主題：旅游行業(yè)：備戰(zhàn)奧運(yùn)攻守兼?zhèn)?推薦7只股

旅游板塊一直是攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)良投資板塊。從2007年10月16日大盤達(dá)到最高點(diǎn)6124.04點(diǎn)然后一直下滑到2008年3月28日的3357.23點(diǎn)的本輪牛市深度調(diào)整過程中，大盤大約調(diào)整了40%，而我們跟蹤的旅游板塊指數(shù)只調(diào)整了約10%，其抗風(fēng)險(xiǎn)性由此可見一斑。而在牛市行情中，旅游板塊往往又能跑贏大盤。旅游股進(jìn)可攻、退可守的優(yōu)良特性值得投資者重視。

　　此外，我們認(rèn)為旅游股享有高PE有其內(nèi)在的邏輯支撐。

　　中國(guó)旅游業(yè)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)越發(fā)明顯。2000-2005年，我國(guó)旅游總收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.2%；2006年旅游總收入同比增長(zhǎng)16.3%；2007年旅游總收入同比增長(zhǎng)22.6%，行業(yè)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)十分明顯。消費(fèi)升級(jí)將是伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的一個(gè)長(zhǎng)期主題，國(guó)內(nèi)旅游業(yè)將長(zhǎng)期受益這一進(jìn)程。

　　春季雪災(zāi)對(duì)全年旅游行業(yè)增長(zhǎng)影響相當(dāng)有限。近年來，春節(jié)黃金周旅游收入占旅游總收入平均比重為4.1%，是三個(gè)黃金周中貢獻(xiàn)最小的一個(gè)。即使春節(jié)黃金周全國(guó)旅游收入同比減少6.2%，對(duì)全年旅游收入的影響度也僅在0.25%左右。帶薪休假制度的試行和增加的四個(gè)長(zhǎng)周末極有可能使得本次雪災(zāi)被抑制的國(guó)內(nèi)旅游需求在其他月份得到較大程度的釋放。

　　北京奧運(yùn)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)代奧運(yùn)會(huì)的每一次舉辦都給東道國(guó)和主辦城市的旅游業(yè)帶來無與倫比的機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)，因奧運(yùn)因素，08年北京境外游客額外增量約40萬人次，國(guó)內(nèi)游客額外增量約500萬人次。

　　08年北京市高星級(jí)酒店REVPAR指標(biāo)或有30%-40%左右的增長(zhǎng)。奧運(yùn)會(huì)“漣漪效應(yīng)”還將使國(guó)內(nèi)其他城市受益。此外，我們認(rèn)為“后奧運(yùn)時(shí)代”的中國(guó)旅游業(yè)仍將快速發(fā)展。

一、中國(guó)旅游業(yè)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)越發(fā)明顯

1.1 2007年中國(guó)旅游總收入同比增長(zhǎng)22.6%

我們一貫的觀點(diǎn)是，消費(fèi)升級(jí)將是伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的一個(gè)長(zhǎng)期主題，國(guó)內(nèi)旅游行業(yè)將長(zhǎng)期受益于該進(jìn)程。就目前來講，我國(guó)的旅游行業(yè)作為一個(gè)朝陽產(chǎn)業(yè)還處于起步階段，但隨著消費(fèi)升級(jí)的深化，以及政府大力扶持、國(guó)內(nèi)交通條件日益發(fā)達(dá)、居民閑暇時(shí)間逐漸增多、奧運(yùn)/世博催化劑等眾多利好因素的刺激，中國(guó)旅游業(yè)迎來了發(fā)展黃金期。2000-2005年，我國(guó)旅游總收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.2%，每年增長(zhǎng)速度比當(dāng)期GDP增長(zhǎng)率高2-4個(gè)百分點(diǎn)左右。2006年旅游總收入達(dá)8935億元，同比增長(zhǎng)16.3%，同期GDP增長(zhǎng)率為11.1%。2007年旅游總收入首次突破1萬億元，達(dá)1.09萬億元，同比增長(zhǎng)22.6%，增速創(chuàng)近年來新高，同期GDP的增長(zhǎng)率為11.4%。從這些數(shù)據(jù)對(duì)比中可以看出，中國(guó)旅游業(yè)增長(zhǎng)呈加速之勢(shì)。

1.2三大旅游市場(chǎng)繼續(xù)保持齊頭并進(jìn)的增速

1.2.1入境游：外匯收入增長(zhǎng)更多地來自單位游客消費(fèi)水平的提升

全年入境旅游人數(shù)達(dá)1.32億人次，增長(zhǎng)5.5%，其中入境過夜旅游人數(shù)達(dá)5472萬人次，增長(zhǎng)9.6%；旅游外匯收入達(dá)419億美元，增長(zhǎng)23.5%。由于我國(guó)旅游業(yè)最初定位為創(chuàng)匯型產(chǎn)業(yè)，因此入境游發(fā)展最早，從而導(dǎo)致其游客人數(shù)增速近年來比起起步較晚的國(guó)內(nèi)游和出境游市場(chǎng)游客人數(shù)增速略微遜色。但隨著我國(guó)旅游業(yè)配套服務(wù)設(shè)施的完善，入境過夜旅游人數(shù)比重的不斷提升，外國(guó)游客占比逐漸提高等原因，使得單位游客的消費(fèi)支出不斷提升，從而保證了在游客人數(shù)小幅增長(zhǎng)條件下外匯收入的大幅增長(zhǎng)。中國(guó)繼續(xù)保持全球第四大入境旅游接待國(guó)地位。入境過夜旅游人數(shù)比重的不斷提升為國(guó)內(nèi)高星級(jí)酒店提供了更多的潛在需求。

1.2.2出境游：人民幣升值繼續(xù)催熱出境旅游

2007年末，人民幣匯率為1美元兌7.3046元人民幣，比上年末升值6.9%。

　　從世界旅游業(yè)發(fā)展的歷史狀況看，一個(gè)國(guó)家人均GDP達(dá)到800美元-1000美元，國(guó)內(nèi)旅游開始并較快形成規(guī)模；人均GDP到3000美元，就會(huì)出現(xiàn)到周邊國(guó)家旅游的熱潮；達(dá)到5000美元，就會(huì)更多地追求周游世界。2007年，我國(guó)人均GDP達(dá)2460美元，東部沿海地區(qū)許多城市已達(dá)3000美元甚至5000美元以上。2007年，我國(guó)已開放旅游目的地國(guó)家和地區(qū)達(dá)134個(gè)，其中實(shí)施91個(gè)。中美兩國(guó)政府簽署了關(guān)于便利中國(guó)公民旅游團(tuán)隊(duì)赴美旅游諒解備忘錄，美國(guó)正式成為中國(guó)公民組團(tuán)出境旅游目的地。2007年，國(guó)內(nèi)居民出境人數(shù)達(dá)4095萬人次，增長(zhǎng)18.6%。其中因私出境3492萬人次，增長(zhǎng)21.3%，占出境人數(shù)的85.3%。中國(guó)繼續(xù)保持亞洲最大出境旅游客源國(guó)的地位。

