主題：完美世界：5G浪潮下 進擊的游戲龍頭

5G浪潮下 進擊的游戲龍頭 來源：國聯證券股份有限公司

公司是行業領先的游戲研發商，IP儲備豐富。

公司在行業內深耕多年，是領先的游戲研發商，在端游時代推出了《完美世界》《誅仙》的等經典IP，并已成功“端轉手”，同時，公司已在歐美市場成功推出主機游戲《Subnautica》，具備全面的游戲研發能力。

版號審批重啟后行業增速回升，總量控制下行業集中度提升，利好龍頭公司。

2018年游戲行業增速達到歷史最低，同比增長僅5.3%，主要由于游戲行業主管單位組織機構調整導致新游戲版號審批暫停，2018年12月起版號審批重啟，2019年前三季度游戲行業規模達到1137億元，同比增速提升至14.8%。

版號審批重啟后，實行對行業的總量控制，2016-2017年每年獲批游戲版號在8000個以上，而2019年前三季度獲批版號僅1000左右，遠低于此前的數量水平。在總量控制背景下下，龍頭公司研發實力強，產品品質高且儲備豐富，更容易獲取版號，同時善于長線運營，產品生命周期長。而競爭力弱的小廠商將被淘汰，行業集中度有望提升。

5G浪潮引領云游戲發展。


2020年是5G商用的關鍵年份，游戲應用作為5G的重要應用，將產生重大革新。云游戲即是在5G提供的網絡環境下，玩家不必購買價格昂貴的游戲設備，只需通過云游戲平臺便可在PC及移動端獲得高品質游戲體驗。一方面游戲玩家有望進一步擴容，另一方面，硬件的替代和重度游戲的偏好增強均將提升ARPU值，重度游戲的ARPU值遠高于輕度游戲。此前重度游戲受制于硬件設備以及網絡時延的限制，在5G網絡環境下，將解決硬件和網絡的限制，提升重度游戲的偏好度。國內外巨頭紛紛布局云游戲平臺，11月19號谷歌已上線云游戲平臺，優質內容具備稀缺性，利好游戲研發商。

公司項目儲備豐富，后期有望保持持續增長。

公司沙盒游戲《我的起源》已于11月15日開啟不刪檔測試，其后還有《新笑傲江湖》《新神魔大陸》《夢幻新誅仙》《戰神遺跡》《幻塔》《夢間集天鵝座》等多款移動游戲處于研發中。此外，公司經典端游《誅仙》《完美世界國際版》《 DOTA2》仍持續貢獻穩定收入。

盈利預測與估值。

預計公司2019-2021年凈利潤分別為19.95億、23.88億和28.30億，PE分別為22x、19x和16x，考慮到游戲行業景氣度復蘇以及公司優質的研發實力，給予“推薦”評級。

風險提示：

行業政策發生重大變化的風險；新項目進展不及預期的風險。

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