主題：實力券商推薦6大板塊金股

　 1、2007年年我國醫藥行業整體經營狀況良好，工業生產總值、銷售收入、凈利潤同比分別增長了20.95%、19.89%、45.86%，資本運營情況不斷好轉。

　　
　　 2、2008年政府的剛性支出將加大藥品消費；

　　
　　 3、2008年醫改的推進將大大提高優勢醫藥企業的預期；

　　
　　 4、2007年是我國整個醫藥行業的恢復年，因此從資本市場角度看醫藥企業在這一年的主營業務和業績應屬于恢復性上漲，整體業績處于正常范疇，同比增長不會超出太多預期，因此對2007年醫藥企業年報業績不應過度預期。2008年隨著政府支出和醫改推進，藥品需求和剛性支出將逐漸落實和體現于醫藥行業中。

　　
　　 5、隨著我國整個醫藥產業的集中度不斷提高，有創新能力、綜合實力強的企業將在規范的競爭中脫穎而出，從醫改中真正獲益，取得長期發展的可能。重點推介上市公司：康緣藥業（600557）、科華生物 （002022 ）和復星醫藥（600196）

　　
　　 2007年我國醫藥行業整體經營狀況良好，工業生產總值、銷售收入、凈利潤同比分別增長了20.95%、19.89%、45.86%，資本運營情況不斷好轉。2007年作為醫藥行業的調整恢復年和回暖拐點，這一年里，我國醫藥經濟在規范化的進程中穩步復蘇，企業經濟效益好轉，產業集中度進一步提升。

　　
　　 行業的集中度不斷提高，優勢企業實力逐漸顯現，前100強企業對利潤的貢獻已經達到了70%，產業集中度不斷提高，行業向優質企業集中成為2007年醫藥經濟呈現的主要特點。預測，2008年中國醫藥經濟將以醫改為推動力，重回快速發展的軌道，醫藥工業總產值將超過7400億元，同比增長20%。

　　
　　 政府的剛性支出將加大藥品消費

　　
　　 2008年中國政府大幅增加衛生投入，中央財政的衛生支出達到了832億元，加上去年留存的313億元，中央財政可以用于衛生支出的達到1100億元。

　　
　　 這和幾年前相比，都是接近于數量級的上升。而且，中央投入的增加，必將帶動地方政府的投入增加。

　　
　　 國家力推的“兩個保險”是拉動現階段和未來醫藥經濟增長的根本因素，新農合、城鎮居民醫保覆蓋和社區醫療的快速推進給了普藥市場前所未有的信心。

　　
　　 以現在的繳費水平，新型農村合作醫療保險制度將帶來每年約400億元左右的新增藥品市場；城鎮居民基本醫療保險將帶來每年約600多億元的新增藥品市場。兩項保險在全面覆蓋后將帶來約1000億元的新增藥品支付能力，約占2006年醫院和藥店終端純銷收入3360億元的三成左右。考慮到隨著經濟水平的提高，各地區的財政投入、個人繳費金額還有進一步增加的可能，藥品市場的擴容效應將更加明顯。

　　
　　 醫藥市場總量擴容的同時，用藥結構將發生調整。目前，在“新農合”和城鎮居民基本醫療保險制度下，病人自付的比例均在50%以上，考慮到低收入人群的價格承受能力，同一疾病的治療藥品中，中低價藥品的需求將會提升。

　　
　　 醫改的推進將大大提高優勢醫藥企業的預期

　　
　　 2007年以來，國務院組織力量研究深化醫藥衛生體制改革問題，向社會征求意見。改革的目標是堅持公共醫療衛生的公益性質，建立基本醫療衛生制度，為群眾提供安全、有效、方便、價廉的基本醫療衛生服務。因此，醫療體制改革將是一項長期的國策。

　　
　　 我國要逐步完善多層次醫療保障體系。到2008年底，要實現新型農村合作醫療基本覆蓋到所有農村，并逐步提高籌資水平和報銷比例。到2010年底，實現城鎮職工基本醫療保險覆蓋所有城鎮從業人員，城鎮居民基本醫療保險全面推開。

　　
　　 國家組建了16個部門參加的工作協調小組，就深化醫藥衛生體制改革問題進行了一年多廣泛深入的調查研究，提出了改革的總體框架，兩會后不久將面向社會廣泛征求意見。

　　
　　 在醫改背景的良好預期下，政策環境支持行業長期向好，醫改帶來的藥品擴容、行業集中度的提高以及對研發創新型企業扶持的產業政策，將使優勢企業獲得良好的發展機遇。

　　
　　 投資建議：

　　
　　 2007年是我國整個醫藥行業的恢復年，因此從資本市場角度看醫藥企業在這一年的主營業務和業績應屬于恢復性上漲，整體業績處于正常范疇，同比增長不會超出太多預期，因此對2007年醫藥企業年報業績不會超預期增長。2008年隨著政府支出和醫改推進，藥品需求和剛性支出將逐漸落實和體現于醫藥行業中。隨著我國整個醫藥產業的集中度不斷提高，有創新能力、綜合實力強的企業將在規范的競爭中脫穎而出，從醫改中真正獲益，取得長期發展的可能。

　　
　　 重點推介上市公司：

　　
　　 康緣藥業（600557）：中藥現代化中的優勢企業，豐富的優良產品儲備和高速的內生成長性，將使企業具備長期投資價值；

　　
　　 科華生物（002022）：生物制藥中的優良企業，海外市場的快速開拓，將引領公司步入成長的快車道；

　　
　　 復星醫藥（600196）：主營醫藥實業的投資，在整個醫藥行業將步入嶄新發展階段，公司將充分享受到行業發展帶來的回報。(國海證券 陳東曉)

　　
　　 銀行業：估值進入合理區間 推薦6只股

　　
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　　 銀行業：估值進入合理區間 推薦6只股

　　
　　 核心結論：

　　
　　 截至2月末，M2同比增長17.48%，增幅比上年末高0.74個百分點，比上月末低1.46個百分點；M1同比增長19.20%，增幅比上年末低1.85個百分點，比上月末低1.52個百分點；M0同比增長5.96%，比上月末大幅下降25.25個百分點。我們看到國家緊縮政策的效力已慢慢顯現出來，從最近幾月的數據來看，M1和M2增速都呈下降趨勢，且二者的剪刀敞口不斷減小。我們預測3月份以后的CPI數據會有所回落，但依然會處于高位，央行會進一步控制貨幣供應。

　　
　　 人民幣貸款同比增長15.73%，增幅比上年末低0.37個百分點，比上月末低1.01個百分點。人民幣存款同比增長17.22%，比上月末高2.10個百分點。貸款增速回落在我們意料之中，而存款增速上升一方面原因是股市低迷大大降低了居民的投資欲望，一部分資金開始回流銀行，使得存款大幅增加；另一方面春節前后的雪災影響，使得很多企業生產停頓，預計投入使用的資金被迫滯留在銀行，轉變為存款。整個金融機構2月份的存貸比有所下降，預計3月份的存貸增速會趨于穩定，全年在嚴控信貸及股市低迷的背景下，整個金融機構存貸比將同比下降。

　　
　　 據國家已公布數據顯示，1月份CPI價格指數上漲7.1%，2月份CPI更是上漲達到8.7%，創下12年單月歷史新高。為了大力控制通貨膨脹，國家依然會延續緊縮的貨幣政策。但以美國為首的海外經濟已呈衰退征兆，中美利差已擴大至189個基點的背景下，央行會慎重使用加息等價格型工具。我們預計3月份的CPI數據依舊會在高位，央行為了控制通貨膨脹在2季度至少會加息1－2次，且非對稱加息可能性較大。

　　
　　 07年至今，存款準備金率上調12次之多。美國的不斷降息預期致使央行不得不慎用利率工具，我們預計利率工具實施空間的減小導致未來央行會更多的使用數量化貨幣政策工具，目前整個金融機構存款準備金率已經創下新高15.5%，未來還有一定上升空間。

　　
　　 目前已有一半的上市銀行公布其07年業績情況，我們通過對比扣除非經常損益的凈利潤增速，發現招商銀行凈利潤增速最高為125.26%，其次是興業銀行112.14%，浦發銀行為97.92%，而深發展的凈利潤增速為88%，扣除非經常損益凈利潤增速達到94%，可謂發展迅猛。08年頭兩個月貸款報復性增長的情況下，加上有效稅率的下降等利好因素，預計一季度凈利潤同比增速有望超過60%。

　　
　　 按3月24日的收盤價粗略計算，全年解禁股數大概為304.56億股，解禁市值為4307.25億元。一季度銀行股總共解禁1831.62億元，二季度即將解禁市值為1954.28億元，為全年解禁的密集高峰期，尤其是交通銀行1317.69億元的解禁市值更是占據了08年銀行股解禁市值的31%，預計這對市場是個不小的壓力。而今年資本市場的低迷和緊縮信貸環境使得部分小非出于資金套現需要，減持動力較強，會給市場以及公司股價帶來一定壓力。但是我們看好銀行股可持續的發展潛力，如果解禁引發股價下挫，可以適當逢低建倉..目前，銀行股的調整幅度較大，估值已存在一定的吸引力，部分成長性良好的股份制銀行，如深發展、興業、民生、招商、浦發等08年動態PE值已經下降到20倍以下，銀行短線股價的調整給中期建倉提供了良機，可積極逢低增持。今年開始銀行板塊解禁股大量上市流通會給股價帶來一定壓力，但銀行業整體業績明確，凈利潤穩定增長，對于整體銀行業我們給予“增持”的投資評級，逢低吸納。給予深發展銀行、招商銀行、民生銀行、興業銀行、浦發銀行、工商銀行“增持”的投資評級。

　　
　　 一、宏觀經濟環境和行業發展狀況

　　
　　 1. M1與M2的增速下降，二者“剪刀差”縮小至1.72

　　
　　 %根據央行最新公布的2008年2月份金融數據顯示，截至2月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為42.10萬億元,同比增長17.48%，增幅比上年末高0.74個百分點，比上月末低1.46個百分點；狹義貨幣供應量(M1)余額為15.02萬億元,同比增長19.20%，增幅比上年末低1.85個百分點，比上月末低1.52個百分點；市場貨幣流通量(M0)余額為3.25萬億元,同比增長5.96%，比上月末大幅下降25.25個百分點。1-2月凈投放現金2079億元,同比少投放1476億元。

　　
　　 國家的緊縮宏觀政策的調控效果已經慢慢顯現出來，從最近幾月的數據來看，M1和M2增速都呈下降趨勢，且二者的剪刀敞口不斷減小。截至2月末，M1與M2的差值已經縮小至1.72％，較1月末的1.78%又下降0.06個百分點。

　　
　　 2月份貨幣供應增速下降是意料之中。08年1月份CPI指數創1997年以來的月度新高7.1%，而最新公布的2月份CPI指數又創下12年以來的月度新高8.7%，通脹壓力之大可想而知。央行為了遏制通脹這只猛虎，必須控制貨幣供給，以防止結構性的物價上漲演變成全面的物價上漲。整個2月份，央行凈回籠資金5410億元，而春節長假過后的五周時間里，央行更是通過公開市場凈回籠資金過萬億元，達到10030億元，回籠力度之大歷史罕見。此外，春節期間貨幣需求的縮減、外貿順差的減少及信貸增速的降低也是2月份貨幣供應下降的重要因素。我們預測3月份以后的CPI數據會有所回落，但依然會處于高位，央行會進一步控制貨幣供應。

　　
　　 2.存款增速大幅提升，貸款增速小幅回落

　　
　　 人民幣貸款同比增長15.73%。截至2月末，金融機構本外幣各項貸款余額為29.05萬億元，同比增長17.05%。金融機構人民幣各項貸款余額27.22萬億元，同比增長15.73%，增幅比上年末低0.37個百分點，比上月末低1.01個百分點。人民幣存款同比增長17.22%。截至2月末，金融機構本外幣各項存款余額為41.59萬億元，同比增長16.01%。金融機構人民幣各項存款余額為40.49萬億元，同比增長17.22%，比上月末高2.10個百分點。

　　
　　 信貸增速的回落在我們的預期之中，1月份8036的新增貸款量不可能延續下去，歷來每年1月份的貸款增量也是全年最高。08年信貸緊縮政策的嚴控限制了各家銀行的放貸行為，而往年在年初時本著“早放貸、早收益”原則，各家銀行都是極力放貸。2月份新增貸款為2434億元，同比少增1704億元，其中居民貸款只增加101億元，同比少增767億元，企業新增貸款也比去年同期少增936億元。預計信貸投放的調控由季度改為月度后，貸款投放也將更為嚴格。這將嚴格考驗各家銀行的信貸結構調整水平。1－2月的貸款增量為10470億元，，以08年3.63萬億元的貸款增量計算，已用去全年額度的28.84%。

　　
　　 資本市場的震蕩導致存款增速大幅提升。當月人民幣各項存款增加13351億元，同比多增8045億元。從分部門情況看：居民戶存款增加9712億元，同比多增600億元；非金融性公司存款增加1290億元，同比多增5019億元(去年同期下降3729億元)，財政存款增加1586億元，同比多增1662億元(去年同期下降76億元)。我們分析一方面原因是股市低迷大大降低了居民的投資欲望，一部分資金開始回流銀行，使得存款大幅增加；另一方面春節前后的雪災影響，使得很多企業生產停頓，預計投入使用的資金被迫滯留在銀行，轉變為存款。

　　
　　 整個金融機構2月份的存貸比有所下降，目前已經大致回落到去年年末水平。這與2月份貸款增速下降，存款增速大幅上升的情況相符。預計3月份的存貸增速會趨于穩定，全年在嚴控信貸及股市低迷的背景下，整個金融機構存貸比將同比下降。

　　
　　 3.通脹壓力將迫使央行2季度加息1－2次

　　
　　 據國家已公布數據顯示，1月份CPI價格指數上漲7.1%，2月份CPI更是上漲達到8.7%，創下12年單月歷史新高。為了大力控制通貨膨脹，國家依然會延續緊縮的貨幣政策。但以美國為首的海外經濟已呈衰退征兆，3月19日美國聯邦儲備理事會決定調降聯邦基準利率75個基點至2.25%，同時下調貼現率75個基點至2.5%，至此中美利差再次擴大至189個基點。我國目前流動性過剩局面更多是國際資本涌入導致的，單純加息或上調存款準備金率基本只能抽取金融體系尤其是銀行本身的流動性，而在國內和國際利差大幅倒掛的情形下，不斷的加息又會使更多的國際逐利資本涌入國內，流動性問題會進一步加重，這將迫使央行會慎重使用加息等價格型工具。我們預計3月份的CPI數據依舊會在高位，央行為了控制通貨膨脹在2季度至少會加息1－2次，且非對稱加息可能性較大。

