主題：鋼鐵行業(yè)：需求旺盛產(chǎn)量增速下降 行業(yè)整合

我們預(yù)計未來三年中國的鋼鐵消費仍能保持快速增長，下游行業(yè)能夠承受鋼價上漲的壓力；我們預(yù)計未來鋼鐵行業(yè)的供需狀況較為健康，但在消費高峰的季節(jié)可能出現(xiàn)供應(yīng)緊張。由于高成本的推動以及鋼鐵整體供應(yīng)并不寬松，我們相信未來鋼鐵價格仍將維持高位。另外，我們相信目前正在加快的行業(yè)整合有利于提升鋼鐵上市公司的估值水平，目前A股鋼鐵公司價值被明顯低估。我們對A股鋼鐵行業(yè)維持優(yōu)于大市的評級。優(yōu)于大市A.頂 點 財 經(jīng)

　　
　　 2008年中國鋼鐵行業(yè)面臨全球經(jīng)濟放緩的不利局面，但我們認為，中國強勁的內(nèi)需仍能推動鋼鐵消費保持快速增長，下游主要的鋼鐵消費行業(yè)能夠承受鋼價上漲的壓力。我們預(yù)計2007-10年間中國鋼鐵消費年均增長率不會低于10%。topcj.com

　　
　　 由于對新的煉鋼產(chǎn)能的投資下降，我們預(yù)計未來中國鋼產(chǎn)能增速下降，預(yù)計2007-10年中國粗鋼產(chǎn)量年均增長率為8%，大大低于2001-06年間平均23%的增長速度。同時，如果能順利實施落后產(chǎn)能淘汰，那么2007-10年中國粗鋼產(chǎn)量年均增長率將只有7%。搖錢樹下教你搖錢術(shù)

　　
　　 2007年以來，中國鋼鐵行業(yè)整合的速度明顯加快，我們相信大型鋼鐵企業(yè)在這次行業(yè)重整中將面臨大量的發(fā)展機遇。另一方面，雖然中國政府對國外鋼鐵生產(chǎn)商收購國內(nèi)鋼廠設(shè)置了一系列的門檻，但外資仍通過收購境外上市公司等方式曲線進入中國。我們相信行業(yè)的整合有利于提升鋼鐵上市公司的估值水平。

　　
　　 目前A股上市的主要鋼鐵公司2008年的平均市盈率為14.8倍，雖然與國際同業(yè)的平均水平相比仍然較高，但考慮到中國鋼鐵行業(yè)面臨巨大的發(fā)展機遇，我們認為中國鋼鐵企業(yè)應(yīng)該享有溢價。從最近的一些外資并購中國企業(yè)的案例中，也可以看出A股鋼鐵公司價值被明顯低估。在A股鋼鐵公司中，我們更看好唐鋼股份、武鋼股份和攀鋼鋼釩。

　　
　　 估值及投資建議

　　
　　 我們相信目前正在加快的行業(yè)整合有利于提升鋼鐵上市公司的估值水平，目前A股鋼鐵公司價值被明顯低估。我們?nèi)匀痪S持對鋼鐵行業(yè)優(yōu)于大市的評級。

　　
　　 外資并購?fù)宫F(xiàn)國內(nèi)鋼鐵上市公司價值頂點財經(jīng)

　　
　　 目前A股上市的主要鋼鐵公司2008年的平均市盈率為14.8倍，雖然與國際同業(yè)的平均水平(2008年10倍市盈率)相比仍然較高，但考慮到中國鋼鐵行業(yè)面臨巨大的發(fā)展機遇，我們認為中國鋼鐵企業(yè)應(yīng)該享有溢價。

　　
　　 另外，從最近的一些外資并購中國企業(yè)的案例中，也可以看出A股鋼鐵上市公司被明顯低估。

　　
　　 2008年2月俄羅斯第二大鋼鐵企業(yè)Evraz集團入股新加坡上市的中國民營鋼鐵企業(yè)德龍控股10%的股份，收購的每股作價為3.9459新加坡元。這次收購Evraz的最大出資額約為14.94億美元(假設(shè)收購全部股權(quán))。

　　
　　 德龍控股是一家擁有燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋鋼為一體的鋼鐵生產(chǎn)商，位于河北省，目前年鋼產(chǎn)能為240萬噸。http://www.topcj.com

