主題：鋼鐵行業：成本控制和定價能力決定投資價值

內容提要

　　
　　 2008年第一季度國內鋼材價格出現了較大幅度的上漲，03月28日MySpic鋼材綜合指數達到193.7，比季度初上升了約14%，與上月比上漲了2.1%，與去年同期比上漲了45.3%。其間，1月和2月上旬鋼材價格走勢穩定。受國際鐵礦石漲價大幅漲價影響，2月中旬各地鋼廠集體上調產品出廠價，鋼材市場的報價也水漲船高。經過約3周的快速上漲，3月上旬開始，鋼材價格趨于穩定。受國內鋼材庫存增加影響，3月中旬鋼材價格略有回落，進入下旬后，鋼材庫存略有減少和鋼材剛性需求強硬的支撐使鋼材價格有所回升。搖錢樹下看搖錢術

　　
　　 繼寶鋼兼并重組韶鋼和廣鋼，武鋼聯合重組柳鋼獲得重大突破之后，3月26日，醞釀已久的山東鋼鐵集團股份有限公司正式掛牌成立。鋼鐵產能位居全國第三的山東在鋼鐵產業整合中的突破，也意味著全國鋼鐵產業重組再次提速。

　　
　　 寶鋼股份公布年報，業績遜于預期。2007年全年每股收益為0.73元/股，比上年減少1.74%。其中第四季度每股收益為0.1239元/股，出現了連續第二個季度同比下滑和環比下滑。業績下滑的主要原因是不銹鋼業務和特殊鋼業務虧損，以及四季度公司各生產單元陸續進入年修、定修集中期。因年修、定修導致產銷規模下降影響，銷售收入相應減少，而年修費用和成本水平相應增加，僅寶鋼分公司受年修、定修影響即減利約10億元頂 點 財 經

　　
　　 3月份大智慧鋼鐵指數下跌24.15%，跌幅大于滬深300指數（下跌18.91%）5.24個百分點。上月表現堅挺的鋼鐵板塊本月大幅下挫，其中，寶鋼股份跌27.51%，南鋼股份跌24.42%，新興鑄管跌15.29%，大冶特鋼跌22.54%。受本月眾多利空消息影響，市場信心嚴重不足，大盤急劇下挫，鋼鐵行業股票表現遜于大盤。

　　
　　 礦石、焦炭等原燃料價格的上漲使得中小鋼廠不得不減產或停產，兩廣鋼鐵基地的獲批和山東鋼鐵集團的掛牌預示著未來3年鋼鐵行業的重組并購是行業集中度明顯提高，再加上大型鋼鐵企業的成本控制能力和定價能力較強，我們認為鋼鐵行業的利潤會逐漸向大企業集中。給你搖錢樹不如給你搖錢術

　　
　　 因此，我們看好具有并購能力的鋼鐵龍頭的長期增長空間，看好4月份將啟動整體上市的中型鋼鐵企業，建議中長線投資者考慮買入寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份等龍頭企業，以及攀鋼鋼釩等能通過重組提升公司業績增長潛力的企業。

　　
　　 一、鋼鐵市場

　　
　　 2008年第一季度國內鋼材價格出現了較大幅度的上漲，03月28日MySpic鋼材綜合指數達到193.7，比季度初上升了約14%，與上月比上漲了2.1%，與去年同期比上漲了45.3%。其間，1月和2月上旬鋼材價格走勢穩定。受國際鐵礦石漲價大幅漲價影響，2月中旬各地鋼廠集體上調產品出廠價，鋼材市場的報價也水漲船高。經過約3周的快速上漲，3月上旬開始，鋼材價格趨于穩定。受國內鋼材庫存增加影響，3月中旬鋼材價格略有回落，進入下旬后，鋼材庫存略有減少和鋼材剛性需求強硬的支撐使鋼材價格有所回升。