　　作為高毛利率業(yè)務(wù)，出境游逐漸升溫可為國(guó)際旅行社帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

1.2.3國(guó)內(nèi)游：增速加快，休閑游逐漸升溫

從人均GDP角度來看，我國(guó)居民目前主要從事的還是國(guó)內(nèi)游，這也說明國(guó)內(nèi)旅游產(chǎn)業(yè)能較好的享受全國(guó)居民的旅游消費(fèi)熱情，事實(shí)證明也是如此。

　　2007年，國(guó)內(nèi)出游人數(shù)達(dá)16.1億人次，同比增長(zhǎng)15.5%；國(guó)內(nèi)旅游總收入7771億元，同比增長(zhǎng)24.7%。國(guó)內(nèi)居民出游率達(dá)122%，比06年的106%有了明顯的提升。旅游收入增長(zhǎng)率明顯高出出游人數(shù)增長(zhǎng)率也說明單位游客的消費(fèi)支出成增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2007年12月7日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過有關(guān)草案，將“五一”國(guó)際勞動(dòng)節(jié)由3天調(diào)整為1天，減少2天；清明、端午、中秋增設(shè)為國(guó)家法定節(jié)假日，各放假1天；允許周末上移下錯(cuò)，與法定節(jié)假日形成連休；國(guó)家法定節(jié)假日總天數(shù)由目前的10天增加到11天。我國(guó)將實(shí)行帶薪休假制度：職工累計(jì)工作滿1年不滿10年的，年休假為5天；滿10年不滿20年的為10天；滿20年的為15天。

　　辨證地看，在我國(guó)帶薪休假制度還遠(yuǎn)沒普及的今天，作為居民長(zhǎng)途旅游三個(gè)集中時(shí)段之一，“五一”黃金周在推動(dòng)居民出游方面的作用有目共睹；與此同時(shí)，黃金周所帶來的交通擁擠、食宿緊張、景區(qū)承載壓力過重等矛盾也日益尖銳，通過將“五一”黃金周分化為四個(gè)即將形成的“長(zhǎng)周末”，有利于平滑旅游消費(fèi)峰值。而且通過改革“黃金周”而將帶薪休假制度再次擺上臺(tái)面，有利于促進(jìn)休閑度假游的興起。總的說來，“五一”黃金周短期內(nèi)有可能對(duì)長(zhǎng)途旅游造成一定的負(fù)面影響，甚至?xí)斐伞按汗?jié)”、“十一”黃金周游客人數(shù)更加集中，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，它有利于引導(dǎo)居民走向理性消費(fèi)，也有利于帶薪休假及分時(shí)度假游的逐漸興起。

　　國(guó)內(nèi)休閑游消費(fèi)逐漸升溫。國(guó)家旅游局2007年“十一”黃金周統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，鄉(xiāng)村旅游區(qū)、溫泉度假區(qū)、賓館飯店、度假山莊、農(nóng)家樂接待點(diǎn)、紅色旅游區(qū)的旅游普遍升溫；出游方式更趨多樣，一是散客出游規(guī)模較大，二是自駕車旅游成倍增加，三是中短線旅游進(jìn)一步升溫。

2、春季雪災(zāi)對(duì)全年旅游業(yè)增長(zhǎng)影響極其有限

2.1黃金周期間全國(guó)旅游收入首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)

08年春節(jié)黃金周首次出現(xiàn)游客人數(shù)和旅游收入不升反降現(xiàn)象。《2008年春節(jié)黃金周旅游統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，全國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市春節(jié)黃金周共接待游客8737萬人次，同比下降5.2%；實(shí)現(xiàn)旅游收入393億元，同比下降6.2%。這是我國(guó)2000年實(shí)施第一個(gè)春節(jié)黃金周以來首次出現(xiàn)減速的現(xiàn)象。一些重點(diǎn)旅游城市及相關(guān)景區(qū)接待游客人數(shù)和旅游消費(fèi)收入下滑非常明顯。春節(jié)黃金周期間，黃山風(fēng)景區(qū)接待進(jìn)山游客1.49萬人次，同比下降76.4%；門票收入157.81萬元，同比下降78.6%。峨眉山景區(qū)接待11.51萬人次，同比下降43.6%；門票收入368.90萬元，同比下降36.9%。玉龍雪山接待游客3萬余人次，較去年的5萬余人次也有明顯的下滑。漓江游客1.5萬人次，同比下降68.2%。烏鎮(zhèn)景區(qū)接待游客數(shù)5.6萬人次，同比減少37.08％；實(shí)現(xiàn)門票收入328.11萬元，同比減少24.49%。

2.2災(zāi)害影響僅為短期現(xiàn)象，對(duì)全年影響十分有限

由于春節(jié)是一年中與家人團(tuán)聚的傳統(tǒng)節(jié)日，因此在每年的三個(gè)黃金周當(dāng)中，春節(jié)黃金周對(duì)整個(gè)旅游行業(yè)的貢獻(xiàn)度遠(yuǎn)不及五一黃金周和十一黃金周，是三個(gè)黃金周中貢獻(xiàn)最小的一個(gè)。

　　根據(jù)我們的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，近年來，春節(jié)黃金周旅游收入占旅游總收入平均比重為4.1%，因此即使春節(jié)黃金周全國(guó)旅游收入同比減少6.2%，對(duì)全年旅游收入的影響度也僅在0.25%左右。即便認(rèn)為在無雪災(zāi)情況下春節(jié)黃金周根據(jù)目前趨勢(shì)會(huì)增長(zhǎng)20%左右，那么此次雪災(zāi)對(duì)于全年旅游收入的影響度也僅在1%左右。

　　具體到上市公司，其情況也比較類似。2006年春節(jié)黃金周，黃山風(fēng)景區(qū)接待游客3.8萬人次，占全年181.2萬人次的比重為2.1%；門票收入441.5萬元，占全年3.27億元的比重為1.4%。峨眉山景區(qū)06年春節(jié)黃金周期間，接待游客18.1萬人次，占全年170萬人次的比重為10.6%；門票收入470.3萬元，占全年1.73億元的比重為2.7%。由此可見，春節(jié)黃金周在上市公司全年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中所占分量非常小。

除三亞、海口、長(zhǎng)春、哈爾濱等海南和東北地區(qū)第一季度屬于旅游旺季外，其他國(guó)內(nèi)大多數(shù)城市及其景區(qū)第一季度屬于旅游淡季。而受雪災(zāi)影響較大的地區(qū)則因基本上處于旅游淡季從而客觀上導(dǎo)致旅游損失被弱化。即便我們把本次大雪災(zāi)的消極影響放大到整個(gè)第一季度（其實(shí)很多地區(qū)受雪災(zāi)影響持續(xù)時(shí)間不到1個(gè)月），我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)，雪災(zāi)的影響其實(shí)非常有限。