　　
　　 我們計算發(fā)現(xiàn)，Evraz的收購價格相當(dāng)于德龍2008年4.1倍的市凈率，噸鋼的收購成本為4,373元(由于德龍2007年4季度出現(xiàn)虧損，我們未作市盈率估值)，這遠高于A股鋼鐵公司2008年平均2.7倍的市凈率水平。我們因此相信A股鋼鐵公司的投資價值被明顯低估。

　　
　　
　　
　　 唐鋼股份的投資價值被明顯低估頂 點 財 經(jīng)

　　
　　 唐鋼股份與德龍控股同處于河北省，德龍的鋼廠位于河北省南部的內(nèi)陸地區(qū)，而唐鋼位于沿海，臨近北方最大的深水港曹妃甸，并且靠近北京、天津，地理位置較德龍優(yōu)越的多；更加吸引人的是唐鋼擁有豐富的鐵礦石資源，我們相信這將大大提升公司的價值。目前唐鋼2008年的市凈率為2.6倍，噸鋼的市值僅3,160元/噸。我們因此相信唐鋼股份的價值被明顯低估。

　　
　　 此外，在A股鋼鐵公司中，我們還喜愛武鋼股份、攀鋼鋼釩。武鋼在未來兩年間，每年都有大量高端產(chǎn)品投產(chǎn)，其中高品質(zhì)的取向硅鋼產(chǎn)品的產(chǎn)量在2008年可增加1倍以上；二冷軋也逐步達產(chǎn)，并可大量生產(chǎn)汽車板等高端產(chǎn)品，產(chǎn)能266萬噸的1580熱軋生產(chǎn)線和萬能軋機生產(chǎn)線也在2007年底投產(chǎn)，而2008-09年公司的三硅鋼和三冷軋也可投產(chǎn)，我們預(yù)計這些高附加值產(chǎn)品將不斷提升公司的盈利能力，并推動2007-10年間公司盈利持續(xù)增長。topcj.com

　　
　　 攀鋼鋼釩地處攀西地區(qū)，擁有巨大的釩鈦磁鐵礦資源儲量。公司是全球第二大釩制品生產(chǎn)商，冷軋和重軌等產(chǎn)品亦在國內(nèi)保持領(lǐng)先。公司已初步擬定整體上市方案，未來公司的產(chǎn)業(yè)鏈將向上下游延伸。我們相信整體上市后，公司可充分利用資源和技術(shù)優(yōu)勢，進一步加強公司在鋼鐵釩鈦領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。公司未來的利潤增長點在于釩價的上漲和鋼鐵釩鈦產(chǎn)品產(chǎn)量的增長，未來2年公司鋼材產(chǎn)量每年將有7%的增長，釩制品產(chǎn)量每年將有20%的增長。2006-09年間凈利潤的年均復(fù)合增長率可達到54%。

　　
　　
　　
　　
　　
　　 鋼鐵需求依然旺盛發(fā)送101移動用戶到1065756722775888,聯(lián)通用戶到106909995888免費訂閱頂點短信:盤中第一時間發(fā)送機構(gòu)最新研究報告重點推薦黑馬

　　
　　 雖然2008年初以來，國內(nèi)鋼鐵價格上漲10%以上，同時，2008年全球經(jīng)濟放緩，中國政府為了防止通貨膨脹實行從緊的貨幣政策，這些使得宏觀環(huán)境對鋼鐵行業(yè)不利；但我們認為，中國的鋼鐵消費在內(nèi)需的帶動下仍能保持快速增長，下游行業(yè)能夠承受鋼價上漲的壓力。

　　
　　 從中國鋼鐵行業(yè)的下游需求來看，建筑業(yè)占了近52%，此外，機械和汽車分別占了15%和5%。自2003年開始，中國每年的GDP增長都保持在10%以上，固定資產(chǎn)投資每年增長也都超過20%，從而支持了鋼材消費的高速增長，我們估計2002-07年間中國鋼材消費年均增長在20%左右。

　　
　　
　　
　　 展望未來，中銀國際預(yù)測2008年中國GDP增長仍可達到10%，我們因此認為，強勁的經(jīng)濟增長將繼續(xù)支持鋼鐵消費，我們預(yù)計2007-10年間中國鋼鐵消費年均增長率不會低于10%。

