主題：石化行業(yè)：行業(yè)投資機(jī)會(huì)在上游油氣開采

二季度國內(nèi)石化行業(yè)將依然受到煉油巨虧的困擾，一體化的油氣公司無法享受到原油上漲帶來的好處，建議關(guān)注上游油氣開采板塊的相關(guān)公司和H股公司。

　　
　　 08年一季度行業(yè)回顧：國際油價(jià)持續(xù)高燒，國內(nèi)外成品油價(jià)差巨大。

　　
　　 08年一季度，國際原油價(jià)格延續(xù)了07年震蕩上揚(yáng)的勢頭，基本維持在95—110美元的高位盤整，天然氣價(jià)格也隨之大幅上漲，半年內(nèi)漲幅達(dá)65%。

　　
　　 由于國內(nèi)成品油價(jià)格受到管制，國內(nèi)煉廠虧損非常嚴(yán)重，以新加坡進(jìn)口成品油的完稅價(jià)格計(jì)算，國內(nèi)外成品油的差價(jià)達(dá)到2000元/噸以上。

　　
　　 但主要石化產(chǎn)品并未隨原油價(jià)格飛漲，顯示出下游需求不夠旺盛，景氣度平平。

　　
　　 08年二季度行業(yè)展望：政策性虧損將延續(xù)，估值或?qū)⒗^續(xù)下降。

　　
　　 原油和成品油的實(shí)現(xiàn)價(jià)格對(duì)二大石油巨頭的業(yè)績影響很大，由于國內(nèi)CPI指數(shù)依然偏高，我們判斷08年成品油價(jià)格上漲空間有限，二大石油巨頭將依然受到煉油巨虧的困擾，而政府補(bǔ)貼難以彌補(bǔ)煉油業(yè)務(wù)虧損，故二大石油公司一季度盈利可能低于去年，這或?qū)⒊蔀樾碌淖隹談?dòng)力。

　　
　　 08年二季度石化行業(yè)投資主題：上游油氣開采是投資方向。

　　
　　 從行業(yè)投資機(jī)會(huì)看，由于國際油氣價(jià)格的高企，上游的油氣開采將是石化板塊中唯一的亮點(diǎn)，海油工程是中海油下屬的專業(yè)子公司，是油氣價(jià)格上漲的間接受益者。

　　
　　 而石化板塊的H股估值比較合理，08年動(dòng)態(tài)PE約12倍，其中中石化2倍PB不到，我們認(rèn)為石化行業(yè)的H股股價(jià)已經(jīng)到了合理價(jià)值范圍。

　　
　　 推薦個(gè)股：海油工程、中石油H股、中石化H股、中海油H股、中海油服H股。

　　
　　 08年1季度石化行業(yè)回顧：

　　
　　 1國際油價(jià)持續(xù)高燒，國內(nèi)外成品油價(jià)差巨大。

　　
　　 2008年1月以來，受OPEC不增產(chǎn)、美元貶值和國際投機(jī)基金炒作等因素的影響，國際原油價(jià)格一直維持在95—110美元的高位。而隨著國際原油價(jià)格的上漲，國際天然氣價(jià)格也開始大幅上漲，截止3月25日，紐約商品期貨交易所天然氣4月期貨的收盤價(jià)是9.419美元/百萬英熱單位，約折合人民幣2.23元/立方米，半年內(nèi)漲幅達(dá)65%。

　　
　　 而由于國內(nèi)汽、柴油價(jià)格受到管制，國內(nèi)煉廠虧損非常嚴(yán)重，以3月25日的新加破成品油市場價(jià)格計(jì)算，95號(hào)汽油進(jìn)口完稅價(jià)大約在8130元/噸，而國內(nèi)90號(hào)汽油出廠價(jià)格為5480元/噸，相差2650元/噸；而柴油進(jìn)口完稅價(jià)7900元/噸，國內(nèi)0號(hào)柴油出廠價(jià)為5070元/噸，相差2830元/噸，即使以市場零售價(jià)計(jì)算，也要相差1500元左右。

　　
　　
　　
　　 2全國成品油產(chǎn)量穩(wěn)步增長，仍然無法滿足市場需求。頂 點(diǎn) 財(cái) 經(jīng)

　　
　　 國內(nèi)08年前2個(gè)月累計(jì)生產(chǎn)原油3078.26萬噸，同比增長1.1%；累計(jì)生產(chǎn)天然氣134.7億立方米，同比增長20.3%。累計(jì)生產(chǎn)汽油1036.92萬噸；同比增長4.9%；累計(jì)生產(chǎn)柴油2137.21萬噸，同比增長11.8%；累計(jì)生產(chǎn)煤油193.24萬噸，同比增長12.9%。

