主題：跌破國儲收購價 白糖下跌動能似將衰竭

鄭州白糖期市經歷了春節后的過山車行情后，急跌之勢至今未有效收穩。昨日，主力809合約繼周二創下半年多來的新低3677元/噸之后再度下挫，最終下跌10元/噸收于3733元。筆者認為，國內現貨壓力有待未來幾月通過國儲收購和終端消費進一步消化，但由于近月合約已跌至國家收購價之下，同時也低于外糖進口成本，后市進一步下跌動能已十分有限。

短期壓力明顯
此前多空激戰的戰火燃燒到SR0901乃至SR0903合約，炒作的就是新年份供需基本面改善。春節前后的霜凍天氣令市場對于減產的預期高漲，而隨著潮濕天氣中春蔗出苗，減產效應被大大弱化，鄭糖在短短一個月里跌幅逾千元，SR901合約從領漲轉為領跌。從2007/08年度國內食糖的生產狀況來看，北方甜菜糖產量已可以初步確定110余萬噸，而南方甘蔗糖產量仍有望增長。產量最大的廣西目前沒有一家糖廠收榨，很可能出現收榨期限較預期延長的局面，現貨壓力仍呈繼續增強之勢。
國家定期的食糖儲備成交狀況亦可作為國內現貨市場心態的晴雨表。國儲3月份第2次收儲共成交9.01萬噸，盡管與掛牌收購量的22.86萬噸差距不小，但相對于3月份第一次僅1800噸的收儲量卻有了明顯增加。目前，市場已重新回歸到07/08年度國內供應充足的預期之中。
值得注意的是，鄭商所年內新增六家白糖指定交割倉庫后，近期白糖倉單和有效預報數量明顯增加，截至3月31日白糖倉單共計33715張，有效預報41070張。在現貨市場低迷的同時，期貨遠期的大幅升水吸引了大量套保商入場，不但拉近08年度遠近合約的價差，多方資金階段性撤退也縮減SR901對SR809的升水。在2月末的急速拉升過程中，SR901-SR809收盤價差一度達到532元/噸，目前已恢復到250元/噸附近水平，SR909-SR805收盤價差一度達到364元/噸，目前已恢復到290元/噸附近水平。如果近期現貨市場沒有明顯起色，倉單壓力將繼續擠出遠月升水。

糖價仍有望回升
判斷未來一年糖市走向，全球頭兩位產糖國--巴西和印度的供應形勢變化值得關注。長期看，在2008/09年度巴西蔗制酒精生產比率增加和印度播種面積減少的情況下，未來糖價仍可望回升。
據巴西圣保羅蔗產聯盟（Unica）統計，2007/08榨季中南部的甘蔗產量達到4.3105億噸，較上榨季增長15.64％，而該地區食糖產量將達到2620萬噸僅增長1.46％。顯然，增產部分的甘蔗主要用于酒精生產，而且這種趨勢下一年度仍有望延續。
印度是全球食糖供應新增力量，然而，由于印度鼓勵食糖出口的補貼措施招致其他產糖國異議，印度政府已決定縮短補貼政策期限至2008年10月1日，這將提高其食糖的遠期出口成本。此外，印度農民2008/09年度將逐漸減少甘蔗生產并轉向種植水稻，同時該國甘蔗糖產量經連續三年增長后將進入產量下滑周期，預計該國食糖產量將從今年的2750萬噸減少至2200萬噸。


經過短暫反彈之后，自上周四起鄭州白糖價格再次走弱，不僅5月、7月等近月合約跌破春節前的上漲起點，就連當時的做多主力9月合約也創下年內新低。從盤面看，年初的嚴重凍災似乎就根本沒有發生過，可見我們有必要對近期的行情以及供需形勢進行反思。
盡管對于災情所造成的損失至今仍有爭論，但不能否認的是，這場50年不遇的低溫凍災會嚴重影響到廣西食糖的生產。至于為何至今沒有出現供應緊張的形勢，對此市場存在兩種觀點：一是認為前期市場夸大了受災損失；二是認為災前預測的產量過于保守，實際的產量可能遠高于預期。有業內人士認為，根據當前廣西食糖的生產進度分析，今年總產量仍可能達到800萬噸。若果真如此，則災情的確沒有改變本榨季食糖供大于求的基本形勢，當然這還有待3月產銷數據公布之后再下結論。
近期不但期貨市場跌幅巨大，現貨及批發市場也盡顯頹勢，雖然南寧地區的報價還略高于春節之前的低點，但是3500元/噸的心理價位已再次失守。相對而言，批發市場的價格最低，產區報價次之，而期貨價格還是偏高。這樣，大量現貨涌入期貨市場進行套利，期貨價格難免被迫向現貨價格靠攏。期市多頭主力的對策是主動向明年的合約轉移，近來SR901合約成交量已連續多日超過SR809合約，且前者的持倉也在持續增加，不久將有望成為新的龍頭。
相對于價格的大幅波動，政策的調控行為仍保持穩定，即使在2月份糖價暴漲時也沒有輕易暫停收儲，目前看來此舉極具前瞻性。經過6次收儲，截至3月25日已成交食糖約36萬噸，50萬噸的計劃還剩下14萬噸，如果糖價繼續走軟，不排除出臺其他穩定市場措施的可能。
國內糖價暴漲暴跌在一定程度上也是受到國際糖市劇烈振蕩的影響。紐約11號原糖在2007年12月初就脫離10美分/磅關口逐漸上升，那時鄭州期糖價格大約高于進口糖成本700元/噸，而此前中外糖價的差距曾超過1200元/噸（2007年10月中旬），由于國內糖價相對過高，所以外盤上漲初期對于國內市場影響不大。隨著國際糖價持續走高及國產糖逐漸下跌，今年1月底2月初國內外食糖差價縮小到百元左右，進口糖對國內市場造成沖擊的風險大大減弱，再趕上天災的刺激終于導致鄭州期糖爆發了井噴式的補漲行情。近來國內外糖價都出現劇烈波動，盡管目前鄭州期糖合約大多已經跌破1月低點，而外盤不過是回吐部分升幅，但是兩者差價仍穩定在200元/噸上下，看來暫時不必擔心出現進口糖大量涌入的情況。
總的來看，災情損失未能從根本上改變國內食糖的供需形勢，而期貨價格相對較高導致現貨紛紛涌入套利交易。糖價跌破3500元/噸收儲底線之后政策調控如何反應值得密切關注，現在期糖加速下跌也縮小了實盤的套利空間，相信新的投資機會也將逐漸來臨。


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