　　
　　 外貿(mào)出口下滑對鋼鐵需求影響不大搖錢術(shù)：分層遞進選股法

　　
　　 2008年由于受美國經(jīng)濟放緩以及人民幣加速升值的影響，中國的外貿(mào)出口增速可能下降。在外貿(mào)出口中，與鋼鐵相關(guān)的機電產(chǎn)品占2007年出口總值的57.6%，因此，機電產(chǎn)品出口增速下滑，對鋼鐵的需求會產(chǎn)生負面影響。但通過進一步分析，我們相信即使機電產(chǎn)品出口下滑，其負面影響也會被中國強勁的內(nèi)需所抵消。機電產(chǎn)品出口中，電器及電子產(chǎn)品約占43%。2007年12月底，中國政府啟動了旨在擴大中國農(nóng)村消費的“家電下鄉(xiāng)”工作，在山東、河南和四川三省率先試點。三省農(nóng)民將可以買到專為農(nóng)村市場生產(chǎn)的限價家電產(chǎn)品，同時還可以從財政部門申領(lǐng)相當(dāng)于產(chǎn)品銷售價格13%的“家電下鄉(xiāng)”補貼。給你搖錢樹不如給你搖錢術(shù)

　　
　　 近幾年來，中國農(nóng)民收入增長較快，農(nóng)民人均純收入已超過城市居民1994年開始普及家電時的水平，農(nóng)民對購買家電的愿望很強。對于有８億多農(nóng)村人口的中國來說，農(nóng)村家庭占全國家庭總量近七成，是中國最大的消費群體。相對于城市市場而言，農(nóng)村家電市場潛力巨大。我們因此相信，即使電器產(chǎn)品出口下降，其負面影響也會被國內(nèi)旺盛的需求所抵消。

　　
　　
　　
　　 固定資產(chǎn)投資繼續(xù)保持高速增長搖錢術(shù)：分層遞進選股法

　　
　　 中銀國際預(yù)測2008年中國固定資產(chǎn)投資同比增長可達到26%，略高于2007年25.8%，繼續(xù)保持高速增長。固定資產(chǎn)投資高速增長主要還是基于中國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方興未艾，包括新農(nóng)村建設(shè)、城市交通建設(shè)、鐵路和電網(wǎng)建設(shè)等，這些都需要大量的鋼材。我們因此認為建筑業(yè)在2007-10年間對鋼鐵的需求將保持旺盛。

　　
　　 機械行業(yè)繼續(xù)保持高速增長

　　
　　 機械在中國是第二大鋼材需求行業(yè)，占用鋼需求的15%。2007年機械行業(yè)的工業(yè)產(chǎn)值同比增長35%，高于2006年的32%和2005年的22%，呈現(xiàn)逐年加速的態(tài)勢，因此機械極大地拉動了鋼材的需求增長。由于中國政府大力扶持裝備工業(yè)發(fā)展，因此我們相信機械行業(yè)未來可以繼續(xù)保持高速增長，中銀國際預(yù)計2007-10年間機械行業(yè)的工業(yè)產(chǎn)值年均增長不會低于20%。因此，我們相信機械行業(yè)對鋼鐵消費可以保持高速增長。

　　
　　 下游主要行業(yè)能夠承受鋼價上漲發(fā)送101移動用戶到1065756722775888,聯(lián)通用戶到106909995888免費訂閱頂點短信:盤中第一時間發(fā)送機構(gòu)最新研究報告重點推薦黑馬

　　
　　 從年初至今，中國的鋼鐵價格已大幅上升了10%以上，鋼價的大幅上漲會對下游的需求產(chǎn)生影響。我們經(jīng)過分析，認為下游的主要行業(yè)能夠承受鋼價的上漲，不會影響對鋼鐵的需求。

　　
　　 建筑業(yè)占到鋼材總消費的50%以上。在建筑業(yè)中，房屋和土木工程建筑占建筑業(yè)總產(chǎn)值比重約90%。雖然建筑業(yè)用鋼比例高，但鋼材在房屋建設(shè)成本中所占比重僅約1%，若剔除土地成本，那么鋼材也只占到住宅制造成本的20-25%。由此可見，鋼材價格變動對房地產(chǎn)成本影響很小，不會影響對鋼材的需求。

