主題：拐點論”懸疑籠罩2008年汽車業

2007年，是中國汽車行業業績拉出長陽的一年，滬深兩市汽車類上市公司也紛紛捧出亮麗年報。就在“春光”一片明媚時，怎奈寒流悄然襲來。在進入2008年后，更趨激烈的市場競爭，不斷上漲的原材料成本，屢創新高的能源價格，令中國汽車業面臨嚴峻的發展態勢。一時間，“2008年汽車行業整體將處于景氣回落周期”甚囂塵上，在“滿產滿銷”的叫好聲中略顯突兀，讓人不由對2008年汽車行業的走勢心存疑慮，也不得不保持一份警惕。

　　
　　 從“增持”到“中性”，滬深股市汽車股的評級在短短三個月的時間里應聲而降，股價也飛流直下。一個典型的例子是，汽車股的“龍頭老大”上海汽車股價自去年10月15日創出32.9元歷史新高后，一路下行至今年4月2日的12.37元，跌幅高達62.4%。

　　
　　 究其原因，固然有股市回調的影響，汽車股自然不能幸免。但是，汽車股淪為本輪調整的“重災區”之一，更重要的原因在于，汽車行業在2008年面臨太多的不確定因素。

　　
　　 悲觀派：景氣“拐點”

　　
　　 一個客觀的事實是，基金自去年四季度開始就對汽車股大量減倉，導致股價一路下跌。從2007年4季度和2007年3季度持有汽車股的變化情況來看，11家汽車重倉股被基金減持，基金對汽車及配件行業的配置處于低配狀態。

　　
　　 從外部因素看，2008年高油價、經濟景氣下行和成本因素都將對汽車行業估值形成壓力。而從行業自身的運行規律看，從2005年開始的一輪景氣周期到2007年已達峰值，汽車行業的估值水平因此將回歸合理，2008年難有超越大勢的表現。

　　
　　 聯合證券分析師姚宏光在名為《景氣高峰已過，估值將歸合理》的研究報告中，將汽車行業評級下調至“中性”。他對《上海證券報》重新解讀這份研究報告時稱，“我不是看空汽車行業，如果是，我的評級就不是‘中性’，汽車股仍然是個好的選擇。”

　　
　　 他認為，從2006年至2007年，從證券投資的角度來看，投資汽車股能獲得超額收益。相對于滬深300，汽車股的估值折扣較低。但這種情況在今明兩年將不會出現。

　　
　　 客觀地說，現在汽車行業的基本面發生了變化，一個最直接的變化就是汽車贏利增速快速下降。“產能高速利用，邊際效應遞減，產能利用率也將下降。可以預計的是，進入2008年以來，去年高速增長的汽車廠商都會紛紛擴產，形成3至5年的產能儲備，不可避免地造成產能過剩。”

　　
　　 同樣，中金公司在今年2月出臺的一份研究報告中也指出，宏觀背景和行業規律共同推動汽車行業整體景氣回落。2008年，汽車行業將面臨趨緊的宏觀經濟環境，國際油價在高位徘徊、人民幣加速升值等都給行業帶來挑戰。汽車行業在經歷了2006、2007兩年銷量和利潤的高速增長后，銷量增速已連續5個月回落，出現明顯的減速信號。

　　
　　 因此，中金公司研究員認為，2008年汽車行業整體將處于景氣回落周期，行業銷量、收入和利潤增速將分別放緩到14%、15%和14%，少數細分行業甚至將出現銷量下滑。

　　
　　 與此同時，財富效應的消失也難免會對汽車消費造成影響。此外，自主品牌隱憂也是壓跨汽車股的“最后一根稻草”。

　　
　　 平安證券研究所汽車行業分析師余兵認為，汽車類股票下跌還有一個重要原因是出于對自主品牌的擔憂。以長安汽車為例子，其90%的收益來自投資收益，如長安福特馬自達和長安鈴木，其自主品牌的貢獻非常小。

　　
　　 今明兩年自主品牌的研發、資本支出加大，將使自主品牌成為一個“燙手山芋”。聯合證券分析師姚宏光認為，自主品牌需要培育期，其對行業貢獻度為負數。從2007年至2009年，特別是在今明兩年，各自主品牌企業都會有大的投資，資本支出都將有30億，上汽更達到60億元。

　　
　　 以長安汽車來看，微車這部分很穩定，但自主品牌的研發、經營成本就有3個億，企業在自主品牌這塊要虧損2億至3億元。

　　
　　 當然，自主品牌的發展必然要經過陣痛，但問題在于資本市場對于這一陣痛缺乏耐受力。

　　
　　 樂觀派：滿產滿銷

　　
　　 “滿產滿銷”的客觀數據是樂觀派的有力武器。

　　
　　 來自中國工業協會的朱一平告訴本報記者，一季度，汽車銷售達到257.87萬輛，同比增長21.42%。分車型看，商用車的銷售增速為24.06%，好于上年同期，乘用車銷售增速為20.41%，略低于上年同期。一季度汽車產銷率為102.36%，也處于一個較高水平。她認為，在通貨膨脹、原材料漲價和南方冰雪災害等不利因素影響下，我國汽車工業一季度仍保持與上年同期基本持平的增長速度，說明該行業2008年增長動力依然強勁。

　　
　　 另外，業內人士表示，內需和出口市場的增長預期仍然樂觀，預計2008年汽車銷量增長率仍將達到16%至18%，未來5年復合增長率有望維持在10%以上水平。

　　
　　 在平安證券研究所汽車行業分析師余兵看來，銷量和贏利增長在今年都將沒有問題。當然，在去年龐大的基數之上，銷量和利潤的增長幅度會有所下降，但汽車行業的基本面沒有大的改變。

　　
　　 余兵對本報記者表示，現在來看，轎車行業的股票下跌較快，但客車和零部件企業下跌情況沒有大盤那么嚴重。具體企業要具體對待。比方說上汽，去年20億的贏利是來自股票收益，投資者料今年很難達到這個水平。長安汽車的大部分收益來自長安福特馬自達，其在南京的發動機、整車廠的投資規模很大，投資收益在短期內很難見效，也在很大程度上拖累了長安汽車的股價表現。

　　
　　 國泰君安的行業研究員張欣則是更堅定的汽車行業樂觀派，他對行業評級仍是“增持”，認為2008年汽車行業的盈利增幅要高于產銷增幅。不過，他也表示，個股需區別對待。原材料等固定成本增加是一方面，但是還是有壓縮的空間。另外，產品結構的調整和可變成本的控制，以及整合，才能確保最終盈利的持續增長。

　　
　　 “目前熱議的所謂‘估值滑坡’，我個人認為是個‘偽命題’，估值怎么存在滑坡呢？因為估值標準，比如市盈率ＰＥ是確定的，那么，在股價下跌時，投資價值反而是提高的。”

　　
　　 資深汽車分析師賈新光則認為，從一季度的情況來看，與去年同期相比，增速已經放緩，說明汽車市場的增長碰到了很大的阻力。在去年超速發展的背景下，配套、油荒、城市道路建設跟不上等不利因素一一凸顯，因此，要保持一個合理、穩定的增速，是中國汽車工業健康發展的必要條件。“每年的增量保持在100多萬就足以了。



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