主題：鋼鐵行業：需求旺盛產量增速下降 行業整合

我們預計未來三年中國的鋼鐵消費仍能保持快速增長，下游行業能夠承受鋼價上漲的壓力；我們預計未來鋼鐵行業的供需狀況較為健康，但在消費高峰的季節可能出現供應緊張。由于高成本的推動以及鋼鐵整體供應并不寬松，我們相信未來鋼鐵價格仍將維持高位。另外，我們相信目前正在加快的行業整合有利于提升鋼鐵上市公司的估值水平，目前A股鋼鐵公司價值被明顯低估。我們對A股鋼鐵行業維持優于大市的評級。優于大市A.頂 點 財 經

　　
　　 2008年中國鋼鐵行業面臨全球經濟放緩的不利局面，但我們認為，中國強勁的內需仍能推動鋼鐵消費保持快速增長，下游主要的鋼鐵消費行業能夠承受鋼價上漲的壓力。我們預計2007-10年間中國鋼鐵消費年均增長率不會低于10%。topcj.com

　　
　　 由于對新的煉鋼產能的投資下降，我們預計未來中國鋼產能增速下降，預計2007-10年中國粗鋼產量年均增長率為8%，大大低于2001-06年間平均23%的增長速度。同時，如果能順利實施落后產能淘汰，那么2007-10年中國粗鋼產量年均增長率將只有7%。搖錢樹下教你搖錢術

　　
　　 2007年以來，中國鋼鐵行業整合的速度明顯加快，我們相信大型鋼鐵企業在這次行業重整中將面臨大量的發展機遇。另一方面，雖然中國政府對國外鋼鐵生產商收購國內鋼廠設置了一系列的門檻，但外資仍通過收購境外上市公司等方式曲線進入中國。我們相信行業的整合有利于提升鋼鐵上市公司的估值水平。

　　
　　 目前A股上市的主要鋼鐵公司2008年的平均市盈率為14.8倍，雖然與國際同業的平均水平相比仍然較高，但考慮到中國鋼鐵行業面臨巨大的發展機遇，我們認為中國鋼鐵企業應該享有溢價。從最近的一些外資并購中國企業的案例中，也可以看出A股鋼鐵公司價值被明顯低估。在A股鋼鐵公司中，我們更看好唐鋼股份、武鋼股份和攀鋼鋼釩。

　　
　　 估值及投資建議

　　
　　 我們相信目前正在加快的行業整合有利于提升鋼鐵上市公司的估值水平，目前A股鋼鐵公司價值被明顯低估。我們仍然維持對鋼鐵行業優于大市的評級。

　　
　　 外資并購凸現國內鋼鐵上市公司價值頂點財經

　　
　　 目前A股上市的主要鋼鐵公司2008年的平均市盈率為14.8倍，雖然與國際同業的平均水平(2008年10倍市盈率)相比仍然較高，但考慮到中國鋼鐵行業面臨巨大的發展機遇，我們認為中國鋼鐵企業應該享有溢價。

　　
　　 另外，從最近的一些外資并購中國企業的案例中，也可以看出A股鋼鐵上市公司被明顯低估。

　　
　　 2008年2月俄羅斯第二大鋼鐵企業Evraz集團入股新加坡上市的中國民營鋼鐵企業德龍控股10%的股份，收購的每股作價為3.9459新加坡元。這次收購Evraz的最大出資額約為14.94億美元(假設收購全部股權)。

　　
　　 德龍控股是一家擁有燒結、煉鐵、煉鋼、軋鋼為一體的鋼鐵生產商，位于河北省，目前年鋼產能為240萬噸。http://www.topcj.com

　　
　　 我們計算發現，Evraz的收購價格相當于德龍2008年4.1倍的市凈率，噸鋼的收購成本為4,373元(由于德龍2007年4季度出現虧損，我們未作市盈率估值)，這遠高于A股鋼鐵公司2008年平均2.7倍的市凈率水平。我們因此相信A股鋼鐵公司的投資價值被明顯低估。

　　
　　
　　
　　 唐鋼股份的投資價值被明顯低估頂 點 財 經

　　
　　 唐鋼股份與德龍控股同處于河北省，德龍的鋼廠位于河北省南部的內陸地區，而唐鋼位于沿海，臨近北方最大的深水港曹妃甸，并且靠近北京、天津，地理位置較德龍優越的多；更加吸引人的是唐鋼擁有豐富的鐵礦石資源，我們相信這將大大提升公司的價值。目前唐鋼2008年的市凈率為2.6倍，噸鋼的市值僅3,160元/噸。我們因此相信唐鋼股份的價值被明顯低估。