　　
　　 07年至今，存款準備金率上調12次之多。美國的不斷降息預期致使央行不得不慎用利率工具，我們預計利率工具實施空間的減小導致未來央行會更多的使用數量化貨幣政策工具，目前整個金融機構存款準備金率已經創下新高15.5%，未來還有一定上升空間。

　　
　　 07年連續上調存款準備金率、發行定向央票、重啟特種存款等措施使金融機構的超額存款準備金率出現了快速下降。但在各家銀行紛紛調整信貸結構、加大存款吸收力度下，我們看到整個金融機構的超額存款準備金率有所回升，從07年三季末的2.80%上升到3.50%；相應國有商業銀行的超額存款準備金率也有所回升，從07年三季末的1.97%上升到2.00%；股份制商業銀行的超額存款準備金率略有下降，07年末為3.70%，但依舊保持高于國有銀行和行業的平均水平。

　　
　　 二、行業及公司重大信息

　　
　　 1.業已公布年報的上市銀行07年業績符合預期，凈利潤平均增幅在50%以上

　　
　　 目前已有一半的上市銀行公布其07年業績情況，凈利潤的普遍增速都在50%以上。而扣除非經常損益的凈利潤也許更能反映銀行主營業務的發展情況，我們通過對比扣除非經常損益的凈利潤增速，發現已公布年報中招商銀行凈利潤增速最高為125.26%，其次是興業銀行112.14%，浦發銀行為97.92%，而深發展的凈利潤增速為88%，扣除非經常損益凈利潤增速達到94%，可謂發展迅猛。

　　
　　 盡管08年國家實行緊縮的貨幣政策，嚴格控制信貸增量，且面臨全球金融行業遭受次貸危機的重創等不利因素影響，但同時也要注意到，我國正處在人民幣不斷升值、經濟高速增長的時期，國家立志擴大內需，而銀行業直接受益，我們依然看好銀行業未來幾年內的發展潛力，估計08年股份制銀行能保持45%?50％以上的利潤增速，大銀行保持30％－35％以上，城商行在20%－25％左右。

　　
　　 08年頭兩個月貸款報復性增長的情況下，加上有效稅率的下降等利好因素，預計一季度凈利潤同比增速有望超過60%。從年初以來貸款增長情況來看，"早放貸，早收益"模式將助推銀行全年利潤。即使貸款規模依然受到嚴格控制，如此旺盛的貸款需求已經推高各家銀行的貸款利率，很多銀行的貸款利率都比基準利率上浮10%－20%，這些都將成為銀行股業績的重要推動因素。

　　
　　 2.從08年開始，銀行股將面臨較大的解禁壓力

　　
　　 今年1月7日中國銀行12.857億的戰略配售股解禁開啟了08年金融股解禁之門，2月5日興業銀行解禁32.79億股，招商銀行2月27日25.32億股解禁上市。由于股改帶來的限售股解禁壓力自08年開始集中體現出來，在09年將達到解禁高峰。

　　
　　 按3月24日的收盤價粗略計算，全年解禁股數大概為304.56億股，解禁市值為4307.25億元。一季度銀行股總共解禁1831.62億元，二季度即將解禁市值為1954.28億元，為全年解禁的密集高峰期，尤其是交通銀行1317.69億元的解禁市值更是占據了08年銀行股解禁市值的31%。此外，08年2季度還將有工商銀行(159.23億元)、中信銀行(36.52億元)、浦發銀行(97.88億元)、華夏銀行(70.39億元)、深發展銀行(77.59億元)、民生銀行(194.98億元)6家銀行限售股上市，預計這對市場是個不小的壓力。而今年資本市場的低迷和緊縮信貸環境使得部分小非出于資金套現需要，減持動力較強，會給市場以及公司股價帶來一定壓力。但是我們看好銀行股可持續的發展潛力，如果解禁引發股價下挫，可以適當逢低建倉。

　　
　　 3.部分銀行為了補充資本金，今年也許會選擇增發等融資途徑

　　
　　 今年股市震蕩加劇，自中國平安公布再融資12億股引發股市大幅下挫后，2月28日浦發銀行公告為充實公司資本金公開增發不超過8億股，使得大盤更是應聲下跌。再融資已經成了市場的魔咒。而在市場不斷擴容的情況下，再融資只不過是導火索而已。

　　
　　 目前我國銀行的主要盈利模式還是以獲得存貸利差的利息收入為主，中間業務等仍處于發展初期。此外，銀行的加速擴張和國家的從緊政策已使部分銀行的資本充足率下降，為了維持快速發展和資本充足率達標，銀行只有選擇融資。已披露年報中，我們發現資本充足率下降的有浦發銀行(9.27%→9.15%)、華夏銀行(8.28%→8.27%)、招商銀行(11.39%→10.67%)，其中華夏銀行雖然下降幅度不大，但是資本充足率已經逼近國家標準8%，融資欲望較強烈。

　　
　　 目前已經有浦發銀行披露將公開增發不超過8億股，民生銀行將發行不超過150億元的可分離交易式可轉債，深發展計劃發行不超過70億元的次級債和不超過80億元的混合資本債。再融資有利于上市銀行未來的發展，充足公司資本金，增強抗風險能力，但對股價會產生一定壓力。我們預計華夏銀行等上市銀行未來也許會存在一定融資需求。

　　
　　 三、重點上市公司市場表現及合理估值

　　
　　 1.銀行板塊市場表現

　　
　　 08年1季度股市震蕩下行，銀行股表現微弱于大盤，跌幅達30%。截至3月24日，浦發銀行跌幅最深達42%，興業銀行次之39%，交通銀行36％。民生銀行(－19%)、中國銀行(－24%)、南京銀行(－24%)、招商銀行(－27%)相對抗跌。

　　
　　 2.重點公司估值

　　
　　 目前，銀行股的調整幅度較大，估值已存在一定的吸引力，部分成長性良好的股份制銀行，如深發展、興業、民生、招商、浦發等08年動態PE值已經下降到20倍以下，銀行短線股價的調整給中期建倉提供了良機，可積極逢低增持。今年開始銀行板塊解禁股大量上市流通會給股價帶來一定壓力，但銀行業整體業績明確，凈利潤穩定增長，對于整體銀行業我們給予“增持”的投資評級，逢低吸納。給予深發展銀行、招商銀行、民生銀行、興業銀行、浦發銀行、工商銀行“增持”的投資評級。(馮偉國海證券)

　　
　　 零售業：提升行業渠道價值 推薦5只股

　　
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　　 零售業：提升行業渠道價值 推薦5只股

　　
　　 核心結論：

　　
　　 1、2007年全年國內社會消費品零售總額89210億元，同比增速16.8%；重點流通企業零售額累計比增17.5%。分商品類別看，金銀珠寶繼續保持旺銷態勢，同比增長44.0%；家用電器及音像制品、體育娛樂用品零售額同比分別增長29.6%和23.7%，增幅位居二、三位。

　　
　　 2、通過四項先行指標得出：零售業作為內需型行業，是內需政策和溫和通脹的最大受益者；消費者信心沒有改變，消費升級仍將繼續，零售業將繼續受益；中國經濟已越過劉易斯拐點，宏觀因子已發生變化，08年消費尤其是國內消費需求必然擔綱重任，國家必然會大力發展商業流通以提高社會生產效率。

　　
　　 3、百貨尤其是高檔消費類百貨公司通過占據核心商圈，與暢銷品牌建立戰略聯盟，提升渠道價值和產業鏈地位。

　　
　　 我們看好全國擴張戰略中具有先發優勢的王府井。

　　
　　 4、家電連鎖業作為無可爭議的家用電器強勢終端，正在成長為電子消費產品的渠道終端，重要程度日益增加，蘇寧和國美的壟斷格局導致行業進入壁壘較高。

　　
　　 5、城市化為超市業帶來發展機遇，以華聯綜超為代表的大型綜超將獲得超常規發展速度。

　　
　　 6、在強化農村流通基礎設施建設的政策扶持背景下，農產品批發市場具有廣闊前景。農產品作為業內典型的稀缺資源型公司，經營模式不易簡單復制，值得長期關注。

　　
　　 7、只有差異化定位準確和可快速擴張復制的上市公司才最有希望成為真正的民族商業龍頭。維持王府井、廣州友誼、蘇寧電器、華聯綜超、農產品“增持”評級。

　　
　　 一、零售業動態及評論

　　
　　 1、中國零售業市場容量和增長潛力巨大

　　
　　 (1)近年社會消費品零售總額保持持續穩定增長，2000-2007年CAGR為8.2

　　
　　 %(2)據商務部市場運行司監測，千家重點零售企業各業態銷售收入高速增長

　　
　　 據商務部市場運行調節司監測，2007年全年重點流通企業零售額累計同比增長17.5%。

　　
　　 分商品類別看，金銀珠寶繼續保持旺銷態勢，同比增長44.0%；家用電器及音像制品、體育娛樂用品零售額同比分別增長29.6%和23.7%，增幅位居二、三位；書報雜志、電子出版物及音像制品、五金電料增長較慢，同比增幅分別為4.3%、2.2%、1.0%。

　　
　　 從消費結構來看，2007年前三季度，零售指數同比增長率最高的前三位子業態和居民消費支出占比最多的三大類商品分別如圖3、圖4，部分解釋了家用電器的家電連鎖渠道終端以及服裝、金銀珠寶的主要終端之一百貨業、快速消費品的主要渠道綜合超市銷售收入增長水平較高的原因；同時也部分解釋了消費升級商品具有較強增長勢頭的原因：

　　
　　 按地區劃分，城市消費品零售總額占據2/3強，隨著城市化率的不斷提高和居民可支配收入水平的上升，預計這一比例將逐漸加大；而中西部地區核心零售企業零售指數同比增長顯著高于東部地區，顯示中西部地區潛在市場巨大，隨著經濟的發展，中西部地區零售額有望繼續高速增長。

　　
　　 2、消費政策積蓄行業能量，消費環境促進能量持續釋放

　　
　　 (1)有利于零售業發展的政策導向

　　
　　 (2)通脹率、城市化率、人均GDP增長率、人均可支配收入增長率??零售業興衰的重要先行指標(LeadingIndicator)

　　
　　 我們觀察到，通脹率、城市化水平、人均GDP增長率、人均可支配收入與零售業各子業態的興衰演變的相關度較高。為盡量避免用滯后現象和事件解釋先發現象事件，我們試圖用通脹率、人均GDP增長率、城市化率等幾項指標，作為監測零售業的重要先行指標以及預判行業轉折點的重要參考因素。其中，后三項指標可較好反映消費市場的容量和增長潛力。

　　
　　 從美國的數據可以借鑒到，1976－1982年的時間段美國CPI上漲迅速，80年達到最高值13.58%，同期零售業銷售總額增速也隨之帶動。我國目前正在進入通脹中期階段，在消費信心沒有發生明顯變化和傳導實質的影響，中短期內，社會消費品零售總額仍會有較高增速。

　　
　　 我們觀察到，2007年下半年以來，勞動力價格的增長及其引發的農村對基礎消費品的需求增長，引發了中國的全面通脹，這一狀況在短期內無法消除；食品價格不斷上漲帶來的通脹帶動了名義社會消費零售總額迅速增長，進而推動零售企業銷售收入大幅增長。預計通脹狀況仍將持續并伴隨通脹擴散，CPI和PPI增速差擴大使得利潤向快速消費品、耐用消費品等下游行業轉移，零售業作為強勢渠道終端，必將獲得實質性收益。

　　
　　 具體到細分業態，通漲對百貨業最有利，原因在于百貨業普遍采用“廠商聯營”模式，高檔服裝、化妝品等商品價格溫和上漲帶來公司銷售收入增加和毛利提升；對于超市業，通脹影響“中性偏有利”，原因在于超市業以“進銷差價”為主要盈利模式，而快速消費品消費需求剛性的特點使得進貨成本可有效向下傳導。整體上我們認為，通脹環境下的CPI上漲對整個零售業利大于弊，尤為看好百貨業。

　　
　　 Ⅱ.城市化率

　　
　　 我們在上篇報告中提到：“城市化水平的提高在深層次上促成零售業發展的重大機遇，現代零售業將從傳統業態中攫取更多市場份額，一線城市郊區和二三線城市發展速度加快。”

　　
　　 根據歷史地理學家葛劍雄的觀點：改革初期的城市人口不足20%，現在的城市人口，即便從嚴格意義上衡量(慎重考慮縣改市)也已近40%。根據聯合國人口司預測，2025年城市化率將達到60%。我們認為，城市化導致的人口結構和購買意愿的改變將會推動零售需求持續繁榮；新消費主力的高消費傾向、個性化需求、價格敏感性低等特點促使零售業進一步細分。也正因為這一原因，在各種子業態中，由于品牌高檔服裝、化妝品等“奢侈品”的差異化特性定位，百貨業的內生增長性要高于超市和家電連鎖等其它業態。

　　
　　 當然，城市化進程無法避免供給成本水漲船高，主要表現在兩方面：一，前面提到的勞動力成本明顯上升；二，商業物業租金上漲成為影響零售業公司規模經營和盈利能力的首要因素。正因為如此，具體到上市公司，我們尤為關注渠道終端控制能力(產業鏈地位)、供應鏈建設水平、集約化管理能力、物業模式等幾項具有核心競爭力的要素指標。

　　
　　 從人均GDP增長與零售業態的演變過程的相關程度來看，發達國家人均GDP增長是零售業各子業態演變的決定因素。從表2的角度看，由于我國大多數地區的當前人均GDP處于1000-3000美元之間(根據“十一五”規劃，到2010年我國人均GDP達2400美元)，正是適合現代百貨業高速發展的時期，再度證明我們尤為看好百貨業的觀點。2006年，我國最終消費率(總消費/GDP)僅為49.9％，遠低于76％的世界平均水平，我國消費對經濟增長的貢獻率仍有很大的增長空間。

　　
　　 Ⅳ.人均可支配收入增長率

　　
　　 較高的持續的人均可支配收入增長率通常伴隨消費者消費能力(收入水平、購買力)的不斷提高和主力消費群的消費傾向的不斷升級(產品質量提升、產品升級)，因此也可作為零售業先行指標之一。

　　
　　 根據國家統計局數據，2007年，城鎮居民人均可支配收入實際增速創2002年以來新高，達12.2％；農村居民人均純收入則以9.5％的實際增速創下20多年來新高。按照“十一五”規劃，2010年我國城鎮居民人均可支配收入將達13390元，農村居民人均純收入達4150元。居民收入增長趨勢將持續，消費升級仍將繼續，跟消費升級相關的零售業業態將繼續受益。

