主題：南方航空:受益行業景氣上行,上調至買入



航空未來3年景氣向上,南方航空彈性大,上調至買入評級。
受益于民航局時刻限制、國際線資源基本分配完畢、發改委放開價格管制,展望未來3年,我們認為中國航空業高盈利航線上行空間將被逐步打開、低盈利航線增幅將放緩,行業有望結束持續6年的低迷期,邁入景氣周期。考慮行業向好和公司的業績高彈性,我們上調南方航空評級至買入,參考公司歷史3年和6年估值中樞,上調目標價至12.50-14.20元,分別對應15.0x2018EPE和17.0x2018EPE。
過去,我們對航空持謹慎觀點:客座率上升不帶來票價上漲。
自2010年,我們對航空一直持謹慎的觀點,在于:1)行業內生需求因經濟增幅放緩而放緩,2)高鐵不斷新開、持續分流航空,3)市場集中度下降、競爭格局惡化。此外,還有更為重要的2個理由,1)高票價航線受制于經濟艙全價封頂值,且客座率也很高,盈利提升空間有限;2)低票價航線因供給充分,票價提升緩慢,但占市場比重快速提升,拖累行業平均票價水平。若從某條航線看,客座率上升到一定水平,確實可以帶來票價的上漲;但航空公司的航線結構也同時發生變化,因此,全網絡看,客座率確實在上升,但加權的平均票價卻下降。
2018年供不應求、量價齊升,航空邁入景氣周期。
基于民航局限制總運力增幅、發改委逐步放開票價上限、高鐵分流和國際線資源爭奪基本結束,我們認為中國航空業將進入一個全新的上行周期。我們預計2018年行業量價齊升,具體如下:1)供給增幅10.3%,需求增幅12.5%,帶動客座率提升1.7個百分點至85.4%,2)參考歷史供需增幅差帶動的票價漲幅,也考慮21大機場航班量增幅將從6%以上放緩至3%,而旅客量很大概率維持以往9%的增幅,21大機場航班將出現6個點的供需增幅差,預計行業票價上漲3%;3)即使考慮油價上漲和人民幣由升至貶,預計三大航總利潤和扣匯兌損益利潤分別同比增加10%和30%。
南方航空網絡結構決定其業績高彈性。
我們看好行業未來供不應求,重點在于21個時刻協調機場供給增幅放緩至3%?；诘谌綌祿藽APA于2017年10月底的數據,我們發現南方航空業績彈性最大:1)時刻受限的21個機場,對飛航線有187條,周航班量26761個,其中,南方航空占比達29%,比東方航空和中國國航的20%高出9個百分點;2)這些航線的班次量,占南方航空總航班量比重44%,分別比東方航空的36%和中國國航的39%,高出8和5個百分點;3)若這些航班平均漲價1%,我們預計南方航空利潤將增加3.15億,增厚幅度為4.3%,分別比東方航空的2.9%和中國國航的2.3%,高出1.4和2.0個百分點。綜上,我們維持盈利預測不變,上調目標價至12.50-14.20元,分別對應15.0x2018EPE和17.0x2018EPE。

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