙、銅版紙分別上漲4%和5%左右，文化紙中各細分品種也都實現了上漲，例如書刊紙今年以來已經累計上漲12%以上。

　　分析人士認為，在《造紙產業發展政策》的指引下，未來隨著淘汰落后產能力度加大、新進入標準不斷提高，造紙行業一方面供需關系將得到進一步改善，產品價格有繼續上漲的空間；另一方面，行業集中度也將逐步提高，業內具備競爭優勢的龍頭企業有望從中受益更多。

　　與此同時，人民幣加速升值將有效降低造紙企業的生產成本，提升行業盈利能力。對于造紙行業來說，木漿、廢紙等原材料一般占總生產成本的60%以上，而目前我國造紙企業所需的木漿和廢紙有60%和47%左右需要進口，因此隨著人民幣加速升值，企業的原材料成本將明顯下降。據預測，人民幣每升值5%，我國造紙企業中以木漿為原料的紙品成本將可下降2%左右，相應毛利率可提升約2%。

　　不過，各子行業景氣度將出現明顯分化。其中，文化紙、白卡紙以及銅版紙多被看好，產品的漲價更多來自需求的拉動，毛利水平有望繼續改善；新聞紙、瓦楞紙、箱板紙則面臨一定的產能過剩壓力，前景不甚樂觀。

　　此外，從估值的角度來看，截至一季度末，造紙行業龍頭企業2008年預測市盈率基本在20倍左右，整體估值水平處于市場的較低端位置。




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