　　
　　 此外，在A股鋼鐵公司中，我們還喜愛武鋼股份、攀鋼鋼釩。武鋼在未來兩年間，每年都有大量高端產品投產，其中高品質的取向硅鋼產品的產量在2008年可增加1倍以上；二冷軋也逐步達產，并可大量生產汽車板等高端產品，產能266萬噸的1580熱軋生產線和萬能軋機生產線也在2007年底投產，而2008-09年公司的三硅鋼和三冷軋也可投產，我們預計這些高附加值產品將不斷提升公司的盈利能力，并推動2007-10年間公司盈利持續增長。topcj.com

　　
　　 攀鋼鋼釩地處攀西地區，擁有巨大的釩鈦磁鐵礦資源儲量。公司是全球第二大釩制品生產商，冷軋和重軌等產品亦在國內保持領先。公司已初步擬定整體上市方案，未來公司的產業鏈將向上下游延伸。我們相信整體上市后，公司可充分利用資源和技術優勢，進一步加強公司在鋼鐵釩鈦領域的競爭優勢。公司未來的利潤增長點在于釩價的上漲和鋼鐵釩鈦產品產量的增長，未來2年公司鋼材產量每年將有7%的增長，釩制品產量每年將有20%的增長。2006-09年間凈利潤的年均復合增長率可達到54%。

　　
　　
　　
　　
　　
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　　 雖然2008年初以來，國內鋼鐵價格上漲10%以上，同時，2008年全球經濟放緩，中國政府為了防止通貨膨脹實行從緊的貨幣政策，這些使得宏觀環境對鋼鐵行業不利；但我們認為，中國的鋼鐵消費在內需的帶動下仍能保持快速增長，下游行業能夠承受鋼價上漲的壓力。

　　
　　 從中國鋼鐵行業的下游需求來看，建筑業占了近52%，此外，機械和汽車分別占了15%和5%。自2003年開始，中國每年的GDP增長都保持在10%以上，固定資產投資每年增長也都超過20%，從而支持了鋼材消費的高速增長，我們估計2002-07年間中國鋼材消費年均增長在20%左右。

　　
　　
　　
　　 展望未來，中銀國際預測2008年中國GDP增長仍可達到10%，我們因此認為，強勁的經濟增長將繼續支持鋼鐵消費，我們預計2007-10年間中國鋼鐵消費年均增長率不會低于10%。

　　
　　 外貿出口下滑對鋼鐵需求影響不大搖錢術：分層遞進選股法

　　
　　 2008年由于受美國經濟放緩以及人民幣加速升值的影響，中國的外貿出口增速可能下降。在外貿出口中，與鋼鐵相關的機電產品占2007年出口總值的57.6%，因此，機電產品出口增速下滑，對鋼鐵的需求會產生負面影響。但通過進一步分析，我們相信即使機電產品出口下滑，其負面影響也會被中國強勁的內需所抵消。機電產品出口中，電器及電子產品約占43%。2007年12月底，中國政府啟動了旨在擴大中國農村消費的“家電下鄉”工作，在山東、河南和四川三省率先試點。三省農民將可以買到專為農村市場生產的限價家電產品，同時還可以從財政部門申領相當于產品銷售價格13%的“家電下鄉”補貼。給你搖錢樹不如給你搖錢術

　　
　　 近幾年來，中國農民收入增長較快，農民人均純收入已超過城市居民1994年開始普及家電時的水平，農民對購買家電的愿望很強。對于有８億多農村人口的中國來說，農村家庭占全國家庭總量近七成，是中國最大的消費群體。相對于城市市場而言，農村家電市場潛力巨大。我們因此相信，即使電器產品出口下降，其負面影響也會被國內旺盛的需求所抵消。

　　
　　
　　
　　 固定資產投資繼續保持高速增長搖錢術：分層遞進選股法

　　
　　 中銀國際預測2008年中國固定資產投資同比增長可達到26%，略高于2007年25.8%，繼續保持高速增長。固定資產投資高速增長主要還是基于中國的基礎設施建設方興未艾，包括新農村建設、城市交通建設、鐵路和電網建設等，這些都需要大量的鋼材。我們因此認為建筑業在2007-10年間對鋼鐵的需求將保持旺盛。

