主題：緊扣鐵礦石主題 尋找成本優勢

　　 ◎ 鐵礦石談判初步完成，一季度鋼材價格的上漲幅度完全可以覆蓋成本的上升

　　
　　 ◎ 二季度是鋼材消費的旺季，再加上今年雪災后的重建，對鋼材需求有增無減

　　
　　 ◎ 二季度鋼鐵行業投資主題：尋找成本優勢興業證券

　　
　　 一季度回顧:鐵礦石談判初步完成

　　
　　 需求依然旺盛。2008年1－2月，我國固定資產投資完成8121億元，比上年同期增長24.3%。主要用鋼行業房地產、機械行業等的增幅都超過20%。國家固定投資的加大，下游行業的迅速發展，保證了對鋼材的大量需求。（圖1）

　　
　　 產量增速放緩。1－2月份，我國粗鋼產量為7945萬噸，同比增長率僅為6.4%，產量增速明顯放緩。扣除中國的產量后，全球1－2月份粗鋼產量為1.4億噸，同比增長僅為4.1%。國家對鋼鐵行業落后產能淘汰力度的加強，大大削弱了鋼鐵的生產力度。1月份，我國南方地區的雪災天氣帶來的電力短缺，物流運輸的停滯直接影響了年初的鋼鐵產量。（圖2）

　　
　　 鐵礦石65%漲幅略超出市場預期。2008財年淡水河谷南部粉礦價格(離岸價)將由2007財年的72.11美分/干公噸度上漲65%至118.98美分/干公噸度；而品質較好的Carajas粉礦價格將上漲71%至125.17美分/干公噸度。價格漲幅超出市場預期。

　　
　　 漲幅基本上還是合理的。進口礦石價格和國內礦石變化趨勢具有一致性。2004年國內鐵精粉全年平均價格高出進口平均價格43.9%，而當年協議礦漲幅高達71.5％（表1）。2007年國內鐵精粉全年平均價格高出進口平均價格40.9%。因此，65％的談判結果有其合理性。

　　
　　 鋼材價格快速上漲。在原材料價格不斷上漲和下游需求旺盛的推動下，2008年以來，國內鋼材價格快速上漲。目前Myspic指數達到192.6點，比年初增長13.3%，比去年同期增長44.8%。（圖3）

　　
　　 主要鋼材價格呈外強內弱的局面。國際經濟雖然受美國次貸危機的影響，但從鋼鐵消費角度來看，國際鋼鐵消費體系中，眾多發展中國家正在成為鋼鐵消費的主力軍，如印度、中東、東南亞等地，國際鋼鐵需求仍較為旺盛。美元持續大幅貶值，直接導致了以美元計價的各種資源性產品價格不斷上升。中國出口量的減少也造成了國際市場供應緊張。

　　
　　 目前CRU國際鋼價綜合指數為221.9，比去年同期上漲38.1%。國內外鋼材價格相差較大，主要鋼材品種價格呈外強內弱的局面，這將進一步刺激國內鋼材價格的上漲。

　　
　　 成本上升已被覆蓋。雖然2008年初國內鐵礦石、焦炭的價格與2007年同期相比，上漲幅度都超過了100%，但是一季度鋼材價格大幅上漲。在前期的報告中，我們構造了大、中、小三類鋼鐵企業，通過估算表明，大、中、小型鋼廠2008年噸鋼成本分別上升712元/噸、823元/噸和1019元/噸。按照2007年鋼材均價4700元/噸計算，對于大型鋼廠，2008年鋼材價格上漲15%就可以覆蓋成本的上升價格。而目前Myspic 指數相對2007年漲幅已超過15%。鋼材價格的上漲已經覆蓋原材料的上漲，成本上升的壓力逐步減小。

