主題：中國聯通上調至“增持”評級，目標價10.80港元

評級：增持

目標價：10.80港元

中國聯通(9.94, -0.01, -0.10%)公布其2018年全年業績，服務性收入同比成長5.9%，凈利潤同比成長4.5倍。整體業績超過市場預期。我們將公司2019年EPS從0.49Rmb上調至0.51Rmb（同比成長54.5%），20年EPS從0.74Rmb上調至0.78Rmb（同比成長52.9%），21年EPS為1.00Rmb(同比成長28.2%)。我們將目標價從9.5港幣上調至10.80港幣，對應12.1%上升空間。我們將評級從中性上調至增持。

競爭格局。盡管面臨激烈市場競爭，中國聯通服務性收入增速仍超過行業平均值2.9%。考慮到攜號轉網影響，我們認為此趨勢在未來仍將持續。公司在接收到新900Mhz頻段后，于2019年開啟新一輪4G基站招標且基站數量大于過去招標總量。在今年政府號召降費的前提下，我們預期中國聯通將通過市場份額提升使得其服務性收入增長仍維持在中單位數水平。此外，公司工業互聯網類收入同比成長45%，對應公司預期增速30%。如今，通過與戰略投資者合作，中國聯通正在努力尋找新收入成長動能。

資本支出周期。中國聯通2019年資本支出為580億人民幣，其中約60-80億將用于5G投資。根據公司管理層指引，我們認為聯通如今對5G初期投資較為謹慎。如何將5G網絡變現仍是一個重要的擔憂之一。根據我們理解，考慮到初期較少的5G投資，我們認為5G網絡將不會成為中國聯通負擔。公司如今只在3-4個試點城市開展5G實驗。成本管控。公司于2018年有較為高效成本管控，整體渠道費用下滑約13%。手機補貼下滑24%。為了提升員工積極性，其人工成本和其他經營及管理費用同比成長約13.4%和25.6%。整體營運成本維持在良好水平。

上調至增持。我們將公司2019年EPS從0.49Rmb上調至0.51Rmb（同比成長54.5%），20年EPS從0.74Rmb上調至0.78Rmb（同比成長52.9%），21年EPS為1.00Rmb(同比成長28.2%)。公司如今股價對應0.8x19EPB。我們將目標價從9.50港幣上調至10.80港幣，對應0.9x19EPB。對應12.1%上升空間。我們將評級從中性上調至增持。

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