　　
　　 二、從零售業本質和價值體現的角度發掘行業投資主題

　　
　　 1、零售業的渠道本質和價值體現決定差異化定位是投資的主要標準T零售作為向終端消費者提供商品和服務的行業，提供的是渠道服務。從本質上講，零售業的生存方式就是通過供應鏈建設，產生豐沛的現金流，以支撐企業的擴張，大大節約其財務費用。

　　
　　 我們認為，行業核心價值體現為“渠道價值”，其價值大小可用上游生產者和下游消費者的渠道依賴度衡量。產品供求關系將直接改變商業企業的渠道價值。從這個角度分析，我們對于各業態的篩選順序是：百貨業??家電連鎖業??超市和農貿市場業。該判斷的證據及理由見表3。

　　
　　 2、差異化經營??塑造只屬于自己的、無法復制的品牌文化T我們認為，零售業的上市公司要想成長為世界級的企業，差異化定位和錯位經營是根本。縱觀世界級的著名品牌，無論是對于品牌還是品質，之所以具有超乎想象的客戶忠誠度和眾口一詞的美譽度，關鍵正是在于其秉要執本的經營理念和貌似“簡單”的文化理念。

　　
　　 前幾年，一些企業追求快速發展四處出擊，由于缺乏現代化的技術管理水平和內部管理水平，集約管理能力也在快速擴張中稀釋。物理擴大的企業實際上并沒有產生應有的化學效應，即沒有形成有效的市場規模和產生相應的規模效益。

　　
　　 因此，從實際效果上看，在一個業態上作強，對提升企業價值的作用更立竿見影，更有可能贏得基業長青。只有研究透徹固定消費群的消費心理和消費趨勢，才能塑造穩健并值得信賴的始終如一的公眾形象，成為值得客戶信賴并伴隨一生的忠實朋友。企業應耐心和專心的尋找到最適合自己的消費群體，明確清晰的定位目標市場，在細分市場中逐步占領絕對優勢的市場份額，公司的各種資源才能夠集約化，形成合力。

　　
　　 綜上，我們認為，高市場份額和客戶忠誠度相輔相成，企業以品質鑄造品牌，以品牌承載品質。一言以蔽之，公司的成功在于它可以藉品質和秉執，塑造只屬于自己的、無法復制的品牌文化。

　　
　　 三、行業內上市公司2007年度業績良好，2008年有望繼續增長

　　
　　 2007年前三季度，零售類公司主營業務收入增長23.01%，快于去年同期17.42％的增速；凈利潤增長56.70%，也高于去年同期水平。鑒于四季度是零售業的銷售旺季，預計2007年全年零售類上市公司銷售額和凈利潤將繼續大幅增長。

　　
　　 上篇報告中我們提到：“我們看好零售業長期發展趨勢，原因在于：零售業作為內需型行業，是國家內需政策和溫和通脹的最大受益者……整體看，零售行業上市公司平均凈利潤增幅大于平均收入增幅，內生增長是主要趨勢。”盡管受美國經濟衰退和國內緊縮信貸政策的影響，宏觀因子發生了部分變化，我們依然堅定的認為：

　　
　　 2008年國內零售市場整體仍然樂觀，消費者信心仍然沒有發生轉折性變化，預期2008年零售市場將保持兩位數以上的增長；我們仍然看好商業零售企業，上市公司從前期的銷售規模和渠道規模的外延式擴張階段和業內并購整合階段，正逐步向提高經營質量和協同效率的內涵式發展方向過渡，長期投資價值依然存在。尤其是一些龍頭公司，正如當年美國人均GDP達到2000-3000美元后，消費領域產生了一批世界著名品牌企業，我們同樣期待民族商業龍頭企業的誕生。

　　
　　 以上判斷的證據和理由如下：

　　
　　 1、中國經濟已經越過“劉易斯拐點”，中國的二元經濟伴隨該拐點，呈現農村人口人均收入水平提高和他們對基礎消費品需求大幅增長的現象；

　　
　　 2、居民收入持續提高，不管是名義收入還是實際收入，尤其是在考慮社保、醫保、教育等改革因素后；

　　
　　 3、人口自然增長和城市化進程加快都將增加消費群基數；

　　
　　 4、由于國家的宏觀政策因子發生了較大變化：緊縮信貸政策抑制了投資增速，美國經濟衰退導致出口增速大幅下降，在這種情況下，2008年要使經濟增速不致發生較大波動，消費尤其是國內消費需求必然擔綱重任，國家必然會大力發展商業流通行業，以增加就業，提高社會生產效率。

　　
　　 四、重點上市公司評述

　　
　　 1、王府井 （600859 ）??逐步確立百貨業第一民族品牌地位

　　
　　 隨著百貨業集中度大幅提升，未來3-5年時間內有望產生真正的全國性區域龍頭。在稀缺的黃金商圈擁有眾多門店和廣泛品牌知名度的百貨公司有望最大程度的受惠并掌握核心資源。王府井作為中華民族文化內涵和民族特征的載體，是內資百貨業跨區域發展的先行者，門店網絡價值凸顯，行業整合能力逐漸提高。

　　
　　 1994-1996年北京主力門店由傳統百貨向現代百貨轉型：公司94年上市融資后，由于百盛、崇光百貨、新世界、中友等時尚百貨商場涌入京城，使王府井百貨經營面臨挑戰。公司開始努力調整商品定位，最終確立了中高端時尚百貨的定位。品牌服裝和化妝品的毛利率較高，多在25%以上，有的甚至高達40-50%。伴隨著溫和通脹和高消費傾向，無論從“價”還是從“量”上，都給王府井帶來雙輪驅動的高速增長。

　　
　　 公司從1996年開始異地擴張到2006年底，16家門店覆蓋12個城市，其中12家門店處于A類商圈，經營面積44萬平米。2007年公司銷售額突破100億元，已超過百盛集團。平銷2.27萬元/平米，高于百盛集團的1萬元/平米。預計07-09年銷售復合增長率26.7%。無論從門店數量還是經營面積都不如百盛集團，單店經營效率和平銷率卻都高于百盛，可見王府井成熟店的管理能力并不輸給外資百貨。目前除南寧店尚培育外，大多既有門店已盈利，開店成功率85%以上，顯示了公司較強的選址與門店經營管理能力，以及較強的擴張能力。

　　
　　 預計2007年營收達到80億元。其中營收超過15億元的兩家“明星店”分別為雙安商場和成都店。預計2007年公司凈利潤2.4億元，同比增長23.3%，凈利潤率2.4%，預計2007-2009年凈利潤復合增長率為37.9%。

　　
　　 預計2007年毛利率18%，與2006年基本持平。毛利率相對百盛21.9%的毛利率較低的原因在于：(1)聯營模式是毛利率不高的本質原因。不同于外資百貨的“買手模式”，王府井以“聯營模式”為主，自營比率低，利潤來源主要依靠租金或供應商利潤提成。(2)從成本控制能力和供應鏈管理水平來看，管理效率有待加強；(3)商品結構定位較百盛稍弱，與品牌制造商和代理商的戰略聯盟有待進一步加強。公司已完成北京地區總部逐品牌逐品類的商品集采，正式替代了門店的采購功能。這種集中統一采購模式成熟后將推向全國，預計毛利率將進一步提升。

　　
　　 公司治理方面，集團公司有望加強對上市公司支持力度，比如將新項目在集團層面運作，成熟后注入上市公司，以有效降低業績波動；或者有望通過引入外資，有助于公司完善管理層激勵機制。

　　
　　 綜上，王府井作為奧運經濟的最大受益者，復制能力強，能大大縮短新門店培育期。公司敏銳的抓住了消費升級這一市場轉折點，利用核心商圈拓展的先發優勢，有效占領了中高端市場。在公司內外兼修的發展中，最有希望成長為百貨業中的民族商業龍頭。預計公司2008-2009年每股收益分別為0.93元和1.29元，對應公司2008年、2009年43倍和31倍的P/E。考慮到王府井除了百貨主業外，還持有北辰實業（601588）1.5億股。按照11元/股計算，折合到每股價值為4元，實際價值并未高估，維持對600859王府井的“增持”評級。

　　
　　 2、廣州友誼（000987）??國內上市百貨公司中唯一的高端百貨經營品牌，未來全國性擴張有望加速

　　
　　 2007年前三季度，公司銷售凈利率7.98%，同比增長2%，銷售毛利率24.49%，同比增長23%。截至2007年第三季度，公司的ROE為14.45%。

　　
　　 作為國內上市公司中唯一以精品百貨為主營的公司，我們認為公司將在奢侈品消費中受益。同時受益于今年1-2月份南方雪災和留粵過年人數的增加，導致公司1-2月份銷售情況超出市場預期。從1-2月份的銷售情況看，環市店增長約25%，正佳店有超過40%的銷售增長，時代店也有5%以上的增長，南寧店則保持了環比50%以上的增長，日均銷售額達50萬元。雖然三月份銷售較為清淡，但仍可保持平穩趨勢，預計一季度可保持25%以上的銷售收入增長。

　　
　　 預計公司08年一季度增長態勢將得到延續。主要源于：一方面，公司將繼續擴大正佳店經營面積，預計08年春節后可增加約1500平米，同時公司將進一步提升正佳店商品檔次，朝天河商圈最高檔的百貨門店定位。目前公司化妝品品牌Lancome、Sisley已進入正佳店，明年雅詩蘭黛等品牌也會進入。而今年新開的南寧店目前經營情況較好，預計08年可實現平衡。另一方面，公司雖然在08年面臨員工成本上調10%的壓力，但是租賃門店租金將保持07年水平，略有提升。不確定性仍然是時代店，雖然時代店07年實現了一位數增長，但客流仍然沒有提升，部分品牌商擬放棄時代店進入正佳店，勢必影響時代店的發展。公司目前仍未最后確定對時代店的處理方式。但預計最差的情況下，時代店仍能維持07年經營水平。

　　
　　 綜上，公司作為國內零售上市公司中唯一定位于高檔百貨的公司，布局廣州、南寧市場，初步實現了跨區域擴張，未來全國性擴張有望加速，且一季度有超預期的業績增長因素，加上靈活的激勵計劃有助于推動公司盈利能力的提高，08-09年盈利預測為0.98元和1.23元，分別對應08、09年28倍和23倍的P/E，維持000987廣州友誼“增持”評級。

　　
　　 3、蘇寧電器 （002024 ）??家電連鎖業的強勢終端

　　
　　 家電連鎖業經過幾年整合，國美、蘇寧雙寡頭壟斷格局基本形成。公司規模優勢、核心競爭力、品牌價值和協同效應導致行業進入壁壘大大提高。未來行業內部整合將成業態主題，行業龍頭通過新開門店和兼并收購，可獲得超過行業平均發展速度的增長率。在此背景之下，公司強勁的擴張模式是其它零售企業所無法比擬的。

　　
　　 2007年公司營業總收入401.52億元，同比增長53.48%，其中主營業務收入387億元，同比增長55%，利潤總額22.41億元，同比增長95.33%，凈利潤14.66億元，同比增長93.54%，每股收益1.02元，基本吻合預期。

　　
　　 近年來公司3C產品也出現了快速增長，2002-2007年銷售復合增長率100%，預計2008-2009年3C產品銷售額將保持50%左右的增速，占收入的比重將提高到30%左右，成為公司業績增長的主要動力。

　　
　　 從這兩年的凈利潤增長來看，蘇寧比國美增長快，這是由于國美下力于行業并購，而并購后整合需要時間。蘇寧而著重于自身開店，提高業績較快。蘇寧電器是家電零售連鎖行業的龍頭，將會受益于產業集中度的提高，今明兩年仍將持續增長。

　　
　　 雖然受到鋼價成本上漲影響，但考慮到家電用鋼成本不到30%，因此鋼價上漲20%，家電成本增加不超過6%。考慮到蘇寧的“進銷差價模式”和家電產品對價格變動敏感性不是很大的消費特點，成本可有效向終端消費者傳導，預計最終對蘇寧電器銷售和利潤的實質影響不大。

　　
　　 另外，為緩解成本壓力，蘇寧電器以重點城市、核心商圈、優質物業為標準，完成了上海遠東店、武漢中南店、成都萬年場店、南京大廠店等物業購置。公司有選擇的購置優質物業，可以有效應對租金上升問題。

　　
　　 成本上升壓力促使蘇寧電器加大供應鏈建設。從國外經驗看，美國零售商的利潤很大部分來自于國際采購、國際運輸和配送。先進的現代技術貫穿國際零售企業始終。目前，零售業是現代技術的最大買家之一。2001年美國零售業平均科技投資金額占銷售收入的1.8%，到2004年該項費用上升到2.1%。信息化手段將是蘇寧電器提高渠道效率的主要途徑。2004年到2006年末，公司在信息系統和物流系統上累計投入約2.5億元，2007年投入約1.3億用于信息系統建設和物流系統建設。通過信息化建設首先內部流程的自動化、網絡化，提高渠道運營效率，降低運營成本，將能有效緩解人力成本上升的壓力，形成企業核心競爭力和強大的擴張能力。

　　
　　 綜上，公司作為目前國內為數不多的世界250強零售企業，持續高速的擴張模式使其成為中國零售行業中最具活力企業的典型代表。在國內政策帶動內需增長、居民收入不斷增長拉動消費升級、城鎮居民家電產品更新換代和農村居民新增購置等一系列因素的推動下，以及家電下鄉政策對農村市場消費力的啟動，都將推動家電銷售連鎖的持續發展。受益于股權激勵，公司業績將持續增長，公司仍有融資需求，能夠形成與投資者之間的良性溝通，因此短期內現在股價仍有支撐。預計公司08、09年每股收益分別為1.75元和2.52元，分別對應08、09年32倍和23倍的市盈率，維持002024蘇寧電器"增持"評級。

　　
　　 4、華聯綜超 （600361 ）??布局全國的超市業龍頭

　　
　　 我們看好行業內具備競爭優勢的龍頭企業和區域龍頭。A股上市的超市企業估值近似于香港上市的超市企業估值的兩倍，我們認為，盡管有兩地市場分割因素，但最主要的應該是市場對不同公司增長潛力的預期。華聯綜超是國內唯一一家成功實現全國開店的超市上市公司，潛在擴張性較強，可稀釋較高估值。

　　
　　 綜上，公司作為全國擴張型超市連鎖企業龍頭，增長穩健；集團整合帶來資產注入預期；未來三年每年30-40%的增速穩健可期，預計08、09年公司業績將會有較快增長。預計2007、2008年營業收入分別為89億、111.3億元，凈利潤分別為2億、2.81億，ROE分別為12.35%、15.48%。預計公司08、09年每股收益分別為0.78元和1.00元，分別對應08、09年27倍和21倍市盈率，維持公司"增持"評級。