我們認(rèn)為，旅游業(yè)加速增長(zhǎng)前景依舊，理由如下：

　　第一：本次雪災(zāi)雖也造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失，但與03年的非典相比，這場(chǎng)雪災(zāi)對(duì)于我國(guó)旅游業(yè)的影響顯得更為有限，其發(fā)生的時(shí)間，持續(xù)時(shí)間，受災(zāi)范圍，災(zāi)害性質(zhì)相對(duì)好很多。在國(guó)家及地方政府的直接領(lǐng)導(dǎo)和相關(guān)部門大力搶修背景下，雪災(zāi)破壞效應(yīng)得以抑制。隨著災(zāi)后重建工作的結(jié)束，目前大多數(shù)受災(zāi)地區(qū)的生產(chǎn)生活已經(jīng)恢復(fù)正常。

　　第二：消費(fèi)升級(jí)是推動(dòng)我國(guó)旅游業(yè)現(xiàn)階段加速發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。這一核心驅(qū)動(dòng)力不變，旅游業(yè)持續(xù)向好的趨勢(shì)就不會(huì)扭轉(zhuǎn)。特別是今年是奧運(yùn)舉辦年，奧運(yùn)對(duì)中國(guó)旅游業(yè)的拉動(dòng)效果也將得到明顯體現(xiàn)。我們對(duì)08年旅游業(yè)保持高增長(zhǎng)持樂觀態(tài)度。

　　第三：本次雪災(zāi)被抑制的國(guó)內(nèi)旅游需求在接下來的時(shí)間預(yù)計(jì)會(huì)得到較大程度的釋放。春節(jié)黃金周旅游收入的減少主要來自于中長(zhǎng)途旅游的大幅減少，而國(guó)內(nèi)短途旅游的發(fā)展還是很平穩(wěn)的。由于旅游消費(fèi)已經(jīng)變成我國(guó)城鄉(xiāng)居民的一種消費(fèi)常態(tài)，雖然春節(jié)黃金周作為目前僅存的兩個(gè)黃金周，是中長(zhǎng)途旅游的集中時(shí)間，但隨著帶薪休假制度在08年的試行以及取消五一黃金周帶來的四個(gè)長(zhǎng)周末，我們認(rèn)為中長(zhǎng)途旅游會(huì)在未來的日子里重新活躍起來，從而對(duì)春節(jié)黃金周形成一定的補(bǔ)償作用。

　　3、北京奧運(yùn)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)

3.1歷屆奧運(yùn)會(huì)對(duì)東道國(guó)旅游業(yè)的影響概覽

從1896年到2004年，全球共舉辦了28屆夏季奧運(yùn)會(huì)。在1984年之前，舉辦奧運(yùn)基本上是虧損或者微利，尤其是1976年的蒙特利爾奧運(yùn)會(huì)虧損非常大。但自從第23屆洛杉磯奧運(yùn)會(huì)美國(guó)人彼得.尤伯羅斯將奧運(yùn)進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)作并取得巨大成功后，人們才真正認(rèn)識(shí)到奧運(yùn)會(huì)所蘊(yùn)涵的巨大商機(jī)。特別是舉辦過奧運(yùn)會(huì)的國(guó)家或者地區(qū)，其當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)得到了極大的促進(jìn)。

3.1.1經(jīng)典案例之一：漢城奧運(yùn)會(huì)

漢城奧運(yùn)會(huì)是1984年奧運(yùn)會(huì)商業(yè)化運(yùn)作之后亞洲舉辦的第一屆奧運(yùn)會(huì)。

　　特別是舉辦奧運(yùn)會(huì)時(shí)韓國(guó)還是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，借舉辦奧運(yùn)會(huì)一躍成為新興工業(yè)化國(guó)家。中國(guó)目前的情況和當(dāng)時(shí)的韓國(guó)有許多相似。雖然在舉辦奧運(yùn)會(huì)之前，韓國(guó)旅游業(yè)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人民生活水平、交通網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展、以及旅游資源的開發(fā)等已經(jīng)呈現(xiàn)出較好的形勢(shì)，但相對(duì)來講還不是很發(fā)達(dá)。為了準(zhǔn)備漢城奧運(yùn)會(huì)，韓國(guó)興建旅游賓館設(shè)施及對(duì)外旅游宣傳的力度大大增強(qiáng)（包括促銷其傳統(tǒng)文化風(fēng)情），想法設(shè)法延長(zhǎng)奧運(yùn)旅游者在韓國(guó)的逗留時(shí)間。韓國(guó)地處亞洲東北角，國(guó)際航空線路并不多，對(duì)吸引國(guó)際游客不利。漢城奧運(yùn)會(huì)盛況通過人造衛(wèi)星向全世界轉(zhuǎn)播后大大增強(qiáng)了韓國(guó)的國(guó)際知名度，讓世界人民了解了韓國(guó)的國(guó)家實(shí)力和精神風(fēng)貌。奧運(yùn)會(huì)以后,通過與中國(guó)、俄羅斯等國(guó)增開航線，擴(kuò)大國(guó)家之間的交流，韓國(guó)因此成為了日本、中國(guó)和俄羅斯等亞洲東北部國(guó)家及地區(qū)的航空樞紐，大大促進(jìn)了韓國(guó)旅游業(yè)的發(fā)展。

　　1983-1988年，韓國(guó)的入境旅游人數(shù)增長(zhǎng)了96%，旅游收入增長(zhǎng)了448%。

　　在奧運(yùn)會(huì)舉辦之后兩年，入境旅游人數(shù)又分別上漲了16.4%和13.5%

3.1.2經(jīng)典案例之一：悉尼奧運(yùn)會(huì)

以商業(yè)意義來講，悉尼奧運(yùn)會(huì)可算是目前為止舉辦的最為成功的一屆奧運(yùn)會(huì)。在成功申辦2000年奧運(yùn)會(huì)之前，澳大利亞在國(guó)際舞臺(tái)上的角色并不太引人注目。但是在1993年贏得第27屆夏季奧運(yùn)會(huì)舉辦權(quán)之后，澳大利亞和悉尼立即引來全世界人民的目光。配合奧運(yùn)會(huì)的舉辦，澳大利亞旅游委員會(huì)系統(tǒng)性地實(shí)施了具有創(chuàng)新意義的奧運(yùn)旅游戰(zhàn)略，澳大利亞的旅游形象逐漸深入人心，即使奧運(yùn)會(huì)結(jié)束后，美國(guó)、德國(guó)和英國(guó)等國(guó)家及地區(qū)選擇澳大利亞作為度假目的地的比例都有不同程度的提升。

　　由于奧運(yùn)效應(yīng)，2000年澳大利亞的入境游客創(chuàng)歷史紀(jì)錄，達(dá)到4931萬人.比1999年增長(zhǎng)了11個(gè)百分點(diǎn)；2001年到悉尼的游客比2000年增加了120萬人；在2004年，悉尼的觀光旅游中奧運(yùn)會(huì)的因素仍占了30%的比重。此外，奧運(yùn)會(huì)還使悉尼在國(guó)際會(huì)議市場(chǎng)上的排名上升到2001年的第二位。

