主題：家用電器：空調寡頭可以抵御行業系統性風險

2月份單月增幅遠低于1月。前2個月空調總銷量同比增幅為26.7%，而上年同期只有7.81%，依然高于去年全年增幅25.7%。正如我們預期，由于受到雪災和春節的影響，2月份單月的增幅僅有7.7%，大大低于1月份47.6%的增幅。

　　內銷仍超預期，出口小幅負增長。內銷2月份單月同比增長33.67%，前2個月同比增長41.41%，增速均高于去年同期。依然比我們預期的全年增速要高（不超過20%）。建議投資者關注進入旺季的3月份數據。空調出口2月份單月同比出現1.5%的小幅負增長，綜合前2個月同比增長19.78%，與我們預計的全年出口增速基本相符。

　　空調寡頭表現優于行業。不論是內銷抑或出口，份額持續地向兩家空調寡頭集中，格力與美的的銷量增速明顯優于行業。08年前2個月，格力在國內空調市場的份額達到39.3%，美的為27.5%，兩空調寡頭的市場份額合計高達66.8%。

　　通脹壓力將加速產業升級。基于各項成本的上漲幅度，空調企業需要提價約9%以保持毛利率不變。一個消費品制造行業，如果下游不存在剛性需求，又沒有產業升級的路徑，那么其轉嫁通脹壓力的能力是很弱的。今年將可以清晰地看到空調行業的產業升級路徑，即：定頻空調到變頻空調。同時通脹壓力亦將推動公司研發創新、提高管理水平、降低成本、推陳出新，使得“漲價”并非單純的價格上漲，而是在推動空調行業更富內涵的、持續的產業升級。

　　房地產對空調銷售影響滯后2個季度。我們將房地產銷售面積的數據以及空調內銷量的數據進行了統計分析，并按照月度與季度以及滯后不同期間的數據進行了測試。發現房地產銷售面積與滯后2個季度的空調銷售量有較為明顯的相關關系。城市新置需求占比依然高達77%，新屋銷售帶動的需求高達城市新置需求的55%左右，占整個需求總量的約為42%。

　　三大白電公司一季報前瞻：白電行業龍頭公司穩定的增長將得到進一步確認。

　　格力、美的、海爾的一季報每股收益預測分別為0.29元、0.25元和0.18元，同比增長51%、63%和75%。

一個消費品制造行業，如果下游不存在巨大的剛性需求，又沒有產業升級的路徑，那么其轉嫁通脹壓力的能力是很弱的。這就是為什么我們觀察到冰洗市場的整合程度遠遠弱于空調，但是依然維持了較高的毛利率與銷售凈利潤率，原因就在于冰洗有著清晰的產業升級路徑：多門到對開門，波輪到滾筒。空調行業的龍頭公司積極呼吁國家強制提高能效標準的意義正在于此，通過產業升級，提高技術與品質門檻，進一步優化行業競爭環境，提高議價及定價的能力。我們在今年開始，將可以清晰地看到空調行業的產業升級路徑，即：定頻空調到變頻空調。

　　面對宣布上調價格的行業內競爭對手，格力從未宣布漲價，亦未有提價預期，而是通過加大技術研發創新、提高內部管理水平、降低成本、推陳出新，使得“漲價”并非單純的價格上漲，而是在推動空調行業更富內涵的、持續的產業升級。雖然這里列示了原材料的直接上漲幅度，但是并不代表實際的漲幅，公司可以采取各種成本管理方式來降低實際的料、工、費上漲幅度。

3.房地產對空調影響滯后2個季度

我們將房地產銷售面積的數據以及空調內銷量的數據進行了統計分析，并按照月度與季度以及滯后不同期間的數據均進行了測試。發現房地產銷售面積與滯后2個季度的空調銷售量有較為明顯的相關關系。將兩者之間進行簡單的線性回歸，結果如下圖所示。其中R square的值為0.6，我們可以認為有較為顯著的相關性。

經計算，兩列數據的相關系數為0.77，亦顯示具有較強的相關性。

　　問題在于房地產所帶動的空調需求占比多少。我們亦進行了粗略的測算。

　　需求衡量的方法如下：

　　1.將總需求分解為三部分：城市新置需求，即城市的第一次購買需求；更新需求；農村的新置需求。

　　2.城市新置需求：按照每年新增的家庭數、普及率以及非新增家庭數的普及率提升，來大體測算城市新置需求。

　　3.新屋銷售帶動的空調需求：按照新屋出售面積以及人均居住面積，我們大體測算了06年新屋出售的套數，以此來衡量07年的“新屋銷售帶動的空調需求”。

　　4.舊屋安裝空調的需求：城市新置需求減新屋銷售帶動的空調需求。

5.更新需求：按照6-8年前三年空調銷量的平均數來測算更新需求。

　　6.農村新置需求：按照農村家庭戶數的變化以及農村空調普及率的變化來進行測算。



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