　　
　　 5、農產品 （000061 ）??農貿批發行業中典型的稀缺資源型公司

　　
　　 獨特經營理念，批發市場模式，是行業內典型的稀缺資源型公司，不容易被簡單復制。

　　
　　 公司正在加快核心業務發展，構筑完善的全國性農產品批發市場網絡體系，主業有望做大做強，業績具有明確的長期可持續增長特性。

　　
　　 公司實施定向增發后將增加16多億元的自有資金。定向增發的實施降低了公司的資產負債率(從54.22%降至39.6%)，每股凈資產從3.85元提高至6.55元。

　　
　　 公司的平湖項目、南寧項目、沈陽項目和其他計劃中的項目，都需要大量資金的投入，自有資金的大幅增加以及借款能力的提高，將從很大程度上緩解資金緊張局面，外延擴張的動作將更大，有利于公司全國戰略布局的加速完善。

　　
　　 新的項目都有較高的收益預期，能夠從整體上提升公司經營業績。其中的平湖項目將在2009年產生收益，并將在一定階段內左右公司的經營業績。

　　
　　 業績預增公告預計2007年度公司凈利潤同比增長200－250%。假設2008、2009年公司的核心業務收入增幅分別為50%和60%，同時相應新增固定資產投入分別為10億、10億，投資收益為4億元和1億元。按增發后股本計算，預計公司08、09年每股收益分別為0.95元和0.77元。對應08、09年25倍和30倍市盈率，維持公司"增持"評級。

　　
　　 三、投資建議

　　
　　 1、投資主線

　　
　　 由于零售行業公司市值普遍偏小，建議作為組合配置。

　　
　　 我們對上市公司的關注點主要在于：業態強大的生命力、存量資產注入的爆發性增長機會、公司內在管理能力和經營效率的持續提升。通過準確的差異化定位實現主業的長期成長和商業模式的快速復制，是我們評估零售業上市公司價值的主要標準。零售各個業態中，我們最為看好百貨業，優選全國擴張型的行業龍頭和差異化定位高端的公司；超市業中，華聯綜超屬于優質公司，外延擴張快，雖然超市業競爭加劇，我們仍然看好華聯綜超的發展；家電連鎖業中，蘇寧電器內外兼修，與國美形成雙寡頭壟斷格局，是家電和3C產品的強勢終端；農貿批發市場中，農產品得益于其不易被復制的經營模式和資源的稀缺性，有望在全國戰略布局中獲得絕對龍頭地位，公司價值被低估。

　　
　　 從價值判斷角度，題材概念因素不是我們考慮的主要內容。雖然這些因素會改變股票的流動性，在短期內是利好因素。我們可以關注到，一些已上市公司積極再融資以做大做強(如天音控股、蘇寧電器、農產品等)。我們還觀察到，近期零售業的并購也比較活躍，像國美電器收購永樂、大中、三聯商社。但是，零售業作為“國退民進”的行業，小公司大集團的企業相對較少，從資產角度，除了少數公司，大部分商業零售企業母公司的資產都已經在上市公司里，產業的擴大需要完全靠自己打拼或者去并購，很難通過母公司資產注入這一可靠捷徑來完成。沒有大央企導致的資產注入預期的缺乏，這是不足，但另一方面也少了干擾視線的因素，畢竟央企資產證券化投資者能自主把握的東西不多。也有一些零售公司存在整體上市、資產重組、引入戰略投資者的預期，如王府井、重慶百貨、銀座股份，投資者可以長期關注。(欒雪飛國海證券)

　　
　　 汽車行業：行業維持平穩增長 推薦4只股

　　
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　　 汽車行業：行業維持平穩增長 推薦4只股

　　
　　 2008年開局平穩增長、價格戰趨緩

　　
　　 2008年汽車行業開局平穩增長，1-2月份我國汽車產品生產148.21萬輛，同比增長10.69%；銷售152.26萬輛，同比增長19.27%。2008年2月，國產汽車價格比上月上漲0.13%，比去年同期價格下降3.17%。零部件行業國產化率提高、發動機出口增速達到41.03%。

　　
　　 各細分行業在壓力中表現出不同的增長機會

　　
　　 原材料價格的上漲、勞動力成本的上漲以及人民幣對美元持續升值，使得國內汽車制造業外部環境日益嚴峻，行業重組的進程以及產品內部結構的升級推動各細分板塊標新出不同的增長機會。

　　
　　 其中乘用車行業依賴于內需市場將保持平穩增長；重卡行業將受益于行業結構性升級的市場機會；大型客車行業在公交系統推行與旅游市場旺盛的推動下享有較高成長機會；而我國汽車行業的發展格局與成熟汽車市場的差距則提供了零部件行業更高的成長性。

　　
　　 風險提示

　　
　　 如果國內汽車用油在國際油價高居不下的情況下出現提價，那么汽車的用車成本將再次上升，最終會影響汽車市場的消費需求。

　　
　　 投資策略

　　
　　 鑒于行業的外部環境日趨嚴峻，行業內部整合以及產品結構升級會使得行業的整體增速放緩，我們調整行業評級為“持有”；但是鑒于行業處于成長階段，我們密切關注行業在積極應對環境壓力中不斷尋找突破帶來的成長機會。

　　
　　 重點推薦公司、

　　
　　 宇通客車：2008-2009年EPS分別為1.51元、1.39元，買入；

　　
　　 中國重汽：2008-2009年EPS分別為2.40元、2.73元，買入；

　　
　　 威孚高科：2008-2009年EPS分別為0.818元、1.436元，買入；

　　
　　 寧波華翔：2008-2009年EPS分別為1.231元、1.784元，買入。

　　
　　 一、2008年開局平穩增長、價格戰趨緩

　　
　　 2008年汽車行業開局平穩增長，1-2月份我國汽車產品生產148.21萬輛，同比增長10.69%；銷售152.26萬輛，同比增長19.27%。其中乘用車仍然是市場需求的主體，分別占總產銷量的72.91%、75.60%，但是商用車增速略高于乘用車。從產銷率來看，整個行業的產銷率為102.72%，其中乘用車板塊的產銷率達到106.52%，商用車的產銷率為92.52

　　
　　 %(一)乘用車市場好于預期，經濟型車增長最為穩定

　　
　　 從乘用車各車型的增長結構來看，SUV市場仍然是保持高速的增長，產銷量的增長比率達到42.75%、39.20%；MPV市場增長下滑比較明顯，1-2月銷售3.25萬輛，同比僅增長1.53%，主要原因在于該板塊市場較小，企業將重點轉向其他板塊，以集中精力應對市場競爭。從產銷率的情況來看，乘用車板塊除了SUV市場，其他各類車型產銷率均高于100%，其中交叉型乘用車產銷率達到109.40%。可見，乘用車市場2008年開局要好于預期。

　　
　　 按照乘用車排量大小來分析，排量在1L到1.6L的經濟型車的增長最為穩定，2008年1-2月銷量累計同比增長21.50%，增長速度僅比2007年下滑1.37個百分點。市場占有率由2007年底的47.44%上升到50.45%。

　　
　　 (二)重卡仍然是增長最快的板塊

　　
　　 2008年1-2月份，商用車的增長幅度為21.26%，要略高于乘用車，主要是重卡行業仍保持較高的增長。2008年1-2月重卡累計銷售7.77萬輛，同比增長49.82%。主要原因在于目前投資帶動的季節性消費趨勢不再明顯、鋼材價格漲價刺激市場對產品漲價的預期以及國Ⅱ向國Ⅲ過渡刺激的提前消費。

　　
　　 整個卡車市場中卡的消費在逐漸萎縮，市場消費需求在向兩端轉移，輕卡銷售也保持著22.76%的增長。

　　
　　 (三)大型客車行業仍保持較快增長

　　
　　 整個客車行業增長趨勢趨緩，2008年1-2月銷售5.16萬輛，同比增長9.00%。從各類產品的增長結構來看，大型客車仍然保持較快的增長趨勢，2008年1-2月累計銷售6383輛，同比增長19.71%。2007年輕客產品由于出口市場的拓展，銷售達到34.95萬輛，同比增長20.97%，2008年初，輕客的銷售增長明顯放緩。

　　
　　 (四)整車產品價格競爭趨緩

　　
　　 由于成本壓力的上升，使得汽車市場的價格戰趨于緩和，推動該板塊的產品將向高附加值產品轉變，以尋求新的增長方式；而在商用車板塊，作為生產資料，原材料漲價將一部份由產品市場價格上漲消化，商用車產品的市場漲價的空間高于乘用車。2008年2月，國產汽車價格比上月上漲0.13%，比去年同期價格下降3.17%。由于受生產資料價格上漲帶動，乘用車價格僅比上月微降0.18%，但基本型乘用車價格環比上漲0.95%；商用車價格則由降轉升，比上月整體上漲0.60%，其中客車價格環比上漲0.58%，載貨汽車價格環比上漲0.92%。

　　
　　 (五)零部件國產化程度提高，高附加產品出口成長空間大

　　
　　 從零部件進出口情況來看，2008年1月份，進出口增速同比均出現下滑。在進口方面，發動機、車身及附件、輪胎都出現了負增長，其中發動機進口同比增速由去年的95.15%下降為-52.19%。我們認為主要原因在于我國汽車零部件的國產化程度在不斷提高。

　　
　　 在出口方面，高附加值產品表現出較高的成長空間，2008年1月份，發動機產品出口增速達到41.03%，遠高于去年同期的增長水平。表明我國在發動機領域的技術得到了進一步的提升。而其它零部件出口增速均不同程度的有所下滑，我們認為主要原因在于人民幣升值帶來的不利影響。并且隨著美日等國汽車銷量下滑，反傾銷等貿易壁壘的頻繁出現，我們認為，2008年零部件的出口增幅將有所放緩。

　　
　　 二、行業發展面臨嚴峻的外部環境

　　
　　 (一)原材料價格上漲

　　
　　 隨著以鋼材為代表的原材料價格的上漲，行業成本控制的壓力逐漸增大。2007年7月以來，鋼材價格持續上漲。短期內，整車行業可以將一部份成本壓力通過供應鏈轉移或者內部控制消化，但是如果原材料持續漲價，內部控制以及市場不接受漲價的情況下，行業的利潤空間將下滑。

　　
　　 (二)勞動力成本的上升

　　
　　 2007年以來，居民消費價格指數持續增長，2008年2月CPI達到8.1%。而根據中國社會科學院去年發布的企業藍皮書《中國企業競爭力報告(2007)》顯示，1990年～2005年，勞動者報酬占GDP的比重從53.4%降到41.2%，降低了12個百分點，勞動力價值長期被低估，那么，持續的物價上漲必然要推動勞動者的收入增長。勞動力成本的上升無疑將降低行業的利潤空間。

　　
　　 (三)人民幣匯率對美元持續上升

　　
　　 人民幣對美元的持續升值，將對進口車市場有力，而對我國汽車產品出口市場產生較大的影響。

　　
　　 三、各細分板塊將有不同的市場表現

　　
　　 面對嚴峻的市場競爭壓力以及成本的上升，為了整合有限資源、實現規模化生產、降低生產成本以及物流成本，我國的汽車行業重組將加快進程。各細分板塊將有不同的市場表現。

　　
　　 (一)乘用車市場需求仍然存在，保持平穩增長

　　
　　 2008年我國乘用市場的增幅將有所下降，但需求空間仍然很大。國內經濟持續增長；二、三線城市消費的崛起；以及一線城市的換車高峰均將推動市場規模繼續擴大。并且從產銷率的情況來看，企業在排產計劃上相對謹慎，將有效的避免乘用車市場的劇烈波動。因此，我們認為乘用車市場仍將保持平穩增長，但是競爭會更加激烈。

　　
　　 自主品牌將繼續向1.6L及以上市場發展，同時，質量和技術含量將進一步提高；跨國公司在中國投入產品的力度和速度將進一步加快，尤其在小排量車型以及SUV上的投入。自主品牌在本輪競爭中面臨的市場壓力明顯高于合資品牌。

　　
　　 (二)重卡行業在上半年持續高增長

　　
　　 重卡行業在經過2007年持續景氣增長以后，2008年上半年將保持慣性增長，隨后將呈現行業內部的結構性增長。主要原因在于：

　　
　　 (1)計重收費政策截至到2008年1月，我國高速公路實施計重收費的省、直轄市已達到20個，計重收費高速公路線路里程占全國高速公路里程的70%以上，預計到2010年，全國90%以上的高速公路、省級普通公路都將實施計重收費。2008年預計還有5~6個省市將推行計重收費，這樣如果全國主要省市都實行了計重收費，將對重卡市場產生積極的推動作用。

　　
　　 (2)2008年7月1日將全面實施的國Ⅲ排放標準排放標準的切換將導致用戶購車成本和使用成本的明顯提升，因此提前消費的趨勢在2008年上半年會表現明顯，刺激重卡行業在第二季度繼續保持高位增長。

　　
　　 (3)行業結構升級的內在規律提供市場成長機會截止到2007年底，全國重型汽車社會保有量達到220萬輛規模，市場需求接近飽和，運力緊張的局面得到基本緩解。但是隨著高速公路網絡的完善以及現代物流業的高速發展，對重卡產品運輸效率的要求逐步提高，同時，計重收費普及，收費方式改變，國Ⅲ實施、超載治理、油價高漲等一系列外在因素促使重型汽車的運行環境發生重大變化，推動了車輛更新步伐，適應新環境的重卡前景廣闊，市場呼喚高效重卡。

　　
　　 (三)大型客車行業成長機會較大

　　
　　 隨著燃油價格上漲、環保節能的壓力增大，用車成本的增長，我們認為大型客車行業成長機會更大。從2008年1-2月份的銷量數據顯示，大型客車仍保持19.71%的增長速度，中型客車與輕型客車的增長速度分別為7.99%和7.52%。

　　
　　 那么，隨著國家公交優先政策的實施；城際、省際間的長途運輸隨著國內高速公路網的建立將穩步上升；國內休假制度的調整，刺激短距離旅游的增長；旅游景區的環保壓力以及游客量的增長將加快車型的更新換代；國內大型客車通過成本優勢以及品牌奠定了良好的海外市場基礎，我國的大型客車的更具成長機會。