　　
　　 雖然國內(nèi)成品油產(chǎn)量仍在增長，但由于煉廠虧損嚴(yán)重，但明顯低估的成品油價(jià)刺激了不合理的消費(fèi)，加上不少民營加油站有漲價(jià)的預(yù)期故而開始屯油，部分地區(qū)油荒現(xiàn)象再度卷土重來。

　　
　　
　　
　　
　　
　　 5石化板塊一季度表現(xiàn)：跌幅超過大盤，表現(xiàn)差強(qiáng)人意。

　　
　　 08年1季度，受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)和石化煉油虧損嚴(yán)重的影響，中石油、中石化股價(jià)大幅下跌，二大石油巨頭08年1月1日到3月31日的股價(jià)分別下跌44.27%和48.27%，而同期大盤下跌幅度為34.04%。

　　
　　 08年二季度展望：政策性虧損將延續(xù)，估值或?qū)⒗^續(xù)下降。

　　
　　 我們認(rèn)為石化二大巨頭盈利的最大不確定性在于原油和成品油的實(shí)現(xiàn)價(jià)格上，中石油由于原油自給程度較高，對(duì)這二個(gè)因素相對(duì)不敏感，但對(duì)于以原油進(jìn)口占75%的中石化來說，這二個(gè)因素至關(guān)重要。

　　
　　 如果以目前的成品油價(jià)格不變，而原油價(jià)格以100美元計(jì)算，不考慮補(bǔ)貼，中石油煉油板塊的全年虧損將達(dá)到720億元，而中石油一季度的利潤大約在0.13元左右。對(duì)于以煉油為主的中石化來說，煉油板塊的全年虧損可能達(dá)到980億元，一季度業(yè)績即使加上補(bǔ)貼也大約維持0.10元左右。由于二大石油巨頭的一季度業(yè)績可能低于去年，我們預(yù)計(jì)一季度季報(bào)發(fā)布后，將會(huì)對(duì)市場形成新的做空動(dòng)力。

　　
　　 08年二季度石化行業(yè)投資主題：上游油氣開采和H股是投資方向

　　
　　 從行業(yè)投資機(jī)會(huì)看，由于國際油氣價(jià)格的高企，上游的油氣開采板塊將是石化行業(yè)中唯一的亮點(diǎn)。而石化的H股板塊估值比較合理，有一定的投資價(jià)值。我們認(rèn)為隨著A股市場估值的下降，A、H股的價(jià)差將趨于一致，較低H股價(jià)格將會(huì)對(duì)A股產(chǎn)生極大的壓力。

　　
　　 08年二季度重點(diǎn)個(gè)股推薦

　　
　　
　　
　　 中國石油（601857，0857.HK）：搖錢樹下教你搖錢術(shù)

　　
　　 1、國內(nèi)最大的石油企業(yè)，原油和天然氣儲(chǔ)量分別占三大石油公司合計(jì)的70%和85%，其生產(chǎn)的原油中有83%供應(yīng)給集團(tuán)內(nèi)部煉廠，受到特別收益金和成品油管制等因素影響，原油價(jià)格對(duì)公司整體業(yè)績有略為負(fù)面的作用，油價(jià)每上漲1美元/桶，公司EPS將減少0.004元。

　　
　　 2、公司的天然氣業(yè)務(wù)是未來增長的亮點(diǎn)，公司未來2年天然氣有望保持20%左右的增長，化工和天然氣管道也將穩(wěn)步增長，但短期內(nèi)不足以改變公司的收入和利潤結(jié)構(gòu)。

　　
　　 3、公司的產(chǎn)業(yè)鏈比較平衡，業(yè)績波動(dòng)性小，且每年有45%左右的分紅。預(yù)計(jì)公司H股08、09年EPS分別為0.85、0.92元，目前H股的價(jià)格動(dòng)態(tài)PE為11倍左右，具備較好的長期投資價(jià)值，給予推薦評(píng)級(jí)，但A股依然偏高，給予觀望評(píng)級(jí)。

　　
　　 4、風(fēng)險(xiǎn)提示：如果08年不提高成品油價(jià)格也不給補(bǔ)貼，08年EPS有可能會(huì)下降。

　　
　　 中國石化（600028，0386.HK）：

　　
　　 1、國內(nèi)最大的煉油企業(yè)，其原油加工量占全國總加工量的48%，且原油75%以上要依靠進(jìn)口，在國內(nèi)成品油受到管制的情況下對(duì)國際油價(jià)的波動(dòng)非常敏感，業(yè)績和油價(jià)的負(fù)相關(guān)性很高，油價(jià)每上漲1美元/桶，公司EPS將減少約0.051元。

