主題：基金經理解密QDII為什么巨虧

　曾被寄予厚望的基金QDII（合格的境內機構投資者）凈值正在向“5毛”區間墜落。

　　 基金公司最新公布的數據顯示，截至3月22日，去年下半年陸續發行的4只基金QDII產品——南方全球精選、華夏全球精選、嘉實海外中國股票、上投摩根亞太優勢的基金凈值，分別為0.765元、0.713元、0.613元和0.632元。

　　市場人士認為，照此持續下跌的趨勢發展，基金QDII還將繼續開創中國基金市場上基金凈值的新低記錄。

　　基金QDII緣何會創下如此“慘痛”記錄？在經歷業績“滑鐵盧”后，基金經理們會否改變既定的投資策略？對于下一階段基金的運作，他們又持怎樣的判斷？

　　 《華夏時報》記者上周對上述4家QDII基金的管理人分別進行采訪，他們強調，不會因為目前的凈值表現改變此前的既定投資策略。

　　南方基金國際業務部總監丁晨：

　　匯率股市雙面夾擊 投資策略未因市而變

　　作為首只獲批出海的基金QDII產品，南方全球精選基金自發行始便鎖定了無數關注的目光。從目前4只基金的凈值對比看，南方全球精選業績表現最好。

　　針對投資者對于基金QDII業績不好的判斷，南方基金國際業務部總監丁晨3月25日告訴《華夏時報》記者，作為專業投資機構，他們并不認同這種說法；他們的投資策略不會因為最近凈值的表現而發生改變。

　　她向記者列舉的數據顯示，截至3月18日，全球追蹤MSCI指數的10億規模以上的基金共有37只，南方全球精選的業績排名位居17名，相較富蘭克林鄧普頓、ING、摩根士丹利旗下的類似基金表現都要好。

　　 “從這點看，我們的業績并不差。”

　　丁晨分析說，很多人表示買QDII還不如投資A股，“實際上不然”。有關數據顯示，截至3月18日，248只偏股型基金中，南方全球精選的業績排名在第13位（除去人民幣升值因素）。

　　“其實，管理QDII基金壓力非常大。我們面臨著雙重壓力，一是全球股票市場最近普遍下跌，二是人民幣在近期加速升值。”

　　在南方基金看來，2003年到2007年全球多數市場都是大牛市，但從去年下半年開始，市場情況發生了一些變化，這也造成了一個困難：去年下半年才出海的QDII基金怎樣進行投資？2008年究竟要怎么操作？

　　　 “我們始終在追趕市場，哪有好的機會我們就會選擇投向哪。我們不會短炒，會看好一個市場就穩定對其進行投資。對于新興市場，我們依然判斷比較好。比如巴西、西班牙等地。”

　　南方基金強調，美國經濟軟著陸不會使全球股市崩毀。“我們認為，全球經濟成長可能會減速，但新經濟區域的崛起，還是會讓我們獲得更豐富的回報。”

　　此外，香港市場也是一個吸引南方全球精選的投資地所在。“我們認為，負利率情況持續有助于香港本地股展開升浪。我們一直看好香港市場，在負利率情況下，很多股票中長期都會有表現的機會。”

　　上投摩根亞太優勢基金經理張軍：

　　豪賭亞太經濟增長 無奈新興市場風險大

　　 “對于近期亞太優勢基金凈值的縮水，我內心深感不安，我也深信我們團隊的每一位成員一樣能感受到大家的心情。”3月中旬，當上投摩根基金公司總經理王鴻嬪向該公司QDII基金持有人發出“致亞太優勢基金持有人的一封信”時，不少投資者看到上述內容后，都感受到不小的震動。

