主題：蓄勢待發 解析四大運營商2007年年報

伴隨著電信競爭格局即將調整的信號，四大運營商2007年年報“浮出水面”。透過數字和報表的組合，每家運營商的成績躍然紙上。除了收入和利潤的對比，運營商們的發展策略尤為引人注目。

　　
　　簡而言之，無論固網還是移動運營商，都在為即將到來的全業務時代進行資金儲備和經驗積累。新一輪競爭方式和商業模式的變革正蓄勢待發。

　　
　　2007年，移動運營商依靠“移動替代”的優勢，繼續品嘗用戶快速擴張的果實，通過核心業務的增長逐級帶動增值業務的發展。對于固網運營商來說，固話業務呈現負增長的局面，用戶不斷流失，因此他們集中精力于網絡應用的挖潛上，特別是發展寬帶和增值業務，以圖更緊密地抓住用戶。

　　
　　在這一背景下，2007年，增值業務占移動運營商總收入的比重進一步提高。中國移動2007年增值業務收入達916億元，占總收入的比重由上年的23.5%上升至25.7%。增值業務收入占中國聯通移動業務總收入的比重則由19.5%上升至22%。其中，聯通G網增值業務收入為135億元，占比由19%提升至21.6%。C網增值業務收入為64億元，占比由19.3%增至23.1%。

　　
　　與此同時，兩大固網運營商的增值業務雖然增長迅速，但仍然難挑大梁。其中，中國電信2007年實現增值及綜合信息應用收入192.3億元，占經營收入比重為10.8%。中國網通的增值業務實現收入61.14億元，占總收入比重只有7.4%。不過，較為可喜的是，由于很好地實行了接入與應用、內容捆綁的策略，兩大固網運營商都實現了ARPU值的上升。

　　
　　移動和固網業務發展態勢的迥異，決定了運營商們花錢的態度也不相同。四大運營商2008年的投資開支計劃呈現出明顯的兩極分化：移動和聯通的投資開支預計分別將保持20%左右的增長，而電信和網通預計小幅下調。中國網通還計劃在未來3年內，將集團資本開支預算將維持在總收入20%以下，并希望按年有1-2個百分點的降幅。

　　
　　但是，在商業模式的創新上，運營商們可發掘的潛力還很大。從2007年年報來看，移動運營商局限于話音優勢，探索新發展模式的緊迫感不足。固網運營商探索一種利于長遠的商業模式，仍然受制于宏觀環境的不成熟。

　　
　　要建立新的商業模式，運營商需要解決三個關鍵問題：客戶選擇、價值獲取、戰略控制，即希望對哪些客戶提供服務，如何獲得贏利，以及如何保護贏利?具體而言，移動運營商應走出單一的話音優勢。而固網要發展，應在通過IPTV等融合業務滿足家庭用戶需求的同時，進行多方合作。只有探索多方合作的商業模式才能真正開啟電信業更為廣闊的未來。

　　
　　更重要的是，運營商轉變增長方式，提高收益水平，也是對股東的高度負責。按照國資委要求，電信運營商今年將在“凈資產收益率”指標上與國際同行對標。2007年，“凈資產收益率”最高的是中國移動，達到了23.28%，遠遠高于14%的國際平均水平;其次是中國網通，為14.74%;中國電信為10.73%;最后是中國聯通，為9.57%。

　　
　　四家運營商中，兩家的“凈資產收益率”都未達到國際平均水平，除了客觀環境的制約，運營商更應從經營方式和管理模式等方面尋找深層原因。

　　
　　用戶保有：堅持就是勝利

　　
　　對中國運營商而言，新增用戶不僅是增收的重要動力，也是提高“凈資產收益率”的關鍵。誰占有更多的用戶，誰就能在競爭中取勝。

　　
　　根據國資委的要求，從今年起，央企業績考核將首次引入“行業對標”原則，引導企業以同行業先進企業的指標為標桿，通過持續改進，逐步達到標桿企業的先進水平。此外，國資委明確表示，對于石油石化、電信、礦業開采等企業規模大、國內同類企業戶數較少的中央企業，應與國際大型企業開展對標。

　　
　　剛剛披露2007年財務數字的中國四大運營商距國際運營商還有哪些差距?從國資委的表態和通信產業報記者了解的情況看，“凈資產收益率”(ROE)將成為國資委考核電信央企，以及電信業“對標”的首要指標。

　　
　　運營商表現參差不齊

　　
　　國資委在《中央企業負責人年度經營業績考核補充規定》中提出，“企業凈資產收益率目標值達到行業優秀水平的，企業完成目標值時可直接加滿分。”由此可見“凈資產收益率”在央企考核中的重要性。

　　
　　那么，全球電信運營商的“凈資產收益率”處于怎樣的水平呢?統計資料顯示，全球主流運營商的“凈資產收益率”平均為14%左右(見表2)。例如，日本前兩大移動運營商NTT DoCoMo和KDDI近三年平均“凈資產收益率”就分別為15.4%和15.8%。

　　
　　從最新披露的2007年年報看，國內四大電信運營商的“凈資產收益率”差異較大。其中，“凈資產收益率”最高的是中國移動，達到了23.28%;其次是中國網通，為14.74%;中國電信為10.73%;最后是中國聯通，為9.57%。

