主題：工程機械：超跌白馬加成長型 推薦4只股

經過大幅度下跌后，我們認為二季度存在反彈機會，可關注超跌白馬股和成長型小公司。

08年一季度行業回顧：高速增長但有所回落

07年機械行業完成工業總產值同比增長32.03%，工程機械和機床工具兩大行業產值增長最快，分別為42.91%和36.89%。

　　08年機械行業產銷增速出現回落，1~2月全行業完成工業總產值同比增長26.15%，增速同比回落7.17個百分點；完成銷售產值同比增長27.79%，增速同比回落4.96個百分點。機械行業出口增速也有所回落，出口交貨值增速同比回落的有：農業機械、工程機械、文化辦公設備、石化通用、重型礦山、機床工具、電工電器和機械基礎件行業。

　　08年二季度行業展望：大趨勢下滑，但二季度數據不會差，有反彈機會..由于工程機械與固定資產投資相關性很強，我們判斷，隨著宏觀調控的深入，工程機械的銷售收入將有所下滑。從歷史上逢3逢8為高點規律來看，08年是個高點，隨后將下滑（維持去年11月年度策略報告的判斷）。

　　1-2月工程機械銷售數據不錯我們分析與信貸1月開閘有關。由于3、4月是傳統的旺季，銷量很可能增長，在這種背景下，加上整體估值偏低將出現一輪反彈行情。請注意是反彈。

　　08年二季度行業投資主題：白馬股超跌反彈+成長型小公司

我們認為機會主要來自于白馬股的超跌反彈，以及成長型小企業通過成長來抵御周期性波動。

　　對于那些跌幅比較大的白馬股，如果未來增長比較確定，比如通過外延擴張或管理提升能夠帶來業績提高，還是可以進行投資的，另外，白馬股在反彈時能夠得到機構的認可，反彈幅度比較大。這里可關注的品種有中聯、三一、合力、柳工。

對于那些規模不大的小企業，所面對市場空間巨大，如果處于快速成長期，雖處于周期性行業，其估值完全可以按照成長股來計算。這種公司如果跌到工程機械平均估值水平將是很好的買入機會，可以關注的品種有山河智能、方圓支承等。

　　推薦個股：安徽合力、中聯重科、柳工、山河智能

行業回顧：高速增長但有所回落

07年快速增長

根據機械工業協會統計，2007年機械行業完成工業總產值73,040.48億元，同比增長32.03%。從七大行業看，工程機械和機床工具兩大行業產值增長最快，分別為42.91%和36.89%，增速位居前列。

特別是工程機械行業在上年較高增長的基礎上，2007年又提高5.77個百分點,表現尤為突出。工程機械類產品中，叉車、水泥專用設備和挖掘機，同比分別增長41.14%、51.67%和31.01%，產量分別創近年新高。

　　機械工業出口快速增長，貿易順差繼續增加。全年行業出口1929.15億美元，同比增長40.9%；進口1687.74億美元，同比增長20.84%，累計實現貿易順差241.41億美元。

　　工程機械出口繼續保持快速增長，2007年出口金額87億美元，比上年增長73.5%，進口49.4億美元，比上年增長25.7%，貿易順差37.6億美元。出口金額在1億美元以上且增速快的產品有混凝土機械、起重機、壓路機、平地機、推土機等。

　　08年前2月有所回落

由于受宏觀調控、全球經濟增勢疲軟和2月的強降雪等因素影響，08年增速有所回落。08年1-2月工業增加值同比增長15.4%，較07年12月的17.4%和07年全年的18.5%有較大幅度的減緩。機械行業增加值同比增長19.8%，增幅同比回落4.5個百分點；出口交貨值1914億元，增長24.5%，回落14.4個百分點。

2008年機械行業產銷增速出現回落，1~2月全行業完成工業總產值11427.44億元，同比增長26.15%，增速同比回落7.17個百分點；完成銷售產值11084.31億元，同比增長27.79%，增速同比回落4.96個百分點。

　　機械行業出口增速也有所回落。1~2月全行業共完成出口交貨值1808.66億元，同比增長20.92%，增速回落14.85個百分點。分行業看出口交貨值增速同比回落的有：

