主題：里昂：中電信今年營業(yè)收入料增4%

里昂發(fā)表報告，維持中電信(728)「沽售」投資評級，因現(xiàn)價相當預期08年市盈率約15.1倍，認為此乃基于憧憬收購移動資產(chǎn)，享有15至20%溢價并不合理，雖然去年業(yè)績疲弱，顯示有加快重組需要，但落實較難預期。中電信核心業(yè)務(wù)合理價值為每股4.3至4.5港元，予其目標價5.2港元是包含收購CDMA網(wǎng)絡(luò)。

　　
　　 里昂指，中電信向母公司收購北京電信，是為行業(yè)重組及收購CDMA網(wǎng)絡(luò)作準備。該行料中電信今年營業(yè)收入約增長3至4%，今年新用戶目標為850萬戶。

　　
　　 高盛發(fā)表報告，指中電信去年業(yè)績輕微低于該行及市場預期，固網(wǎng)業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定發(fā)展。此外，該公司雖以55.57億人民幣的合理價錢向母公司收購北京電信，但因北京電信規(guī)模較小，未能為其帶來重大影響。因此，該行只維持中電信「中性」評級以及5.5港元目標價，認為聯(lián)通(762)以及網(wǎng)通(906)于行業(yè)重組中較可取。

　　
　　 高盛稱，中電信管理層相信，寬頻客戶于今年增至850萬戶，毛利應(yīng)可維持穩(wěn)定。該行預期，雖然該公司面對行業(yè)重組，但應(yīng)可維持2010年資本開支對收入比例約22%至23%，以及可持續(xù)的派息比率。該行認為，行業(yè)重組以及其它潛在監(jiān)管政策改變?nèi)允侵须娦殴蓛r的推動力。不過，高盛指，由于聯(lián)通及網(wǎng)通在重組交易談判中得益較大，以及重組后的移動業(yè)務(wù)較多，因此該行仍認為兩者較可取。

　　
　　 重組現(xiàn)階段仍未明朗

　　
　　 摩根士丹利表示，中電信去年業(yè)績符合預期，收購北京電信有利長遠發(fā)展，可為其全業(yè)務(wù)平臺鋪路，該行維持中電信「與大市同步」評級，目標價5.5港元。大摩指，中電信的業(yè)務(wù)模式與網(wǎng)通相若，強勁的非話音業(yè)務(wù)增長抵銷話音業(yè)務(wù)下跌的影響。該行認為，若中電信收購北京電信后可成為全業(yè)務(wù)營運商，并集中發(fā)展高端的政府及企業(yè)用戶，有關(guān)的收購行動屬明智之舉。

　　
　　 大摩表示，于行業(yè)重組概念下仍然看好聯(lián)通多于中電信，并基于基本營運因素買入中移動(941)。中電信雖然長遠可受惠取得移動業(yè)務(wù)，但現(xiàn)階段仍未明朗，少數(shù)股東于過程中亦難有任何話事權(quán)。

　　
　　 中銀國際表示，中電信去年純利較該行預測高3%，但較市場預期低3%，其寬頻收入增長高于預期，經(jīng)營成本升3.3%較預期多。該行維持中電信「落后大市」評級及目標價6.3港元。中電信寬頻連接收入升33%，寬頻用戶增長26%，至3,565萬戶，因全部網(wǎng)絡(luò)采用更高速的寬頻連接，其平均每戶收入由每月77元人民幣升至80人民幣。中電信以55.6億人民幣向母公司收購主要以非話音及企業(yè)用戶業(yè)務(wù)為主的北京電信。該行認為，北京電信未來幾年雖可保持較快增長，但扣除財務(wù)費用和公司內(nèi)部合并后等因素，應(yīng)不會為中電信帶來大量利潤貢獻。

　　
　　 料可以便宜價格購資產(chǎn)

　　
　　 瑞銀表示，維持對中電信「中性」評級及目標價5.2港元，認為中電信較網(wǎng)通可取，主要因中電信規(guī)模較大、執(zhí)行能力佳及重組后較易整合，其發(fā)展正趨向正面。瑞銀予中電信目標價5.2港元，其中3.5港元是現(xiàn)行固網(wǎng)業(yè)務(wù)，余下每股1.7港元是潛在收購CDMA的增值部分。瑞銀預期，中電信向聯(lián)通收購CDMA網(wǎng)絡(luò)總代價約1,190億人民幣，其中490億人民幣及700億人民幣分別支付予聯(lián)通上市公司及其母公司，料中電信可以較便宜價格收購有關(guān)網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)。瑞銀認為，中電信正將焦點集中于重組后提供綜合性服務(wù)的策略，近日向母公司收購北京電信，料可擴大政府及企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　
　　 DBS唯高達將中電信目標價由原來7.1元降至6.8港元，相當預期09年市盈率10.3倍，主要反映美國信貸危機引致市場風險上升，但維持其「買入」評級，潛在升幅約40%。DBS唯高達下調(diào)中電信預期08年及09年的每股盈利預測各8.2%及5.8%，分別0.417及0.473港元。

　　
　　 花旗表示，中電信去年業(yè)績符預期，市場焦點仍放在電訊業(yè)重組，維持該股「持有」評級，目標價7.03港元。中電信去年盈利表現(xiàn)大致符合該行預期，收入及EBITDA增長亦符合預期。去年本地話音業(yè)務(wù)收入下跌10%，料隨著長途電話業(yè)務(wù)表現(xiàn)進一步轉(zhuǎn)差，今年本地話音業(yè)務(wù)難有改善。中電信向母公司收購北京電信估值合理，屬正面消息，但不認為可重大提升其財務(wù)表現(xiàn)。


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