主題：工商銀行(601398)中報點評

投資要點
　　業(yè)績符合預期 上半年業(yè)績同比增長1.85%，其中Q2 單季度同比2.33%.生息資產(chǎn)規(guī)模的較快增長以及凈息差的改善帶來凈利息收入較大增長以及營改增因素帶來營業(yè)稅下降起了正向驅動作用，但是信用成本的提升及中收業(yè)務的下滑拖累了部分業(yè)績，預計隨著公司撥備水平的提升及中收業(yè)務的恢復，公司業(yè)績將持續(xù)向好。

　　息差企穩(wěn) 中收下滑 2017H1 公司NIM 為2.16%，環(huán)比提升4bp,與上年底持平。根據(jù)我們的測算，公司2017Q2 單季度凈息差環(huán)比改善6bp.公司同業(yè)資產(chǎn)利率的上行以及公司負債結構的優(yōu)化是公司息差企穩(wěn)的重要原因。我們預計在資產(chǎn)端利率的趨勢性向好情況下公司息差改善將成可能。2017Q2 公司中收收入下行速度擴大（QoQ -6.59%）， 主要是因為市場因素帶來的公司代銷業(yè)務以及投行業(yè)務和監(jiān)管因素帶來的理財業(yè)務手續(xù)費下降所致。

　　資產(chǎn)質量改善 集團上半年底的不良余額2170.72 億，環(huán)比上季度末增加12.70 億，相對去年年底增加52.71 億，不良率1.57%，環(huán)比下降2bp.從不良生成來看，集團二季度不良生成率為0.14%，與上季度持平，但公司二季度不良的處置率由一季度的0.115%上行至二季度的0.132%。集團的風險抵補能力逐季提升，二季度末的公司撥備覆蓋率和撥貨比相對一季度分別增加4.3 和0.03 個百分點至145.81%和2.28%。從先行指標看，公司的關注貨款占比和逾期貸款占比相對上年底分別下降0.57 和0.32 個百分點。另外，公司貨款遷徙率下降明顯，公司資產(chǎn)質量持續(xù)向好態(tài)勢保持成為可能。

　　預測與評級：我們預測工商銀行2017-2018 年EPS 為0.81、0.85 元，預計2017 年底每股凈資產(chǎn)為5.80 元。對應2017-2018 年的市盈率分別為7.37、7.02 倍，對應2017 年底的市凈率為1.03 倍。給予工商銀行增持評級。

　　風險提示：資產(chǎn)質量超預期惡化

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