主題：振華重工:向一站式全生命周期港機解決方案提供商邁進

　公司于近日發布公告,擬在香港設立Terminexus公司,拓展港口機械備件及相關服務業務。

　　投資要點

　　設備供應獨角獸向全產鏈拓展的開始

　　公司是全球港口機械的龍頭,其核心產品岸橋、場橋均長期保持行業龍頭地位,2016年公司岸橋市占率達到全球80%。但另一方面,公司在港機后市場鮮有重大開拓。據Cargotec等權威機構披露,全球目前存量港機在4000臺以上,由于設備老化而帶來的維修需求、以及一些耗材的更新替換需求量大,與每年新增港機需求相當。公司此次成立Terminexus公司,展現了公司港口機械業務“從單一的供應商升級為一站式全生命周期的解決方案提供商”轉型的決心。

　　港機霸主地位突出,抗周期能力強

　　公司是全球港機市場龍頭企業,港機核心產品岸橋占據全球80%以上市場份額。港機市場具有明顯的全球貿易后周期屬性,從2000年以來的數據來看,港機收入變動滯后全球港口集裝箱吞吐量1-2年時間。2015年下半年至2016年中,是全球貿易較為不景氣的時間段,這也導致港機續求在2017年較2016年出現下滑。但值得注意的是,2017H1,振華的港機在經受鋼材價格上漲、需求疲軟雙重壓力下,毛利率21.9%,同比+1.5pct,創歷史新高,體現其獨一無二的市場格局優勢,和較強的抗周期波動能力。隨著全球貿易在2016年末開始回暖,公司港機業務有望在2018年步入上升通道,疊加其競爭格局優勢,公司港機業務具有很強的彈性。

　　海工出清順利,包袱減輕

　　全球海工行業寒冬導致公司大幅計提資產減值,2013年至2016年共計提31.9億元,而2017年前三季度,公司共計提資產減值1.65億元,且Q3單季已經有部分計提沖回,體現海工計提已經基本完備。此外,中國交建近日發布可轉債預案,其中24.6億元擬投向工程船舶購置。據振華重工官網等公開資料整理,振華重工已積極參與多項此次擬購置設備的工作。僅此次可轉債項目2018年預計為公司帶來收入占公司海工板塊2016年收入的109%,可轉債的順利實施將助力海工業務快速發展。

　　控股股東變更即將完成,國企改革有望提速

　　公司收到中交集團轉發的國務院國資委同意中國交建等協議轉讓所持振華重工股權的批復,本次股份轉讓完成后,公司總股本不變,中交集團直接持有公司12.59%的股份,中交香港直接持有公司17.40%的股份。控股股東變更待股份轉讓完成標的股份過戶即可完成,公司國企改革進程有望提速。

　　盈利預測與投資建議

　　中交集團是七大國有資本運營試點單位之一,振華是中交集團其唯一裝備上市平臺,根據中交集團官網,振華有望打造成為集團旗下海洋、陸地、岸邊齊頭并進的千億級產業規模企業。預計公司2017/18/19年凈利潤4.03億/11.15億/15.18億元,對應EPS 0.09、0.25、0.35元,PE 60、22、16X,繼續維持“買入”評級。

　　風險提示:海工業務復蘇低于預期、宏觀經濟影響。


【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。