　　
　　 3月28日全球國際鋼鐵價格指數為221.9，比上月上漲了10.50%，比上季度上漲了26%，比去年同期上漲了38.10%。MyspiC鋼鐵綜合指數為193.7，比上周環比上升0.6，比上月環比上升2.1，比上年環比上升45.3%。

　　
　　 3月末全國主要鋼材市場螺紋鋼（Φ25mm）報價平均價格為4917.33元/噸，環比上漲了0.56%，同比上漲了33.59%；高線（Φ6.5mm）報價平均價格為5063.33元/噸，環比上漲了1.92%，同比上漲了34.58%。3月末全國主要鋼材市場冷軋板（1mm）報價平均價格為4917.33元/噸，環比上漲了1.87%，同比上漲了23.46%；鍍鋅卷（1mm）

　　
　　 報價平均價格為6407元/噸，環比上漲了2.58%，同比上漲了13.38%。

　　
　　
　　
　　
　　
　　 由于上游原料價格連續上漲的拉動，全國大型鋼廠出廠價格不斷上調。寶鋼一、二季度鋼材價格上漲，一季度上漲5%，二季度上漲15%；武鋼更是四個月連續上調鋼價，幅度達到20%；華北五鋼鐵企業3月份線材價格上調500元/噸。

　　
　　 前三個月國內鋼材市場價格變化情況表明，2月份發力“狂奔”的價格上漲趨勢到3月份已經陷于停滯狀態，但部分價格的回調，并不能說明市場出現大的倒退跡象，而僅僅是對前一階段價格虛漲部分的回調，預計4月份價格仍將保持高位、平穩的運行態勢。

　　
　　 2008年國際經濟增長雖然下降，但仍在高位，發展中國家對鋼材需求拉動依舊最為強烈。受政策因素影響，中國鋼材出口將比2007年下降，但可能比預期的下降得要少。預計2008年凈出口粗鋼3500-4000萬噸。因此，今年的鋼材市場，實際上是在經濟增長趨于放緩、資金偏緊的負面壓力，與政策因素、原料制約、成本升高等導致的產能釋放不充分等支撐力相平衡的結果。難以迅速解決的資源約束和高成本是支撐2008年鋼材市場價格走高的重要因素，但相對受抑制的供給而言，旺盛的國內需求才是鋼材價格維持高位振蕩調整運行的本質基礎。

　　
　　 二、重大事件

　　
　　 1、廣東廣西兩大鋼鐵基地獲批、山東鋼鐵集團組建

　　
　　 廣西防城港及廣東湛江兩大“懸擱”多年的大型鋼鐵基地項目近期正式經國家發改委同意，獲批啟動前期工作。寶鋼將在對廣東省現有鋼鐵企業韶鋼和廣鋼進行兼并重組、淘汰落后產能的基礎上，在湛江建設１０００萬噸級鋼鐵基地。原則上不新增鋼鐵產能，主要方案為由寶鋼兼并重組韶鋼集團和廣鋼集團，寶鋼以現金注資，控股成立一家新公司，總部設在廣州，韶鋼、廣鋼以凈資產參股。

　　
　　 廣鋼股份將全部淘汰煉鐵、煉鋼和軋鋼生產能力，遷出廣州市；韶鋼進行技術改造，淘汰落后高爐和小轉爐，實施結構調整和產業優化升級。而在廣西防城港項目中，廣西和武鋼將淘汰５４１萬噸煉鐵、９１０萬噸煉鋼能力，實現武鋼與柳鋼的實質性重組。

　　
　　 此次兩廣項目的獲批啟動，大大擴展了寶鋼與武鋼這兩大優勢企業的發展空間。

　　
　　 據悉，廣東湛江鋼鐵基地項目初步規劃為年產鋼１０００萬噸，鋼材９４０萬噸。主要設備包括兩座５７００立方米高爐、４座３００噸轉爐、兩套熱連軋機組和３套冷連軋機組，產品以滿足廣東和國內市場急需的高附加值產品為主。而廣西防城港項目一期建設年產鋼材１０００萬噸，預留發展到３０００萬噸。

