主題：工商銀行:資產質量進一步改善

工商銀行公布17年半年報,2017年上半年凈利潤同比增長1.85%;總資產25.51萬億元+8.46%,YoY/+2.45%,QoQ,其中貸款+9.38%YoY/+2.16%QoQ,存款+9.51%YoY/+2.46%QoQ;營業收入同比增長1.25%,利息凈收入同比增長7.10%,手續費凈收入同比負增6.17%,凈息差2.16%(-5bps,YoY);成本收入比21.01%(-0.50pct,YoY);不良貸款率1.57%(-2bps,QoQ);撥貸比2.28%,撥備覆蓋率145.81%(+4.30pct,QoQ);年化ROA1.24%(-8bps,YoY),年化ROE15.69%(-1.14pct,YoY);核心一級資本充足率13.19%(+21bps,QoQ),資本充足率14.46%(-20bps,QoQ)。

　　工商銀行17年上半年凈利潤同比增長1.9%,增速較1季度小幅提升0.5個百分點。營收同比增1.3%,利息凈收入同比增7.1%,增速較1季度(2.7%)提高。公司手續費收入同比下降6.2%(vs17Q1-5.8%,YoY),其中理財(對公+個人)和投行業務同比下降14.9%、8.6%,在下半年監管延續情況下,我們預計手續費增速將維持在較低增速水平。

　　公司2季度單季凈息差為2.20%(上半年整體為2.16%),環比上升8BP,表現好于行業平均水平。我們認為工行較好的息差表現,是由于公司順應市場變化對資產負債結構進行調整,2季度公司增配同業資產的同時壓降同業負債規模,在資金成本上行階段成為資金凈拆出行,從而獲得收益。公司2季度同業資產規模環比增15.7%,主要增配買入返售資產,環比增50.5%;同業負債環比下降1.9%。此外,公司在2季度壓降投資類資產,規模環比下降1.9%,其中非標投資(應收款項類投資)環比下降16.1%。公司對資負結構的靈活調整,我們認為主要得益于較強的吸存能力。公司2季度末存款環比增長2.5%,低成本資金來源穩定,存款占總負債比重達81%。較高的存款占比有利于公司在MPA考核趨嚴以及資金面波動加劇的環境下依然維持穩定的負債規模擴張增速,同時也增加了公司資產負債結構調整的靈活性。

　　工行2季度末不良率為1.57%,環比下行2BP,較16年底下行5BP。根據我們測算,公司2季度單季年化不良生成率0.58%,環比1季度下降2BP,不良生成率處行業較低水平,公司的資產質量持續改善。此外,公司2季度末逾期90天以上/不良較年初下降18pct至91%,關注類貸款較年初下降57bps至3.90%。公司2季度單季年化信貸成本同比提升21BP至0.87%,帶動撥備覆蓋率環比提升4pct至146%、撥貸比提升至2.28%,撥備水平邊際改善但仍低于監管要求,年底有望修復至150%。

　　工行經營整體穩健,公司加固風險防控,推動資產質量持續向好,公司的撥備水平有所提升,有望在年底修復至150%。下半年公司息差企穩回升的趨勢以及業務的穩健發展將有利于公司業績進一步改善。同時工行吸存能力強,穩定的資金來源有助于公司在嚴監管環境下靈活調整資負結構。此外,公司積極推動“大零售”業務布局,經過多年深耕,在零售貸款、理財業務、信用卡貸款等眾多領域形成優勢,并且打造“E-ICBC”互聯網金融體系,未來線下網點優勢和線上拓展將進一步融合。我們維持公司17/18年1.9%/3.9%的利潤增速預測,目前對應17/18年PB為1.02x/0.93x,PE7.51x/7.23x,維持“強烈推薦”評級。


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