主題：南方航空：新航季來臨 收益水平望大幅提升



2月份南航需求旺盛，運力高增長導致客座率下滑。2月份，南航需求增長旺盛：整體RPK同比+12.58%，其中國內+11.23%，國際+15.83%。供給端增速較高：整體ASK同比+13.29%，其中國內+12.84%，國際+14.19%，今年整個2月處于春運期，南航供給增長較快主要受春節錯期影響疊加航空公司旺季運力高投放，保障運營所致。客座率受供給高增長而下滑：整體客座率為83.49%（同比-0.53pct），國內客座率為83.32%（同比-1.21pct），國際客座率為84.36%（同比+1.19pct）。
1-2月南航經營數據增長穩健，春運期間票價彈性不足。從1-2月合并數據來看，南航經營增長穩健：整體RPK同比+7.79%，其中國內+7.22%；整體ASK同比+9.5%，其中國內+8.6%；整體客座率81.78%（同比-1.57pct），國內客座率為81.78%（同比-1.27pct）。春運40天結束，民航需求高增長，旅客量同比增長11.7%，高于局方預測的10%，執行航班量同比增長9.5%，運力高增長導致客座率下滑與票價彈性不足：行業平均客座率為79.8%，同比下滑4.4pct，根據CADAS數據，春運前4周（2.1-2.28），單周行業國內航線單位座公里收益增幅分別為-6.9%、-4.5%、+8.9%、+8.8%，票價彈性略顯不足。
新航季“時刻調控+票價放開”窗口期來臨，收益水平有望大幅提升。2018夏秋新航季將于3月25日起開始執行，我們判斷新航季將堅定延續供給側調控政策，時刻總量增速有望控制在5%以內，帶動客座率提升1-2個百分點。另外，航空公司在新航季將迎來調價窗口，包括京滬線在內一線互飛航線全部放開，單航季的票價漲幅上限為10%。經測算，南航年化增厚稅后利潤21.1億元，對應17年利潤彈性32%。
投資建議：我們認為未來兩年航空供需結構持續向好，核心城市間航線放開票價，公司國內線占比高，業績彈性最大。預計公司17-19年EPS分別為0.64/0.87/1.35元。對應PE分別為18.4/13.5/8.7倍，維持“買入”評級。
風險提示：政策執行力度不及預期；油價大幅上漲；人民幣大幅貶值。

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