主題：醫藥行業：成長性和防御性兼備品種嚴重低估

醫藥工業08年1~2月運行再攀歷史新高，銷售收入同比增長32.1%，利潤總額同比增長了51.5%。期間費用率下降了1.28個百分點，銷售毛利率上升了0.6個百分點，銷售利潤率同比上升了1.24個百分點。其中：銷售收入增長最快的是中藥飲片子行業，達到了40.3%，其利潤增長也達到了42.1%；利潤增長最快的是化學原料藥和化學制劑藥，分別達到了59.5%和59.2%。我們分析：藥品消費快速增長、生產成本和費用控制、原料藥價格上漲是三大主要推動力。

　　我們特別提示投資者：地方性和區域性醫藥商業龍頭公司進入08年經營業績顯著提升。受國家SFDA啟動GSP（藥品經營許可證）再清查的有利影響、一批非法掛靠或運輸、倉儲、物流配送小、亂、差的小型商業企業被清理出局，醫藥商業集中度進一步提升。比如：云南白藥和廣州藥業旗下的醫藥公司等盈利顯著提升，對相關上市公司的貢獻度呈上升勢頭。

　　本季度我們主要推薦成長性和防御性兼備卻嚴重低估的投資組合：1、通化東寶：唯一國產胰島素大擴產在即，09年業績顯著爆發；2、東阿阿膠：自主定價的強勢滋補保健品牌，業績增速上行之中；3、康美藥業：品牌中藥飲片產能擴張，組合盈利模式驅動快速增長。3只股票09年預測PE分別為15倍、24倍和16倍。請參閱我們近期相關公司的深度研究報告。

　　我們建議投資者當前價位中長期戰略配置6只優質醫藥股：云南白藥、恒瑞醫藥、華蘭生物、國藥股份、天士力和天壇生物，09年預測PE分別為20倍、25倍、26倍、29倍、25倍和47倍，其中，天壇生物09年預測PE按其自身業績增長預測，當前股價部分包含中生集團整體上市預期。“上海萊士生物”是我們強烈建議投資者積極參與申購的一只新股。公司核心競爭力與華蘭生物相媲美，估值應不低于華蘭生物，將是下一只小盤藍籌股。

一、投資策略：聚焦低估的“成長性和防御性兼備品種”

截至4月3日，滬深300PE28倍，醫藥行業PE40倍，相對溢價42%，相當于歷史平均水平。我們充分考慮大盤系統性下跌風險，謹慎性原則出發，在今年第二季度主推2（通化東寶和東阿阿膠）+1（康美藥業）3只低估的兼具“成長性和防御性”品種。

　　通化東寶：胰島素6月順利擴產，海外銷售放量將迎來獨立上漲行情

首先，請重點參閱我們08年3月13日研究報告《通化東寶深度研究——胰島素大擴產在即，08年業績開始爆發》。

　　投資要點：

　　通化東寶胰島素處于全球寡頭壟斷競爭格局中，第二代胰島素在未來5~8年內、在發展中國家仍處于快速增長期，在發達國家仍占主導市場份額。從全球范圍產業化規模來看，通化東寶只有兩個競爭對手：丹麥的諾和諾德和美國禮來公司。因為：第三大巨頭法國賽諾菲不生產第二代胰島素，只生產第三代胰島素類似物。而，胰島素類似物迄今為止在各國都沒有納入醫保報銷范圍。

　　我們的統計數據顯示：

　　以07年中國市場為例，胰島素銷售規模近30億元，而胰島素類似物僅占2億元，其中：諾和諾德的速效胰島素銷售1億元，賽諾菲8000萬元，通化東寶子公司甘李藥業2000萬元。價格高昂且不能報銷是主要制約因素，第三代胰島素類似物價格大約是第二代胰島素的4倍，胰島素是終身每天持續用藥，病人對價格較為敏感。

