主題：南方航空:供給結構改善,業績彈性釋放

主營業務保持高增長,經營數據領先行業。

　　近年來,公司飛機運營服務收入穩步增長,客運收入占公司主營業務收入的90%以上。2014-2016年,公司主營業務收入呈穩定增長態勢,隨著運力投放以及海外市場的開拓,客運收入持續增長。2017年前三季度,公司營業收入和凈利潤分別較上年同比增長10.93%和9.46%,預計全年可實現營業收入1273.96億元,凈利潤為68.87億元,分別較上年同比增長11%和36%。

　　均衡布局航線網絡,客座率領跑三大航。





　　公司以廣州白云機場(16.300, 0.15, 0.93%)為主基地、依托北京、重慶、烏魯木齊核心樞紐,國內外航線網絡均衡布局。2017、18年冬春航季公司在廣州、北京、重慶、烏魯木齊核心樞紐機場時刻占比分別為48.1%、17.2%、22.3%和44.4%,除北京外均排名第一位。21個主協調機場中公司市場份額占比最大機場有10個,在21個主協調機場時刻份額領先行業。2019年北京新機場有望投產,有望改變北京樞紐競爭格局,提高公司市占率水平。

　　供給調整,供需差擴大,票價具備上漲空間。

　　2017年10月29日至2018年3月24日,中國民航開始執行2017/2018年冬春航季航班計劃。新航季相比2016/2017年冬春航季增加約5.7%,這一增速較2016-2017冬春航季的8.6%增速明顯放緩。明后兩年行業供需結構持續改善,在需求保持平穩的情況下,2018年會出現3個點左右的供需改善,從而轉化為客座率的上升。

　　首次覆蓋予以“增持”評級。

　　首次覆蓋予以“增持”評級。我們預計2017-2019年公司主營業務收入分別為1273.96、1452.32、1641.12億元,凈利潤有望達到68.87、88.48、100.38億元,EPS分別為0.70、0.90、1.02元/股,對應PE分別為12、10、8倍,截止到2月26日收盤,公司股價為12.58元。公司主要業績彈性在于航線網絡布局均衡,經營數據領先行業,在供給收縮和票價改革的行業趨勢中,獲益較為明顯。


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