主題：中國聯通：費用控制營造利潤

　　2007年年報顯示，公司全年實現營業收入1004.7億元，同比增長4.1％，與筆者預期的1004.5億元幾近一致。公司營業利潤103.5億元，同比增長67.6％。歸屬母公司所有者的凈利潤56.3億元，同比增長166.4％。中國聯通通過嚴格的費用控制實現了穩健的財務。

　　公司攤薄每股收益 0.266元，稍高于筆者前期預測的0.26元，具有投資價值。

　　市場占有率為29.7％

　　公司再投資退稅收入為27.8億元，同時控股子公司聯通紅籌公司實施了可轉債轉股，使得公允價值損失減少了18.3億元，這樣也使得公司的少數股東權益同比增加了24.4億元，增幅達195％。

　　公司的各項業務發展平穩，市場占有率為29.7％。

　　費用控制財務穩健

　　公司費用控制依然出色。期間費用率為23.7％，同比下降了1.9個百分點。這一方面是由于繼續壓縮CDMA手機攤銷費用，同比下降了8.6％，另一方面實施債轉股后，利息支出減少了7.5億元，同時人民幣升值實現匯兌凈收益4.8億元，使得財務費用率由2006年的1.03％，下降到2007年的-0.21％。

　　2007年，公司的財務狀況更加穩健。資產負債率35.7％，同比提高了11.1個百分點，剔除轉股和再投資退稅收入后，EBIDA（利息、所得稅、折舊和攤銷前收益）率為33％，與去年持平。

　　具有投資價值

　　移動替代固話不可逆轉，移動電話用戶在未來3年還將保護兩位數以上的增長，而中國聯通是惟一在A股上市的移動運營商，投資品種的稀缺性盡顯中國聯通的價值。中國聯通的主要業務為GSM業務，收入占比為63％，3G啟動前ARPU（每用戶平均收入）下降是趨勢，但ARPU的下降速度仍然慢于用戶的增長速度。

　　在ARPU值提升方面，中國聯通2007年已經把部分GSM網絡升級到GPRS，2008年還將繼續投入系統升級。中國聯通GSM用戶ARPU已經為46元（中國移動GSM業務ARPU為89元），處于較低水平，再下降的空間是有限的。

　　筆者預計，電信重組即將展開，弱勢的中國聯通必將加強，根據重組版本，聯通將繼續運營GSM網絡，而未來3G時代將升級到WCDMA網絡，從全球的發展狀況看，WCDMA技術最為成熟，帶寬最高，這樣為中國聯通吸引高端用戶提供了條件，同時ARPU值提高也將成為可能。維持公司2008年、2009年每股收益為0.275元、0.321元的盈利預測，以及“增持”的投資評級。



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