　　農業機械、工程機械、文化辦公設備、石化通用、重型礦山、機床工具、電工電器和機械基礎件行業。

　　股價大幅度回落

由于市場下跌以及對未來預期的變化，機械股一季度表現比較差，機械指數下跌幅度超過綜合指數。

從推薦品種來看，中聯重科、廈工股份跑贏了指數，安徽合力由于融資影響表現落后大盤。

從前2月數據來看：混凝土機械產量和叉車產量同比分別增長了89.8%和82.3%，而鏟運機械增長29.2%，壓實機械產量下滑了15.4%，整體情況還不錯。我們分析這種情況與信貸1月開閘有關。由于3、4月是傳統的旺季，銷量很可能增長，在這種背景下，加上整體估值偏低很可能出現一輪反彈行情。

　　二季度工程機械行業投資主題：白馬股超跌反彈+成長型小公司

在通脹導致增長不確定情況下，宏觀調控導致行業波動性加大，這一方面導致業績下滑，另一方面引起估值水平的降低。這種背景下投資工程機械行業變的比較困難，我們認為機會主要來自于白馬股的超跌反彈，以及成長型小企業通過成長來抵御周期性波動。另外必須注意，這是一輪反彈機會。

　　白馬股超跌反彈

對于那些跌幅比較大的白馬股，如果未來增長比較確定，比如通過外延擴張或管理提升能夠帶來業績提高，還是可以進行投資的，另外，白馬股在反彈時能夠得到機構的認可，反彈幅度比較大。這里可關注的品種有中聯、三一、合力、柳工。

　　成長型小公司

對于那些規模不大的小企業，所面對市場空間巨大，如果處于快速成長期，雖處于周期性行業，其估值完全可以按照成長股來計算。這種公司如果跌到工程機械平均估值水平將是很好的買入機會，可以關注的品種有山河智能、方圓支承等。

　　08年二季度重點個股推薦

安徽合力（600761）：熊市品種、周期性不強

1、下游需求行業分布的多樣性決定了叉車行業具有較強的抗周期性，公司的估值一般高于工程機械其它品種。

　　2、公司的競爭優勢可以這樣概括：在前端通過研發不斷推出新產品來對抗對手仿制帶來的毛利率下降，在中端擁有最完備的產業鏈來使外部利潤內部化，在后端通過有效的激勵來促進銷售和服務。

　　3、隨著公司股權激勵的推出，將改變以前超穩健做法，增長將超過預期。

　　4、公司融資導致股價大幅度下跌，暫時不提價導致利潤增速下滑，對公司長期發展我們看好。

　　風險因素：估值水平下滑；鋼材價格上漲對利潤的影響；人民升值的影響。

　　中聯重科（000157）：主業多元化+股權激勵

1、公司主業包括混凝土機械、起重機械、路面機械等產品多元化能部分抵御風險。

　　2、混凝土機械和起重機械所處的競爭格局比較穩定，避免了因競爭所引起的毛利率大幅度下跌。

　　3、由于建機院獨特歷史和特殊地位，使公司獲得其他企業所不可能具有的獨特優勢。

　　4、股權激勵帶來的正面影響，公司收入和利潤增速高于行業平均水平。

　　風險因素：估值水平下滑；鋼材價格上漲對利潤的影響。

　　柳工（000528）：估值最低的白馬股

1、公司是傳統白馬股，裝載機行業龍頭，注重品牌和服務，追求差異化戰略。

　　2、挖掘機業務對利潤的貢獻越來越大，公司占有率不斷提高。

　　3、公司管理團隊比較優秀，戰略定位比較清晰。

　　風險因素：估值水平的下滑；鋼材價格上漲對利潤的影響。

　　山河智能（002097）：通過快速成長抵御周期

1、小型工程機械與基礎設施的存量有關，需求隨著基礎設施存量以及時間推移所需維護量的增加而增加，其周期性不明顯。

　　2、公司屬于小公司面向大市場，公司發展思路清晰，管理團隊比較優秀，未來幾年收入和利潤能夠保持50%以上的增速。

　　3、我們預計08年公司收入和利潤增速將達到60%左右，09年能夠達到50%以上，預測08、09年EPS分別為0.89、1.33元。考慮到高成長性，公司估值應高于行業水平。

　　風險因素：估值水平下滑；鋼材價格上漲對利潤的影響；人民升值的影響。

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