　　
　　 核心優勢企業的優勢地位確立，產業的集中度、穩定性和安全性都會隨之上升。

　　
　　 隨著中國經濟的升級，鋼鐵業成本結構的調整和市場需求結構的轉型，“以優擠劣”的競爭戰略就會在“看得見的手”和“看不見的手”兩手推動下發揮作用。

　　
　　 繼寶鋼兼并重組韶鋼和廣鋼，武鋼聯合重組柳鋼獲得重大突破之后，3月26日，醞釀已久的山東鋼鐵集團股份有限公司正式掛牌成立。鋼鐵產能位居全國第三的山東在鋼鐵產業整合中的突破，也意味著全國鋼鐵產業重組再次提速。

　　
　　 山東鋼鐵集團有限公司的戰略定位是，建成現代化的、具有國際競爭力的一流鋼鐵強企。在生產能力上，山東省煉鐵、煉鋼、鋼材生產能力均控制在4500萬噸的水平。其中，山東鋼鐵集團生產能力占全省70%。同時，積極推進區域布局調整和產品結構調整，主要產品定位于國內短缺的高技術含量、高附加值產品。

　　
　　 盡管山東省粗鋼產量僅次于河北、江蘇，位居全國第三，但大而不強的現狀讓山東省下決心推動鋼鐵產業的整合。組建山東鋼鐵集團，可以提高山東鋼鐵產業集中度，優化產品結構，進一步提升山東的鋼鐵工業實力，實現鋼鐵工業又好又快發展。

　　
　　 數據顯示，2007年，山東省生鐵、粗鋼、鋼材產量分別為4841.2萬噸、4406.9萬噸、4960.2萬噸，分別位居全國第2、3、3位。近年來，隨著國家對鋼鐵產業政策的調整和鋼鐵產業重組格局的變化，山東鋼鐵產業發展暴露出一些矛盾和問題，突出表現在產業集中度不高，產品結構不合理，基本以普通建材為主，板帶材、管材等產品比重低于全國平均水平。2007年全省板管比只有37%，低于全國平均水平12個百分點。而以棒材、線材為代表的普通建筑材比例則高于全國平均水平14個百分點。

　　
　　 未來幾年，山東省有960萬噸鐵、925萬噸鋼的生產能力需要淘汰；技術研發和再融資能力不足，再發展的條件受限等也比較明顯。如何實現鋼鐵產業由“大”到“強”的轉變，加快鋼鐵產業的重組整合，已成為面臨的重要而緊迫的任務。

　　
　　 近年來，我國鋼鐵工業聯合重組步伐逐漸加快，已先后有數十家鋼鐵企業進行了重組。2007年我國鋼鐵企業重組步伐進一步加快，寶鋼集團與八一鋼廠聯合重組，與邯鋼集團合資建設邯鋼新區；鞍本集團與凌鋼聯合重組，并合作建設朝陽新區；武鋼集團與昆鋼聯合重組；馬鋼集團與合鋼聯合重組；華菱集團與無錫鋼廠聯合重組；沙鋼集團與江蘇淮鋼和永鋼、河南永新鋼廠聯合重組；建龍集團與新撫鋼聯合重組，并參股重組通鋼集團；五礦集團聯合重組營口中板廠；中信泰富集團聯合重組石鋼等。下一步，中國鋼鐵重組并購將會圍繞寶鋼、武鋼、鞍鋼、沙鋼、唐鋼等大鋼鐵集團的重組并購將進一步延續。今年，鞍本重組預計會出現實質性進展。目前，在幾大集團之內的千萬噸級的鋼鐵集團主要有，馬鋼（1417萬噸）、首鋼（1286萬噸），另外500-1000萬噸級的還有，安陽鋼鐵（900萬噸）、太鋼（929萬噸）、包鋼（884萬噸）、邯鋼（833萬噸）、酒鋼（737萬噸）。包鋼、邯鋼與寶鋼已經有合作，其中，包鋼與寶鋼不排除會有進一步實質性合作；酒鋼與外資也有合作，已經形成資源優勢；首鋼著力于曹妃甸項目，短期不會有大動作；將來出現重量并購的可能是馬鋼、太鋼、安陽鋼鐵。當然，還有一些中小鋼廠也會出現并購機會。