　　同時，丹麥的諾和諾德和美國禮來公司正將發展重點轉向第三代胰島素類似物，以繼續占領最高端市場，因此，通化東寶胰島素二期大擴產后，公司不僅將充分滿足不斷擴大的國內市場需求，而且大量出口到已獲得出口許可的16個東南亞國家廣闊的市場。

　　我們相信胰島素二期6月順利擴產：來自瑞典的專家調試組目前正在對2個30噸發酵罐作最后調試，預計5月底試生產。胰島素二期生產工藝與一期完全相同，只是擴大生產，申報GMP認證時，比新產品投產程序要簡單得多。我們的深度研究報告中，僅保守預計今年第四季度實現正常生產。

　　東寶國際當前手持定單100多公斤，等待發貨。我們看好東寶國際代理公司海外市場銷售將不斷取得大定單。目前全球胰島素供應短缺，東寶國際經過7年多時間的海外市場開拓，已經獲得了15個國家的出口許可，二期投產后，放量銷售將較為確定。

　　胰島素原料藥出口的實際凈利潤率遠遠高于我們的估計，高技術含量且寡頭壟斷的藥品，理應享受超額利潤。諾和諾德和美國禮來因為在國外普遍設有分支銷售機構，基本不出口胰島素原料藥。根據我們的緊密跟蹤，公司09年胰島素原料藥出口，保守預計帶來1.5億元凈利潤，貢獻EPS0.40元。

　　國內市場08年完成廣覆蓋、09年開始快速增量，作為醫院市場的專科用藥，公司依托學術專業推廣模式，穩扎穩打，增長確定，公司每年搶占胰島素新增人群市場25%的份額，即每年新增10萬消費人群。

　　07年和08年一季度業績前瞻：預計公司07年實現凈利潤同比增長700%和EPS0.21元，今年第一季度胰島素國內市場實現銷售額超過6000多萬元，同比增長約90%。由于一期產能限制，同時要保證國內市場2~3個月的庫存，因此，海外市場基本無貨可供，我們估計出口銷售額在100萬美元左右。

我們預計二季度增速將快于一季度。為緩解胰島素一期產能制約，嚴重供不應求，公司技術總監冷博士帶領團隊優化一期生產工藝，已提高產量，預計第二季度海外市場銷量將有所增加。

　　兩項短期因素影響一季度業績釋放：

　　1、處方中藥“鎮腦寧膠囊”是公司胰島素之外的另一利潤增長點：預計07年銷售9000多萬元，毛利率高達68%。公司今年初調整其銷售隊伍，將其經銷商由幾百家減少到幾十家，并將其回款一級商和終端銷售分開，規避竄貨，因此，今年1、2月份清理渠道庫存，基本沒有發貨，3月份開始銷售800多萬元，對一季度業績有所影響。公司正在開發可以作廣告的OTC“鎮腦寧濃縮丸”，預計2010年上市。

　　2、關于15%所得稅：國家科技部已經批準了通化東寶享受高科技企業15%所得稅，但國家稅務總局要求重新核定，預計今年中期之前給予答復，因此，今年一季度先按25%所得稅率繳納。考慮到最終取得15%所得稅率的可能性極高，因此，公司今年一季度釋放業績的動力受到壓制。

　　胰島素二期環保處理“變廢為寶”。公司胰島素二期采購生產裝置，將廢料有機溶劑乙氰等制造為尿素等化肥，預計3000公斤胰島素達產后，將年產1000噸尿素。為此，公司將獲得國家政策扶持的補貼收入。

　　我們觀察全球專業胰島素生產商諾和諾德1997~2007年10年間，銷售收入從34億美元增長到61億美元，實現凈利潤從5.3億美元增長到12.5億美元，其股價演繹獨立行情，從8.8美元上漲到64.9美元。

