主題：造紙板塊：增長確定性大 三只龍頭股機會多

　大盤暴跌 造紙板塊顯抗跌性

　　從行業供求關系及人民幣升值背景考慮,分析認為造紙行業未來增長確定性大

　　昨日，盡管大盤再次大跌，所有板塊均收于陰線，但按跌幅從小到大的順序排列，造紙板塊排第五位，比較抗跌。長江證券研究員劉俊對此并不意外，因為他認為，從造紙行業供求關系基本面及人民幣升值的大背景看，造紙行業的增長在2008年甚至2009年都是有較大確定性的。

　　人民幣升值紙漿進口企業最受益

　　長江證券研究員劉俊分析，按紙漿進口依存度來看，受益人民幣升值最大的上市公司應該是太陽紙業(002078)，該公司85%的原料紙漿都是靠進口。近幾個月來，紙漿價格基本已經穩定在880美元/噸的水平。而華泰股份(600308)和景興紙業(002067)主要以進口廢紙作為原料，前者主要從美國進口，后者主要從日本進口。

　　目前，造紙行業上市公司的原料價格已經出現了分化。目前木漿價格已經企穩，未來有望在新產能釋放的背景下下降。國內木漿現貨價格繼續保持平穩走勢，相比去年已經有所下降。但進口廢紙價格則大幅攀升，今年一季度上漲幅度達18%.

　　造紙行業的龍頭公司晨鳴紙業(000488)，由于70%的原料紙漿依靠自產，因此受人民幣升值的影響并不大，但原料自產率高也很大程度上平滑了紙漿價格波動給該公司業績帶來的影響。對岳陽紙業(600963)的業績較難判斷，因該公司擁有大片林區，一方面可為公司造紙提供原料；另一方面，在人民幣升值背景下，這些林區又涉及資產價格重估后的增值。

　　另外，劉俊表示目前國內的高端紙制品生產也較多地依賴進口紙漿。國內的高端紙制品主要是白卡紙和銅板紙，涉及這兩種紙制品的企業主要有太陽紙業、博匯紙業(600966)和晨鳴紙業。

　　政策利好龍頭紙業公司

　　劉俊認為，政策將進一步拉長造紙業的景氣周期。首先，環保關停政策使得此輪景氣得以延續。為了更加堅決地完成650萬噸的關停計劃，國家環保部對全國的造紙企業進行了普查，并公示了2007年應關停的落后產能名單，從名單來看，共計應關停449.56萬噸，涉及企業2018家。

　　劉俊還介紹，2008年環保部成立后，造紙行業的環保要求也將進一步提高，國內3000多家造紙企業中，2000多家企業涉及關閉或停業整改的問題。這將進一步推進造紙行業的發展并加速業內的整合，并在較大程度上提高行業壁壘。且新造紙廠從設立到投產是需要一個周期的，這使得造紙行業在一段時間內形成了上游供給有限、而下游產品需求卻仍在持續增長的局面。這對目前造紙行業中實力強、規模大的龍頭上市公司無疑是確定性的利好。

　　其次，新排污標準加大新產能進入壁壘。對新進入者而言，由于適用更為嚴格的標準，其成本壓力也較現有企業更大。除非擁有非常突出的成本控制能力，否則這種成本的劣勢必將導致產品競爭力的劣勢。

　　再次，在去年年底發改委頒布的《造紙產業發展政策》中，提出“十一五”造紙工業發展對項目起始規模的新要求，規模和資金的壁壘在產業新政的主導下也被加大。

　　而從動態來看，2007年1-11月當年累計利潤總額同比去年增長。自2003年以來首次突破40%，利潤增長與產量增長之差自2006年6月以來連續17個月呈喇叭形擴大。產能擴張依賴性已經大大降低。

　　關注一季度盈利大幅預增公司

　　關于造紙業二季度投資策略，劉俊建議關注一季度盈利預計大幅增長的公司。他分析太陽紙業預計一季度業績增長90%，每股收益0.4元；晨鳴紙業預計一季度業績增長80%，每股收益0.18元；這兩家都可以關注。而博匯紙業預計一季度業績增長150%，每股收益0.27元，他持謹慎推薦的態度。

　　對于造紙行業的子行業，劉俊繼續看好白卡紙、文化紙和銅版紙等產品的價格走勢。盡管一季度紙品價格上漲幅度最大的分別是瓦楞紙（上漲20%）、新聞紙（上漲12%）、箱板紙（上漲10%），但是其價格上漲的原因更多的是因為廢紙成本大幅上漲。由于上述紙種的價格和附加值較低，雖然價格大幅上漲，但漲價的絕對值并不高，其價格上漲的數值基本與成本上漲的樹枝相抵消，無法提升毛利。而白卡紙、文化紙和銅版紙在成本沒有上漲（甚至略有下降）的情況下，價格仍保持上漲態勢，這種需求拉動的結果將帶動這些產品的毛利進一步提升。隨著經銷商庫存不斷較少、逐漸進入消費高峰期以及奧運會漸行漸近，白卡紙、文化紙和銅版紙等三類景氣紙產品未來的價格將持續走高。

　　●不同聲音

　　造紙業利潤率高位回落

　　東方證券宏觀經濟首席分析師馮玉明博士，根據國家統計局的數據分析了今年1-2月各行業利潤率變動的情況，他建議投資者關注利潤率上升的行業，而造紙及紙制品行業利潤率近期在高位回落。





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