主題：鋼鐵行業：緊扣鐵礦石主題 尋找成本優勢

　 一季度鋼材價格的上漲幅度完全可以覆蓋成本的上升，維持對鋼鐵行業推薦的投資評級。

　　
　　 08年一季度行業回顧：鐵礦石談判初步完成，行業基本面良好

　　
　　 下游需求旺盛。2008年1—2月，我國固定資產投資完成8121億元，比上年同期增長24.3%。主要用鋼行業房地產、機械行業等的增幅都超過20%。國家固定資產投資的加大，下游行業的迅速發展，保證了對鋼材的大量需求。

　　
　　 產量增速放緩。1-2月份，我國粗鋼產量為7945萬噸，同比增長率僅為6.4%，產量增速明顯放緩。扣除中國后，全球1-2月份粗鋼產量為1.4億噸，同比增長僅為4.1%。

　　
　　 國際鐵礦石協議價格大漲65%。雖然中國與兩家澳大利亞礦業巨頭就海運費補償的問題還在談判中，但2008財年國際鐵礦石協議價格大漲65%的事實已經確定。鐵礦石價格漲幅略超出市場預期，但基本上還是合理的。

　　
　　 鋼材價格快速上漲。在原材料價格不斷上漲和下游需求旺盛的推動下，進入08年以來，國內鋼材價格快速上漲。同時國際鋼材價格走勢強勁。目前國內外主要鋼材品種價格相差較大，價格呈外強內弱的局面。

　　
　　 成本上升已被覆蓋。雖然08年初國內鐵礦石、焦炭的價格與07年同期相比，上漲幅度都超過了100%，但是一季度鋼材價格的大幅上漲已經覆蓋原材料的上漲，成本上升的壓力逐步減小。

　　
　　 08年二季度行業展望：鋼材價格繼續走強搖錢術：曝光主力最新操作動向

　　
　　 落后產能的淘汰在加強。近日，國家發改委已正式同意廣西與武鋼、廣東與寶鋼開展廣西防城港鋼鐵基地和廣東湛江鋼鐵基地項目前期工作。但國家發改委要求，廣西和武鋼要淘汰落后煉鐵能力541萬噸、煉鋼能力910萬噸，廣東省要結合湛江鋼鐵的項目建設淘汰省內落后煉鋼能力1000萬噸。國家對落后產能的淘汰力度在加強。

　　
　　 需求依然不減。二季度是鋼材消費的旺季，再加上今年雪災后的重建，對鋼材需求有增無減。下游主要用鋼行業，如房地產、機械、汽車、船舶等的快速發展將保證對鋼材的大量需求。

　　
　　 鋼材價格仍將走強。08年鐵礦石協議價格將從4月份執行，對于擁有長單礦石的公司來說，從4月開始，成本壓力將有所體現。成本的上升必將進一步推動鋼材價格的上漲。寶鋼、鞍鋼、武鋼都已完成對4月產品的調價。近日作為國內風向標的寶鋼更是率先調高5月產品的價格。二季度鋼材價格仍將處于上漲中。

　　
　　 08年二季度鋼鐵行業投資主題：緊扣鐵礦石主題，尋找成本優勢

　　
　　 主題一：行業中占據龍頭地位的鋼鐵企業。由于規模優勢和產品結構優勢，鋼鐵龍頭的抗行業風險能力強，鋼材產品主要為附加值高的高端產品，議價能力強。作為國家重點扶持的企業，未來將通過兼并收購不斷提高市場占有率，在原材料和產品價格談判中具有強勢地位，鐵礦石多為長單。相關公司：寶鋼股份、鞍鋼股份和武鋼股份。