按照25%的所得稅率，我們維持對通化東寶08年和09年EPS0.40元和0.80元的預測。當前價位08年、09年預測PE29倍和15倍，對于具有難以復制的技術和產品競爭力、國產獨家胰島素、患者終身用藥的企業來說，價值明顯低估，維持“強烈推薦”投資評級。

東阿阿膠:第一季度增長40%超預期，驢皮原料瓶頸突破后將迎來高速增長

阿膠定價能力極強。一季度尚未全面執行新價格，預計凈利潤同比增長40%左右，超出我們預期。由于去年底對部分老客戶的老合同，在今年一季度仍按每公斤255元供貨，因此，阿膠的提價效應在一季度并未反映充分。

　　提價效應將從今年第二季度開始顯現，同比增速將明顯加快。目前，老定單已完成，二季度將完全按照新價格供貨，即每公斤320元。雖然第二季度和第三季度是銷售淡季，但同比增速將明顯加快。

　　強勢品牌、消費忠誠度高。復方阿膠漿已進入國家基本藥物目錄，將繼續享受新農合和城市社區的報銷。今年一季度銷售額同比增長了20%。我國農村地區尚有貧血人群300多萬，尤其是農村婦女。我們預計復方阿膠漿08年銷售規模將超過4.5億元,貢獻毛利3.2億元。

　　東阿阿膠是迄今締結“工商聯盟、價值集成”最卓越的品牌中藥企業。借助阿膠文化營銷，公司和越來越多的全國性和區域性商業龍頭如：國藥控股、匯仁醫藥等等長期戰略合作、不僅加強了OTC銷售終端控制力，而且從08年開始將大大增強醫院和OTC市場的純銷力度。公司3月22日在聊城與“國藥控股、北京金象、雷允上”等10幾家大型商業公司舉行“名藥、名廠、名店”戰略合作會議，不斷強化工商聯盟對其銷售的促進作用。

　　公司持續打造的“阿膠滋補文化”文化營銷不僅深受消費者認同，而且引起國家領導的高度重視，衛生部副部長、國家中醫藥管理局局長王國強將于4月11日視察公司。公司將作為“品牌滋補保健”旗艦企業受到國家政策的扶持。

　　保健品銷售規模預計將從07年的8000多萬元增長到08年的2億元。原先控股60%的保健品子公司從07年7月1日回歸母公司變為全資子公司，公司迅速啟動了全國范圍的大商超銷售計劃。截止到今年一季度，公司已完成了2300多家國際大型連鎖賣場（沃爾瑪、家樂福、華潤萬家、丹尼斯等）以及200多家地方大型連鎖賣場（重慶新世紀和武漢中百等）的布局鋪貨，阿膠元漿和阿膠糕等保健品增長顯著。

　　公司07年推出了一系列服用方便、時尚快捷的阿膠新產品，如：速溶阿膠粉。我們預計：09年，隨著公司國內11個養驢基地和國外進口驢皮明顯上升，公司新產品產銷量將顯著增長。

　　考慮公司今年下半年可能對阿膠進行再次提價，我們維持對08年主業凈利潤同比增長65%、實現EPS0.66元的業績預測（未考慮08年2億元資金申購新股收益）。預計09年凈利潤同比增長57%、實現EPS1.04元，當前價位08年、09年預測PE34倍和22倍，價值明顯低估，維持“強烈推薦”投資評級。

　　預計認股權證4月底前上市。

康美藥業：一季度主業凈利潤增長超過50%，合計投資收益增長140%左右

請參閱我們08年2月25日報告《康美藥業深度研究——資源型、加工型和醫療產業組合盈利確立高速增長態勢》。

　　公司今年第一季度，中藥飲片受同比新增產能推動、繼續保持快速增長態勢，所得稅率由33%下調到25%，預計工業和商業合并銷售收入同比增長50%左右，凈利潤同比增長50%以上。