　　
　　 (四)零部件行業具有更高的成長性

　　
　　 在中國汽車行業中，汽車整車與汽車零部件的規模是1：0.66，而這一比例在國外汽車發達國家為1：1.7。中國的汽車零部件行業面臨著廣闊的發展空間。

　　
　　 從目前我國零部件行業的發展格局來看，中小型零部件企業占據了7000多家中的84%，2007年，小型企業銷售產值增速為48.87%，高出大型企業和中型企業的增速。由于這種小型企業主導的格局，也決定了我國零部件行業的成長空間巨大。中國汽車行業正給中小企業帶來良好機會，中小企業如果不能夠抓住機會做大作強，將來很有可能面臨被市場淘汰的厄運。但是，我們有充分的理由認為，未來在他們當中將會繼續有像萬向、福耀這樣的巨頭出現。

　　
　　 從目前我國零部件企業的性質來分析，2007年，有74%的產值是由私人控股企業和外資控股企業所創造。私營企業由于機制靈活，能夠迅速地適應市場，因此在汽車零部件市場占有重要的地位。外資控股企業，比如博世，由于掌握著不被國內企業掌握的先進的制造技術，外加上部分合資廠商強制延續原有的配套關系，因此外資企業在中國汽配行業也占據著重要地位。我們認為，隨著內資整車廠商逐漸將零部件業務單獨剝離出來，合資整車企業逐步擴大零部件的國產化比例，未來私人控股企業和外資控股企業在中國零部件市場的比例將繼續擴大。

　　
　　 基于零部件行業的成長空間：第一，新增整車配套將會對汽車零部件工業形成一個線性拉動關系，即零部件行業將與汽車制造行業同步增長；第二，2007年末我國民用汽車保有量5697萬輛，比上年末增長14.3%；若不包括其中的1468萬輛三輪汽車和低速貨車，則民用汽車保有量為4229萬輛，增長26.7%。汽車保有量的激增帶來的汽車零部件修理、更換的需求也將加速釋放出來。第三，出口的帶動。我們預計未來3年零配件行業增速將會維持在高于行業平均增速的水平。

　　
　　 四、風險提示

　　
　　 如果國內汽車用油在國際油價高居不下的情況下出現提價，那么汽車的用車成本將再次上升，最終會影響汽車市場的消費需求，從而影響國內汽車行業的增長。

　　
　　 五、投資策略

　　
　　 (一)行業評級

　　
　　 鑒于行業發展環境日益嚴峻，推動行業整合以及產品結構升級的同時，將使得行業的發展變緩，因此，調整行業評級為“持有”。

　　
　　 但是行業仍處于成長階段，我們密切關注行業在積極應對環境壓力中不斷尋找突破帶來的成長機會。整車板塊我們仍然重點關注在產業鏈上有優勢地位的龍頭企業，以及具有成長機會的細分板塊企業。在零部件板塊，我們認為，投資者應該關注業內兩類企業：一是議價能力強、行業內處于壟斷地位的企業，比如濰柴動力，福耀玻璃，威孚高科，因為他們只要保持與行業同步增速便具有很高的成長性；二是目前壟斷地位尚未形成，但是擴張能力很強，未來有望成為行業龍頭的企業，我們推薦寧波華翔。

　　
　　 (二)重點關注公司

　　
　　 宇通客車 （600066 ）

　　
　　 2007年，公司大中型客車銷量達到2.42萬輛，同比增長41%；實現營業收入78億元，同比增長57%。公司新產能的擴建，核心零部件的配套能力提升將保證公司業績穩步提升。

　　
　　 公司是大中型客車行業的龍頭企業，2007年公司的市場占有率達到20%。隨著管理模式的升級，銷售渠道的拓寬，公司在大中型客車市場的地位將進一步鞏固。

　　
　　 2007年公司出口達到0.33萬輛，實現海外收入11億元。目前公司的海外市場主要包括俄羅斯、古巴、伊朗、中東、沙特阿拉伯、北非等。海外市場已經打開，公司計劃未來兩年出口量達到1萬輛。

　　
　　 我們預計2008年，2009年的EPS為1.51元和1.39元。按照目前的股價，價值明顯低估。我們給予“買入”評級。

　　
　　 風險提示：公司未來兩年里的工作重點之一在于海外市場的拓展，目前公司的海外出口業務主要是以美元結算，雖然公司在簽訂合同的時候會采取相應的保值措施，但是人民幣的持續升值將降低產品的出口競爭力，從而影響公司出口市場的表現。

　　
　　 中國重汽 （000951 ）

　　
　　 2008年1-2月份，公司銷售近1萬輛，同比增長30%。公司按照嚴格的訂單式生產，進入3月以來，日產量達到400輛以上。

　　
　　 從長期來看，重卡市場的機會將來自于行業內部的結構升級。預計大噸位重卡產品保持15%左右的持續平穩增長。公司主要產品是14噸以上的重卡產品，是重卡行業的龍頭企業。

　　
　　 2007年重汽集團出口13600輛，同比增長150%。2008年重汽集團計劃生產12.5萬輛，出口2.5萬輛，預計2010年集團出口將達到總銷量的1/3。

　　
　　 出口市場將重點放在俄羅斯、中東、東南亞以及非洲四大板塊。

　　
　　 公司產品的自制率可以達到70%-80%。高自制率奠定了公司相對較高的利潤空間。目前國內鋼材價格的上漲引起的深加工零部件的漲價還未展現。行業提價以消化了成本上漲的壓力。

　　
　　 我們預計，2008年，2009年的2.40元、2.73元，按照目前的股價，2008年動態市盈率為16.88、2009年為14.84，價值明顯低估。我們給予“買入”的評級。

　　
　　 風險提示：如果原材料的持續漲價導致零部件全面漲價，并且市場無法消化企業的漲價，將給公司帶來較大的成本壓力。

　　
　　 威孚高科 （000581 ）

　　
　　 2008年，排放標準上升到國三，預計公司的參股公司博世汽車柴油系統公司將會在2008年7月份開始出現爆發性增長。

　　
　　 博世公司有望08年實現銷售收入40億元，09年70-80億元，2010年達到100億元。但我們認為，08年上半年重卡的超前消費可能使未來銷售的實際情況與預計數有所差異，08年的銷售收入可能低于公司預期。

　　
　　 2007年，公司共銷售了110-120萬套的歐二等產品，市場占有率達到了55%-60%。我們估計公司本部銷售收入在2008年將會下滑30%左右。

　　
　　 但我們對公司本部業務中長期依然看好。

　　
　　 聯合汽車電子對公司的收益貢獻將會維持在5500-6000萬元之間。

　　
　　 我們估計威孚力達未來3年將以30-50%增速高速發展。預計2008年該公司能夠實現銷售收入4.5億元左右。

　　
　　 考慮到公司壟斷性地位的特殊性，我們認為A股35倍的市盈率，B股18倍的市盈率是合理的，對應2008年目標價位分別為28.65元和14.73元。

　　
　　 我們給予威孚高科和蘇威孚B二者“買入”的評級。

　　
　　 寧波華翔 （002048 ）

　　
　　 2007年，汽車零部件業務實現銷售收入13.13億元，占公司總收入的52.5%，其中汽車內外飾件收入8.24億元，占總的零部件業務62.8%。綜合公司內生性增長和外延式擴張考慮，公司未來零部件業務可以實現30%以上的增速。

　　
　　 2007年，陸平改裝車業務實現銷售收入11.88億元，占公司總收入的47.5%，營業收入比上年增長了243.53%。綜合考慮傳統軍用車市場和新開發市場，公司未來該業務可以實現30%左右的增速。同時，根據公司“推進有條件的子公司進入資本市場”的示意，我們認為公司推動陸平公司上市的可能性比較大。

　　
　　 我們認為，公司是目前整個汽車配件行業未來成長性最好的公司之一。給予其09年30倍的市盈率，我們認為公司的合理價位應為36.93元，我們給予公司“買入”的評級。(廣發證券 湯俊)

　　
　　 消費行業：尋找細分行業的機會 推薦6只股

　　
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　　 消費行業：尋找細分行業的機會 推薦6只股

　　
　　 市場廣闊且有持久生命力

　　
　　 家庭耐用消費品是指在家庭中使用，生命周期從數年到數十年的產品，包括家電、家具、家居等類別。產品應用于家庭、辦公室、酒店、機場等地方，市場廣闊且有著持久生命力。

　　
　　 消費升級的民生需求

　　
　　 隨著國內民眾收入水平的提高和居住環境改善的追求，市場需求不斷增加。同時，由于中高收入人群對生活品質的追求，中高檔次產品的質量、功能、設計日益更受重視而價格敏感度下降。這為優勢企業拓展市場和差異化競爭提供了良好機會。

　　
　　 持續增強的競爭優勢

　　
　　 20多年的市場歷練，國內企業的競爭力已從勞動力成本逐步提升到研發、管理、渠道等方面，從而進入微笑曲線的高附加值環節。

　　
　　 而且，我國已在珠三角、長三角、環渤海等地演化成產業生態圈，圈內形成積聚效應和梯級層次--零件供應商、整機制造商、渠道商，以及會展企業等。逐漸地，國內企業的單點優勢演化為系統優勢。

　　
　　 地產行業短期波動不影響家庭耐用消費品市場的長期前景

　　
　　 國內房地產市場正進入理性回歸階段，我們認為家居市場未來10年內仍富有成長潛力，理由是：經過20多年的發展，中國已成為世界經濟的重要一極，并保持著較快增速；我國正發生著全球最快的城市化進程和家庭規模的不斷小型化；家居環境日益受到重視。

　　
　　 以市場格局趨勢為線索尋找投資機會

　　
　　 市場格局趨勢是企業未來發展的重要背景，前者取決于市場集中度、行業盈利水平、核心技術能力、資源稟賦優勢等因素。各細分產業已形成不同的市場格局及其趨勢，也孕育著各類投資機會：空調和小家電行業已產生穩健成長型企業，照明、水龍頭行業可能出現快速成長公司，冰洗和彩電行業投資機會尚不清晰。

　　
　　 重點公司評級

　　
　　 格力電器：2008-2009年EPS為2.02元、2.80元，買入；

　　
　　 美的電器：2008-2009年EPS為1.49元、2.05元，買入；

　　
　　 蘇泊爾：2008-2009年EPS為1.23元、1.60元，持有；

　　
　　 華帝股份：2008-2009年EPS為0.11元、0.35元，賣出；

　　
　　 雪萊特：2008-2009年EPS為0.37元、0.48元，買入；

　　
　　 成霖股份：2008-2009年EPS為0.29元、0.35元，持有。

　　
　　 一、產業供需前景良好而市場集中度呈提升趨勢

　　
　　 (一)消費升級的民生需求

　　
　　 產品應用于家庭、辦公室、酒店等地方，市場廣闊且有著持久生命力。

　　
　　 隨著國民收入水平的提高和人居環境的改善，國內對耐用家居用品的需求量不斷增加。同時，由于中高收入人群對生活品質的追求，中高端產品的質量、功能、設計日益更受重視而價格敏感度不高。這為優勢企業拓展市場和差異化競爭提供了良好機會。

　　
　　 (二)持續增強的競爭優勢

　　
　　 相比半導體、液晶面板等高精尖科技行業，家庭耐用品行業人力密集型特征更為明顯，而中國單位時間勞動力成本只有歐美發達國家的幾十分之一。雖然我國勞動效率低于發達國家，但產品成本中勞工成本比例仍顯著較低。

　　
　　 隨著引進國際先進的制造、研發和管理經驗，優勢企業逐步進入“微笑曲線”的高附加值環節研發、管理、渠道，并建立起全國性品牌。

　　
　　 而且，我國經過多年發展而演化成長三角、珠三角、環渤海等地的產業生態圈，圈內形成積聚效應和梯級層次--零件供應商、整機制造商、渠道商，以及會展業等服務企業，從而使得企業的單點優勢升級為系統優勢。

　　
　　 國內企業的競爭優勢不但體現在進口替代，而且對外出口增速明顯。

　　
　　 以家具產品為例，中國出口到美國的銷售額從2000年的17億美元增加到2004年的42億美元。

　　
　　 (三)國內市場集中度呈現提升趨勢

　　
　　 空調、冰箱、洗衣機等家電細分產業均經歷過如下發展歷程：

　　
　　 1、生產以計劃經濟為主導，銷售由國有商業系統壟斷；2、市場由計劃經濟為主導轉為以市場經濟為主導，產業產能迅速擴大，產品銷售供不應求。

　　
　　 3、進入完全的市場競爭時代，廠家產能急劇膨脹，國內市場供過于求，產品利潤率逐年走低。在此背景下，制造商紛紛轉向海外市場的開拓，尋求新的利潤增長點。

　　
　　 4、原材料價格持續上漲、關鍵零部件供不應求、行業競爭進一步加劇，品牌集中度迅速提高。

　　
　　 經歷20多年的市場優勝劣汰，空調、冰箱、洗衣機行業的集中度已均較高。以空調行業為例，業內排名前三的份額總和近年來持續上升并于2007年超過60%。

　　
　　 目前小家電、照明、家具、家居國內市場的集中度較低，與空調、冰箱等產業不同，原因在于：在我國民眾收入提高的起始階段中，空調、冰箱、洗衣機在家庭中的重要性較高，而且其性能、價格易于比較判別。因此，消費者對產品性能、價格的重視程度和識別能力，導致了空調、冰箱行業更快地實現優勝劣汰。

　　
　　 隨著國民收入的持續提高和小家電、照明、家居、家具等產品差異化的增強，國內消費者日益期望精選相關產品以提升生活品質。我們認為，優勢企業將有望憑借研發、生產、服務等形成差異化競爭，贏取更多市場份額。

　　
　　 二、各細分產業孕育著不同的市場格局趨勢

　　
　　 (一)冰洗產業增速較佳，但市場格局面臨重構

　　
　　 洗衣機行業增速較為平穩，冰箱行業從低谷中恢復快速增長。

　　
　　 但是，冰洗產業格局正處在重新構建的關口：海信入主科龍、容聲，長虹收購美菱，中國冰箱行業“四大家族”(即海爾、新飛、科龍、美菱)的格局被打破；美的收購華凌、榮事達、小天鵝，謀求進入冰洗行業的前三名。

　　
　　 可以預計的，在新進入者紛紛涌入的背景下，未來幾年國內冰洗行業將進入白熱化競爭，因而投資機會尚不明朗。

　　
　　 (二)空調行業中優勢企業主導的格局

　　
　　 基本穩定近十年來，我國空調業以超過40%的速度發展，產業規模迅速擴大，在上世紀九十年代中期，已經超過了美國；在九十年代末期，又超過了日本，已經成為全球空調器的制造基地，產銷量居世界首位。

　　
　　 與冰箱、洗衣機行業不同的是，空調行業中以格力、美的、海爾組成的第一陣營的國內市場份額不斷擴大，市場開始向寡頭壟斷態勢發展。在2006年度，第一陣營的國內市場份額首次超過50%，達到54.66%。

