主題：汽車行業(yè) 深度調(diào)整是否已經(jīng)帶來足夠的安全邊際？

? 汽車行業(yè)收入保持快速增長，但利潤率走勢開始掉頭向下。08 年1-2 月份，整車行業(yè)累計(jì)銷售收入同比增長26.2%，依然保持快速增長水平。但是，1-2 月份整車行業(yè)累計(jì)利潤總額同比增長29.7%，比07 年1-11 月份累計(jì)增速和07 年9-11 月份增速均有大幅度回落。同時(shí)，整車行業(yè)毛利率和稅前利潤率分別下滑到15%和5.4%，行業(yè)利潤率走勢開始掉頭向下。零部件行業(yè)也呈現(xiàn)“收入增速回落、利潤率走勢掉頭向下”的趨勢。


? 雙重壓力短期難以緩解，漲價(jià)難以成為行業(yè)擺脫困境的突破口。短期內(nèi)，需求增速放緩和成本上漲的雙重壓力難以緩解，而漲價(jià)只能部分緩解成本壓力。充分競爭市場中，產(chǎn)品的定價(jià)能力主要由以下三個(gè)方面因素決定：（1）產(chǎn)能利用率，（2）行業(yè)集中度，（3）行業(yè)平均利潤率。產(chǎn)能利用率越高、行業(yè)集中度越高、行業(yè)平均利潤率越低，廠商漲價(jià)的可能性越高。總體上，商用車漲價(jià)的可能性更大，乘用車漲價(jià)的可能性較小，而汽車行業(yè)的整體盈利能力主要由乘用車，因此商用車的小幅度漲價(jià)對行業(yè)盈利能力貢獻(xiàn)較小，行業(yè)盈利能力下滑趨勢難以因?yàn)闈q價(jià)而改變。


? 歷史數(shù)據(jù)表明，原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)與整車及零部件行業(yè)利潤率指標(biāo)呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，持續(xù)上漲的原材料價(jià)格將使得汽車行業(yè)未來景氣度進(jìn)一步走低。我們繼續(xù)堅(jiān)持我們在年度策略報(bào)告中提出的未來兩年汽車行業(yè)景氣度逐步回落的預(yù)期。


? 縱向和橫向比較發(fā)現(xiàn)，A 股汽車股并未因?yàn)樯疃日{(diào)整而具備顯著安全邊際，港股汽車股已回到估值區(qū)間的低端。目前，汽車股并沒有被整體低估，A 股汽車股相對國際市場依然被高估80%-100%，考慮到中國的市場特征具備一定的合理性，但并不具備理想的安全邊際。港股汽車股估值已經(jīng)完全與國際接軌，商用車公司可能具備更大的投資機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)的大小取決于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢。


? 我們給出了重點(diǎn)公司08 年1 季度的盈利預(yù)測，并更新了08/09 年盈利預(yù)測。總體上，我們的盈利預(yù)測比市場平均預(yù)期要保守。


? 汽車行業(yè)08 年2 季度投資策略：防御為上，關(guān)注具備定價(jià)能力的商用車公司。在汽車行業(yè)和證券市場均處于景氣下行的趨勢之中，部分公司的投資風(fēng)險(xiǎn)可能因?yàn)榀B加而被放大，我們建議汽車行業(yè)2 季度投資以防御為上。細(xì)分行業(yè)選擇上，我們依然首選大中客車行業(yè)，宇通客車（600066.CH）是我們的首選品種，公司穩(wěn)健的經(jīng)營作風(fēng)、有效的控制能力、保守的財(cái)務(wù)政策將使其具備更強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。而轎車公司中，我們推薦港股駿威汽車（203.HK），認(rèn)為第八代新雅閣將推動(dòng)廣州本田重歸增長軌道，A 股中的一汽轎車（000800.CH）可以逢低吸納，而其他的轎車股在2008年則主要是交易性機(jī)會(huì)。零部件行業(yè)中，我們依然推薦威孚高科（000581.CH），公司將從下半年正式實(shí)施的國III 排放標(biāo)準(zhǔn)中收益，成為汽車股中唯一一家“節(jié)能減排”品種。



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