　　面對主要投資于亞太市場的亞太優勢基金凈值持續下跌，投資人的困惑溢于言表。王鴻嬪此時向投資者公開致信，無異想起到穩定軍心之功效。

　　《華夏時報》記者注意到，王鴻嬪在信中強調，不管市場短期如何動蕩，回到基本面分析看，亞太市場依然是最有機會的市場，而他們對于亞太市場的信心，也從未動搖。

　　不過，隨著出海的基金QDII凈值繼續下跌，記者看到，在不少網絡聊天室和基金論壇中，投資者都開始質疑“基金QDII現在是否還有投資價值”。

　　上投摩根亞太優勢基金經理張軍3月24日針對這些困惑向《華夏時報》記者指出，QDII的意義之一是分散投資區域和投資風險。他強調，上投摩根基金現在對亞太市場的總體投資策略，較之前并沒有發生變化。

　　 “在美國經濟進入衰退的情況下，亞太地區經濟和新興市場的經濟因為其龐大的內需，以及逐漸顯示的與美國經濟的‘脫鉤’能力而富有生命力，所以，我們對以亞太市場為代表的新興市場的前景信心不減。”

　　張軍指出，亞太優勢基金所投資的亞太市場（除日本以外），總體上仍然屬于未來成長高于全球經濟增長平均水平的區域，尤其是以中國、印度等市場為代表的新興市場。

　　他解釋說，2007年，包括亞太地區在內的新興市場占全球GDP（國內生產總值）比重大幅上升，已成為全球經濟成長的主要貢獻力量。2008年，上投摩根基金公司會繼續看好全球新興市場尤其是亞太市場的投資前景。

　　 “從區域來看，中國和印度是亞太地區的發展龍頭，其增長值得長期關注，從配置思路來講，亞太內需升級和固定資產投資獲益的個股將會有更多的機會。”

　　針對一些投資者提出是否要在近期贖回手中QDII基金的疑問，張軍指出，是否贖回取決于每個投資者自己的實際情況，他建議投資者根據自己的風險承受能力、資金狀況和對市場的信心來決定具體操作思路。

　　華夏全球精選基金經理周全：

　　關注企業盈利增長 受困美國經濟衰退

　　與同期發行的QDII基金產品不同的是，華夏全球精選股票基金一直強調自己是一只真正意義上的全球精選個股的投資基金，“全球”和“精選”是它的主要特征。

　　據華夏全球精選基金經理周全介紹，華夏全球精選基金真正做到了在美國、歐洲、日本、中國香港以及新興市場等全球市場進行配置，而不是像其他基金QDII只選擇大中華概念或全球中的部分市場來投資。

　　在周全看來，全球市場的配置，能夠幫助投資人在風險日益累積的A股市場之外，尋找新的投資機會。

　　 就實體經濟的角度來講，周全傾向于認為2008年全球整個經濟狀況處于增長放緩的格局。同時，在增長放緩的內部，還是由新興市場主導整個的成長。

　　得出這種判斷的主要理由在于，房地產等一些相關行業的衰退，導致了成熟市場的經濟有明顯放緩的跡象。

　　 “而在新興市場，通過對內部的自主投資和自主消費為增長動力的因素分析，我們看到的情況非常積極。所以，我們傾向于認為2008年新興市場的增長比較強勁。”

　　 周全坦言，他們比較擔心美國的經濟，主要原因是美國的房地產及其相關的行業出現了一些問題。其背后的邏輯關系是，美國房價的下跌，會對美國的消費產生非常負面的影響，而在美國的GDP中，70%以上是由消費來提供。

　　 “我們目前對于美國的經濟還是很擔憂，但就全球市場的總體情況分析，歐元區整合效應達到了非常好的效果，歐洲的整個經濟增長非常不錯。不過，我們也可以看到，在歐元不斷升值的背景下，歐洲的線性指標出現了一些下滑，比如企業盈利能力等現在都達到了高峰，所以，我們在謹慎觀察歐洲經濟處于高峰的持續性有多久。”