　　
　　通過橫向比較可以發現，四大運營商中，中國移動的“凈資產收益率”遠遠高于國際平均水平，中國網通的“凈資產收益率”與國際平均水平基本相當，而中國電信和中國聯通的“凈資產收益率”低于國際平均水平。

　　
　　差異大有原因

　　
　　四家運營商的“凈資產收益率”總體呈現差異懸殊的局面：中國移動的“凈資產收益率”遙遙領先，而身為移動運營商的中國聯通，其“凈資產收益率”甚至低于兩家固網運營商。這種局面與每家運營商的經營狀況密切相關。

　　
　　其中，中國移動高達23.28%的“凈資產收益率”，不僅高于國內同行，也遠遠高于沃達豐、NTTDoCoMo等海外移動運營商的領軍企業。

　　
　　外資咨詢機構奧緯咨詢通過研究發現，中國移動之所以能給股東創造如此高的回報，在于其捕捉住了中國移動市場高速擴張的機遇。“截至2007年，中國移動用戶人數高達3.69億戶，占市場份額的68%。在城市地區的強大滲透率幫助中國移動贏得了更多的用戶，公司同時還提高了城市地區增值服務的使用率，”奧緯咨詢合伙人葛達文說。

　　
　　不過，同為移動運營商的中國聯通，雖然2007年的用戶總數也增長到了1.62億戶，其中G網用戶凈增1362.7萬戶，同比增幅達23.2%，但“凈資產收益率”只有9.57%，甚至低于固網運營商。銀河證券高級研究員王國平認為，之所以出現這種情況，是因為“中國聯通增長的基本上都是中低端用戶，再加上資費不斷下滑所致。”

　　
　　對于中國網通和中國電信兩家固網運營商而言，“凈資產收益率”相對保持穩定。王國平認為，“這主要是因為固網資費的下滑幅度相對較小”。

　　
　　2007年，移動通信資費成為電信降價風暴的核心，在競爭的壓力下，各種移動資費紛紛下調。而與其相比，固網資費相對保持了穩定，盡管固話月租費等也遭到了諸多消費者的非議，但降價尚未提到日程，這在很大程度上確保了固網運營商收益的穩定。

　　
　　指標背后的業務比拼

　　
　　即使就業務經營環境類似的運營商而言，其“凈資產收益率”也存在差異。比如同為固網運營商的中國網通和中國電信，“凈資產收益率”分別為14.74%和10.73%，相差達到4個百分點。其中的原因，還是來自業務層面。

　　
　　譬如，中國網通面對固話用戶流失，ARPU值下跌的不利局面，在2007年全面推行以“親情1+”和“同號”為品牌的捆綁業務和融合業務，并根據市場需求采取更靈活的資費政策，以更好地保留和開發用戶。

　　
　　同時，中國網通還大力發展寬帶和增值業務。截至2007年年底，網通寬帶在服務區內的市場份額高達88.9%。其中，寬帶內容與應用收入達17.49億元，增長超過一倍，對寬帶ARPU值的貢獻達到8.5元，從而在一定程度上抵消了固話業務下滑造成的收益下降。

　　
　　而中國移動之所以在“凈資產收益率”上獨占鰲頭，一方面是緣于其占有了大量的高端用戶，另一方面與其積極開拓新業務也密不可分。中國移動董事長王建宙表示，“公司會通過開發增值服務等措施，減緩ARPU值跌幅。”

　　
　　財報顯示，中移動2007年增值業務發展強勁，收入占總營收的比例達到25.7%。其中，除了彩鈴、WAP和彩信業務繼續保持增長外，中移動的手機音樂業務也收到了許多用戶的喜愛，截至去年底，手機音樂俱樂部的高級會員已經發展到3546萬。

　　
　　其競爭對手中國聯通雖然擁有速率更快的CDMA網絡，但在開展增值業務方面與中國移動相比還有一定距離。2007年，中國聯通增值業務收入占總收入的比重為22%，雖然同比有較大增長，但仍低于中國移動3.7個百分點。

　　
　　去年國內股市的持續火爆為中國聯通“掌上股市”業務營造了難得的發展機遇，而今年以來國內股市的持續走低將在一定程度上影響該業務的發展。易觀國際電信分析師劉則也表達了同樣的觀點，他認為，單就用戶數而言聯通在短信、手機音樂等靠規模營收的增值業務上與競爭對手相比沒有優勢，聯通應該深挖行業市場，利用自身的網絡優勢在行業應用上做出特色。

　　
　　鏈接 如何理解凈資產收益率?

　　
　　在全球范圍內，隨著資本市場的發展，對上市公司的業績評價體系也在不斷演變。最早是局限在利潤指標上，如主營收入、利潤、凈利潤等。隨后，投資者發現，這些指標只是過去的業績，無法解釋為什么有時會發生虧損，于是，投資者開始注意分析基于資產效率的盈利能力，即凈資產收益率，進而推斷上市公司今后的業績方向。

　　
　　凈資產收益率是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率，它可以衡量公司對股東投入資本的利用效率，彌補了每股稅后利潤指標的不足。例如。在公司對原有股東送紅股后，每股盈利將會下降。從而在投資者中造成錯覺，以為公司的獲利能力下降了，而事實上，公司的獲利能力并沒有發生變化，用凈資產收益率來分析公司獲利能力就比較適宜。




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