3.2北京奧運(yùn)對(duì)中國(guó)旅游業(yè)的預(yù)期影響

北京奧運(yùn)是中國(guó)展現(xiàn)自身歷史文化和現(xiàn)代化建設(shè)的一個(gè)絕佳舞臺(tái)。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的直接影響一般是10年的效應(yīng)，也就是前7年后3年。事實(shí)上，北京市政府從2004年就開始舉辦一系列圍繞奧運(yùn)主題的旅游促銷活動(dòng)。

　　2005年開展了“感受中華美文化”旅游促銷；2006年推出了“體驗(yàn)奧運(yùn)新場(chǎng)館”的旅游促銷；2007年推出“歡聚在奧運(yùn)公園”旅游促銷；2008年將推出“世界相聚在北京”旅游促銷。中國(guó)旅游部門已經(jīng)在紐約等主要的國(guó)際大都市投入了大量的廣告，以推廣中國(guó)形象，收到了良好的效果，外國(guó)赴華人數(shù)大幅增加。

3.2.1對(duì)北京旅游業(yè)的預(yù)期影響

預(yù)計(jì)2008年奧運(yùn)會(huì)17天的賽期，將會(huì)有50200名注冊(cè)來賓前來北京，其中運(yùn)動(dòng)員及隨隊(duì)官員17000人。根據(jù)近20年來的歷屆奧運(yùn)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，外國(guó)旅游者的人數(shù)一般是參賽人數(shù)的25倍到40倍，所以預(yù)計(jì)奧運(yùn)期間境外觀眾和旅游者將達(dá)到60萬左右，而國(guó)內(nèi)游客群體最樂觀的估計(jì)將達(dá)250萬人次。

　　2008年全年預(yù)計(jì)北京市接待海外游客數(shù)量將從06年的390萬增至500萬人，旅游外匯收入從06年的40億增至55億美元；國(guó)內(nèi)游客從06年的1.3億增至1.5億人次，國(guó)內(nèi)旅游收入從06年的1480億增至2000億元。我們預(yù)計(jì)，因奧運(yùn)因素，北京境外游客額外增量約40萬人次，國(guó)內(nèi)游客額外增量約500萬人次（同時(shí)考慮了“擠出效應(yīng)”）。

奧運(yùn)會(huì)最明顯的受益行業(yè)將是北京的酒店業(yè)。按照奧運(yùn)申辦報(bào)告的承諾，北京市將在奧運(yùn)期間提供800家星級(jí)飯店和13萬間客房。截至2006年年底，全市星級(jí)飯店700家，客房11.8萬間；在建、改建并準(zhǔn)備申報(bào)三至五星級(jí)的飯店89家。目前已有112家星級(jí)飯店成為奧組委簽約飯店，出租客房占這些飯店客房總量的70%。簽約飯店房?jī)r(jià)將比目前北京星級(jí)飯店房?jī)r(jià)高出1.4到1.6倍；而非預(yù)定的客房房?jī)r(jià)則不受此優(yōu)惠價(jià)格的限制。我們預(yù)期08年北京星級(jí)飯店市場(chǎng)上的房?jī)r(jià)將在奧運(yùn)景氣作用下持續(xù)走高。08年北京市高星級(jí)酒店REVPAR指標(biāo)或有30%-40%左右的增長(zhǎng)。

　　3.2.2奧運(yùn)會(huì)“漣漪效應(yīng)”將使國(guó)內(nèi)其他城市受益

2004年雅典奧運(yùn)會(huì)不僅深遠(yuǎn)地影響了希臘，連鄰國(guó)土耳其在2004年上半年游客人數(shù)都竄升40%。奧運(yùn)會(huì)的“漣漪效應(yīng)”相當(dāng)顯著。作為一個(gè)山川秀麗，歷史悠久，民族眾多的文明古國(guó)，中國(guó)各地都擁有與眾不同的自然文化景觀。

　　北京奧運(yùn)提供了一次全方位展示中國(guó)面貌的機(jī)會(huì)。屆時(shí)，不僅來北京觀看奧運(yùn)的境外觀眾將可能輾轉(zhuǎn)游覽中國(guó)的大江南北，而且非奧運(yùn)觀眾也可能會(huì)專程慕名而來攬勝觀光。而這種奧運(yùn)景氣就會(huì)散播到全國(guó)。特別是青島、上海、天津、沈陽、秦皇島、香港等還是帆船、足球、賽馬等單一項(xiàng)目舉辦地。

　　我們預(yù)計(jì)，因奧運(yùn)因素。2008年全國(guó)入境游客增長(zhǎng)率提高2-3個(gè)百分點(diǎn)，入境游客多增加250-300萬人次。國(guó)內(nèi)的主要旅游目的地都將不同程度的受益。

3.3“后奧運(yùn)時(shí)代”的中國(guó)旅游業(yè)仍將快速發(fā)展

不同于其它投資驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)業(yè)，旅游業(yè)作為消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)業(yè)，其消費(fèi)的重復(fù)型決定其增長(zhǎng)并不因奧運(yùn)的結(jié)束而出現(xiàn)停滯，有可能出現(xiàn)的情況是奧運(yùn)會(huì)后1-2年其行業(yè)增長(zhǎng)速度會(huì)低于奧運(yùn)會(huì)當(dāng)年的增長(zhǎng)速度。而且如果東道國(guó)營(yíng)銷得當(dāng)，這種所謂的困境能夠得到避免。一般認(rèn)為，在奧運(yùn)會(huì)舉辦后三年的時(shí)間里，奧運(yùn)會(huì)仍將對(duì)旅游業(yè)產(chǎn)生直接的積極影響，樂觀的預(yù)期是后奧運(yùn)對(duì)旅游的拉動(dòng)將至少持續(xù)5-10年。以韓國(guó)為例，奧運(yùn)會(huì)以后，通過與中國(guó)、俄羅斯等國(guó)增開航線，擴(kuò)大國(guó)家之間的交流，韓國(guó)因此成為了日本、中國(guó)和俄羅斯等亞洲東北部國(guó)家及地區(qū)的航空樞紐，大大促進(jìn)了韓國(guó)旅游業(yè)的發(fā)展。在奧運(yùn)會(huì)舉辦之后兩年，入境旅游人數(shù)又分別上漲了16.4%和13.5%。再如澳大利亞，通過實(shí)施奧運(yùn)旅游戰(zhàn)略，其旅游形象逐漸深入人心，即使奧運(yùn)會(huì)結(jié)束后，美國(guó)、德國(guó)和英國(guó)等國(guó)家及地區(qū)選擇澳大利亞作為度假目的地的比例都有不同程度的提升。悉尼在國(guó)際會(huì)議市場(chǎng)上的排名上升到2001年的第二位。