　　
　　 對機械、汽車行業(yè)來說，鋼價上漲對不同的企業(yè)影響不一。我們相信對高附加值的機械產(chǎn)品和中高檔汽車來說，鋼價上漲對其盈利影響不大；但對低附加值的機械產(chǎn)品和低檔汽車來說，有較大影響，短期內(nèi)會對它們的正常經(jīng)營產(chǎn)生較大的沖擊，從而影響對鋼材的需求。對造船行業(yè)來說，船用鋼成本占造船企業(yè)總體成本的15-20%，因此會對盈利有一定影響，尤其對中小造船企業(yè)，影響更大。

　　
　　 對家電行業(yè)來說，我們認為對龍頭企業(yè)目前已具有較強的提價能力，能夠?qū)⑸仙某杀巨D(zhuǎn)嫁，但對中小家電生產(chǎn)商來說，將要承受較大的成本壓力，可能會使一些企業(yè)不得不退出市場。

　　
　　 我們因此認為，鋼價大幅上漲會在短期內(nèi)減少下游對鋼鐵的需求，但下降幅度不會很大。而從中長期看，在中國市場需求依然保持較強增長勢頭的情況下，被淘汰企業(yè)的市場份額會被其他企業(yè)占據(jù)，企業(yè)可以通過產(chǎn)量增長等手段擴大利潤總額，從而實現(xiàn)盈利目標，行業(yè)整體依然能保持較好增長。因此，成本上升對鋼鐵下游行業(yè)的影響從長期看并不明顯，從而不會對鋼鐵需求產(chǎn)生較大影響。頂點財經(jīng)

　　
　　 產(chǎn)量增速持續(xù)下降

　　
　　 由于鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速不高，我們預(yù)計中國鋼產(chǎn)能增速下降，預(yù)計2007-2010年中國粗鋼產(chǎn)量年均增長率為8%，大大低于2001-06年間平均23%的增長速度。同時，如果能順利實施落后產(chǎn)能淘汰，那么2007-2010年中國粗鋼產(chǎn)量年均增長率將只有7%。

　　
　　 鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長處于低位搖錢術(shù)智能財經(jīng)終端

　　
　　 2007年中國鋼鐵行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資2,563億元(不含礦山采選業(yè)投資)，同比增長12%，而同期全國固定資產(chǎn)投資增幅達到25.8%，鋼鐵增速明顯低于全國平均水平。

　　
　　 特別是鋼鐵的投資中，軋鋼(主要是板材連軋)投資和改造投資所占比例較大，而實際新增煉鋼產(chǎn)能相對較小，這反映了中國政府近年來對鋼鐵行業(yè)投資的嚴格限制。

　　
　　
　　
　　 粗鋼產(chǎn)能和產(chǎn)量增長大幅度降低頂點財經(jīng)topcj.com

　　
　　 我們認為對煉鋼新增產(chǎn)能投資的限制預(yù)示著中國粗鋼產(chǎn)能的擴張速度大大降低。我們預(yù)計2007-2010年中國鋼鐵產(chǎn)能年均增長率僅為7.6%，大大低于2001-06年間平均20%的增長速度，其中2007-09年的增速逐年降低，到2010年增速才會回升，這主要是因為近期國家新批的寶鋼和武鋼的湛江和防城港項目將在2010年投產(chǎn)，增加了近2,000萬噸產(chǎn)能。由于粗鋼產(chǎn)能增長放緩，我們預(yù)計2007-2010年中國粗鋼產(chǎn)量年均增長率為8%，大大低于2001-06年間平均23%的增長速度。

　　
　　
　　
　　 落后產(chǎn)能淘汰搖錢術(shù)：分層遞進選股法

　　
　　 國務(wù)院總理溫家寶在2007年做的政府工作報告中指出，“十一五”期間，中國將淘汰落后煉鐵產(chǎn)能1億噸、落后煉鋼產(chǎn)能5,500萬噸。

　　
　　 2007年4月，中國政府要求各省市承諾：到2010年，各地要關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力3,986萬噸、煉鋼能力4,167萬噸。截止到2007年11月末，中國關(guān)停和淘汰的落后煉鐵能力2,940萬噸、煉鋼能力1,521萬噸。在2007年12月底，中國政府又要求各省市承諾到2010年，再關(guān)停和淘汰煉鐵能力4,931萬噸、煉鋼能力3,610萬噸。至此，各地承諾到2010年關(guān)停和淘汰的落后煉鐵能力累計達到8,917萬噸、煉鋼能力為7,776萬噸。其中，根據(jù)國家發(fā)改委2007年12月底的部署，2008年中國要關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力3,706萬噸、煉鋼能力3,820萬噸。