　　
　　 主題二：具有資源優勢的鋼鐵企業。在國際鐵礦石協議價格大漲65%的情況下，擁有鐵礦石資源的公司在成本控制上必有優勢。相關公司：鞍鋼股份、攀鋼鋼釩和西寧特鋼。

　　
　　 主題三：主營業務為鐵礦石的企業。08財年國際鐵礦石協議價格大漲65%，必將支撐國內現貨鐵礦石價格繼續走強。主營業務為鐵礦石的企業將是鐵礦石價格上漲的直接受益者。相關公司：金嶺礦業。

　　
　　 推薦個股：鞍鋼股份、武鋼股份、寶鋼股份、金嶺礦業

　　
　　 08年1季度鋼鐵行業回顧：鐵礦石談判初步完成，行業基本面良好

　　
　　 需求依然旺盛。2008年1—2月，我國固定資產投資完成8121億元，比上年同期增長24.3%。主要用鋼行業房地產、機械行業等的增幅都超過20%。國家固定投資的加大，下游行業的迅速發展，保證了對鋼材的大量需求。 　　
　　
　　
　　 鐵礦石65%漲幅略超出市場預期。2008財年淡水河谷南部粉礦價格(離岸價)將由2007財年的72.11美分/干公噸度上漲65%至118.98美分/干公噸度；而品質較好的Carajas粉礦價格將上漲71%至125.17美分/干公噸度。價格漲幅超出市場預期。

　　
　　 漲幅基本上還是合理的。進口礦石價格和國內礦石變化趨勢具有一致性。從表1可以看出，2004年國內鐵精粉全年平均價格高出進口平均價格43.9%，而當年協議礦漲幅高達71.5％。而07年國內鐵精粉全年平均價格高出進口平均價格40.9%。因此，65％的談判的結果有其合理性。

　　
　　
　　
　　 成本上升已被覆蓋。雖然08年初國內鐵礦石、焦炭的價格與07年同期相比，上漲幅度都超過了100%，但是一季度鋼材價格的大幅上漲。在前期的報告中，我們構造了大、中、小3類鋼鐵企業，通過估算表明，大、中、小型鋼廠08年噸鋼成本分別上升712元/噸、823元/噸和1019元/噸。按照07年鋼材均價4700元/噸計算，對于大型鋼廠，08年鋼材價格上漲15%就可以覆蓋成本的上升目前的價格。而目前Myspic指數已經相對07年漲幅已超過15%。鋼材價格的上漲已經覆蓋原材料的上漲，成本上升的壓力逐步減小。

　　
　　 08年二季度展望：鋼材價格繼續走強

　　
　　 落后產能淘汰的力度加強。近日，國家發改委已正式同意廣西與武鋼、廣東與寶鋼開展廣西防城港鋼鐵基地和廣東湛江鋼鐵基地項目前期工作。發改委要求，廣西和武鋼要淘汰落后煉鐵能力541萬噸、煉鋼能力910萬噸，寶鋼兼并重組韶鋼和廣鋼，這兩個企業全部進入寶鋼集團，廣鋼淘汰全部煉鐵、煉鋼和軋鋼生產能力，韶鋼進行技術改造，淘汰落后高爐和小轉爐，實施結構調整和產業優化升級。廣東省要結合湛江鋼鐵的項目建設淘汰省內落后煉鋼能力1000萬噸。國家淘汰落后產能的力度在加強。

　　
　　 需求依然不減。最近的兩會來看，國家對08年國內生產總值的增幅控制在8%左右，08年中國經濟仍將保持良好的發展勢頭。二季度是鋼材消費的旺季，再加上今年雪災后的重建，對鋼材需求有增無減。下游主要用鋼行業，如房地產、機械、汽車、船舶等的快速發展將保證對鋼材的大量需求。

　　
　　 鋼材價格仍將上漲。08年鐵礦石協議價格將從4月份執行，對于擁有長單礦石的公司來說，從4月開始，成本壓力將有所體現。成本的上升必將進一步推動鋼材價格的上漲。寶鋼、鞍鋼、武鋼都已完成對4月產品的調價。近日作為國內風向標的寶鋼更是率先調高5月產品的價格。二季度鋼材價格仍將處于上漲中。