　　我們的觀點(diǎn)是：北京奧運(yùn)是中國(guó)旅游業(yè)發(fā)展的催化劑，而不是核心推動(dòng)力。

　　在核心推動(dòng)力不變的前提下，“后奧運(yùn)時(shí)代”的旅游業(yè)發(fā)展仍將處于長(zhǎng)期景氣通道。而且北京奧運(yùn)是一個(gè)向全世界營(yíng)銷中國(guó)的絕佳平臺(tái)，其效果本身就更多的體現(xiàn)在奧運(yùn)會(huì)后。如韓國(guó)借由漢城奧運(yùn)成為新興工業(yè)化國(guó)家。

　　奧運(yùn)會(huì)后，北京充足的奧運(yùn)場(chǎng)館將成為開展體育旅游的重要資源。為了利用“后奧運(yùn)”北京的知名度，09年北京市將推出北京旅游主題年活動(dòng)，將奧運(yùn)場(chǎng)館與傳統(tǒng)的故宮、長(zhǎng)城、頤和園等旅游勝地進(jìn)行組合，推出一系列傳統(tǒng)與奧運(yùn)文化結(jié)合的旅游產(chǎn)品。此外，北京市大批設(shè)施先進(jìn)的接待中心還將成為商務(wù)會(huì)展的理想場(chǎng)所，會(huì)獎(jiǎng)旅游具有較大的發(fā)展空間。

　　4、08年二季度旅游行業(yè)投資策略

4.1旅游板塊一直是攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)良投資板塊

我們一貫堅(jiān)持的觀點(diǎn)就是：隨著“擴(kuò)大內(nèi)需”成為政府宏觀調(diào)控的一個(gè)既定方向，以消費(fèi)升級(jí)為基礎(chǔ)，作為穩(wěn)定快速增長(zhǎng)的弱周期性行業(yè)的旅游業(yè)是目前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較小，投資收益較高的行業(yè)板塊。在政府大力支持、交通條件不斷改善、居民閑暇時(shí)間不斷增加背景下，我國(guó)旅游業(yè)將迎來發(fā)展黃金期；特別是百年一遇的北京奧運(yùn)，將成為中國(guó)旅游業(yè)增長(zhǎng)的一大催化因素，預(yù)計(jì)未來3-5年我國(guó)旅游業(yè)的平均增速仍能達(dá)到18%-20%。

　　在牛市進(jìn)程中，旅游板塊雖然不是那種能夠遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤的瘋狂炒作型板塊，但也能夠保持一直跑贏大盤之勢(shì)。而在牛市調(diào)整時(shí)或者熊市環(huán)境下，旅游板塊卻又能起到很好的防御性作用。如從2007年10月16日大盤達(dá)到最高點(diǎn)6124.04點(diǎn)然后一直下滑到2008年3月28日的3357.23點(diǎn)的本輪牛市深度調(diào)整過程中，大盤大約調(diào)整了40%，而我們跟蹤的旅游板塊指數(shù)只調(diào)整了約10%，其抗風(fēng)險(xiǎn)性由此可見一斑。進(jìn)可攻、退可守的優(yōu)良特性值得投資者重視。

關(guān)于投資者關(guān)心的旅游板塊PE高于A股平均水平的問題，我們認(rèn)為旅游股享有高PE有其內(nèi)在的邏輯支撐：

　　1、旅游業(yè)在中國(guó)屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，目前行業(yè)增速在20%左右，且具有持續(xù)高增長(zhǎng)的潛力，市場(chǎng)愿意給予成長(zhǎng)性溢價(jià)；2、旅游業(yè)屬于弱周期性或非周期性行業(yè)，市場(chǎng)愿意給予其安全性溢價(jià)；3、目前旅游產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)入從觀光游到休閑游的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，未來旅游類公司的盈利能力不僅取決于游客數(shù)量，還將取決于單位游客的消費(fèi)支出。而休閑游正好具有單位游客消費(fèi)支出大幅提升的特征。因此僅僅從接待游客數(shù)量角度來衡量旅游行業(yè)增速是有失偏頗的，也低估了行業(yè)的盈利能力；4、目前國(guó)內(nèi)A股上市旅游公司基本都是國(guó)內(nèi)或區(qū)域的旅游行業(yè)龍頭，能夠更好的享受行業(yè)高漲的景氣度。

　　我們堅(jiān)定認(rèn)為，旅游股仍將是A股市場(chǎng)上一個(gè)投資性價(jià)比較高的行業(yè)板塊。

　　4.2 08年旅游股投資策略回顧

從2008年春節(jié)黃金周統(tǒng)計(jì)資料可以看出，自駕游、自助游、鄉(xiāng)村游、民俗主題游等休閑游活動(dòng)越來越活躍，這也佐證了我們的觀點(diǎn)：休閑游逐漸興起。

　　我們認(rèn)為，只有把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，培養(yǎng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的公司才具有持續(xù)增長(zhǎng)潛力，才會(huì)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。景區(qū)方面：隨著休閑度假游的逐漸趨旺，從單一觀光型景區(qū)向綜合型旅游景區(qū)轉(zhuǎn)變將是今后景區(qū)發(fā)展的必然趨勢(shì)。將景區(qū)打造成旅游目的地，延長(zhǎng)游客逗留天數(shù)和增加單位游客的消費(fèi)支出，將極大的改變公司的經(jīng)營(yíng)面貌和贏利能力。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注桂林旅游、黃山旅游和麗江旅游。酒店方面：高星級(jí)酒店和連鎖經(jīng)濟(jì)型酒店將占市場(chǎng)主導(dǎo)，集團(tuán)化程度將決定公司的品牌和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注錦江股份。旅行社方面：具有品牌和資本實(shí)力的行業(yè)龍頭將有能力整合行業(yè)資產(chǎn)，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上游；并將網(wǎng)絡(luò)資源優(yōu)勢(shì)延伸到景區(qū)和酒店，形成綜合經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注中青旅。

　　根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，奧運(yùn)會(huì)舉辦當(dāng)年，奧運(yùn)受益行業(yè)具有跑贏大盤的潛力。我們相信08年，奧運(yùn)受益旅游股將有超額收益的較強(qiáng)預(yù)期。中青旅、首旅股份、北京旅游、全聚德都將受益于北京奧運(yùn)，但從性價(jià)比角度來看，我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注中青旅。

　　資產(chǎn)注入/重組題材在08年后仍將受到市場(chǎng)持續(xù)追捧。它通過一次性操作賦予上市公司盈利能力的跳躍式提升。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注首旅股份、西安飲食。

　　4.3二季度重點(diǎn)關(guān)注奧運(yùn)股和有股價(jià)催化劑個(gè)股

在08年年度投資策略報(bào)告中，我們給出了旅游板塊三條投資主線：產(chǎn)業(yè)升級(jí)、奧運(yùn)主題、資產(chǎn)重組，我們依然堅(jiān)持原有的觀點(diǎn)。不過具體到二季度的投資策略，我們認(rèn)為奧運(yùn)題材股和有股價(jià)催化劑個(gè)股將能有更好的表現(xiàn)。

