主題：工商銀行(601398)中報(bào)點(diǎn)評(píng)

投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期 上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)1.85%，其中Q2 單季度同比2.33%.生息資產(chǎn)規(guī)模的較快增長(zhǎng)以及凈息差的改善帶來(lái)凈利息收入較大增長(zhǎng)以及營(yíng)改增因素帶來(lái)營(yíng)業(yè)稅下降起了正向驅(qū)動(dòng)作用，但是信用成本的提升及中收業(yè)務(wù)的下滑拖累了部分業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)隨著公司撥備水平的提升及中收業(yè)務(wù)的恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)將持續(xù)向好。

　　息差企穩(wěn) 中收下滑 2017H1 公司NIM 為2.16%，環(huán)比提升4bp,與上年底持平。根據(jù)我們的測(cè)算，公司2017Q2 單季度凈息差環(huán)比改善6bp.公司同業(yè)資產(chǎn)利率的上行以及公司負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是公司息差企穩(wěn)的重要原因。我們預(yù)計(jì)在資產(chǎn)端利率的趨勢(shì)性向好情況下公司息差改善將成可能。2017Q2 公司中收收入下行速度擴(kuò)大（QoQ -6.59%）， 主要是因?yàn)槭袌?chǎng)因素帶來(lái)的公司代銷(xiāo)業(yè)務(wù)以及投行業(yè)務(wù)和監(jiān)管因素帶來(lái)的理財(cái)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)下降所致。

　　資產(chǎn)質(zhì)量改善 集團(tuán)上半年底的不良余額2170.72 億，環(huán)比上季度末增加12.70 億，相對(duì)去年年底增加52.71 億，不良率1.57%，環(huán)比下降2bp.從不良生成來(lái)看，集團(tuán)二季度不良生成率為0.14%，與上季度持平，但公司二季度不良的處置率由一季度的0.115%上行至二季度的0.132%。集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力逐季提升，二季度末的公司撥備覆蓋率和撥貨比相對(duì)一季度分別增加4.3 和0.03 個(gè)百分點(diǎn)至145.81%和2.28%。從先行指標(biāo)看，公司的關(guān)注貨款占比和逾期貸款占比相對(duì)上年底分別下降0.57 和0.32 個(gè)百分點(diǎn)。另外，公司貨款遷徙率下降明顯，公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好態(tài)勢(shì)保持成為可能。

　　預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)工商銀行2017-2018 年EPS 為0.81、0.85 元，預(yù)計(jì)2017 年底每股凈資產(chǎn)為5.80 元。對(duì)應(yīng)2017-2018 年的市盈率分別為7.37、7.02 倍，對(duì)應(yīng)2017 年底的市凈率為1.03 倍。給予工商銀行增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化

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