主題：長安汽車：整體業績增長存在不確定性因素

長安汽車主要從事汽車、發動機和相關零部件的開發、裝配、生產和出口。公司的主要產品包括長安之星系列、長安小型貨車、長安鈴木天語系列、羚羊和雨燕系列、長安福特嘉年華和福克斯系列、蒙迪歐系列、長安江鈴陸風系列和江鈴發動機。根據《中國汽車工業產銷快訊》的數據，07年1-11月，長安汽車的銷量達到772,339輛，位居全國第四。

　　主要發現

長安微型車和自主品牌轎車短期內難有起色。07年1-11月，長安微型車銷量達到32.5萬輛，我們預計07年全年銷量為34萬輛左右。為了推動南京長安的發展，長安汽車調整了微型車業務，將長安之星I代的生產轉移至南京長安，而長安汽車僅生產長安之星II代。但是我們認為II代車型對I代有替代作用，因此南京長安從中受益并不多。至于自主品牌轎車，1-11月奔奔銷量達到4.6萬輛，由于售價較低，此項業務基本沒有盈利。我們認為，公司將很快推出兩款新車CV8和V101，排量分別為1.5升和2.0升。總體來看，由于售價較低、銷量增長緩慢和投資負擔加重，長安汽車的微型車業務和自主品牌轎車業務短期內難見增長。

　　長安福特馬自達成為公司的主要增長動力。隨著新車型的陸續投放，成本逐漸下降和配套體系的完善，長福馬成為公司盈利的主要來源和未來增長最快的一環。今年11月推出的新蒙迪歐銷量市場前景看好，08年銷量有望達到6萬臺，將拉動長福馬的盈利增長。目前長福馬重慶工廠主要生產蒙迪歐、福克斯和馬自達3等車型，08年將基本飽和利用其25萬輛的年產能，因此長福馬未來更多地將利用其南京工廠生產更多車型。08年開始，其南京工廠開始生產馬自達2，預計全年銷量6萬輛，08年10月還會有投產一款和馬自達2同平臺的經濟型轎車，預計在09年正式上市銷售。因此，從未來銷量走勢推算，其南京工廠08年有望基本盈虧平衡，09年開始盈利。另外，隨著長福馬南京發動機工廠在08年開始給新蒙迪歐、馬自達2和馬自達3提供發動機，當年供應量將超過15萬臺，因此08年其發動機工廠將實現盈虧平衡，09年隨著產量增長而實現盈利。

長安鈴木發展平穩。作為投產多年的成熟整車廠，長安鈴木的折舊攤銷成本基數已經很低，同時，借助日本鈴木在經濟型車領域的較強競爭力，企業在中低端乘用車市場的激烈競爭中仍有望獲取穩定收益，預計08年盈利呈現持平或略有下降態勢。

　　風險因素。中國經濟增長、消費升級和財富效應等多重因素促進了今年乘用車市場高基數之上的繼續火爆，未來市場增長有放緩或需求結構調整的可能；長安福特馬自達依靠新車型的不斷成功投放實現快速增長，未來若新車型銷量低于預期將影響公司盈利增長。



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