主題：南方航空:供給結(jié)構(gòu)改善,業(yè)績(jī)彈性釋放

主營(yíng)業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)領(lǐng)先行業(yè)。

　　近年來,公司飛機(jī)運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng),客運(yùn)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的90%以上。2014-2016年,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),隨著運(yùn)力投放以及海外市場(chǎng)的開拓,客運(yùn)收入持續(xù)增長(zhǎng)。2017年前三季度,公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別較上年同比增長(zhǎng)10.93%和9.46%,預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1273.96億元,凈利潤(rùn)為68.87億元,分別較上年同比增長(zhǎng)11%和36%。

　　均衡布局航線網(wǎng)絡(luò),客座率領(lǐng)跑三大航。





　　公司以廣州白云機(jī)場(chǎng)(16.300, 0.15, 0.93%)為主基地、依托北京、重慶、烏魯木齊核心樞紐,國(guó)內(nèi)外航線網(wǎng)絡(luò)均衡布局。2017、18年冬春航季公司在廣州、北京、重慶、烏魯木齊核心樞紐機(jī)場(chǎng)時(shí)刻占比分別為48.1%、17.2%、22.3%和44.4%,除北京外均排名第一位。21個(gè)主協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)中公司市場(chǎng)份額占比最大機(jī)場(chǎng)有10個(gè),在21個(gè)主協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)時(shí)刻份額領(lǐng)先行業(yè)。2019年北京新機(jī)場(chǎng)有望投產(chǎn),有望改變北京樞紐競(jìng)爭(zhēng)格局,提高公司市占率水平。

　　供給調(diào)整,供需差擴(kuò)大,票價(jià)具備上漲空間。

　　2017年10月29日至2018年3月24日,中國(guó)民航開始執(zhí)行2017/2018年冬春航季航班計(jì)劃。新航季相比2016/2017年冬春航季增加約5.7%,這一增速較2016-2017冬春航季的8.6%增速明顯放緩。明后兩年行業(yè)供需結(jié)構(gòu)持續(xù)改善,在需求保持平穩(wěn)的情況下,2018年會(huì)出現(xiàn)3個(gè)點(diǎn)左右的供需改善,從而轉(zhuǎn)化為客座率的上升。

　　首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí)。

　　首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1273.96、1452.32、1641.12億元,凈利潤(rùn)有望達(dá)到68.87、88.48、100.38億元,EPS分別為0.70、0.90、1.02元/股,對(duì)應(yīng)PE分別為12、10、8倍,截止到2月26日收盤,公司股價(jià)為12.58元。公司主要業(yè)績(jī)彈性在于航線網(wǎng)絡(luò)布局均衡,經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)領(lǐng)先行業(yè),在供給收縮和票價(jià)改革的行業(yè)趨勢(shì)中,獲益較為明顯。


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