主題：工商銀行：凈息差回升 資產狀況繼續改善

工商銀行發布半年報，2017年上半年實現凈利潤1537億元，YOY增長1.85%，其中凈利息收入同比增7.10%，負債端資金成本優勢明顯，凈息差環比回升（存款占比81%,對同業負債依賴程度低），而手續費及傭金方面，同比降6.17%。公司資產狀況持續改善，不良率連續兩個季度改善，撥備覆蓋率在資產狀況改善的背景下有望回升至150%以上。公司整體表現符合我們的預期，目前公司估值處于較低水準，分紅具有一定吸引力（股息率5%左右），我們維持“買入”的投資建議。


1H 凈利YOY 增1.85%，業績基本符合預期：工商銀行2017 年上半年實現營收3622 億，YOY 增1.25%，實現凈利1537 億，YOY 增1.85%，對應2Q凈利772 億，YOY 增2.33%，2Q 凈利增速同樣也保持較快增長，公司整體業績表現符合我們的預期。


負債端成本優勢促使凈息差有所回升：收入端方面來看，凈利息收入錄得較快增長，YOY 增7.10%，一方面源于生息資產的較快增長，1H 生息資產YOY 增8.3%（其中貸款YOY 增9.3%），付息負債方面，依舊是低成本的存款為主體，存款占比81%，低成本的活期存款增長較快，其中公司活期存款YOY 增15.93%（平均付息率0.66%），個人活期存款YOY 增6.58%（平均付息率0.39%），生息資產的快速增長及低成本的存款增長較快使2Q 凈息差環比升8BP，雖然同比依舊降5BP,目前下降幅度依舊處于相對較小的區間；非息收入方面，下降較快，手續費及傭金收入YOY 降6.17%，錄得767 億。


不良繼續改善，撥備有望進一步回升：2Q 末不良率1.57%，環比降2BP，有所改善，公司加大了撥備計提，撥備覆蓋率環比升5 個百分點至146%，我們認為隨著工行盈利能力的提升和不良的改善，預計年底有望回升至150%以上的水準。


盈利預測：作為國內最大的商業銀行，公司經營的穩健性仍具備一定優勢，負債端存款比例高（81%），對同業負債的依賴程度低，在央行中性貨幣政策實施及金融去杠桿的背景下，其低成本的負債端能更好地適應利率上行的趨勢。預計2017、2018 年公司實現凈利潤分別增2.05%、2.31%，分別為2840 億、2905 億，目前A 股股價對應2017、2018 年動態PE 為7.51 倍、7.34 倍，PB 為1.01 倍、0.92 倍，估值不高，分紅率5%左右，具有吸引力，給予“買入”的投資建議。


【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。