主題：南方航空：人民幣升值獲益業績加速增長

南方航空(600029)是我國三大航空公司之一,擁有國內規模最大的航機數量、航線網絡以及市場份額, 隨著我國航空市場持續景氣,公司未來將保持快速發展,成長性較好。2007年前三季度每股收益就達0.5元，在航空板塊中業績最好，市盈率僅20倍，也是航空板塊中最低，而股價卻低于年終業績0.32元的國航10%以上，顯然更具投資價值。公司的美元負債比重較高,人民幣的加速升值也直接降低了公司的外部融資成本, 有利于公司經營成本的降低,增厚公司業績，2007年公司的匯兌損益將逾25億元,投資價值顯現。根據07年測算，人民幣每升值1%,公司的每股收益將提升0.095元。而國航跟上航的僅為0.022元和0.025元;而且,美元利率的下降將會降低航空公司的利息支出,就航空公司當前的財務結構而言,美元利率每下降一個百分點,則南航將降低利息支出2億元,國航降低利息支出5400萬元.差距相當明顯.。


　　目前擁有國內規模最大的航機數量,航線網絡及最大的客運市場份額,截止06年12月,南航經營客貨運輸飛機309架,國際國內航線600多條.公司通過重組新疆航和北方航, 形成了大三角結構,擴大并改善了網絡結構,鞏固了公司在國內航線網絡上的優勢。公司整合新疆航空, 北方航空的過程基本完成。 07年10月公司(包括控股子公司)在前12個月內所購買的飛機將使運力增長約43%. 南航組建了國內最大的貨運機隊后,正全面啟動以歐美航線為重心航空貨運,挺進國際航空貨運.此外,南航還不斷加強與國內外航空公司的合作(擬與法航以"航線聯營"的形式合作), 共同構建全球貨物運輸網絡, 提升全球市場競爭力。公司整合新疆航空, 北方航空的過程基本完成,成本費用控制水平將持續改善。表征為代表管理水平的管理費用占主營業務收入比, 營業費用占主營業務收入比持續下降,兩費合計占主營業務收入比同國航相比逐步縮小，南方航空正式加入世界三大航空聯盟之一的天合聯盟, 成為我國首家加入國際航空聯盟的航空公司，天合聯盟目前擁有11家成員，是目前客運量最大的航空聯盟。南航正式加入天合聯盟后，能分享天合聯盟旗下其他10家航空公司提供的飛往728個目的地的航班網絡, 在不增加投資和不擴大飛機數量的情況下即可實現國際業務的拓展、客流量的增加以及成本的降低，實現了現有基礎的最大化運營，廣泛的全球覆蓋將有效地彌補南方航空目前在國際客運業務上的短板。


　　三通"的實施有望，我們認為航空板塊其中隱藏的機會大增，中國南方航空集團公司2007年運輸旅客5674．4萬人次，全年實現利潤總額近30億元，這是南航歷史上取得的最好的經濟效益年份。南方航空公司在國內市場占有率處于明顯的優勢地位，航空資產規模最大(座位數)，國內航線比率最高，能充分享受國內航空業景氣的上市公司。國內客運需求市場預計未來幾年能維持15-18%的增長，而運力增長按照民航總局規劃，年復合增長率約為12%，未來幾年增長率呈逐年下降的趨勢。根據供求分析，我們認為未來國內運輸市場將呈現景氣加速上升的態勢。航空公司將獲得更強的定價能力和更高的客坐率水平。同時行業景氣度的進一步提高，也將使得航空公司在一定程度上擁有轉嫁油價上漲的能力。公司整合新疆航空、北方航空的過程基本完成，成本費用控制水平將持續改善。表征為代表管理水平的管理費用占主營業務收入比、營業費用占主營業務收入比持續下降，兩費合計占主營業務收入比同國航相比逐步縮小，同時人民幣的加速升值也使得美元負債最多的南航外部融資成本大幅降低。


　　第一，目前擁有國內規模最大的航機數量、航線網絡及最大的客運市場份額，截止06年12月，南航經營客貨運輸飛機309架、國際國內航線600多條。公司通過重組新疆航和北方航，形成了大三角結構，擴大并改善了網絡結構，鞏固了公司在國內航線網絡上的優勢。


　　第二，公司主要以美元融資租賃或銀行貸款的方式購買飛機，在國際航油采購、航材租賃、購買以及大修等方面有大量的美元交易和美元負債且國際航班在國外機場的起降費等都使得公司在人民幣升值過程中獲。


　　第三，國內旅游業的快速發展、中國入世、2008北京奧運會、西部大開發戰略以及國內航空公司聯合重組，都將促進中國航空運輸業的發展，我國國內航空運輸市場需求將保持旺盛的增長勢頭。據民航總局預測，今后二十年我國民航運輸總周轉量的平均增速將達到10%以上，民航運輸市場的發展空間巨大。隨著我國航空市場持續景氣，航空公司盈利水平不斷提升。南方航空是我國航空業龍頭，擁有國內規模最大的航機數量、航線網絡以及市場份額，公司曾通過重組形成了大三角結構，擴大改善了網絡結構。前期公司購買的飛機將使其運力大幅增長，而由于國內旅游業快速發展，并且一些重大國際型大會將在我國舉辦，為航空業發展帶來了巨大機遇，公司運力增長無疑將使其競爭優勢得到進一步鞏固。由于公司主要以美元融資租賃或銀行貸款的方式購買飛機，在國際航油采購、航材租賃、購買及大修等方面有大量美元交易和美元負債且國際航班在國外機場的起降費等都使公司在人民幣升值過程明顯獲益，且公司美元外債相對較多，美元貶值不僅大幅度降低公司外部融資成本，且業績增長水平也有望加速。可以予以密切關注。



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