主題：石化行業(yè)：行業(yè)投資機會在上游油氣開采

二季度國內石化行業(yè)將依然受到煉油巨虧的困擾，一體化的油氣公司無法享受到原油上漲帶來的好處，建議關注上游油氣開采板塊的相關公司和H股公司。

　　
　　 08年一季度行業(yè)回顧：國際油價持續(xù)高燒，國內外成品油價差巨大。

　　
　　 08年一季度，國際原油價格延續(xù)了07年震蕩上揚的勢頭，基本維持在95—110美元的高位盤整，天然氣價格也隨之大幅上漲，半年內漲幅達65%。

　　
　　 由于國內成品油價格受到管制，國內煉廠虧損非常嚴重，以新加坡進口成品油的完稅價格計算，國內外成品油的差價達到2000元/噸以上。

　　
　　 但主要石化產品并未隨原油價格飛漲，顯示出下游需求不夠旺盛，景氣度平平。

　　
　　 08年二季度行業(yè)展望：政策性虧損將延續(xù)，估值或將繼續(xù)下降。

　　
　　 原油和成品油的實現(xiàn)價格對二大石油巨頭的業(yè)績影響很大，由于國內CPI指數(shù)依然偏高，我們判斷08年成品油價格上漲空間有限，二大石油巨頭將依然受到煉油巨虧的困擾，而政府補貼難以彌補煉油業(yè)務虧損，故二大石油公司一季度盈利可能低于去年，這或將成為新的做空動力。

　　
　　 08年二季度石化行業(yè)投資主題：上游油氣開采是投資方向。

　　
　　 從行業(yè)投資機會看，由于國際油氣價格的高企，上游的油氣開采將是石化板塊中唯一的亮點，海油工程是中海油下屬的專業(yè)子公司，是油氣價格上漲的間接受益者。

　　
　　 而石化板塊的H股估值比較合理，08年動態(tài)PE約12倍，其中中石化2倍PB不到，我們認為石化行業(yè)的H股股價已經到了合理價值范圍。

　　
　　 推薦個股：海油工程、中石油H股、中石化H股、中海油H股、中海油服H股。

　　
　　 08年1季度石化行業(yè)回顧：

　　
　　 1國際油價持續(xù)高燒，國內外成品油價差巨大。

　　
　　 2008年1月以來，受OPEC不增產、美元貶值和國際投機基金炒作等因素的影響，國際原油價格一直維持在95—110美元的高位。而隨著國際原油價格的上漲，國際天然氣價格也開始大幅上漲，截止3月25日，紐約商品期貨交易所天然氣4月期貨的收盤價是9.419美元/百萬英熱單位，約折合人民幣2.23元/立方米，半年內漲幅達65%。

　　
　　 而由于國內汽、柴油價格受到管制，國內煉廠虧損非常嚴重，以3月25日的新加破成品油市場價格計算，95號汽油進口完稅價大約在8130元/噸，而國內90號汽油出廠價格為5480元/噸，相差2650元/噸；而柴油進口完稅價7900元/噸，國內0號柴油出廠價為5070元/噸，相差2830元/噸，即使以市場零售價計算，也要相差1500元左右。

　　
　　
　　
　　 2全國成品油產量穩(wěn)步增長，仍然無法滿足市場需求。頂 點 財 經

　　
　　 國內08年前2個月累計生產原油3078.26萬噸，同比增長1.1%；累計生產天然氣134.7億立方米，同比增長20.3%。累計生產汽油1036.92萬噸；同比增長4.9%；累計生產柴油2137.21萬噸，同比增長11.8%；累計生產煤油193.24萬噸，同比增長12.9%。

　　
　　 雖然國內成品油產量仍在增長，但由于煉廠虧損嚴重，但明顯低估的成品油價刺激了不合理的消費，加上不少民營加油站有漲價的預期故而開始屯油，部分地區(qū)油荒現(xiàn)象再度卷土重來。

　　
　　
　　
　　
　　
　　 5石化板塊一季度表現(xiàn)：跌幅超過大盤，表現(xiàn)差強人意。

　　
　　 08年1季度，受系統(tǒng)性風險的集中爆發(fā)和石化煉油虧損嚴重的影響，中石油、中石化股價大幅下跌，二大石油巨頭08年1月1日到3月31日的股價分別下跌44.27%和48.27%，而同期大盤下跌幅度為34.04%。

　　
　　 08年二季度展望：政策性虧損將延續(xù)，估值或將繼續(xù)下降。

　　
　　 我們認為石化二大巨頭盈利的最大不確定性在于原油和成品油的實現(xiàn)價格上，中石油由于原油自給程度較高，對這二個因素相對不敏感，但對于以原油進口占75%的中石化來說，這二個因素至關重要。

　　
　　 如果以目前的成品油價格不變，而原油價格以100美元計算，不考慮補貼，中石油煉油板塊的全年虧損將達到720億元，而中石油一季度的利潤大約在0.13元左右。對于以煉油為主的中石化來說，煉油板塊的全年虧損可能達到980億元，一季度業(yè)績即使加上補貼也大約維持0.10元左右。由于二大石油巨頭的一季度業(yè)績可能低于去年，我們預計一季度季報發(fā)布后，將會對市場形成新的做空動力。