　　
　　 我們認為，如果能順利實施上述的產(chǎn)能淘汰，那么2007-2010年中國粗鋼產(chǎn)量年均增長率將只有7%左右。

　　
　　 鋼價維持高位供需狀況整體較為健康搖錢術(shù)智能財經(jīng)終端

　　
　　 由于中國粗鋼產(chǎn)能增長下降，我們預(yù)計中國粗鋼產(chǎn)量在2007-10年間的平均增長率約為8%，增速大大低于2001-06年間23%的年均增長率。另外，如果能順利實施產(chǎn)能淘汰，那么2006-2009年中國粗鋼產(chǎn)量年均增長率將只有7%。同時，我們預(yù)計鋼的消費在2007-10年間的年均增速不低于10%，高于鋼產(chǎn)量的增長。因此，我們預(yù)計鋼鐵行業(yè)的供需狀況整體較為健康，但在消費高峰的季節(jié)可能出現(xiàn)供應(yīng)緊張。

　　
　　 高成本限制了鋼價的下跌空間

　　
　　 另一方面，鋼鐵生產(chǎn)的原材料和燃料價格大幅上升，今年以來，國內(nèi)鐵礦石價格上漲了8%，焦炭價格上漲了近20%。我們估計目前鋼廠的平均噸鋼成本接近4,100元(不含稅)，而目前鋼坯的市場價格也近4,100元(不含稅)，因此對于眾多的中小鋼廠來說，雖然鋼價已大幅上漲，但仍處于接近虧損狀態(tài)，這也限制了鋼價的下跌空間。

　　
　　
　　
　　 國際鋼鐵市場需求依然旺盛搖錢術(shù)：曝光主力最新操作動向

　　
　　 雖然美國在2008年面臨經(jīng)濟增長放緩甚至衰退，但由于來自于新興市場的旺盛需求使得全球鋼材需求繼續(xù)保持旺盛，因此國際鋼鐵協(xié)會預(yù)測2008年全球鋼材需求量增長6.8%，與2007年持平。從近期國際鋼鐵市場情況看，鋼鐵價格表現(xiàn)強勁，全球鋼價已經(jīng)創(chuàng)出了28年的新高。我們相信國際鋼價維持高水平也會對國內(nèi)鋼價形成支持。

　　
　　 鋼價維持高位由于高成本的推動以及鋼鐵行業(yè)整體供應(yīng)并不寬松，我們相信未來三年鋼鐵價格仍將維持高位。

　　
　　
　　
　　 行業(yè)整合加快搖錢樹下教你搖錢術(shù)

　　
　　 2007年以來，中國鋼鐵行業(yè)整合的速度明顯加快。在未來鋼鐵行業(yè)高成本的壓力下，我們相信，中國政府鼓勵鋼鐵行業(yè)整合以及淘汰落后產(chǎn)能的政策方向?qū)⒅鸩桨l(fā)揮作用，我們相信大型鋼鐵企業(yè)在這次行業(yè)重整中將面臨重大的發(fā)展機遇。

　　
　　 另一方面，雖然中國政府對國外鋼鐵生產(chǎn)商投資中國鋼鐵企業(yè)設(shè)置了一系列的門檻，但國外鋼鐵企業(yè)仍努力通過各種方式曲線進入中國。例如近期俄羅斯第二大鋼鐵企業(yè)Evraz集團入股新加坡上市的民營鋼鐵企業(yè)德龍控股10%的股份，并可能進一步收購德龍控股有限公司51%的股權(quán)；安賽樂-米塔爾集團在2007年底收購香港上市的東方集團股權(quán)等。我們認為，外資收購中國鋼鐵企業(yè)，有利于提高中國鋼鐵公司的估值水平。搖錢術(shù)智能財經(jīng)終端



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