主題：錫業股份：錫價牛市可期增持評級

事件：公司發布2018年業績預告，預計2018年歸母凈利潤8.3億元-8.9億元，同比增長17.56%--26.06%。

　　業績符合預期，華聯鋅銦冶煉投產將增厚業績。公司主要產品包括錫錠和鋅精礦，2018年錫錠價格和鋅精礦價格同比2017年的價格變化不大，幾乎持平，因此除銷量的變化因素外，公司業績增厚主要是強化經營管理，提升經濟運行質量所致。此外，據亞洲金屬網報道，8月30日公司10萬噸鋅、60噸銦冶煉技改項目正式投產，12月初可月產鋅錠6000噸，產能利用率已達72%，我們預計隨著當前鋅加工費的回升和之前不計價的銦得以回收銷售，華聯鋅銦冶煉項目達產后將為公司提供可觀的利潤。

　　錫行業上半年仍以去庫存為主。根據調研結果來看，受2018年錫的下游需求疲軟影響，上海幾大倉庫的錫錠庫存都在較高水平，緬甸礦供給不斷收縮的效果仍需在這部分庫存回落后才能得以體現，我們預計需要半年左右的時間。此外，受中美貿易戰及美國對中國商品加征關稅的影響，2018年搶出口的現象在各行各業均有發生，錫的下游也不例外，受此影響，我們預計一季度國內錫產品出口將有所回落，對國內錫價的上漲形成一定的掣肘。

　　佤邦礦不可逆轉的枯竭將為下半年的錫價提供上漲動力。國際錫協數據顯示2018年佤邦錫礦(金屬噸)出口量同比下滑約1.2萬噸至5.5萬噸的水平，而據我們在個舊地區調研的某幾家錫貿易商和錫冶煉企業反映，2018年下滑的絕對數量可能更多，預計2019年可能在2018年的基礎上再下跌1萬噸以上至4萬噸左右。

　　如果緬甸礦的總供應量從2017年的6.7萬噸下降至2019年的4萬噸，將帶來2.7萬噸的供給收縮，占全球需求的7.7%，中國需求的15%，在國內庫存得到去化后，將帶動錫價穩步上行。

　　盈利預測及評級：錫業股份（000960）作為全球錫行業龍頭，每年自產錫精礦3-3.5萬噸，業績對錫價具有高彈性。預計公司2018-2020的EPS分別為0.53元、0.79元、0.98元，對應當前股價的PE分別為18.9倍、12.7倍、10.4倍，維持公司“增持”評級。

　　風險提示:錫焊料需求持續萎縮、錫礦供給量超預期增長。

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