　　
　　 二季度展望:鋼材價格繼續走強

　　
　　 落后產能淘汰的力度加強。近日，國家發改委已正式同意廣西與武鋼、廣東與寶鋼開展廣西防城港鋼鐵基地和廣東湛江鋼鐵基地項目前期工作。

　　
　　 發改委要求，廣西和武鋼要淘汰落后煉鐵能力541萬噸、煉鋼能力910萬噸，寶鋼兼并重組韶鋼和廣鋼，這兩個企業全部進入寶鋼集團，廣鋼淘汰全部煉鐵、煉鋼和軋鋼生產能力，韶鋼進行技術改造，淘汰落后高爐和小轉爐，實施結構調整和產業優化升級。廣東省要結合湛江鋼鐵的項目建設淘汰省內落后煉鋼能力1000萬噸。國家淘汰落后產能的力度在加強。

　　
　　 需求依然不減。從最近召開的兩會來看，國家對2008年國內生產總值的增幅控制在8%左右，經濟仍將保持良好的發展勢頭。二季度是鋼材消費的旺季，再加上今年雪災后的重建，對鋼材需求有增無減。下游主要用鋼行業，如房地產、機械、汽車、船舶等的快速發展將保證對鋼材的大量需求。鋼材價格仍將上漲。

　　
　　 2008年鐵礦石協議價格將從4月份執行，對于擁有長單礦石的公司來說，從4月開始，成本壓力將有所體現。成本的上升必將進一步推動鋼材價格的上漲。寶鋼、鞍鋼、武鋼都已完成對4月產品的調價（圖4）。近日作為國內風向標的寶鋼更是率先調高5月產品的價格。

　　
　　 三大主題尋找優勢鋼企

　　
　　 主題1： 行業中占據龍頭地位的鋼鐵企業

　　
　　 由于規模優勢和產品結構優勢，鋼鐵龍頭的抗行業風險能力強，鋼材產品主要為附加值高的高端產品，議價能力強。作為國家重點扶持的企業，未來將通過兼并收購不斷提高市場占有率，在原材料和產品價格談判中具有強勢地位，鐵礦石多為長單。相關公司：寶鋼股份（600019）、鞍鋼股份（000898）、武鋼股份（600005）。

　　
　　
　　
　　 主題2：具有資源優勢的鋼鐵企業

　　
　　 在國際鐵礦石協議價格大漲65%的情況下，擁有鐵礦石資源的公司在成本控制上必有優勢。相關公司：攀鋼鋼釩（000629）和西寧特鋼（600117）。

　　
　　
　　
　　 主題3：主營業務為鐵礦石的企業

　　
　　 2008財年國際鐵礦石協議價格大漲65%，受此影響，國內鐵礦石價格也將隨之上漲。經營鐵礦石的企業將是鐵礦石價格上漲的直接受益者。相關公司：金嶺礦業（000655）。

　　
　　 重點個股

　　
　　 鞍鋼股份（000898）：資源優勢明顯

　　
　　 礦石優勢明顯：公司的鐵礦石資源中70%~80%來自集團公司。鞍山地區擁有豐富的鐵礦石資源，原材料優勢明顯。

　　 產品結構日益高端化：公司產品的板帶材比例超過85%，大部分產品質量達到國際先進水平，具有極強的競爭力。

　　 產能擴張迅速：投資建設的營口鲅魚圈港500萬噸高端板材項目將于2008年投產，公司生產能力將達2100萬噸。

　　 風險提示：原材料價格上升；鋼材價格上漲幅度較小；新建項目不能順利投產。

　　
　　 武鋼股份（600005）：產量高增長

　　 2007－2009年武鋼的產量增速在25%以上。

　　 2007－2009年取向硅鋼產量分別為27萬、31萬、40萬噸，高盈利的HIB鋼由2007年2萬噸將提高到2008年的5萬噸。預計硅鋼對武鋼利潤貢獻比例仍過半，而且硅鋼附加值高，噸鋼毛利受成本影響不大。

　　 二冷軋產品單月已經達產，毛利率提高。

　　 風險提示：二冷軋達效進展慢于預期。

　　
　　 寶鋼股份（600019）：價格上漲空間大

　　 寶鋼在大幅調高二季度產品的基礎上，最近再次率先調高5月產品價格。鋼材價格大幅上漲。

　　 三熱軋和五冷軋的投產和達產，產品結構進一步升級。

　　 風險提示：原材料價格上升；鋼材價格漲幅較小；產能擴張緩慢。



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