　　
　　 2、寶鋼股份公布年報，業績遜于預期

　　
　　 3月27日，行業龍頭寶鋼股份（600019）公布2007年年報。公司主要鋼鐵產品分為碳鋼、不銹鋼和特殊鋼三大類，同時從事于鋼鐵業相關的貿易、航運、煤化工、信息服務、金融等業務。主要鋼鐵產品有熱軋板卷、寬厚板產品、普通冷軋薄板、鍍鋅板、鍍錫板、彩涂板、電工鋼、無縫鋼管、熱軋酸洗板、高速線材、不銹鋼、特殊鋼等。

　　
　　 2007年全年商品坯材銷2,260萬噸，同比增長6.5％；實現營業總收入1,915.6億元，創歷史新高，同比增長18.0％；實現利潤總額193.1億元，同比增長0.5％；

　　
　　 實現凈利潤134.2億元（其中歸屬于上市公司股東的凈利潤為127.2億元），受2008年將實施新企業所得稅法的影響，公司于2007年末對遞延所得稅資產、負債進行了調整，相應調增了本報告期所得稅費用1.6億元，公司凈利潤同比減少1.3％。受成本推動影響，2007年公司營業收入、成本增長幅度與年度經營計劃相比均超過20％。

　　
　　 2007年全年每股收益為0.73元/股，比上年減少1.74%。其中第四季度每股收益為0.1239元/股，出現了連續第二個季度同比下滑和環比下滑。業績下滑的主要原因是不銹鋼業務和特殊鋼業務虧損，以及四季度公司各生產單元陸續進入年修、定修集中期。因年修、定修導致產銷規模下降影響，銷售收入相應減少，而年修費用和成本水平相應增加，僅寶鋼分公司受年修、定修影響即減利約10億元。

　　
　　
　　
　　 三、行業發展

　　
　　 ——行業整合加速，鋼鐵布局向沿海轉移

　　
　　 廣西防城港及廣東湛江兩大“懸擱”多年的大型鋼鐵基地項目近期正式經國家發改委同意，獲批啟動前期工作。雖然沿海這兩個鋼鐵項目在完成前期工作、按相關手續正式報批到啟動建設、最后投入生產還需要相當長的一個過程，但就從目前已披露的信息來看，多少已折射出中國鋼鐵業在未來布局、產業結構和競爭路徑上三大戰略轉型的一些趨向。

　　
　　 中國目前正在實行的鋼鐵產業政策中，“沿海戰略”是主導戰略之一。該產業政策實施兩年多來，沿海戰略落實得不夠。除了首鋼曹妃甸、鞍鋼營口兩大沿?；仨椖恳验_工之外，其他沿海項目遲遲得不到批準。而內陸中小鋼廠失控，仍在大規模地新建和擴建。這在客觀上是限制沿海發展，默認內陸地區不顧條件繼續擴大鋼鐵規模，使鋼鐵產業結構調整的任務更為艱巨。