　　
　　 機械行業繼續保持高速增長

　　
　　 機械在中國是第二大鋼材需求行業，占用鋼需求的15%。2007年機械行業的工業產值同比增長35%，高于2006年的32%和2005年的22%，呈現逐年加速的態勢，因此機械極大地拉動了鋼材的需求增長。由于中國政府大力扶持裝備工業發展，因此我們相信機械行業未來可以繼續保持高速增長，中銀國際預計2007-10年間機械行業的工業產值年均增長不會低于20%。因此，我們相信機械行業對鋼鐵消費可以保持高速增長。

　　
　　 下游主要行業能夠承受鋼價上漲發送101移動用戶到1065756722775888,聯通用戶到106909995888免費訂閱頂點短信:盤中第一時間發送機構最新研究報告重點推薦黑馬

　　
　　 從年初至今，中國的鋼鐵價格已大幅上升了10%以上，鋼價的大幅上漲會對下游的需求產生影響。我們經過分析，認為下游的主要行業能夠承受鋼價的上漲，不會影響對鋼鐵的需求。

　　
　　 建筑業占到鋼材總消費的50%以上。在建筑業中，房屋和土木工程建筑占建筑業總產值比重約90%。雖然建筑業用鋼比例高，但鋼材在房屋建設成本中所占比重僅約1%，若剔除土地成本，那么鋼材也只占到住宅制造成本的20-25%。由此可見，鋼材價格變動對房地產成本影響很小，不會影響對鋼材的需求。

　　
　　 對機械、汽車行業來說，鋼價上漲對不同的企業影響不一。我們相信對高附加值的機械產品和中高檔汽車來說，鋼價上漲對其盈利影響不大；但對低附加值的機械產品和低檔汽車來說，有較大影響，短期內會對它們的正常經營產生較大的沖擊，從而影響對鋼材的需求。對造船行業來說，船用鋼成本占造船企業總體成本的15-20%，因此會對盈利有一定影響，尤其對中小造船企業，影響更大。

　　
　　 對家電行業來說，我們認為對龍頭企業目前已具有較強的提價能力，能夠將上升的成本轉嫁，但對中小家電生產商來說，將要承受較大的成本壓力，可能會使一些企業不得不退出市場。

　　
　　 我們因此認為，鋼價大幅上漲會在短期內減少下游對鋼鐵的需求，但下降幅度不會很大。而從中長期看，在中國市場需求依然保持較強增長勢頭的情況下，被淘汰企業的市場份額會被其他企業占據，企業可以通過產量增長等手段擴大利潤總額，從而實現盈利目標，行業整體依然能保持較好增長。因此，成本上升對鋼鐵下游行業的影響從長期看并不明顯，從而不會對鋼鐵需求產生較大影響。頂點財經

　　
　　 產量增速持續下降

　　
　　 由于鋼鐵行業固定資產投資增速不高，我們預計中國鋼產能增速下降，預計2007-2010年中國粗鋼產量年均增長率為8%，大大低于2001-06年間平均23%的增長速度。同時，如果能順利實施落后產能淘汰，那么2007-2010年中國粗鋼產量年均增長率將只有7%。

　　
　　 鋼鐵行業固定資產投資增長處于低位搖錢術智能財經終端

　　
　　 2007年中國鋼鐵行業完成固定資產投資2,563億元(不含礦山采選業投資)，同比增長12%，而同期全國固定資產投資增幅達到25.8%，鋼鐵增速明顯低于全國平均水平。

　　
　　 特別是鋼鐵的投資中，軋鋼(主要是板材連軋)投資和改造投資所占比例較大，而實際新增煉鋼產能相對較小，這反映了中國政府近年來對鋼鐵行業投資的嚴格限制。

　　
　　
　　
　　 粗鋼產能和產量增長大幅度降低頂點財經topcj.com

　　
　　 我們認為對煉鋼新增產能投資的限制預示著中國粗鋼產能的擴張速度大大降低。我們預計2007-2010年中國鋼鐵產能年均增長率僅為7.6%，大大低于2001-06年間平均20%的增長速度，其中2007-09年的增速逐年降低，到2010年增速才會回升，這主要是因為近期國家新批的寶鋼和武鋼的湛江和防城港項目將在2010年投產，增加了近2,000萬噸產能。由于粗鋼產能增長放緩，我們預計2007-2010年中國粗鋼產量年均增長率為8%，大大低于2001-06年間平均23%的增長速度。