　　
　　 2、公司其他板塊中，除油氣開采外其遍布全國的加油站系統(tǒng)有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，每年都能保持較為穩(wěn)定的盈利。

　　
　　 3、公司產(chǎn)業(yè)鏈不太平衡，業(yè)績波動(dòng)性大，預(yù)計(jì)公司07、08、09年EPS分別為0.69、0.57、0.76元，目前H股價(jià)格為6.82港元，2倍PB不到，具有一定投資價(jià)值，給予推薦評(píng)級(jí)，但A股依然偏高，給予觀望評(píng)級(jí)。

　　
　　 4、風(fēng)險(xiǎn)提示：國際油價(jià)繼續(xù)高漲，將對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生極大的壓力。

　　
　　 中國海油（0883.HK）：頂 點(diǎn) 財(cái) 經(jīng)

　　
　　 1、國內(nèi)最大的海上油田開采商，油氣價(jià)格上漲的最大收益者。08年計(jì)劃的油氣產(chǎn)量為195—199百萬桶油當(dāng)量，將有西江23-1、番隅30-1等10個(gè)新項(xiàng)目投產(chǎn)，另有超過15個(gè)項(xiàng)目在建，08年的油氣增長率有望達(dá)到15%。

　　
　　 2、我們保持對(duì)國際原油價(jià)格維持在高位的判斷，對(duì)公司未來油氣產(chǎn)量也很樂觀，預(yù)計(jì)公司08、09年的EPS分別為0.92元、0.91元，以08年EPS 14倍的PE來計(jì)算，公司價(jià)值在14.15港元，給予推薦評(píng)級(jí)。

　　
　　 3、風(fēng)險(xiǎn)因素：油氣價(jià)格大幅下跌，海上油田生產(chǎn)出現(xiàn)事故，不能達(dá)到計(jì)劃產(chǎn)量。

　　
　　 中海油服（601808，2883.HK）：

　　
　　 1、國內(nèi)最大的綜合性油氣服務(wù)提供商，收入中82%左右來自母公司中海油，母公司大量的勘探支出有力保障了公司未來工程業(yè)務(wù)量。

　　
　　 2、公司的戰(zhàn)略方向是技術(shù)驅(qū)動(dòng)、成本領(lǐng)先、一體化和國際化，憑借公司低人力成本的優(yōu)勢和優(yōu)良的服務(wù)，國際業(yè)務(wù)在公司總收入中的占比將越來越大。

　　
　　 3、08—10年期間，公司將陸續(xù)有7個(gè)鉆井平臺(tái)、2艘物探船、22艘工作船和其他相關(guān)設(shè)備投入使用，總體業(yè)務(wù)量將有巨大的增長。我們預(yù)計(jì)公司08、09、10年EPS分別為0.59、0.73、0.96元，目前H股09年的PE約16倍，10年P(guān)E僅12.2倍，具備較好的投資價(jià)值，給予推薦評(píng)級(jí)，而A股相對(duì)偏高，給予觀望評(píng)級(jí)。

　　
　　 4、風(fēng)險(xiǎn)因素：國際油價(jià)如果大幅回落將對(duì)公司不利，而人民幣的升值亦將減弱公司的國際競爭力，有負(fù)面影響。

　　
　　 海油工程（600583）：給你搖錢樹不如給你搖錢術(shù)

　　
　　 1、國內(nèi)最大的海上油氣工程建筑商，公司收入90%以上來自中海油，除母公司勘探支出的增加外，LNG等中下游項(xiàng)目和海外項(xiàng)目也是公司未來重要的增長點(diǎn)。

　　
　　 2、公司未來數(shù)年內(nèi)產(chǎn)能將大幅增加，青島基地三期工程將于09年底投產(chǎn)，在2010年前將有3艘主力作業(yè)船下水，公司產(chǎn)能瓶頸將大大緩解，業(yè)績有望在09年后迎來爆發(fā)性的增長。

　　
　　 3、預(yù)計(jì)公司未來三年保持30%以上的復(fù)合增長率，08、09、10年的EPS分別為估計(jì)公司08、09、10年EPS分別為1.38、1.86、2.47元，給予推薦評(píng)級(jí)。

　　
　　 4、風(fēng)險(xiǎn)因素：海洋作業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)要大大高于陸地，如果遇到惡劣的自然天氣或者發(fā)生嚴(yán)重的安全事故，對(duì)公司業(yè)績有負(fù)面影響。由于目前二級(jí)市場對(duì)再融資比較敏感，公司的非公開增發(fā)計(jì)劃可能會(huì)導(dǎo)致公司短期股價(jià)波動(dòng)。




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