　　
　　 此次兩廣鋼鐵基地項目的啟動，最引人注目的一點是，與國內鋼鐵業重組和淘汰落后產能緊密結合，這是鋼鐵業以提高集中度為主要內容的“集中戰略”的一大進展。

　　
　　 中國鋼鐵工業協會會長張曉剛表示，今年起中國鋼鐵業將迎來歷史上最大的重組浪潮。我國一直大力提高鋼鐵行業集中度，但集中度卻一直呈現逐年降低趨勢，前十大鋼鐵企業產量占全國總產量的比例由2004年的34.7%一路下滑至2006年的29.4%。我國鋼鐵工業面臨很大的一個問題就是生產力布局的調整。去年，中國進口鐵礦石3．83億噸，中國鋼鐵企業生產的鐵礦石51．6％依賴進口。而鋼鐵企業絕大部分的生產能力在內地，與大量進口鐵礦石不相適應。從中國鋼鐵工業布局調整的角度看，鋼鐵向沿海轉移是大趨勢。其主張在沿海建設現代化、21世紀的新型鋼鐵廠，可以借助沿海臨港有利條件，更加容易取得運輸成本較低的鐵礦石是發展方向。

　　
　　 從目前情況看，遼寧鲅魚圈鋼鐵廠將在今年6月份投產，首鋼在曹妃甸的新廠有可能在10月份投產。同樣作為沿海鋼鐵產業基地，日照鋼鐵產業基地也備受關注。

　　
　　 鋼鐵工業是要求具有經濟規模的行業，通過企業資產重組可以在更大范圍內優化資源配置、實行專業化分工、大幅度提高市場占有份額和提高國際競爭力。中國鋼鐵產業集中度低，如果產業集中度能夠提高，中國鋼鐵企業在世界競爭能力也將提高，在采購燃料、原料，特別是鐵礦石方面取得更大話語權。

　　
　　 四、重點公司

　　
　　 1、寶鋼股份

　　
　　 2007年全年每股收益為0.73元/股，比上年減少1.74%。其中第四季度每股收益為0.1239元/股，出現了連續第二個季度同比下滑和環比下滑。業績下滑的主要原因是不銹鋼業務出現虧損，但根據公司高管在網上業績說明會的說明，2007年虧損的不銹鋼業務在第四季度已經止虧，預計2008年第一季度不銹鋼業務的盈利狀況將繼續改善。

　　
　　 第一季度公司股票價格下跌28.84%，小于上證指數34%的季跌幅。預計公司2008年和2009年的EPS為1.05和1.15元/股，考慮到近期市場環境變化導致A股整體價值中樞下移以及鋼鐵行業利潤會向大型企業集中，按照2008年EPS給予15倍市盈率估值，寶鋼股份合理價格為15.75元/股，前日收盤價為11.71元/股，給予寶鋼股份“強烈推薦”評級。

　　
　　 2、南鋼股份

　　
　　 公司主要產品為中厚板卷、中板、棒材、帶鋼、鋼坯、生鐵等，其中棒材、帶鋼、鋼坯、生鐵屬于微利產品，去年下半年中板利潤率也環比下滑，只有中厚板產品能一直保持14%左右的營業利潤率。2007年公司實現營業收入220.05億元，同比增長37.95%；實現營業利潤13.45億元，同比增長142.03%；實現凈利潤10.31億元，同比增長163.93%；每股收益1.1元，同比增長161.90%。公司董事會提出了“10送4轉增4派1元”的分配方案。

　　
　　 第一季度公司股票價格下跌25.07%，小于上證指數34%的季跌幅。預計公司2008年和2009年的EPS為1.30和1.45元/股，考慮到近期市場環境變化導致A股整體價值中樞下移以及公司成本控制能力較弱，按照2008年EPS給予13倍市盈率估值，南鋼股份合理價格為16.90元/股，前日收盤價為14.81元/股，給予南鋼股份“推薦”評級。

　　
　　 3、新興鑄管

　　
　　 公司主要產品為離心球墨鑄鐵管及配套管件和鋼鐵冶煉及壓延加工產品，其中鑄管產品受到出口退稅政策調整、原材料價格上漲、匯率變動使成本增加，以及產品訂單供應周期長，價格變動相對滯后等因素的影響，2007年公司毛利率同比下滑6.69個百分點，為20.04%，同時低毛利鋼鐵產品的比重增加是公司毛利率下滑的原因之一。

