主題：分析師極少推薦賣出股票

通常來看，股票分析師很少推薦賣出某家上市公司股票，大多數的研究員研究報告多為推薦某只標的，很少推薦賣出上市公司股票。筆者通過數據分析認為，造成這一行為的原因，除了受薪酬成本因素、資源因素以及犯錯成本因素的影響，還受選擇性偏差、熱手效應以及過度自信的影響。

　　股票分析師也稱行業研究員，屬于證券公司的后臺。研究部門是金融體系的重要組成部分，他們對優質的股票進行發掘研究，引導投資者投資，提高資本市場的配置效率。因明星分析師大多為新財富獎項得主，無論是在社會影響力還是在研究質量上都有著較高的水平，筆者分析了2012年至2017年近5年明星分析師（新財富分析師得主）發表的研報，同時因為公司深度報告反映出分析師對公司的推薦評測，所以本文著重分析的是明星分析師發表的公司深度報告。

　　2016年度研報數量達到40989篇，相比于上一年度增長了33.33%；2016年度的公司深度研報數量為1387篇，相比于上一年度增長了59.79%。明星分析師對公司的評級為買入、推薦及增持的比例達到75%左右，謹慎推薦、謹慎增持、審慎推薦的比例不足5%。從近5年的數據來看，推薦買入的研報占明星分析師的研報比例由65%至75%。

　　造成股票分析師很少推薦賣出股票這一行為的因素，筆者認為有以下幾方面原因。

　　一是薪酬因素驅動。賣方研究員的收入主要來自于推薦股票，為基金經理等買方路演使其買入。謹慎持有或者推薦賣空并不能夠增加買方研究員的收入。如果買方研究員建議買方謹慎持有哪只股票，只需要再推出其他的標的即可，無需寫謹慎持有報告。

　　二是資源因素驅動。研究員除了要與基金經理等買方進行路演，還要與上市公司交流，主要是進行公司資料調查、可能影響公司股價的重要消息。研究員與上市公司關系較好的話，不僅能夠相比于其他研究員快一步的獲得，如收購、股權收購、定向增發、員工持股、股權激勵等重要信息，同時也為以后長久的合作打下了基礎。因此，賣方研究員也非常看重上市公司提供的資源。建議賣空或者謹慎持有一家上市公司股票會惡化研究員與該上市公司的關系，若賣方研究員不看好這只股票，通常選擇不寫其報告即可，不會建議賣空。

　　三是犯錯成本驅動。當不同的賣方研究員同時盯住一只股票的時候，每個人都想對價格做出準確預測，但他們同時也希望與被評估的上市公司保持良好的關系。考慮到這個情況研究員就會非常希望參考其他研究員的估值。推薦買入，如果預測錯誤，不同的賣方研究員都會承擔此次“錯誤”，每一位研究員承擔的批評就會有限；如果推薦賣出，若推薦標的上漲，研究不能享受其帶來的收益，同時還會失去該上市公司的資源。所以，在這種情況下，最保險的做法就是不推薦賣出，符合自己的各方面的利益需求。

　　除此之外，在選擇性偏差、熱手效應以及過度自信的情況下，研究員也多會對市場中的目前情況持樂觀態度，進而更多地去推薦買入某家上市公司的股票。

　　第一，選擇性偏差。選擇性偏差是指人們常常根據自己對特定事件的代表性觀點，來估計某些事情發生的概率。這樣人們可能錯誤地相信了“小數定律”，將一系列的負相關歸因于一個確定和獨立的隨機過程，從而出現了偏差。投資者在投資時受噪音影響，過分重視近期的數據變化，而對產生該種現象的這種原因整體狀況認識不足，這種偏差導致了股價的反映不夠全面。在股票分析師上，則反映在研究員多在報告中體現的表述為“低吸時機盡顯，大膽建倉”或者“經營低點或已過去”“估值低點建議關注”、“維持牛市判斷”，但最后的結果可能往往事與愿違。

　　第二，熱手效應。熱手效應來源于籃球運動，如果一個成員在比賽中連續投中，那么大家會認為他的“手感”好，下面的投球會繼續讓他來投。而事實上，第一次投籃和第二次投籃沒有任何關系。在股市中就體現為研究員對一只股票的追漲不追跌，如果一只股票趨勢一直在漲，大部分股票研究員所推薦的報告也是對這只股票的看好，即使不是對這家上市公司有深入的調查研究，也會在一般的點評中推薦這只股票，以免被市場目前的節奏“落下”。

　　第三，過度自信。指對自身的知識準確性的過度自信，對自己認知的信息過分偏愛。在股票市場上則體現為對股票的估值，股票分析師會因為太過于相信自己而過分高估或過分低估股價的行為。


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