　　4.3.1奧運(yùn)題材股

根據(jù)別國(guó)經(jīng)驗(yàn)，奧運(yùn)會(huì)舉辦當(dāng)年，奧運(yùn)受益行業(yè)具有跑贏大盤的潛力。08年，奧運(yùn)受益旅游股在市場(chǎng)估值溢價(jià)背景下，具有表現(xiàn)優(yōu)異的較強(qiáng)預(yù)期。特別是第二季度，在奧運(yùn)會(huì)召開前夕，旅游股預(yù)料將會(huì)成為二級(jí)市場(chǎng)資金追捧的寵兒。

　　雖然韓國(guó)澳大利亞股市中并沒有旅游業(yè)的分類指數(shù)，但是從實(shí)際表現(xiàn)來看，奧運(yùn)受益板塊如建筑、金融、批發(fā)等其指數(shù)在奧運(yùn)召開前和召開時(shí)都走勢(shì)強(qiáng)勁。我們認(rèn)為，旅游行業(yè)作為公認(rèn)的北京奧運(yùn)最主要受益產(chǎn)業(yè)之一，其板塊表現(xiàn)應(yīng)該有很強(qiáng)的類比特性。

在目前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上，旅游板塊中的中青旅、首旅股份、北京旅游、全聚德是奧運(yùn)直接受益股。但從公司質(zhì)地、公司未來業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和目前的股價(jià)水平等方面綜合考慮的話，我們認(rèn)為中青旅是旅游板塊中首推的奧運(yùn)題材股。

　　4.3.2有股價(jià)催化劑個(gè)股

我們認(rèn)為，對(duì)于一些質(zhì)地優(yōu)良的旅游個(gè)股來說，某些實(shí)質(zhì)性利好因素的釋放，將給予公司股價(jià)走強(qiáng)一個(gè)很好的催化劑。

　　桂林旅游。公司的公開增發(fā)事宜正處于證監(jiān)會(huì)審議階段，順利的話，應(yīng)能在5月中旬完成。兩江四湖環(huán)城水系和漓江大瀑布飯店二季度并表的可能性較大。公開增發(fā)項(xiàng)目將使得08年凈利潤(rùn)約增厚100%；未來2-3年，兩江四湖環(huán)城水系項(xiàng)目和漓江大瀑布飯店都將成為公司盈利快速增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。此外，桂賀高速也將在二季度通車，漓江游船也可能進(jìn)行提價(jià)。

黃山旅游。五星級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的黃山軒轅國(guó)際大酒店（原名“北大門酒店”）一期建造客房約180間，計(jì)劃于2008年5月營(yíng)業(yè)。作為品牌知名度最高的景區(qū)類旅游股，黃山旅游正在向深度開發(fā)成綜合型景區(qū)方向發(fā)展。通過大力開發(fā)酒店業(yè)務(wù)，公司不僅能適應(yīng)休閑游趨勢(shì)的發(fā)展，而且還能提升單位游客的消費(fèi)支出，規(guī)避門票和索道提價(jià)的政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　5、重點(diǎn)上市公司分析和投資建議

5.1中青旅（600138）——強(qiáng)烈推薦

公司將長(zhǎng)期受益北京奧運(yùn)。作為國(guó)家旅游局2006年度百?gòu)?qiáng)國(guó)際旅行社排名第二的旅游服務(wù)商，奧運(yùn)會(huì)期間各國(guó)奧組委賓客和各國(guó)新聞?dòng)浾叩慕哟奥糜畏?wù)商，北京會(huì)獎(jiǎng)旅游市場(chǎng)的絕對(duì)主導(dǎo)服務(wù)商，公司的國(guó)內(nèi)游、入境游和會(huì)展商務(wù)旅游在08年將充分受益。其品牌效應(yīng)在奧運(yùn)結(jié)束后也將使公司長(zhǎng)期受益。

　　逐漸向大型旅游批發(fā)商轉(zhuǎn)變。在中青旅聯(lián)盟基礎(chǔ)上成立聯(lián)盟旅游分公司，定位于同業(yè)B-B批發(fā)市場(chǎng)，為公司發(fā)展成為大型旅游批發(fā)商提供了前提。華北、華東和華南中國(guó)三大主流客源市場(chǎng)的全方位布局，使得公司的會(huì)展旅游業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持全國(guó)領(lǐng)先地位。中青旅遨游網(wǎng)和傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)結(jié)合，發(fā)揮資源協(xié)同效應(yīng)。

　　連鎖商務(wù)酒店穩(wěn)步擴(kuò)張。截至07年底，山水酒店開業(yè)數(shù)已達(dá)12家，擁有客房數(shù)達(dá)1768間。預(yù)計(jì)到09年底將至少達(dá)到23家。中青旅山水在北京的三家門店08年的revpar指標(biāo)將有40%-50%的增長(zhǎng)。

　　烏鎮(zhèn)景區(qū)開創(chuàng)“觀光”與“休閑度假”相結(jié)合的古鎮(zhèn)旅游新模式。東柵景區(qū)功能定位為觀光游；新開發(fā)的西柵景區(qū)定位為休閑度假，具備了大型會(huì)議旅游和度假休閑接待能力。西柵北部擁還有300畝的閑置土地。2007年，烏鎮(zhèn)東西柵景區(qū)接待游客首次突破200萬人次，旅游公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)入收益結(jié)算期。2007年，中青旅綠城全年確認(rèn)銷售收入10.14億元。預(yù)計(jì)中青旅綠城08-10年結(jié)算收入分別為20億元、15億元、6億元。

　　“一體兩翼”模式成就未來三年47%的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率。在“一體兩翼”模式成功運(yùn)作背景下，未來幾年不僅科技業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將持續(xù)為公司帶來較高的投資收益，而且公司的旅行社網(wǎng)絡(luò)價(jià)值也將逐漸延伸到酒店和景區(qū)領(lǐng)域，樹立一體化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。

5.2桂林旅游（000978）——強(qiáng)烈推薦

桂林旅游已成為桂林市旅游資源的整合平臺(tái)。作為公司實(shí)際控制人，市政府賦予公司優(yōu)先收購(gòu)和投資桂林市優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)及項(xiàng)目的優(yōu)惠政策，希望將其打造成旅游產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)。這是公司資源控制戰(zhàn)略得以順利推進(jìn)的關(guān)鍵因素。

　　順應(yīng)旅游產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)，桂林旅游已初步完成網(wǎng)絡(luò)化布點(diǎn)。隨著桂林市接待游客人數(shù)規(guī)模日益龐大，傳統(tǒng)以量取勝的觀光游模式已經(jīng)難以為繼。以增加游客逗留天數(shù)和消費(fèi)支出為出發(fā)點(diǎn)的旅游目的地戰(zhàn)略將是桂林旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要方向。公司管理層順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，通過對(duì)核心旅游資源的收購(gòu)?fù)瓿闪藚^(qū)域網(wǎng)絡(luò)化布點(diǎn)，并著手進(jìn)行深度開發(fā)，公司的經(jīng)營(yíng)面貌也將隨之發(fā)生巨大改觀。