　　參股廣發基金投資收益，分紅2000多萬元，加上投資收益，公司一季度凈利潤同比增長140%左右，攤薄EPS0.07元。

　　公司發行分離交易可轉債在順利進行中。

　　公司是首家自建醫院、打造醫療產業的藥品制造企業，我們看好公司上游控制藥材資源、中游規模化生產中藥飲片、下游控制醫院和OTC等終端的組合盈利模式，公司業績高速增長確定性強，同時，中藥飲片抵御藥材漲價順加作價，是很好的抵抗通貨膨脹的防御性品種，08年和09年預測PE24、16倍，價值明顯低估，我們維持“強烈推薦”評級。

二、中長期戰略配置6只股票及其一季度業績前瞻

我們建議投資者逢低買入、穩健配置的戰略性品種有：云南白藥、天壇生物、天士力、華蘭生物、恒瑞醫藥、國藥股份。

　　云南白藥：產能瓶頸緩解，商業區域寡頭壟斷盈利能力明顯增強

我們估計：公司07年經營業績超出市場預期，主導產品（中央型產品+兩翼型產品）07年實現工業銷售收入超過14億元，同比增長超過26%。實現凈利潤增長22%左右，實現EPS0.70元左右。

　　白藥膏和白藥牙膏是主要的利潤增長點。07年，白藥膏預計實現稅后銷售收入4億元，同比增長超過90%；白藥牙膏預計實現稅后銷售收入超過3億元，同比增長近80%。

　　白藥膏07年上半年受批文轉移影響停產，5月份部分復產，8月份方全部恢復生產。白藥牙膏下半年增加品規，并在云藥公司旗下的金殿子公司生產，產能瓶頸有所緩解，因此，公司在第四季度加強廣告投放，銷售增長明顯加快。

　　受國家SFDA啟動GSP再清查的有利影響、一批非法掛靠或運輸、倉儲、物流配送小、亂、差的小型商業企業被清理出局，區域性寡頭壟斷商業的盈利能力開始提升。云南白藥的醫藥商業（分銷+零售）網絡覆蓋云南省境內，占據了60%的市場份額，從07年第四季度開始，市場份額和盈利能力明顯提升。

　 08年第一季度業績前瞻：預計銷售收入增長超過30%，凈利潤增長超過25%、EPS0.19元。公司收購了股東云藥公司旗下的云健和興中兩公司后，產能得到部分緩解，白藥膏和白藥牙膏繼續保持快速增長。

　　3個品規的車載急救包08年正式在民用車市場推廣，我們看好公司工業和商業快速增長趨勢，09年完成呈貢新區搬遷后，產能瓶頸不再制約銷售，業績增速將有所加快。我們預計公司08和09年凈利潤分別同比增長30%和35%，實現EPS0.91元和1.23元。公司當前市值僅131億元，08年和09年預測PE30倍和22倍，考慮公司管理層股權激勵尚未完成，我們維持“推薦”評級。

　　國藥股份：預計08年一季度凈利潤同比增長40%

08年第一季度業績前瞻：預計凈利潤增長40%左右，實現EPS0.39元。公司麻醉藥、醫院純銷和調撥三塊業務繼續保持快速增長。

　　國家對GSP證書再清查、一批非法掛靠或運輸、倉儲、物流配送小、亂、差的小型商業企業被清理出局，有利于國藥股份這樣的區域性寡頭壟斷商業的盈利能力再提升。

　　醫改背景下，國家組織對“國家基本藥物目錄”品種定點生產和集中配送，也有利國藥股份這樣的區域性商業龍頭企業。

　　國藥股份是我國醫藥商業的戰略配置品種，我們維持“強烈推薦”評級。

恒瑞醫藥：看好公司長期增勢，建議穩健配置

08年第一季度業績前瞻：預計銷售收入增長超過20%，凈利潤增長30%左右，但，新股公允價值減少5000萬元以上，影響EPS0.09元，綜合來看，凈利潤同比增長9%，實現EPS0.19元。