　　
　　 而且，空調企業毛利水平普遍較低而使得行業吸引力不高，企業新進入的較少而虧損退出的較多

　　
　　 我們認為，國內空調行業較低的盈利水平和較高的市場集中度，將使得未來格局較為穩健，因此推薦投資關注該板塊的長期領頭企業格力電器。

　　
　　 (三)彩電企業缺乏核心技術而難有投資機會

　　
　　 我國彩電產量增速呈現逐漸下滑的趨勢，并在2007年前11個月出現萎縮。

　　
　　 根據IMSResearch2006年《小家電行業世界市場》統計，2005年全球廚房小家電和地板護理小家電等銷量總值超過167億美元，預期到2010年該類市場的銷售收入將達到184億美元。

　　
　　 從市場規模看，中國國內市場共實現銷售額189億元，占全球小家電市場份額7.6%，位居第六名。

　　
　　 中國小家電產業的核心技術基本上不被國際企業壟斷、控制，從而能夠實現技術的自我更新。這與我國的空調、冰箱、洗衣機行業相仿，避免像彩電行業一樣陷入被動格局。

　　
　　 我們看好小家電公司蘇泊爾，因其在國內擁有優良的品牌效應、深入廣泛的分銷渠道、合理布局的生產基地和能夠持續推出符合需求的新品

　　
　　 (五)照明行業中技術研發能力較強的企業正在崛起

　　
　　 綠色照明是指通過科學的照明設計、采用效率高、壽命長、安全、性能穩定的節能電器產品，達到高效、舒適、安全、經濟、有益環境，以提高人們工作和生活的質量及有益人們身心健康。

　　
　　 目前，多個國家的產業政策和能源政策鼓勵發展節能照明電器產品：

　　
　　 澳大利亞、新西蘭、美國(加州)等部分國家和地區已分別提出將在2010年內停止使用白熾燈泡；2007年3月歐盟達成協議，兩年內歐洲各國將逐步用節能熒光燈取代能耗高的老式白熾燈；國家“十一五”規劃要求，到2010年我國單位GDP能源消耗比“十五”期末降低20%。為此，2008年1月財政部、發改委聯合發布《高效照明產品推廣財政補貼資金管理暫行辦法》(附錄1)，將采取間接補貼方式重點支持高效照明產品替代在用的白熾燈和其它低效照明產品。

　　
　　 雖然國內照明產品行業普遍存在企業規模小、過于分散，但已有部分公司具備較強的技術創新和市場拓展能力，并保持高毛利率。

　　
　　 在龐大市場中，優勢公司如能憑借技術創新持續提高產品性能并提升市場占有率，未來將富有成長空間。目前，我們看好行業中的雪萊特。

　　
　　 (六)家居行業中水龍頭企業開始積極拓展國內市場

　　
　　 水技術產品銷售額約為133億歐元，歐洲、北美占據市場的70%以上；值得注意的，國際頂尖的水技術制造商、品牌商高儀指出：中國水技術產品需求快速增加有效拉動了低端市場的發展。

　　
　　 全球優秀企業憑借品牌效應、技術壁壘和財務資源獲取市場份額，從而衛浴五金行業的集中度呈現提高趨勢。2005年行業排名前10位品牌商的營業額占據全球水龍頭及浴室配件產品60%以上的市場份額。

　　
　　 然而，我國擁有充沛勞動力，在多品種、小批量的水龍頭制造上尤其具備成本優勢；而且，國內優勢企業在產品需求分析、技術研發、生產管理上日益具備競爭力。

　　
　　 目前國內已有水龍頭企業(如海鷗衛浴、成霖股份等)年銷售額在10億元以上。它們具備中高檔產品的研發設計和制造服務能力，除在國外從事OEM、ODM業務外，已經積極拓展國內市場業務。

　　
　　 如能憑借營銷、渠道持提升市場占有率，國內衛浴業務發展空間將相當巨大。目前，我們看好行業中的成霖股份。

　　
　　 三、重點關注公司

　　
　　 (一)格力電器

　　
　　 格力電器專營空調及壓縮機。1993年到2006年間營業收入和凈利潤分別從6.47億元、0.49億元增長到238.03億元、6.28億元。14年來凈資產收益率平均25.12%，近四年來則保持15%以上且持續回升。

　　
　　 公司家用空調業務持續成長，2006年銷售額200億以上，位居全球第一，預計未來年增速25%以上；商用中央空調市場拓展順利，2006年銷售額約25億元，預計未來年增速35%以上。

　　
　　 格力已穩坐家用空調的領導地位，格力空調2006冷凍年度在國內家用空調的市場占有率已達32.47%，比2005冷凍年度增長了7.09百分點。出口份額也持續快速提升。

　　
　　 公司的競爭優勢是具備強健的核心技術開發能力，并構建起自主、規范、深入的經銷網絡，而且通過與上下游協作而將精益戰略貫徹于供應鏈各環節。另外，格力利用合作伙伴提供的浮存資金，通過高效運營而獲得高水平的凈資產收益率，進而實現低風險、高速度、內生性的持續成長。

　　
　　 2007年公司業績同比增長100%以上，2007年底增發項目將有助于公司在未來繼續擴建產能。由于會計政策變更和公司利用財務公司運營，我們將2007-2009年公司每股收益的預測調整為1.28元、2.02元和2.80元，以30倍市盈率乘以2008年每股收益，每股合理價值60.6元，當前股價43.25元，評級“買入”。

　　
　　 (二)美的電器

　　
　　 美的電器主營空調、冰箱、洗衣機等產品，2007年營業收入332.97億元，同比增長57.28%；產品毛利率為18.62%，同比上年17.70%上升0.92%；歸屬于公司股東的利潤11.93億元，同比增長112.60%；每股收益0.95元，當前股價對應49倍市盈率。

　　
　　 收入上，如果剔除冰箱、洗衣機業務銷售收入，營業收入增速37.34%；利潤上，如果剔除非經常項目收益和新并購榮事達冰洗業務3家公司的影響，利潤總額增速接近80%。

　　
　　 除了以上兩個因素，公司業績快速增長與家電行業的恢復性增長及美的競爭力增強密切相關。2007年，公司主要從事的空調行業銷量達到了6,879萬臺的歷史高位，較去年同比增長了25.45%。同期，“美的”品牌被評為中國最有價值品牌，居中國白色家電第二位。

　　
　　 公司將融資35億元，支撐未來3-5年擴產和并購的資金需求。根據公司原有業務和未來募投項目，預計2008-2010年每股收益為1.49元、2.05元、2.55元，未來三年期間公司凈利潤年復合增長率38.97%。

　　
　　 假設以2008年每股收益采取32倍的市盈率計算，公司每股合理價值47.68元。考慮到當前股價33.30元，評級“買入”。

　　
　　 (三)蘇泊爾

　　
　　 公司主要從事廚房炊具和廚衛小家電的研發、制造和銷售，是中國最大炊具研發、制造商。2007年營業收入29.34億元，同比增長39.37%；毛利率27.13%，同比提高0.13個百分點；歸屬上市公司股東的經常性凈利潤1.69元，同比增長60.36%。

　　
　　 2007年扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率15.71%；每股收益0.91元，與當前股價對應的市盈率約為56倍。

　　
　　 公司現已在玉環、武漢、杭州、東莞布局生產基地，同時積極開展產能擴張建設：越南基地有望在2008年4月投產；紹興基地預計2008年10月一期竣工投產；武漢基地產能擴建項目也正逐步開展。

　　
　　 此外，生活館作為蘇泊爾在地縣級城市渠道、品牌和服務的拓展中心，2007年生活館項目在全國重點區域市場開設了150家門店，門店成功率達90%。公司計劃在確保成功率基礎上2008年新開300家。

　　
　　 特別的，歐洲最大的小家電集團SEB通過協議受讓、定向增發和要約收購，擁有了蘇泊爾52.74%的股權，這標志著蘇泊爾與SEB戰略合作進入了實質操作階段。目前，蘇泊爾已與SEB計劃在海內外市場開發、工業生產管理、財務等16個項目開展深入合作。可以預見，引入戰略股東的真正效應正逐漸發揮。

　　
　　 根據產能擴張速度，預計公司2008-2010年每股收益為1.23元、1.60元、2.00元，以2008年35倍市盈率計算，每股合理價值43.05元。相比當前股價50.93元，給予“持有”評級。

　　
　　 風險提示：產業進入門檻低和勞動力成本上升。

　　
　　 (四)華帝股份

　　
　　 2007年度公司主營業務收入13.11億元，同比增長7.93%；毛利率為30.31%，同比提升1.26個百分點；由于推廣公司奧運品牌，全年廣告宣傳費投入1.60億元，較2006年增加0.68億元。

　　
　　 受銷售費用劇增影響，歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.15億元，同比減少46.17%。全面攤薄凈資產收益率4.49%，盈利能力較低。

　　
　　 華帝各類產品的市場地位仍處于前列，但2007年公司爐具、抽油煙機、熱水器的銷售只分別增長13.67%、8.44%、7.52%，增速并不突出，原因是：林內、櫻花、西門子等外資家電巨頭憑借技術、品牌和資金優勢，瓜分廚衛行業的高端市場。同時，方太、老板等國內競爭對手通過提升產品質量和研發水平，與公司爭奪中高端市場。

　　
　　 由于奧運品牌推廣費用導致銷售費用變動較大，預計2008-2008年公司凈利潤分別為0.11、0.35元。以近兩年平均EPS乘25倍市盈率，每股合理價值為5.75元。當前股價14.46元，評級“賣出”。

　　
　　 (五)雪萊特

　　
　　 公司主要設計、加工、制造照明電器，2007年營業收入3.35億元，同比增長24%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤0.38億元，同比增長17%；扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率11.27%；每股收益0.274元。

　　
　　 目前，多個國家積極鼓勵發展節能照明電器產品：歐美多個國家規劃在近年內逐步用節能熒光燈取代能耗高的老式白熾燈；我國將采取間接補貼方式重點支持高效照明產品。

　　
　　 公司具有強健的研發能力。2007年已獲得授權專利22項，包括發明專利4項、實用專利14項、外觀專利4項。其中，“車用氙氣金鹵燈及其配套電子鎮流器產品的研制和生產”項目榮獲第二屆中照照明科技創新獎一等獎。

　　
　　 2007年公司的固定資產和在建工程同比大幅增加，特別是固定資產的專用設備價值增加約一倍，從而為未來產能增長提供有效保證。預計2008-2010年每股收益0.37元、0.48元和0.63元，以2008年市盈率32倍計算，每股合理價值11.84元。當前股價11.89元，鑒于企業未來成長性強，評級“買入”。

　　
　　 風險提示：原有管理框架不能適應發展；HID燈盈利不穩定。

　　
　　 (六)成霖股份

　　
　　 2002-2004年公司水龍頭出口額分別占中國水龍頭當年出口額的17%左右，為國內最大的水龍頭制造商和出口商。

　　
　　 2005中期至2007年中期，公司的營業收入總共增長了30%。考慮到2005年起占制造成本約60%的銅、鋅原材料價格飛漲，預計近三年公司產品銷售增量應低于30%。

　　
　　 國際市場溫和增長。以西歐為例，市場長期增長率不足2%；我們預計，當前美國民用住宅市場景氣度下滑不致對衛浴產品銷量造成全局性影響，原因在于：以近14年來西歐市場為例，衛浴產品50%左右的需求來自商業建筑的初次和重新裝修，而這兩個領域的需求緩慢增長而基本不受經濟周期波動的影響。

　　
　　 國內市場有望快速成長。伴隨城鎮化進程加速和住房制度改革，我國住宅建設呈高速發展趨勢。另外，由于國內購買力持續增加，衛浴產品需求上已提升到節能環保、安全保健、時尚舒適等更高層次。

　　
　　 我們預計，國內衛浴市場需求數量和檔次均有望迅速提升，為優質企業的成長構建發展空間和競爭壁壘。

　　
　　 募股項目中，今年投產的青島精品潔具工業園將最終能增加八百萬套水龍頭的產能，并達到16億元的銷售額，使得公司收入翻番。

　　
　　 青島基地能否快速釋放產能取決于公司歐洲、國內業務拓展進度。我們認為，基于歐洲和國內市場競爭激烈、公司品牌知名度有限和渠道滲透力不強等判斷，公司尚需時間培育業務，才能有效釋放青島基地產能。

　　
　　 根據假設，預計2008-2010年公司每股收益0.29元、0.35元、0.42元。以28倍市盈率乘以2008年每股收益，每股合理價值8.12元，當前股價8.53元，評級“持有”。

　　
　　 風險提示：出口退稅率繼續下調；銷售市場過于集中；銅價波動過大。(周瑾 廣發證券)

　　
　　 環保行業：在環保提速背后尋找投資機會 推薦7只股

　　
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　　 環保行業：在環保提速背后尋找投資機會 推薦7只股

　　
　　 核心觀點

　　
　　 1、治污減排刻不容緩，環保部成立影響深遠環境現狀不容樂觀，經濟的可持續發展受到挑戰。作為一項系統性的工作，環境保護需要各政府部門之間的通力合作。而環保部的設立，將使得部門之間的協調更為通暢。在環保部門實現新舊過度之后，可以預期“環保風暴”還將不斷掀起。

　　
　　 2、環保治污主題下投資思路圍繞環保治污有兩方面投資機會可以把握。首先是涉及環保設備或環保工程的企業。不過，涉及該領域的上市公司數量有限，而且仍未見在技術或市場規模上占據顯著優勢的企業。

　　
　　 其次，限制新增產能、淘汰落后產能和生產技術，將給行業內龍頭帶來強者恒強的機遇，其在技術和環保投入方面本身就具有較大優勢，目前在治污減排的背景下，有望因短期供給趨緊、產業技術升級、產業集中度提高而面臨發展良機。

　　
　　 3、造紙行業環保政策實施的直接和最大受益者是文化紙，銀鴿投資和博匯紙業是直接受益者；華泰股份，晨鳴紙業，太陽紙業最可能在行業集中度提高進程中打造出寡頭企業。

　　
　　 4、水泥行業水泥行業節能減排意義重大，環保政策引導行業升級；行業龍頭受益、“雙高”小企業內外夾擊；淘汰落后產能，水泥行業集中度迅速提升。重點看好冀東水泥和賽馬實業。

　　
　　 5、農藥行業節能減排、停產高毒、出口退稅調整、強化農藥管理促進行業整合，推動農藥行業優勢企業快速發展。建議密切跟蹤草甘膦行業相關公司，以及非草甘膦領域的紅太陽和諾普信。