　　“兩江四湖”環(huán)城水系和漓江大瀑布飯店將是公司未來2-3年增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。公司的公開增發(fā)預(yù)期5月份能完成，兩江四湖環(huán)城水系和漓江大瀑布飯店二季度并表的可能性較大。“兩江四湖”環(huán)城水系作為體驗(yàn)式旅游的代表，將大大改變公司產(chǎn)品格局。“兩江四湖游”與“漓江游”兩大拳頭產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)互補(bǔ)，資源協(xié)同價(jià)值可能超出市場(chǎng)預(yù)期。漓江大瀑布飯店已是一個(gè)盈利能力突出的成熟項(xiàng)目。再融資的順利完成將有助于酒店強(qiáng)大贏利能力的充分展現(xiàn)。公開增發(fā)項(xiàng)目將使得08年凈利潤(rùn)約增厚100%。

　　08年存在多重利好。廣賀高速開通，游船提價(jià)預(yù)期，井岡山旅游上市預(yù)期，股權(quán)激勵(lì)的可能推出。

　　公司是一個(gè)值得長(zhǎng)期關(guān)注的戰(zhàn)略性投資品種。公司最大的看點(diǎn)在于網(wǎng)狀化的旅游資源和一體化的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)址闲蓍e游產(chǎn)業(yè)升級(jí)過程中的市場(chǎng)需求。作為旅游產(chǎn)業(yè)的區(qū)域整合平臺(tái)，公司未來還將進(jìn)行持續(xù)的跨區(qū)域資源收購(gòu)，成長(zhǎng)性良好。未來2-3年，兩江四湖環(huán)城水系項(xiàng)目和漓江大瀑布飯店將成為公司盈利快速增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力，2010年后天門山項(xiàng)目和天人谷項(xiàng)目也會(huì)形成中長(zhǎng)期增長(zhǎng)極。

5.3黃山旅游（600054）——強(qiáng)烈推薦

黃山景區(qū)交通條件將出現(xiàn)重大突破。06年底徽杭高速的通車使得07年上半年長(zhǎng)三角游客猛增30%。南京-蕪湖-黃山、合肥-銅陵-黃山、武漢-安慶-黃山、屯溪-黃山風(fēng)景區(qū)的高速公路已于今年9月28日全線貫通。

　　新云谷索道運(yùn)力將增10倍、索道提價(jià)方案已公布。新云谷索道將于今年“十一”黃金周前投入使用，運(yùn)力將從目前的300人/小時(shí)提高到3000人/小時(shí)，將大大緩解游客排隊(duì)等候矛盾。新云谷索道從2008年4月1日起價(jià)格核定為旺季80元/人次、淡季65元/人次，其他三條索道實(shí)行價(jià)格并軌。索道提價(jià)將能顯著增厚公司08年EPS約0.09元。

　　山上酒店資源整合完成，山下酒店經(jīng)營(yíng)前景可期。通過收購(gòu)集團(tuán)公司酒店，黃山旅游已將山上酒店悉數(shù)收歸囊中。山上酒店共8家，由于地理優(yōu)勢(shì)明顯，雖然房?jī)r(jià)較高，但仍客源充足。黃山國(guó)際大酒店改擴(kuò)建工程所新增的約200間五星級(jí)標(biāo)準(zhǔn)客房已投入試運(yùn)營(yíng)，黃山軒轅國(guó)際大酒店一期建造客房約180間，計(jì)劃于2008年5月營(yíng)業(yè)。

　　管理層激勵(lì)方案已經(jīng)出臺(tái)。這將有利于提高公司的經(jīng)營(yíng)管理質(zhì)量，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效益的提升，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)更具保障。

　　進(jìn)軍旅游地產(chǎn)領(lǐng)域拓寬公司盈利渠道。公司已通過招拍掛取得黃山市屯溪黃口旅游度假開發(fā)區(qū)12.4萬平方米地塊的使用權(quán)，用于建造五星級(jí)豪華度假酒店及開發(fā)高檔商住房及商業(yè)樓。

　　黃山旅游是所得稅并軌最大受益景區(qū)類上市公司之一。黃山旅游的企業(yè)所得稅率為33%，隨著08年內(nèi)外資所得稅率并軌為25%，公司08年起的凈利潤(rùn)將因此增厚12%。

5.4三特索道（002159）——強(qiáng)烈推薦

公司在客運(yùn)索道行業(yè)中具有突出的綜合經(jīng)營(yíng)能力和跨區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。三特索道目前持續(xù)經(jīng)營(yíng)的索道有7條，正在規(guī)劃建設(shè)的索道有2條，待批索道3條。

　　經(jīng)過十多年的發(fā)展，公司在索道資產(chǎn)總額、索道擁有數(shù)量、索道運(yùn)載能力、索道營(yíng)運(yùn)收入等方面位居全國(guó)同行業(yè)的前列，具有旅游客運(yùn)索道的規(guī)模化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。

　　跨區(qū)域規(guī)模化經(jīng)營(yíng)使得公司充分受益于行業(yè)景氣。隨著旅游行業(yè)呈現(xiàn)加速發(fā)展趨勢(shì)，游客旅游目的地有趨向分散之勢(shì)，二線景區(qū)迎來發(fā)展機(jī)遇。公司目前涉足的景區(qū)資源多數(shù)屬于二線景區(qū)，規(guī)模化經(jīng)營(yíng)模式使得公司更能受益于行業(yè)景氣。

　　華山“索道＋酒店”的運(yùn)營(yíng)模式前景良好。華山旅游市場(chǎng)地位高，預(yù)計(jì)08-10年游客接待人數(shù)的復(fù)合增長(zhǎng)率為15%。擁有150間客房的四星級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的華山客棧擁有眾多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)于一體，盈利前景看好。與此同時(shí)，酒店二期的商業(yè)街項(xiàng)目和150間客房的擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)在08年8月份完工。以購(gòu)物休閑為主旨的商業(yè)街項(xiàng)目有助于延長(zhǎng)游客在華山客棧的停留時(shí)間，提高客房入住率。“索道＋酒店”的經(jīng)營(yíng)模式也契合了目前中國(guó)旅游市場(chǎng)觀光游與休閑游并舉的產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)程。

　　旅游地產(chǎn)項(xiàng)目08年開始進(jìn)入集中銷售期。神農(nóng)架物業(yè)公司民俗風(fēng)情商業(yè)街開發(fā)項(xiàng)目總規(guī)劃面積68000平米，08年預(yù)計(jì)銷售8600平米。海南塔嶺天籟谷養(yǎng)老公寓項(xiàng)目預(yù)計(jì)銷售15000平米。