　　大浦工業基地Ⅰ期主要完成現有廠區搬遷，Ⅱ期將于08年底建成，09年投產，09年原料藥出口和專利藥上市，預計公司2010年增速將明顯加快。

　　恒瑞醫藥是我國化學制劑藥占據醫院主流市場的領頭羊，我們維持預計公司08~09年凈利潤分別同比增長30%和44%，按攤薄前測算，分別實現EPS1.21元和1.76元。

　　天壇生物：基于中生集團整體上市方向不變，建議戰略配置

08年第一季度業績前瞻：麻腮風三聯疫苗由于生產工藝不穩定，一季度幾乎沒有銷售，麻風二聯疫苗和Vero細胞乙腦疫苗銷售增長較好，長春有限子公司保持平穩，我們預計銷售收入略有增長，凈利潤同比增長8%左右，實現EPS0.09元。

　　雖然長春有限公司占有國內水痘疫苗市場70%左右的市場份額，全年來看，由于國內水痘疫苗新增長春長生公司、長春高新（000661）旗下控股子公司百克生物等新競爭者投產，我們擔憂水痘疫苗產能過剩、下半年價格開始下降，從而影響控股子公司長春有限的利潤貢獻。

　　不考慮整體上市，我們暫維持對天壇生物08年凈利潤同比增長16%、EPS0.37元的預測。

　　天壇生物是中生集團旗下經營一般的公司，其自身基本面并不能支撐當前77億元市值，中長期來看，中生集團以其作為資產整合和整體上市平臺的方向明確，我們正是基于這一預期，維持對其“強烈推薦”的評級。由于具體推出方案的時間無法把握，我們建議考慮時間成本的投資者，慎重配置。

天士力：“中藥粉針”和生物藥產出宜合理預期，看好長期增勢

公司核心產品“復方丹參滴丸”一季度執行提價銷售，并進入國家基本藥物目錄，其消費患者將繼續享受報銷，將充分受益于新醫改推動下的需求快速增長。

　　08年第一季度業績前瞻：我們預計凈利潤同比增長120%以上，EPS0.09元。母公司主業經營平穩增長，由于07年一季度中藥粉針和生物藥兩個子公司執行新會計準則，新增一次性開辦費5000多萬元，因此，扣除非經常性費用，同比大幅增長。

　　第一個中藥粉針“益氣復脈”已在全國展開銷售，月銷售10幾萬支、銷售額300多萬元，公司08年先積累Ⅳ期臨床數據，先謹慎推廣，09年再擴大推廣。

　　上海生物制藥子公司引進英國戰略投資者正在按照協議時間順利進行，“尿激酶原”今年獲得新藥證書和生產批件較為確定，在外方強大的技術支持下，“尿激酶原”08年將實現順利的產業化生產，同時，借助外方國外銷售網絡，“尿激酶原”09年以后有望出口。

　　我們看好天士力立足于“現代中藥和生物藥”的產品戰略、現代化和國際化的經營戰略，公司長期增勢可期，維持預計08年凈利潤同比增長51%、實現EPS0.53元和“強烈推薦”評級。

　　華蘭生物：血漿資源控制力逐步顯現，疫苗逐步產出

08年第一季度業績前瞻：由于血液制品價格在07年逐季上漲，噸血漿銷售額逐季上升，因此，同比來看，公司血液制品收入存在明顯的提價效應，毛利率攀升顯著，我們預計一季度凈利潤將同比增長80%，實現EPS0.13元。

　　我們預計公司第二季度將獲得“裂解型流感疫苗”和“漢遜酵母乙肝疫苗”的生產批件并投產、產生利潤貢獻。

　　血液制品全行業08年投漿量難有較大增加，血液制品價格將繼續高位運行。但，華蘭生物依靠對其血漿站100%的控制力和靈活的經營方式，將率先刺激血漿投產量上升，我們維持對公司08年凈利潤同比增長80%、EPS1.00元預測和“強烈推薦”評級。