　　
　　 2007年公司實現營業收入1,425,810.40萬元（其中主營業務收入1,383,320.85萬元），同比增長29.53%（主營業務收入同比增長28.07%）；營業利潤92,065.23萬元，同比增長19.99%，利潤總額96,942.75萬元，同比增長20.46%；每股收益0.50元/股，同比增長21.95%。

　　
　　 第一季度公司股票價格下跌23.17%，小于上證指數34%的季跌幅。預計公司2008年和2009年的EPS為0.67和0.82元/股，考慮到近期市場環境變化導致A股整體價值中樞下移、產品定價機制對公司不利以及公司成本控制能力較弱，按照2008年EPS給予13倍市盈率估值，新興鑄管合理價格為8.71元/股，前日收盤價為8.77元/股，給予新興鑄管“中性”評級。

　　
　　 4、大冶特鋼

　　
　　 2007年大冶特鋼實現營業收入59.08億元，同比增長22.6%；實現凈利潤3.24億元，同比增長1.9%，實現每股收益0.72元，若扣除去年同期非經營性收益，公司凈利潤實際同比增長23.7%。分季度分析，剔除非經常性收益因素，4季度公司實現凈利潤5150萬元，環比3季度下降33.7%，鐵礦石和焦炭價格的快速上漲對大冶盈利產生成本壓力，公司銷售毛利率從3季度的7.8%下滑至3季度的5.9%。由于公司原材料主要基于現貨市場采購，隨著國內鐵礦石、煤炭、廢鋼等原材料價格的大幅上漲，公司2008年仍將面臨成本進一步上漲之壓力。由于直銷比重高，公司特鋼產品價格調整存在一定剛性和滯后性，成本短期的快速上升將一定程度壓縮其盈利空間，我們預計2008年1季度大冶特鋼的銷售毛利率扔維持低位，之后逐季提升。

　　
　　 第一季度公司股票價格下跌30.61%，小于上證指數34%的季跌幅。預計公司2008年和2009年的EPS為0.94和1.06元/股，考慮到近期市場環境變化導致A股整體價值中樞下移、公司成本控制能力較弱以及公司的特鋼業務中長期向好，按照2008年EPS給予15倍市盈率估值，大冶特鋼合理價格為14.10元/股，前日收盤價為10.40元/股，給予大冶特鋼“推薦”評級。

　　
　　 五、行業指數與公司股價的二級市場表現

　　
　　 3月份大智慧鋼鐵指數下跌24.15%，跌幅大于滬深300指數（下跌18.91%）5.24個百分點。上月表現堅挺的鋼鐵板塊本月大幅下挫，其中，寶鋼股份跌27.51%，南鋼股份跌24.42%，新興鑄管跌15.29%，大冶特鋼跌22.54%。受本月眾多利空消息影響，市場信心嚴重不足，大盤急劇下挫，鋼鐵行業股票表現遜于大盤。

　　
　　 六、投資建議

　　
　　 2月月報中我們認為國際鐵礦石漲價不會影響鋼鐵行業的利潤增長。從3月份的情況看，鋼材市場總體上保持2月份大幅漲價之后的高位運行，各主要品種的價格均未出現大幅回調，且寶鋼、武鋼等鋼企的產品出廠價仍以上調為主。同時我們也注意到，礦石、焦炭等原燃料價格的上漲使得中小鋼廠不得不減產或停產，兩廣鋼鐵基地的獲批和山東鋼鐵集團的掛牌預示著未來3年鋼鐵行業的重組并購是行業集中度明顯提高，再加上大型鋼鐵企業的成本控制能力和定價能力較強，我們認為鋼鐵行業的利潤會逐漸向大企業集中。

　　
　　 因此，我們看好具有并購能力的鋼鐵龍頭的長期增長空間，看好4月份將啟動整體上市的中型鋼鐵企業，建議中長線投資者考慮買入寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份等龍頭企業，以及攀鋼鋼釩等能通過重組提升公司業績增長潛力的企業。



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