　　
　　 1加強環保已成中長期工作重心

　　
　　 1.1治污減排刻不容緩

　　
　　 目前的環境現狀不容樂觀，經濟的可持續發展受到挑戰。《關于落實科學發展觀加強環境保護的決定》中概括了當前環境保護問題所在：“我國環境保護雖然取得了積極進展，但環境形勢嚴峻的狀況仍然沒有改變。主要污染物排放量超過環境承載能力，流經城市的河段普遍受到污染，許多城市空氣污染嚴重，酸雨污染加重，持久性有機污染物的危害開始顯現，土壤污染面積擴大，近岸海域污染加劇，核與輻射環境安全存在隱患。生態破壞嚴重，水土流失量大面廣，石漠化、草原退化加劇，生物多樣性減少，生態系統功能退化”。

　　
　　 目前來看，面臨最大挑戰的是淡水環境保護。2006年全國地表水總體水質屬中度污染，在所有的監測對象中，劣Ⅴ類水質的斷面比例達到28%。在七大水系中，松花江、黃河、淮河為中度污染，遼河、海河為重度污染，僅有珠江、長江水質良好。從近年廢水及主要污染物排放情況來看，生活領域排放量的上升趨勢較工業領域穩定，可見生活領域與工業領域一樣需要大力治污。有業內人士表示，目前所看到的監測數據“并不能充分、真實地反映國內水污染現狀”；而且對COD等少數指標的監測也難以涵蓋導致水污染的諸多因素。但不管怎樣，當越來越多百姓的生活因水污染而受到嚴重影響，這一問題的危害性如何強調都不過分。

　　
　　 此外，局部海域污染和部分城市空氣污染的情況都十分嚴重。就前者而言，渤海近岸海域水質為輕度污染，東海近岸海域水質為中度污染；就后者而言，顆粒物污染較重的城市主要分布在山西、新疆、甘肅、北京、陜西、寧夏、四川、內蒙古、河北、湖南、遼寧、河南、重慶、天津、江蘇等地，而二氧化硫污染較重的城市主要分布在山西、內蒙古、云南、新疆、貴州、甘肅、河北、湖北、廣西、湖南、四川、遼寧、河南、重慶、天津等地。

　　
　　 從《國家環境保護“十一五”規劃》擬定的十一五”主要環保指標來看，要實現2010年的各項目標還存在不小的難度。不論從環保指標本身來說，還是考慮中國經濟的可持續發展，加大環保治污力度都是當下迫在眉捷的任務。

　　
　　 1.2環保力度不斷加大，環保部成立影響深遠

　　
　　 鑒于目前環境保護所面臨的嚴峻形勢，上至政府下至社會各界都充分認識到環境保護的非同尋常的戰略意義。在2006年召開的第六次全國環境保護大會上，溫總理已明確了保護環境的重要性：“保護環境關系到我國現代化建設的全局和長遠發展，是造福當代、惠及子孫的事業。一定要充分認識我國環境形勢的嚴峻性和復雜性，把環境保護擺在更加重要的戰略位置”。

　　
　　 2005年12月3日，國務院發布了《關于落實科學發展觀加強環境保護的決定》，《決定》明確了需要切實解決的七項重點任務，對未來的環保工作提出了較為清晰的指導。此后，環保力度不斷加大，貼合實際、對癥下藥的相關舉措不斷出臺。如2007年6月國務院下發《節能減排綜合性工作方案》，2007年7月國家環保總局、中國人民銀行、中國銀監會共同發布《關于落實環境保護政策法規防范信貸風險的意見》，2007年10月商務部和環保總局聯合下發《關于加強出口企業環境監管的通知》，今年2月《水污染防治法》作出全新修訂，今年2月國家環保總局發布《關于加強上市公司環保監管工作的指導意見》，國家環保總局和中國保監會聯合發布《關于環境污染責任保險的指導意見》。隨著一系列法律規章的確立，環保工作正落實到每一個具體領域，像“綠色證券”、“綠色信貸”、“綠色外貿”等全新的概念開始進入公眾視野。

　　
　　 當然，最讓世人矚目、最具標志性意義的還是環保部門在政府行政格局中地位的提升。根據十一屆人大一次會議批準的《國務院機構改革方案》，組建中華人民共和國環境保護部，不再保留國家環境保護總局。環保部門的升格，是加強環境保護工作的必然選擇。新成立的環保部必將在重大政策制定和戰略決策、加強監管和執法力度等方面發揮更為有效的權威作用。

　　
　　 作為一項系統性的工作，環境保護需要各政府部門之間的通力合作。而環保部的設立，將使得部門之間的協調更為通暢。

　　
　　 在環保部門實現新舊過度之后，可以預期很快有進一步的舉措，隨著“環保風暴”的不斷掀起，環保治污將對國民經濟產生巨大的影響。

　　
　　 2環保治污背景下的行業機會

　　
　　 2.1環保治污所針對的行業

　　
　　 由于各項調控政策全面指向高污染行業，此類行業未來不論在產業政策、稅收政策，還是在融資、出口方面，都將面臨明顯約束。

　　
　　 此外，今年2月環保總局發布了2008年第一批“高污染、高環境風險”產品名錄。據介紹，“高污染”產品是指在生產過程中污染嚴重、難以治理的產品；“高環境風險”產品是指在生產、運貯過程中易發生污染事故、危害環境和人體健康的產品。在總目中，農藥類涉及DDT等24種產品、無機鹽類涉及氰化鈉等25種產品、電池類涉及鎘鎳電池等8種產品、涂料類涉及氧化鉛等21種產品、染料類涉及酸性紅等43種產品、有機砷類涉及苯胂酸等20種產品。

　　
　　 2.2環保治污主題下的投資思路

　　
　　 一方面政策力度不斷加大，另一方面環保投資也陸續涌入，圍繞環保治污有兩方面的投資機會可以把握：

　　
　　 其一、涉及環保設備或環保工程的企業：如燃煤電廠脫硫、工業除塵、城市污水處理、固廢處理。政策強制推廣治污，并且政策與資金予以重點支持，都將給相關企業帶來較好的發展前景。具體到上市公司而言，涉及該領域的公司數量有限，而且目前也未看到在技術或市場規模上占據顯著優勢的企業，因此本專題報告未就此展開。

　　
　　 其二、限制新增產能、淘汰落后產能和生產技術，將給行業內龍頭帶來強者恒強的機遇：如火電、造紙、水泥、農藥、玻璃行業的龍頭企業，其在技術和環保投入方面本身就具有較大優勢，目前在治污減排的背景下，有望因短期供給趨緊、產業技術升級、產業集中度提高而面臨發展良機。接下來我們重點針對造紙、水泥和農藥行業進入深入分析，幫助投資者把握相關上市公司的投資機會。

　　
　　 3造紙行業

　　
　　 造紙行業具有高耗能、高污染的特點，行業未來面臨著以節能減排為主線的結構調整。國家發改委發布的《造紙產業發展政策》中做出了關閉落后產能，限制新增產能，減少環境污染的相關規定。產業政策指出，我國造紙行業在“十一五”期間將關閉將近650萬噸的產能，其中07年將關閉230萬噸產能，分別占06年總產量的10%和3.5%，淘汰的落后產能主要包括年產3.4萬噸以下草漿生產裝置、年產1.7萬噸以下化學制漿生產線和排放不達標的年產1萬噸以下以廢紙為原料的紙廠；造紙產業發展要實現規模經濟，突出起始規模，新建、擴建制漿項目單條生產線起始規模要求達到：化學木漿年產30萬噸、化學機械木漿年產10萬噸、化學竹漿年產10萬噸、非木漿年產5萬噸；新建、擴建造紙項目單條生產線起始規模要求達到：新聞紙年產30萬噸、文化用紙年產10萬噸、箱紙板

　　
　　 《水污染防治法》指出，“國家禁止新建不符合國家產業政策的小型造紙、制革、印染、染料、煉焦、煉硫、煉砷、煉汞、煉油、電鍍、農藥、石棉、水泥、玻璃、鋼鐵、火電以及其他嚴重污染水環境的生產項目。”《節能減排綜合性工作方案》中明確提出要加大力度淘汰電力、鋼鐵、建材、電解鋁、鐵合金、電石、焦炭、煤炭、平板玻璃等13個行業的落后產能。

　　
　　 和白紙板年產30萬噸、其他紙板項目年產10萬噸。產業政策對造紙行業的發展提出了兩大引導方向，一是規模，二是環保。

　　
　　 此次國家環保總局升格為環境部，可以加強國家環保總局對地方環保局的監督管理能力，加強造紙行業關停落后產能的實施力度。環保，將成為國家未來幾年內對紙類企業調控的一個主線。可以預見今后幾年，國家將繼續加大節能減排及關閉環保不達標紙廠的執行力度。一方面小造紙廠淘汰出局，另一方面新增產能受限，對行業內環保達標的上市公司是長期利好。

　　
　　 國家發改委、國家環保總局3月4日公告2007年應予淘汰的落后造紙、酒精、味精、檸檬酸生產能力數量和企業(生產線)，其中造紙行業全國淘汰落后企業2046家，廣西地區淘汰企業數多達1391家，全國淘汰產能共計449.56萬噸，遠超出產業政策中提出的07年關閉230萬噸的標準。關停力度非常之大。

　　
　　 3.1國內各主要紙品正值新一輪提價高潮

　　
　　 國內各主要紙品07年復蘇跡象明顯。行業的利潤總額增長從07年起出現了顯著回升。主要原因是供給近年來受到國家宏觀經濟調控產能釋放趨緩，同時國內需求及出口量快速增長，使得行業供求達到基本平衡。進入07年以來，國內各主要紙種提價明顯，文化紙從07年下半年起至08年3月顯示了加速提價進程，新聞紙08年前三月價格猛增，國內各主要紙品正值新一輪提價高潮。從下游出版社和圖書公司普遍發生的紙荒現象，能夠側面印證國內紙業的火爆行情。

　　
　　 3.2環保政策實施的直接和最大受益者是文化紙

　　
　　 在國家節能減排政策的落實之下，各地關閉了一批小紙廠和環保不達標的造紙企業，這一舉措的影響在07年下半年開始顯現。關閉的小紙廠和環保不達標的造紙企業大多數是以麥草和蘆葦為原料的中低檔文化用紙生產廠，文化用紙供給出現萎縮，價格上漲，同時產能關停導致市場對麥草、蘆葦等原材料的需求大幅減少，從而使得原材料降價。雙方面因素促使中低檔文化紙廠毛利率大幅上升。中低檔文化紙市場供不應求，價格持續走高，今年1月份書刊紙市場價格已達到5000元/噸，預計未來還將進一步攀升。

　　
　　 低檔文化紙需求的價格彈性較低，價格上漲不會導致消費量的顯著減少。由于國家對草漿生產線基本不再批，低檔文化紙的產能難以增長，居民對文化紙的消費缺口只能轉向中高檔文化紙，從而帶動中高檔文化紙價格逐漸上漲，促使大型中高檔文化紙廠毛利率的大幅提升。

　　
　　 對于文化紙這樣產能分散的子行業，關停落后產能可以將小廠淘汰出局，減少供給存量，使得子行業競爭態勢好轉，降低文化紙子行業的產能分散性，推升其景氣程度。

　　
　　 主要受益企業介紹：

　　
　　 大型造紙企業由于環保設備完善成為環保政策實施的受益對象。銀鴿投資和博匯紙業是以草漿為主要原料的大型文化紙生產企業，成為此番節能減排工作的直接受益者。

　　
　　 銀鴿投資：現有產能50萬噸。公司07年主營業務收入中67%為文化紙，是產業節能環保政策關閉落后產能的最大受益者。

　　
　　 公司具備兩大主要優勢：

　　
　　 1.文化紙具有品牌優勢。公司是全國最大的草漿文化紙企業。文化紙一直是公司的拳頭產品。公司位于中國小麥生產第一大省河南省，麥草收購價格較山東等地具備成本優勢。通過長期的經驗積累和技術改造，公司文化紙的紙品質量高，適印性好，中央重要文獻及國家領導人專著、香港立法委員會選舉都選用了銀鴿文化紙。目前已與人民教育出版社、中國地圖出版社等多家國內知名出版社建立了良好的合作關系，近年產銷率持續保持100%。07年公司的文化紙業務貢獻主營利潤占比71.39%，環保政策實施帶來子行業產能分散性降低、競爭態勢好轉，文化紙價格持續攀升，為公司打造更大利潤空間。

　　
　　 2.公司具備環保優勢。公司是環保治理先進企業，管理層一直很重視環保工作。目前公司總出水口COD排放穩定在220mg/L左右，遠低于國家標準。2005年公司被授予資源綜合利用企業，河南省綠色企業，并在2006年由河南省環保局向國家環保局推薦為環境友好企業。而業內很多現存企業對環保重視不夠，環保政策實施后紛紛加大環保投入，增加生產成本，使得企業盈利空間受到壓縮。

　　
　　 博匯紙業：現有產能72萬噸。公司主導產品為文化紙和白卡紙，兩項合計占公司07年主營業務收入的77%，其中書寫紙占比34.1%，白卡紙占比41.4%。白卡紙價格在年內不斷走強，毛利率也由年初的20%左右攀升至22.4%。白卡紙08年將繼續保持景氣，同時公司的募資化學漿項目為公司白卡紙生產提供原材料，將大幅降低白卡紙的生產成本。文化紙毛利率07年下半年提升至23.1%。文化紙由于國家產業政策關停落后產能，將處于長期景氣趨勢中，預計08年仍有提價空間。

　　
　　 瓦楞紙屬于運輸包裝紙中的低端紙品。與書寫紙相似，瓦楞紙產能同樣較為分散，在本次環保風暴中瓦楞紙有大量落后產能被淘汰，降低了子行業的產能分散性。A股公司中的山鷹紙業有一定程度的受益。

　　
　　 環保風暴對新聞紙子行業也有一定益處。由于新聞紙以進口美廢為主要原材料，排放不達標且起始規模不足的企業沒有環保批文，拿不到進口額度，從而限制了新聞紙的小產能。新聞紙龍頭企業華泰股份、晨鳴紙業將從中受益。

　　
　　 3.3行業集中度提高，打造寡頭發展方向最可能

　　
　　 在行業集中度提高進程中打造的寡頭企業：華泰股份，晨鳴紙業，太陽紙業。

　　
　　 國際造紙業經過長期的發展，早已整合完畢，行業集中度很高。發達國家前十名的產量通常市場份額達80%以上。以美國為例，最大的國際紙業在美產量為1300余萬噸，占全國總量的16%。