　　
　　
　　
　　 二季度鋼鐵行業投資主題：緊扣鐵礦石主題，尋找成本優勢

　　
　　 主題一：行業中占據龍頭地位的鋼鐵企業。由于規模優勢和產品結構優勢，鋼鐵龍頭的抗行業風險能力強，鋼材產品主要為附加值高的高端產品，議價能力強。作為國家重點扶持的企業，未來將通過兼并收購不斷提高市場占有率，在原材料和產品價格談判中具有強勢地位，鐵礦石多為長單。相關公司：寶鋼股份、鞍鋼股份和武鋼股份。

　　
　　 主題二：具有資源優勢的鋼鐵企業。在國際鐵礦石協議價格大漲65%的情況下，擁有鐵礦石資源的公司在成本控制上必有優勢。相關公司：鞍鋼股份、攀鋼鋼釩和西寧特鋼。

　　
　　 主題三：主營業務為鐵礦石的企業。08財年國際鐵礦石協議價格大漲65%，受此影響，國內鐵礦石價格也將隨之上漲。經營鐵礦石的企業將是鐵礦石價格上漲的直接受益者。相關公司：金嶺礦業。

　　
　　 08年二季度重點個股推薦

　　
　　
　　
　　 鞍鋼股份（000898）：公司資源優勢明顯，產能擴張迅速

　　
　　 礦石優勢明顯:公司的鐵礦石資源中70%—80%來自集團公司。鞍山地區擁有豐富的鐵礦石資源，原材料優勢明顯。

　　
　　 產品結構日益高端化:公司產品的板帶材比例超過85%，大部分產品質量達到國際先進水平，具有極強的競爭力。

　　
　　 產能擴張迅速:投資建設的營口鲅魚圈港500萬噸高端板材項目將于2008年投產，公司生產能力將達2100萬噸。

　　
　　 風險提示：原材料價格的上升；鋼材價格上漲幅度較小；新建項目不能順利投產。

　　
　　 武鋼股份（600005）－產量高增長，硅鋼利潤貢獻過半

　　
　　 2007－2009年武鋼的產量增速在25%以上。

　　
　　 2007－2009年取向硅鋼產量分別為27、31、40萬噸，高盈利的HIB鋼由2007年2萬噸將提高到2008年的5萬噸。預計硅鋼對武鋼利潤貢獻比例仍過半，而且硅鋼附加值高，噸鋼毛利受成本影響不大。

　　
　　 二冷軋產品單月已經達產，毛利率提高。

　　
　　 風險提示：二冷軋達效進展慢于預期。

　　
　　 寶鋼股份（600019）－價格上漲空間大，結構進一步改善

　　
　　 寶鋼在大幅調高二季度產品的基礎上，最近再次率先調高5月產品價格。鋼材價格大幅上漲。

　　
　　 三熱軋和五冷軋的投產和達產，產品結構進一步升級。www.topcj.com

　　
　　 風險提示：原材料價格的上升；鋼材價格漲幅較小；產能擴張緩慢。

　　
　　 金嶺礦業（000655）－鐵礦石漲價的最大受益者

　　
　　 公司是國內唯一純鐵礦石資源上市公司，08年將注入集團的召口鐵礦，完成注入后公司鐵礦石可開采儲量和年礦石產量大幅增加，業績也將大幅提升。

　　
　　 集團承諾2010年之前注入金鼎礦業，可開采儲量達到3500萬噸，將大大增加公司的資源儲備。

　　
　　 國內鐵礦石的供需面依然偏緊，我們預計未來2年鐵礦石價格整體將維持在高位運行。

　　
　　 風險因素：公司業績對鐵礦石價格較為敏感，鐵精粉價格每波動100元/噸（含稅），公司08年的每股收益將波動0.16元。



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