　　跨區(qū)域擴(kuò)張能力＋綜合開發(fā)策略＝持續(xù)高增長(zhǎng)。作為中國(guó)目前最大的跨區(qū)域索道連鎖運(yùn)營(yíng)商，我們非常看好公司市場(chǎng)化手段下的強(qiáng)勁的跨區(qū)域擴(kuò)張能力及綜合開發(fā)景區(qū)資源的能力。豐富的市場(chǎng)化運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)確保公司全國(guó)資源擴(kuò)張戰(zhàn)略具有持續(xù)性，而綜合開發(fā)策略則有助于實(shí)現(xiàn)二線景區(qū)開發(fā)過程中短期收益和長(zhǎng)期收益的平衡，以及在旅游產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)程中的收益最大化。

5.5麗江旅游（002033）——推薦

公司質(zhì)地良好。麗江是中國(guó)唯一擁有文化遺產(chǎn)、自然遺產(chǎn)、記憶遺產(chǎn)三項(xiàng)世界桂冠的國(guó)際旅游目的地。通過對(duì)玉龍雪山、麗江古城進(jìn)行獨(dú)占式的開發(fā)，實(shí)現(xiàn)了“觀光游+休閑游”的完美結(jié)合。

　　云杉坪索道改造后運(yùn)力將大幅提升，有效票價(jià)仍提升了15%。技改后的云杉坪索道已于2008年3月7日恢復(fù)運(yùn)營(yíng)。技改后的云杉坪索道的運(yùn)能將達(dá)1580人/小時(shí)，是原來的3倍多。云杉坪索道恢復(fù)運(yùn)營(yíng)后的票價(jià)從40元/人提升到55元/人，雖然增加的15元中只有6元落入上市公司口袋，但無論如何云杉坪索道的有效票價(jià)仍提升了15%；麗江古城世界遺產(chǎn)論壇中心項(xiàng)目前景看好。麗江古城世界遺產(chǎn)論壇中心項(xiàng)目建成后將成為古城內(nèi)唯一具備提供國(guó)際大型會(huì)議功能和旅游、休閑度假全面配套服務(wù)的五星級(jí)酒店，具有較為突出的稀缺性、獨(dú)特性和增值性。如果定向增發(fā)4、5月份能夠順利完成的話，酒店10月份進(jìn)行試營(yíng)業(yè)應(yīng)無較大問題。由于將產(chǎn)生1200萬元的開辦費(fèi)以及其他1000萬多元的折舊和營(yíng)銷推廣費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)酒店項(xiàng)目08年將虧損1800萬元。09年在洲際飯店的管理和良好的市場(chǎng)預(yù)期條件下，我們預(yù)計(jì)酒店能貢獻(xiàn)2500萬的凈利潤(rùn)。

　　玉龍灣項(xiàng)目在中長(zhǎng)期可能成為公司極具爆發(fā)性的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。該項(xiàng)目將是一個(gè)集多種體育運(yùn)動(dòng)、休閑娛樂、影視拍攝、旅游房地產(chǎn)等為一體的大型綜合主題社區(qū)，主要包括康體休閑運(yùn)動(dòng)場(chǎng)、國(guó)家4A級(jí)景區(qū)、大型游樂園、影視商業(yè)城、五星級(jí)度假酒店、高檔商住區(qū)。

　　看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。麗江作為中國(guó)乃至世界范圍內(nèi)被廣泛認(rèn)同的休閑游圣地，在我國(guó)旅游產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)程中將充分受益。我們非常看好公司的酒店項(xiàng)目。

　　麗江古城二期項(xiàng)目和昆明玉龍灣項(xiàng)目將在中長(zhǎng)期給予公司持續(xù)高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

5.6錦江股份（600754）——推薦

酒店管理業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。截至07年6月底，全資子公司錦江國(guó)際酒店管理有限公司履約管理的星級(jí)酒店為94家，具有很強(qiáng)的品牌度。在集團(tuán)公司支持下，該業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊。

　　錦江之星未來幾年仍將快速擴(kuò)張。截至07年9月底，參股20%的錦江之星投資、管理和特許加盟的經(jīng)濟(jì)型酒店達(dá)248家。未來幾年每年新開店數(shù)計(jì)劃在100家以上，到2010年底達(dá)600家。

　　“錦廬”餐廳開出第二家。第二家“錦廬”餐廳在武漢錦江大酒店開始試營(yíng)業(yè)。作為高端餐飲品牌的“錦廬”，未來有望在公司投資或管理的眾多高星級(jí)酒店中得到推廣，前景看好。

　　上海肯德基成為下“金蛋”的母雞。持股49%的上海肯德基有限公司07年6月底餐廳總數(shù)增至200家，貢獻(xiàn)權(quán)益利潤(rùn)3698萬元，同比增長(zhǎng)36.5%。

　　參股長(zhǎng)江證券分享牛市盛宴。長(zhǎng)江證券借殼石煉化復(fù)牌在即，公司最終形成對(duì)石煉化持股1.0億股，占其總股本的6.01%，能給公司帶來至少每股4元的價(jià)值提升。

5.7首旅股份（600258）——推薦

酒店業(yè)務(wù)08年將充分受益奧運(yùn)景氣。07年酒店業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)42.46%，毛利率達(dá)87.79%，同比提升0.50個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)過06年的裝修改造，07年京倫飯店平均房?jī)r(jià)比改造前增長(zhǎng)超過30%，凈利潤(rùn)從06年的-1199萬元大幅提升到07年的2646萬元。民族飯店07年5-8月份進(jìn)行了符合奧運(yùn)接待標(biāo)準(zhǔn)的裝修。我們保守預(yù)計(jì)現(xiàn)有兩家酒店及公開增發(fā)的三家酒店08年年均REVPAR指標(biāo)同比增長(zhǎng)40%。

　　景區(qū)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，門票分成問題今年應(yīng)能解決。07年景區(qū)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)36.71%，毛利率達(dá)92.87%。景區(qū)業(yè)務(wù)增速完全符合我們的預(yù)期。07年南山文化公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.10億元，同比增長(zhǎng)68.83%。貢獻(xiàn)的權(quán)益利潤(rùn)約占公司全年凈利潤(rùn)的66%。

　　增發(fā)項(xiàng)目使公司更具奧運(yùn)概念。擬增發(fā)收購(gòu)的三個(gè)酒店均為奧組委簽約酒店，位置優(yōu)越、盈利能力良好、收購(gòu)價(jià)格合理。收購(gòu)?fù)瓿珊螅窘?jīng)營(yíng)的飯店增至5家（四家四星、一家三星）、規(guī)模效應(yīng)明顯。公開增發(fā)項(xiàng)目將使得08年凈利潤(rùn)約增厚25%。

　　未來仍存在再次資產(chǎn)注入可能性。由于母公司首旅集團(tuán)還擁有大量的優(yōu)質(zhì)酒店資產(chǎn)，在央企整體上市背景下，未來再次資產(chǎn)注入的可能性依然存在。公司還計(jì)劃在08年推出股權(quán)激勵(lì)方案。




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