　　
　　
　　
　　 落后產能淘汰搖錢術：分層遞進選股法

　　
　　 國務院總理溫家寶在2007年做的政府工作報告中指出，“十一五”期間，中國將淘汰落后煉鐵產能1億噸、落后煉鋼產能5,500萬噸。

　　
　　 2007年4月，中國政府要求各省市承諾：到2010年，各地要關停和淘汰落后煉鐵能力3,986萬噸、煉鋼能力4,167萬噸。截止到2007年11月末，中國關停和淘汰的落后煉鐵能力2,940萬噸、煉鋼能力1,521萬噸。在2007年12月底，中國政府又要求各省市承諾到2010年，再關停和淘汰煉鐵能力4,931萬噸、煉鋼能力3,610萬噸。至此，各地承諾到2010年關停和淘汰的落后煉鐵能力累計達到8,917萬噸、煉鋼能力為7,776萬噸。其中，根據國家發改委2007年12月底的部署，2008年中國要關停和淘汰落后煉鐵能力3,706萬噸、煉鋼能力3,820萬噸。

　　
　　 我們認為，如果能順利實施上述的產能淘汰，那么2007-2010年中國粗鋼產量年均增長率將只有7%左右。

　　
　　 鋼價維持高位供需狀況整體較為健康搖錢術智能財經終端

　　
　　 由于中國粗鋼產能增長下降，我們預計中國粗鋼產量在2007-10年間的平均增長率約為8%，增速大大低于2001-06年間23%的年均增長率。另外，如果能順利實施產能淘汰，那么2006-2009年中國粗鋼產量年均增長率將只有7%。同時，我們預計鋼的消費在2007-10年間的年均增速不低于10%，高于鋼產量的增長。因此，我們預計鋼鐵行業的供需狀況整體較為健康，但在消費高峰的季節可能出現供應緊張。

　　
　　 高成本限制了鋼價的下跌空間

　　
　　 另一方面，鋼鐵生產的原材料和燃料價格大幅上升，今年以來，國內鐵礦石價格上漲了8%，焦炭價格上漲了近20%。我們估計目前鋼廠的平均噸鋼成本接近4,100元(不含稅)，而目前鋼坯的市場價格也近4,100元(不含稅)，因此對于眾多的中小鋼廠來說，雖然鋼價已大幅上漲，但仍處于接近虧損狀態，這也限制了鋼價的下跌空間。

　　
　　
　　
　　 國際鋼鐵市場需求依然旺盛搖錢術：曝光主力最新操作動向

　　
　　 雖然美國在2008年面臨經濟增長放緩甚至衰退，但由于來自于新興市場的旺盛需求使得全球鋼材需求繼續保持旺盛，因此國際鋼鐵協會預測2008年全球鋼材需求量增長6.8%，與2007年持平。從近期國際鋼鐵市場情況看，鋼鐵價格表現強勁，全球鋼價已經創出了28年的新高。我們相信國際鋼價維持高水平也會對國內鋼價形成支持。

　　
　　 鋼價維持高位由于高成本的推動以及鋼鐵行業整體供應并不寬松，我們相信未來三年鋼鐵價格仍將維持高位。

　　
　　
　　
　　 行業整合加快搖錢樹下教你搖錢術

　　
　　 2007年以來，中國鋼鐵行業整合的速度明顯加快。在未來鋼鐵行業高成本的壓力下，我們相信，中國政府鼓勵鋼鐵行業整合以及淘汰落后產能的政策方向將逐步發揮作用，我們相信大型鋼鐵企業在這次行業重整中將面臨重大的發展機遇。

　　
　　 另一方面，雖然中國政府對國外鋼鐵生產商投資中國鋼鐵企業設置了一系列的門檻，但國外鋼鐵企業仍努力通過各種方式曲線進入中國。例如近期俄羅斯第二大鋼鐵企業Evraz集團入股新加坡上市的民營鋼鐵企業德龍控股10%的股份，并可能進一步收購德龍控股有限公司51%的股權；安賽樂-米塔爾集團在2007年底收購香港上市的東方集團股權等。我們認為，外資收購中國鋼鐵企業，有利于提高中國鋼鐵公司的估值水平。搖錢術智能財經終端



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