主題：碧水源(300070) 深度報告

碧水源(300070)

　　融資預期邊際改善，訂單充足業(yè)績有望恢復增長。金融去杠桿、PPP監(jiān)管趨嚴下，整個行業(yè)發(fā)展有所放緩。公司對PPP投資也有所把控，清理了部分項目，部分由PPP轉(zhuǎn)為EPC，縮短回款周期。目前來看，流動性風險較小。擬引入川投集團，有助于擴大融資渠道、降低融資成本，保障業(yè)務順利推進，保持后續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。目前充足的訂單儲備奠定基礎，在融資環(huán)境逐步改善下，有望能恢復業(yè)績較快增長。

　　公司為膜技術水處理領軍企業(yè)。公司是國內(nèi)唯一一家集全系列膜材料研發(fā)與膜設備制造、膜工藝應用于一體的企業(yè)；是全球膜產(chǎn)能最大的公司之一，也是目前世界上承建大規(guī)模MBR工程最多的企業(yè)。其膜技術占國內(nèi)膜法水處理市場份額的70%以上。未來3年膜將進入一個更換周期，預計會為公司帶來較好收益。近幾年公司已規(guī)模化生產(chǎn)DF膜，通過MBR-DF雙膜技術可以將污水直接處理達到地表水Ⅱ或Ⅲ類標準的高品質(zhì)資源化，有望成為又一增長引擎。

　　水質(zhì)提升需求利好公司膜技術推廣。近年來，我國已有部分經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)率先提高地方污水排放標準和生活飲用水標準。公司采用的MBR技術新建和改造升級的污水處理廠排放標準可以達到地表水Ⅳ類，采用的以DF膜為核心的雙膜凈水工藝已有示范工程。在雄安新區(qū)落地首個污水深度資源化項目，有望帶動示范效應。未來隨著村鎮(zhèn)污水處理市場的進一步釋放，公司也將從中分得一杯羹。

　　投資建議：維持推薦評級。預計2018-2020年EPS分別為0.71元、0.89元、1.11元，對應PE分別為10倍、8倍、7倍。考慮公司擁有具備核心競爭力的膜技術，背靠國資力量有助于打開更廣闊的發(fā)展空間，融資環(huán)境逐步改善下，有望恢復業(yè)績較快增長，維持推薦的投資評級。

　　風險提示。訂單兌現(xiàn)低于預期、膜技術推廣低于預期等。[東莞證券股份有限公司]

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