　　 據周全透露，總體而言，他們現階段關注的還是以亞洲為代表的新興經濟。

　　 “亞洲為代表的新興市場經濟，已經出現了一個非常好的自我發展態勢。從亞洲向美國出口的1996年到2006年的數據對比可以看到，亞洲對美國經濟雖然依賴性有所下降，但仍有較強的依賴，如果美國經濟出問題，亞洲不可能獨善其身，但是，我們注意到影響是有限的，因為亞洲的互相支持作用在增強。”

　　周全分析說，從資本市場的角度來看，今年全球市場整個資金和流動性仍然非常充裕，股票市場的水平還處于比較合理的階段，從自下而上的角度來講，還存在很多的投資機會。

　　從估值水平的角度看，周全坦言，最近幾年從股權投資的角度看，主要收益來源于企業盈利的增長，而不是估值水平的增長。

　　嘉實基金副總裁李道濱：

　　基金成立生不逢時 遭遇美國次債風口

　　用“生不逢時”來描述嘉實海外中國股票基金的成立時機，或許再合適不過。記者注意到，嘉實海外基金成立后，正趕上美國爆發次貸危機，引發全球股票市場大幅下挫。

　　嘉實基金副總裁李道濱3月26日向《華夏時報》分析稱，導致近期嘉實QDII凈值大幅縮水的原因，主要在于嘉實海外基金是一只主投港股的股票型基金，而香港市場近期跌幅排在全球所有市場的前列。

　　從今年2月底至今，香港恒生指數下跌超過15%，香港國企指數下跌超過20%，嘉實海外基金的業績比較基準MSCI China下跌也超過19%。

　　如果將時間拉得更長來看，嘉實海外中國基金成立以來至今年3月17日，香港國企指數跌幅為42.2%，MSCI China跌幅為38.4%，同期，嘉實海外基金凈值損失37.3%。

　　在李道濱看來，市場的系統性風險是導致嘉實海外凈值縮水的根本原因。

　　 “中國香港市場受美國市場影響較大，美國近期大幅下跌的主要原因是政府經濟政策導向存在變數，從‘專注解決次貸’到‘也要關注通脹’。另外，貝爾斯登公司瀕臨破產加重了投資者對次貸影響的擔憂，這些都嚴重打擊了投資者的信心。”

　　李道濱強調，香港市場作為一個國際化程度極高且參與者較廣泛的市場，必然受到外圍股市的影響，尤其是美國市場。由于美國市場在全球金融市場的地位，其他包括新興市場在內的海外市場也在很大程度上受到了美國市場的影響。

　　 他同時表示，美國次貸危機余震不斷，以及對美國經濟前景的擔憂等可能會繼續影響港股走勢，這使得他們對香港市場短期投資的前景持謹慎態度。

　　“正如我們今年年初所提到的，今年一季度由于美國主要投資銀行將陸續公布業績，考慮到這些投資銀行在次級債上的巨大損失，以及近期美國經濟數據差強人意，美國股市一季度不容樂觀，因此，在倉位選擇上，我們一直保持在比較保守的水平。不過，近期的快速下跌使我們看到，指數下行的風險得到了進一步釋放。”

　　目前，香港國企指數已經跌到1100點附近，成份股平均市盈率僅12－13倍，對于2008年香港市場，嘉實基金的基本觀點是：投資價值已經顯現，尤其從中長期看，香港本地經濟的持續向好，企業贏利的繼續增長，美國的減息（香港實行聯席匯率制）使得香港負利率環境依然延續，而目前香港市場的大部分股票，尤其是國企股在經歷了前期大幅下挫后，估值已經相對合理。

　　“未來一段時間美國市場還有一些不確定因素，包括美國經濟政策導向、年報盈利預測下調幅度，以及潛在的投資行為可能帶來的對市場的沖擊，我們會密切關注這些因素的變化并作出妥當的投資安排。”

　　 “2008年，我們繼續堅持長期持有優質中國企業的策略，同時也會結合市場具體情況靈活操作，相信未來能夠為投資者帶來長期穩定的回報。”



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