主題：直投試點擴大 促進公司業績提升

中國證監會將適度擴大證券公司直投試點，券商申請試點將滿足以下幾項指標：凈資本不低于20億；完善的內部控制和風險管理制度；較強的投行能力，最近三年主承銷項目10個或承銷金額150億元以上。

　　2008年直投試點有望達9家

目前從事直投業務的有中金公司、中信證券和海通證券。未來一年有望獲得直投業務的證券公司，可能是華泰證券、光大證券、國信證券、國泰君安證券、廣發證券、招商證券。這幾家公司無論內部控制和風險管理制度都比較健全，盈利能力在業內較強。具體情況見附表。

　　直投試點擴大呼應了創業板

創業板需要風險投資基金配合，但和國外尤其是美國風險投資基金相比，我國風投基金運作方式還有待完善，尤其是在項目的篩選以及促進上市方面技術有待進步，而證券公司擁有較強促進企業上市技術和經驗。更多證券公司設立直投部門，將更好地促進創新企業上市，這對促進創業板的健康發展將起到重要作用，所以擴大直投試點正是呼應創業板的推出。

　　直投試點擴大將促進相關證券公司轉變盈利模式

證監會相關文件規定，證券公司直投業務不能超過凈資本15%，還規定券商直投比例高于擬直投公司比例7%，則不能作為該公司承銷保薦人。我們認為，在創業板推出兩年左右時間，證券公司參與直投主要方式是參股7%左右。未來有可能參股比例提高，為了解決不能作為承銷保薦人矛盾，一些證券公司之間可能達成相關合作協議，為對方直投對象公司承銷保薦，但這需要一個過程。目前券商開展直投業務主要投向pre-IPO項目，創業板的推出，有利于投資資金退出；同時創業板企業上市門檻較低，直投的范圍將擴大，有利于提高直投業務收入。

　　在美國，一些證券公司的直投業務年化收益率平均有15%-40%，項目收益率4-20倍之間。相對于傳統業務，直投業務屬于高收益非周期業務，直投業務可以平滑券商傳統業務給券商收入帶來的波動性，從而有利于券商盈利模式轉型，中信證券的直投公司金石投資公司自己估計其直投年化收益率大約在25%左右。我們認為，這個數字相對保守，因為在目前階段，證券公司可以有很大的選擇余地，可以挑選一些優質項目；證券公司在項目管理和資本運作方面有較強的優勢，因此我們認為直投業務年化收益率至少應該達到30%-40%。




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