　　
　　 08年二季度石化行業(yè)投資主題：上游油氣開采和H股是投資方向

　　
　　 從行業(yè)投資機會看，由于國際油氣價格的高企，上游的油氣開采板塊將是石化行業(yè)中唯一的亮點。而石化的H股板塊估值比較合理，有一定的投資價值。我們認為隨著A股市場估值的下降，A、H股的價差將趨于一致，較低H股價格將會對A股產生極大的壓力。

　　
　　 08年二季度重點個股推薦

　　
　　
　　
　　 中國石油（601857，0857.HK）：搖錢樹下教你搖錢術

　　
　　 1、國內最大的石油企業(yè)，原油和天然氣儲量分別占三大石油公司合計的70%和85%，其生產的原油中有83%供應給集團內部煉廠，受到特別收益金和成品油管制等因素影響，原油價格對公司整體業(yè)績有略為負面的作用，油價每上漲1美元/桶，公司EPS將減少0.004元。

　　
　　 2、公司的天然氣業(yè)務是未來增長的亮點，公司未來2年天然氣有望保持20%左右的增長，化工和天然氣管道也將穩(wěn)步增長，但短期內不足以改變公司的收入和利潤結構。

　　
　　 3、公司的產業(yè)鏈比較平衡，業(yè)績波動性小，且每年有45%左右的分紅。預計公司H股08、09年EPS分別為0.85、0.92元，目前H股的價格動態(tài)PE為11倍左右，具備較好的長期投資價值，給予推薦評級，但A股依然偏高，給予觀望評級。

　　
　　 4、風險提示：如果08年不提高成品油價格也不給補貼，08年EPS有可能會下降。

　　
　　 中國石化（600028，0386.HK）：

　　
　　 1、國內最大的煉油企業(yè)，其原油加工量占全國總加工量的48%，且原油75%以上要依靠進口，在國內成品油受到管制的情況下對國際油價的波動非常敏感，業(yè)績和油價的負相關性很高，油價每上漲1美元/桶，公司EPS將減少約0.051元。

　　
　　 2、公司其他板塊中，除油氣開采外其遍布全國的加油站系統(tǒng)有較強的競爭優(yōu)勢，每年都能保持較為穩(wěn)定的盈利。

　　
　　 3、公司產業(yè)鏈不太平衡，業(yè)績波動性大，預計公司07、08、09年EPS分別為0.69、0.57、0.76元，目前H股價格為6.82港元，2倍PB不到，具有一定投資價值，給予推薦評級，但A股依然偏高，給予觀望評級。

　　
　　 4、風險提示：國際油價繼續(xù)高漲，將對公司業(yè)績產生極大的壓力。

　　
　　 中國海油（0883.HK）：頂 點 財 經

　　
　　 1、國內最大的海上油田開采商，油氣價格上漲的最大收益者。08年計劃的油氣產量為195—199百萬桶油當量，將有西江23-1、番隅30-1等10個新項目投產，另有超過15個項目在建，08年的油氣增長率有望達到15%。

　　
　　 2、我們保持對國際原油價格維持在高位的判斷，對公司未來油氣產量也很樂觀，預計公司08、09年的EPS分別為0.92元、0.91元，以08年EPS 14倍的PE來計算，公司價值在14.15港元，給予推薦評級。

　　
　　 3、風險因素：油氣價格大幅下跌，海上油田生產出現(xiàn)事故，不能達到計劃產量。

　　
　　 中海油服（601808，2883.HK）：

　　
　　 1、國內最大的綜合性油氣服務提供商，收入中82%左右來自母公司中海油，母公司大量的勘探支出有力保障了公司未來工程業(yè)務量。

　　
　　 2、公司的戰(zhàn)略方向是技術驅動、成本領先、一體化和國際化，憑借公司低人力成本的優(yōu)勢和優(yōu)良的服務，國際業(yè)務在公司總收入中的占比將越來越大。

　　
　　 3、08—10年期間，公司將陸續(xù)有7個鉆井平臺、2艘物探船、22艘工作船和其他相關設備投入使用，總體業(yè)務量將有巨大的增長。我們預計公司08、09、10年EPS分別為0.59、0.73、0.96元，目前H股09年的PE約16倍，10年PE僅12.2倍，具備較好的投資價值，給予推薦評級，而A股相對偏高，給予觀望評級。

　　
　　 4、風險因素：國際油價如果大幅回落將對公司不利，而人民幣的升值亦將減弱公司的國際競爭力，有負面影響。

　　
　　 海油工程（600583）：給你搖錢樹不如給你搖錢術

　　
　　 1、國內最大的海上油氣工程建筑商，公司收入90%以上來自中海油，除母公司勘探支出的增加外，LNG等中下游項目和海外項目也是公司未來重要的增長點。

　　
　　 2、公司未來數(shù)年內產能將大幅增加，青島基地三期工程將于09年底投產，在2010年前將有3艘主力作業(yè)船下水，公司產能瓶頸將大大緩解，業(yè)績有望在09年后迎來爆發(fā)性的增長。

　　
　　 3、預計公司未來三年保持30%以上的復合增長率，08、09、10年的EPS分別為估計公司08、09、10年EPS分別為1.38、1.86、2.47元，給予推薦評級。

　　
　　 4、風險因素：海洋作業(yè)的風險要大大高于陸地，如果遇到惡劣的自然天氣或者發(fā)生嚴重的安全事故，對公司業(yè)績有負面影響。由于目前二級市場對再融資比較敏感，公司的非公開增發(fā)計劃可能會導致公司短期股價波動。




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