主題：中國聯(lián)通：收入增長遲緩 成本費用難以下降

收入增長遲緩——由于聯(lián)通用戶主要集中在低端，需求較低，話費的下降并未有效激發(fā)客戶話務(wù)量的上升，07年聯(lián)通G網(wǎng)的通話費收入僅增長4.3%，C網(wǎng)通話費收入下降了7.6%。由于短信業(yè)務(wù)進入成熟期，彩鈴業(yè)務(wù)也已基本普及，2007公司增值業(yè)務(wù)增長率降低為17.5%（05、06年增長為67.9%和39.5%）。07年公司移動用戶和收入的國內(nèi)占有率繼續(xù)下降。 　　
　　成本及費用難以繼續(xù)下降——07年中國聯(lián)通持續(xù)經(jīng)營性凈利潤增長20%的主要原因是成本和費用的有效控制。未來財務(wù)費用基本不可能繼續(xù)下降，由于06、07、08年的資本支出同比分別增長24%、20%和20%，08年公司折舊攤銷占比也難以繼續(xù)下降。 　　

　　323億手機攤銷成本是C網(wǎng)用戶價值評估的重要標桿——聯(lián)通C網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)容量為7200萬戶，建網(wǎng)成本為950億元左右，六年間聯(lián)通集團共計收取網(wǎng)絡(luò)租賃費359億元以上。聯(lián)通上市公司付出322.7億元手機成本，六年的利潤總額合計為0.9億元。 　　

　　拆分后仍面臨艱難局面——在出售C網(wǎng)，獲得WCDMA牌照后，聯(lián)通的網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量和服務(wù)仍難以滿足高端國際漫游客戶的需求。同時對高端用戶而言，號碼是重要資產(chǎn)，在中國未推出號碼攜帶制度的條件下，即使中國聯(lián)通建成完善的WCDMA網(wǎng)絡(luò)，也難以大規(guī)模吸引中國移動的高端客戶。中國電信在獲得CDMA后將利用C網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)容量豐富、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)成熟、升級成本低廉的優(yōu)勢對聯(lián)通G網(wǎng)展開猛烈進攻。 　　

　　盈利預(yù)測和估值建議——考慮漫游費降低的影響，我們將08、09年EPS由0.25元和0.28元下調(diào)為0.22和0.24元。參照印度、俄羅斯、墨西哥及歐洲日本移動運營商的平均PE及EV/EBITDA估值，并考慮拆分因素，得到港股聯(lián)通（762.HK）的價值區(qū)域為14.39-19.01元，對應(yīng)聯(lián)通A股的價值區(qū)域為5.43-7.17元（不考慮A股對港股的溢價）。我們維持對公司“謹慎推薦”的投資評級。 　　



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。