三、其它關注公司動態跟蹤：

　　長春高新：北京奧運會影響長春金賽08年增長

控股70%子公司金賽藥業：為確保08年北京奧運會成功舉辦，SFDA日前公布了一批需要加注“運動員慎用”字樣、含有興奮劑的藥物名單，其中，重組人生長激素赫然其中。而，控股子公司長春金賽藥業的部分消費者就是運動員，使用“重組人生長激素”將脂肪轉變為肌肉，起健美作用。因此，金賽藥業08年的銷售增長面臨較大挑戰。我們預計金賽藥業實現凈利潤保持持平，約7000萬元。

　　控股60%子公司百克生物：1、水痘疫苗預計4月上市銷售，如前面所述，由于長春有限公司占有70%左右的市場份額，08年國內水痘疫苗同時新增長春長生公司投產，我們擔憂水痘疫苗因供大于求、價格在今年下半年開始下降。2、百克生物的Vero細胞狂犬疫苗，其毒種來自中國，與成大生物來自美國的毒種不同，生產工藝尚未成熟，我們預計08年年底前應能實現投產，綜合來看，考慮折舊攤銷和營業費用投入，百克生物08年實現盈虧平衡。

　　綜上，我們將長春高新投資評級由“謹慎推薦”下調到“中性”。

　　S三九：股改啟動在即，建議參與

08年第一季度業績前瞻：公司主業銷售收入同比增長20%左右，考慮債務重組已實施，財務費用大幅減少，預計凈利潤同比增長270%、EPS0.09元。

　　公司股改對價預期在10送2.5，可能通過增加認購或認沽權證以提高綜合對價水平，我們建議投資者參與股改。

廣州藥業：一季度股權轉讓投資收益顯著，3個子公司首次所得稅率15%

08年第一季度業績前瞻：旗下子公司中一藥業和王老吉保持較快增長，拜迪生物和漢方藥業合并后也實現增長，但星群藥業同比下降，考慮轉讓醫藥商業公司50%股權尚有投資收益5417萬元在一季度體現，以及星群、中一和陳李濟3個子公司首次享受高新技術企業15%所得稅，我們預計凈利潤同比增長95%、EPS0.18元。

　　主導產品“消渴丸”07年底取得配方專利20年，受新農合和城市社區用藥推動，未來銷售將保持較快增長。

　　王老吉綠包涼茶是市場持續關注的熱點。我們的看法是：1、王老吉藥業是廣藥和外資方共同控股的公司，并不合并報表，只能按48.5%比例法并表，公司從07年5月開始繳納15%所得稅。2、王老吉綠包涼茶主要在商超銷售，目前營業費用率高達30%，凈利潤率低于中成藥，在10%左右。3、我們認為，當王老吉綠包涼茶銷售規模逐步壯大時，規模效應發揮和品牌效應展現，公司投入的營業費用率有下降可能，也有可能實行提價策略，屆時，其凈利潤率將有望逐步達到20%。作為品牌消費品，在紅罐王老吉的示范效應下，王老吉綠包涼茶銷售規模是否能“井噴”達到銷售規模25億元，有較大的市場想象空間。

　　我們預計公司08年EPS0.56元，預測PE20倍，股價安全邊際較高，維持“推薦”評級。

四、08新醫改元年，初探“醫改受益”和“醫改沖擊”

三大因素繼續支持醫藥板塊高景氣度：

　　醫改方案將于4月向社會公布，預計討論2月之后，將出臺9個配套實施細則。中央財政將投入832億元，加上07年節余的130多億元，以及地方財政配套投入資金，08年藥品消費市場擴容將超過1000億元。諸多行業龍頭和優勢公司逐步受益于新農合和城市社區藥品需求增長。

　　國家基本藥物目錄有望在6月公布，列入國家基本藥物目錄的品種將以通用名公布，一率不用商品名。國外實施國家基本藥物目錄的品種普遍在300種左右，考慮到我國具有中醫藥和民族藥特色，我國在300種西藥基礎上，增加了200種中藥。原則上：醫保甲類品種全部加入國家基本藥物目錄。國家基本藥物面向新農合和城市社區消費人群，我們認為：國家對基本藥物實行“定點生產”將促使市場份額向品牌西藥和品牌中藥集中，實行“集中配送”將促進商業份額向區域性商業龍頭集中，我國醫藥工業和商業集中度將逐步獲得提升。

　　專科藥和新藥繼續占領醫院主流市場。新的《藥品注冊管理辦法》已于07年10月1日開始實施，07年10月以來新藥獲批的數量大幅度上升。我們預計08年新藥批件量較07年有明顯增加。具備研發優勢的研發型公司如恒瑞醫藥和天士力等，新藥上市進程將較為確定。

　　隨著一批中小企業板和創業板公司的上市，醫藥板塊有了投資新寵：我們在今年第二季度主推血液制品行業龍頭“上海萊士”IPO申購。

　　新醫改前瞻：政府主導、加大投入，醫藥板塊“防御性”更強

新醫改總體目標：由政府承擔基本醫療，2010年完成覆蓋城鄉基本醫療衛生保障，確保2020年實現人人享有基本醫療衛生服務。四大體系改革：1、公共衛生建設和預防控制體系；2、醫保體系；3、醫療機構體系；4、藥品供應保障體系。

　　階段性目標：

　　1、針對9億農民的新農合：08年完成全國覆蓋。從08年開始用兩年時間將人均籌資水平從50元提高到100元。并不斷完善統籌補償方案，合理使用基金，不斷擴大受益面。

　　2、針對城鎮居民的社區醫療（社區衛生服務中心）：我國現有未就業的城鎮居民3億多人，加上近3億農民進城務工，實際社區醫療人數近6億人。07年第四季度開始啟動社區醫療建設，08年將覆蓋全國50%城市，2010年之前完成全國覆蓋。

　　3、08年醫療機構“醫藥分開”改革開始試點，廣東、安徽、江蘇和云南等省市先行試點。

　　08年中央財政投入832億元，加上07年剩余130多億元，共1000億元。各省市地方財政投入配套資金。重點投向：公共衛生、預防控制（27.2億元,13種疫苗預防15種傳染病）、農村和社區基礎醫療。

正是基于新醫改之下的藥品消費市場08年將受到較大拉動的預期，我們預計08年醫藥工業銷售增長將再攀新高，報告的第六部分將看到第一季度行業運營數據已經支持了我們的判斷。醫藥板塊的“防御性”在新醫改推動下，將表現更為顯著。

　　品牌普藥和區域性商業龍頭最先受益，大眾化普藥受沖擊

我們將陸續看到:

1、08新醫改元年中，優勢上市公司的主導產品憑借確切療效、安全性可靠的優良歷史記錄等優勢，進入國家基本藥物目錄、充分分享新農合和社區醫療市場需求增長的機遇。

　　我們以青霉素制劑為例，觀察銷售規模和市場份額居前五位生產企業，發現：青霉素制劑市場集中度不斷提升，06年前五位占據83%的市場，其中，以華北制藥絕對領先。

從表3可看出：國藥股份受益于經銷新特藥品種較多和寡頭壟斷銷售麻醉藥，其盈利能力最強。

專科用藥和新藥繼續占領醫院主流市場

新醫改倡導：大病進醫院，小病和康復在社區。專科用藥，如胰島素等，需要在內分泌科專業醫生的指導下、科學用藥，當然繼續以醫院為主流市場。針對疑難復雜病和大病的新藥，更需要在醫生的嚴格指導和監護下合理用藥。

　　因此，以處方藥銷售為主的恒瑞醫藥、通化東寶和天士力等公司，其新藥推廣基本不受新醫改影響。

五：新股推薦：參與“上海萊士”IPO申購

上海萊士是由中方（科瑞天誠投資控股公司）和外方（萊士中國有限公司）各占50%股權的合資民營企業，發行前總股本1.2億，公司07年實現銷售收入3億元，凈利潤8177萬元，EPS0.68元。擬公開發行4000萬股。

　　公司是我國最早實現血液制品批量生產，最早出口海外市場、獲得最多海外國家許可（17個國家）的血液制品行業綜合實力較強的企業之一：

　　1、從生產技術和工藝來看，公司主要產品的生產工藝均獲得國家專利，產品質量標準均高于國家標準，公司早在08年國家政策要求之前，國內唯一一家已經采用核酸擴增法（PCR技術）運用于原料血漿、中間產品和終產品乙肝、丙肝和愛滋病病毒檢測的企業。公司的質量控制標準引領血液制品行業發展的方向。

　　2、從產品定價能力來看，正是公司工藝和產品質量控制業內遙遙領先，其高品質的產品享受優價，公司產品定價一直位于行業最高端，產品主銷區為經濟發達的廣東、上海和江蘇等地。

　　3、從國內外血液制品銷售和盈利結構來看，凝血因子是高端戰略性產品，在國外占據高達40%銷售比重的主導性地位，我國龍頭企業銷售比重僅達10%，因此，其未來銷售增長潛力空間最大。上海萊士是凝血因子品種最多、盈利最強的企業。

　　4、與華蘭生物相比，兩公司各有千秋：

　　上海萊士的優勢：品牌和技術優勢更強、產品定價能力更強、價格更高，因此銷售毛利率更高。凝血因子品種更齊全、盈利能力更強，出口國家更多、出口量更大、新產品研發能力更強等，公司在研產品有：乙肝、狂犬和破傷風特免、重組人凝血因子Ⅷ等等。

　　弱勢在于：目前投漿規模次于華蘭生物和成都蓉生，特免品種較華蘭生物少，特免新產品尚在開發中。

　　5、公司未來利潤增長點：

　　通過深度開發已收購的9個血漿站的供漿能力，如：增加單個血漿站的覆蓋區域，由原先的1個縣增加到3個縣，以及新建血漿站，擴大血漿投產規模，擴大國內銷售和海外市場銷售。（按照國家政策規定，血液制品品種超過6種以上的企業才能新建血漿站，上海萊士和華蘭生物都達到這個標準）。

　 通過開發乙肝、狂犬和破傷風特免等新產品，進一步提高血漿綜合利用度和噸血漿銷售額，提升盈利水平；

長期來看，我們預計：2010年以后，隨著血漿供應量逐步回升，血液制品價格將從目前高位開始回落，并可能重新出現人血白蛋白供大于求，屆時，上海萊士憑借品牌、技術和質量領先帶來的定價能力，繼續占據高端市場，并保持銷售暢旺；

研發優勢，開發新產品，如重組人凝血因子Ⅷ，抵御產品替代風險。

　　綜合來看，我們建議投資者將上海萊士作為一只投資新寵股票，積極申購并持有，分享公司未來的快速增長。

六、醫藥行業08年1~2月運行：增速再攀歷史新高

中經網的數據顯示：醫藥工業08年1~2月運行再攀歷史新高，銷售收入同比增長32.1%，利潤總額同比增長了51.5%。期間費用率下降了1.28個百分點，銷售毛利率上升了0.6個百分點，銷售利潤率同比上升了1.24個百分點。

　　其中：銷售收入增長最快的是中藥飲片子行業，達到了40.3%，其利潤增長也達到了42.1%；

利潤增長最快的是化學原料藥和化學制劑藥，分別達到了59.5%和59.2%。

　　我們分析：終端藥品消費快速增長、生產成本和費用控制、原料藥價格上漲是三大主要推動力。




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