　　
　　 我國制漿造紙行業的一個典型特點是產業集中度低，強勢企業少，存在眾多技術裝備水平低，資源消耗高，環境污染嚴重的小紙廠，這種狀況又集中體現在文化紙、瓦楞紙等進入門檻較低、產能非常分散的子行業上。在產業政策與環保主線的引導下，文化紙、瓦楞紙有大量落后產能淘汰出局，而且新增產能也受到起始規模與環保標準的嚴格限制，行業內現存的環保達標的紙廠可以進一步擴產，或通過并購、重組等形式擴大現有企業規模，使行業集中度逐漸提高，增強行業議價能力。

　　
　　 其他如新聞紙、銅版紙等子行業的產業集中程度已經較高。新聞紙龍頭企業華泰掌握了國內近1/3的新聞紙市場，晨鳴也占有著國內超過1/10的市場份額，目前主要新聞紙企業已經掌握一定定價權。銅版紙子行業的龍頭公司太陽、晨鳴等對下游具有較強的議價能力。在環保政策作用下，新聞紙、銅版紙子行業集中程度還將進一步提高，行業未來面臨寡頭發展方向。

　　
　　 4水泥行業

　　
　　 4.1水泥行業節能減排意義重大

　　
　　 據初步統計，2007年建材工業能源消耗總量達到了1．95億噸標準煤，約占全國能源消耗總量和工業部門能源消耗總量的7％和10％，而其中水泥行業能耗就占了建材行業能耗的75%，因此水泥行業的節能減排意義格外重大。

　　
　　 水泥行業對于環境的污染和破壞主要產生于兩個過程。一是開采能源和資源的過程，另一個就是排放工業廢棄物的過程。因此對于水泥行業來說，最有效的環保措施第一就是竭盡全力的提高生產效率，減少對資源和能源的消耗，第二就是在生產過程中減少廢棄物的排放。

　　
　　 4.2新型干法水泥的低能耗優勢突出

　　
　　 我國已經成為世界上最大的水泥生產和消耗國，水泥產量占全球的一半。目前在我國高能效的新型干法水泥生產技術發展很快，到2007年年底，國內投產的新型干法水泥生產線已經達到了800條，現在國內新型干法生產的水泥比例已經占到了55％。以目前的發展速度，我們預計到2010新型干法水泥的比重將達到政府所要求的70%的水平。

　　
　　 從新型干法與立窯水泥工藝能耗對比情況來看，新型干法水泥工藝噸水泥熟料實物煤耗，比立窯水泥工藝低39千克；噸水泥熟料電耗低11千瓦時；噸水泥熟料綜合能耗低21千克標準煤，廢氣排放量僅為傳統立窯的2/3。據中國水泥協會測算，以新型干法生產線平均每年取代5000萬噸計，保守的估算，每年就可節省標準煤150萬噸，減排粉塵40萬噸、SO230萬噸、CO2350萬噸，少浪費石灰石儲藏量8600萬噸。

　　
　　 在國內新型干法生產線中，大型生產線能耗指標顯著優于中小型生產線。其中4000t/d以上規模的生產線優勢明顯。

　　
　　 4.3散裝水泥－環保受益

　　
　　 推廣使用散裝水泥是保護環境的另一個重要措施。相對于傳統的袋裝水泥，散裝水泥有節約能源、減少損耗、減少環境污染等優點。節約能源：每使用一萬噸散裝水泥，可節約包裝紙60噸，而生產60噸紙至少需要330立方米優質木材、電7.2萬度、煤78噸。減少水泥損耗：袋裝水泥從出廠到使用至少經過三次搬運，使用時必須拆包，由于紙袋破損和紙袋內的殘留，水泥損耗在5％以上。散裝水泥由于裝卸、儲運采用密封和無塵作業，水泥損耗在0.5％以下。改善勞動條件，減少環境污染：袋裝水泥從出廠到使用，須經數次搬運，在裝、運、卸、搬、垛過程中，勞動強度極大，粉塵飛揚。而散裝水泥無塵裝卸，機械化密封儲運，改善了勞動條件，凈化了環境，保障了工人身體健康。

　　
　　 2007年我國的水泥散裝率已經達到了41.71％，其中北京、天津、上海和江蘇、浙江等發達省市的散裝率遠遠領先其它地區。目前大型水泥企業均實現了水泥散裝，水泥散裝化是整個行業的趨勢。

　　
　　 4.4環保政策引導行業升級

　　
　　 4.4.1《關于公布國家重點支持水泥工業結構調整大型企業(集團)名單的通知》有助于提升企業集中度2006年12月31日國家發改委引發了《關于公布國家重點支持水泥工業結構調整大型企業(集團)名單的通知》。在該通知里明確了60家國家重點支持的企業中，其中全國性大型水泥企業有12家。國家將對列入重點支持的大型水泥企業開展項目投資、重組兼并，有關方面應在項目核準、土地審批、信貸投放等方面予以優先支持

　　
　　 4.4.2《關于做好淘汰落后水泥生產能力有關工作的通知》具體規定了各省市淘汰落后產能量

　　
　　 2007年2月18日國家發改委發布了《關于做好淘汰落后水泥生產能力有關工作的通知》。《通知》指出,2008年底前各地要淘汰各種規格的干法中空窯、濕法窯等落后工藝技術裝備,有條件的地區要淘汰全部立窯。地方各級人民政府要依法關停并轉年產規模小于20萬噸和環保或水泥質量不達標企業的生產能力。

　　
　　 4.4.3《2007年應予淘汰落后水泥產能的企業名單》確定名單，必須淘汰

　　
　　 于2007年12月28日頒布的《2007年應予淘汰落后水泥產能的企業名單》涉及1066戶企業、1474條生產線將被強行停產或拆除，凸顯了政府淘汰落后產能的決心和力度。此次淘汰的落后產能企業涉及6家上市公司:太行水泥、安泰集團、巢東股份、*ST秦嶺、尖峰集團、海螺水泥。

　　
　　 4.4.4《關于加強上市公司環境保護監督管理工作的指導意見》環保核查變強制性要求

　　
　　 于2008年2月22日頒布的《關于加強上市公司環境保護監督管理工作的指導意見》明確未來公司申請首發上市或再融資時，環保核查將變成強制性要求。《意見》從金融角度加大對水泥等重污染行業落后產能的限制，將加速淘汰落后產能，促進新退出機制的建立，把環保核查上升到了決定性的高度。

　　
　　 4.5淘汰落后產能，水泥行業集中度迅速提升

　　
　　 2007年，全國淘汰落后水泥產能工作取得顯著成績。共關停立窯生產企業520家，淘汰立窯水泥產能8000萬噸，新型干法水泥熟料產量比上年增長17%。其中浙江淘汰落后水泥產能力度最大，2007年淘汰立窯水泥熟料產量1400萬噸，江蘇淘汰950萬噸，山東淘汰850萬噸，廣東淘汰480萬噸，河南淘汰450萬噸。噸水泥綜合能耗為115千克標煤，比上年下降4%；噸水泥電耗為91千瓦時，比上年下降1.7%。今年預計將淘汰水泥落后生產能力7000萬噸.

　　
　　 4.6行業龍頭受益、“雙高”小企業內外夾擊

　　
　　 國家規定到2010年全國將淘汰2.5億噸小產能水泥。其中河北，山東和廣東三省的淘汰產能就將達到8200萬噸。可以預見，在兩年時間內這些淘汰的產能就將被新型干法水泥生產線所取代。而水泥受地域限制的特點(水泥產品保質期短，存在一定的運輸半徑)再加上國家政策對大型企業的扶持，決定了身處此三省的大型企業必將受益。

　　
　　 淘汰落后產能能快速提升行業集中度。我國與發達國家的水泥產業集中度差距顯著。發達國家的水泥行業已經形成了寡頭壟斷，少數主要水泥企業控制了全國60%以上的水泥產能，但我國十二大水泥企業的集中度剛剛25%，這也是我國水泥價格與國外水泥價格相比存在巨大差距的重要原因。

　　
　　 而小型企業即使沒有環保和節能降耗政策的出臺，也終將被日益攀升的煤炭價格和電力價格而拖垮。高能耗使得小型企業輸在了起跑線上。節能降耗實際上也就是提高行業整合度的方法。伴隨著行業整合度的提高，利潤率也將隨之提升。水泥行業的大型企業，尤其是12家國家重點扶持企業將成為這一輪產業結構調整的直接受益者。

　　
　　 其中我們重點看好冀東水泥和賽馬實業。

　　
　　 冀東水泥本身是行業三大龍頭之一，07年產能達到2500萬噸，08年總產能將達到4000萬噸。2007年冀東水泥實現營業收入38.6億元，同比增長32.58%；實現歸屬于母公司的凈利潤3.68億元，同比增長74.94%，折合EPS0.382元。公司是華北地區的絕對龍頭，牢牢占據京津唐市場，除了受益于華北地區的4000萬淘汰產能之外，08年公司還將直接受益于北京奧運和產能擴張。同時中材集團的130個億的資產注入也值得期待。

　　
　　 賽馬實業是寧夏地區的龍頭。2007年公司實現營業收入95714.49萬元，同比增長56.78%；實現凈利潤8650.23萬元，同比增長135.75%；每股收益0.6元。目前整個西北地區的現有水泥產能遠不能滿足未來的發展，寧夏自治區“十一五”期間的鐵路、公路、民航機場和管道運輸投資總規模將達到309億元，自治區在2010年前淘汰100萬噸以上的落后水泥生產能力，公司的發展前景一片明朗。

　　
　　 5農藥行業

　　
　　 5.1全球農產品長期牛市將推動農藥行業景氣高漲

　　
　　 在石油價格不斷飆升、生物能源的重要性日顯突出的背景下，國際農產品市場自07年下半年以來走出一輪牛市行情。迄今為止，口糧品種小麥的漲幅接近140%、稻米的漲幅在80%左右，玉米等飼料糧的漲幅也超過40%。

　　
　　 糧食增產有賴于投入的增加，為農藥行業發展帶來機遇。在土地資源有限、農作物耕作面積不可能大幅增長的情況下，糧食增產除了依靠新的高產品種的培育外，主要依靠化肥、農藥等的投入的增加。農產品市場價格的高漲為提高農業投入的積極性提供了保障，也為農藥行業的發展帶來機遇。

　　
　　 5.2我國農藥行業現狀：綜合實力有待提高的第一農藥大國

　　
　　 農藥是現代農業的重要生產資料，對于保證農作物的優質高產具有不可或缺的作用。我國是農業大國，農業是國民經濟的基礎，但人均耕地遠遠低于世界平均水平，農業生產水平的提高、農業生態環境的保護和農民收入的增長，更與農藥行業的發展密切相關。

　　
　　 我國農藥行業近年有了長足進步，規模大幅增長，質量穩步提高，品種不斷增加，為優質高效農業提供了強有力支撐。

　　
　　 目前國內具有150萬噸/年(按100%有效成分，下同)的原藥生產能力，已形成了包括原藥合成、制劑加工和中間體生產的農藥工業體系。2006年國內農藥產量(折百)129.60萬噸，銷售額達729.60億元，其中農藥制劑銷量約為200萬噸，銷售額約為350億元，成為全球最大農藥生產國。

　　
　　 2000年以來，農藥銷售額(含出口)每年平均保持約19%的增長。2006年農藥制劑銷量約為200萬噸，銷售額約350億元左右，與發達國家相比，我國農藥使用仍處于較低水平，我國單位耕地面積農藥消費量為8.6美元/公頃，約為美國的1/4(36.3美元/公頃)，韓國的1/7，約為法國的1/15(128美元/公頃)，日本的1/18，隨著國內經濟以及農業生產的進一步發展，國內農藥行業將得到長足發展，存在良好的持續發展空間。預計未來五年內，國內農藥銷售額(含原藥及出口)將繼續保持年均15%的速度增長。

　　
　　 由于歷史的原因，我國農藥產業政策相對寬松，行業進入壁壘低，低水平的重復建設和產能過剩狀況嚴重。全球8家主要農藥跨國公司的銷售額占全球農藥銷售總額的80%左右，而我國農藥生產企業近2000家，即使上市公司中農藥類產品銷售收入最大的也僅占全國銷售收入的3%左右，行業集中度甚低。在目前的生產經營中，依然存在諸多問題，如總體生產技術和工藝落后、研發能力薄弱、侵犯知識產權現象普遍存在、市場競爭秩序混亂、農藥生產和使用造成的環境污染較為嚴重等，我國農藥行業的綜合實力仍有待提高。

　　
　　 5.3行業整合亟待加強

　　
　　 《“十一五”化學工業科技發展綱要》指出，農藥科技創新的重點是加強基于生物合理性原始創新產品的開發與轉化，開發農藥生產與使用過程中綠色化關鍵共性技術等。重點發展的品種有：替代高毒有機磷殺蟲劑新品種和地下害蟲防治劑，用于水果蔬菜的新型殺菌劑和病毒抑制劑以及殺線蟲劑，適于水用輕型耕作的除草劑和新型旱田除草劑。同時還要開發環境相容性好、使用方便的懸浮劑、水乳劑、微乳劑、水分散粒劑和微膠囊劑等新型制劑。

　　
　　 根據《農藥工業“十一五”發展規劃》，我國農藥工業在“十一五”期間將繼續進行產業和產品結構調整，加強科研，力爭有5～10個具有自主知識產權的新品種進入市場，建設符合glp標準的實驗室，提高全行業整體技術水平和企業競爭力，使我國農藥產品真正走向世界。

　　
　　 “十一五”期間農藥工業首先要進一步深化體制改革，鼓勵其他行業進入農藥領域，歡迎各種資本以資本注入、控股、兼并等形式投資農藥工業，造就幾家資產在50億～100億元、年銷售收入50億元以上的大型領軍企業和一批中型骨干企業；根據我國農業發展及出口需求，農藥產能維持在85萬～90萬噸/年，殺蟲劑、殺菌劑和除草劑比例分別為50%、15%及25%比較適宜，調整的重點是發展替代高毒殺蟲劑的新品種、新型水田和旱田除草劑、水果蔬菜用殺菌劑和保鮮劑。

　　
　　 同時，鼓勵各種資本繼續加大對科研的投入，提升我國農藥創制能力。以南北兩個國家級農藥創制中心為骨干，除吸引一批國家及地方科研機構和大專院校加入農藥開發與創制隊伍外，還要爭取具有一定實力的企業集團以自主開發、委托開發或聯合開發等形式參與農藥創新，從而使“十一五”期間有5~10個具有自主知識產權的新品種進入市場。另外，還將建成2個以上符合glp認證體系的實驗室，保證我國農藥安全評價體系得到國際認可，為我國農藥真正進入國際市場創造條件。

　　
　　 此外，《鹿特丹公約》中包括的高毒品種將全面在國內停止使用，其他高毒品種在農藥總量中的比例要降低到5%以下，主要產品質量包括有效成分含量、雜質含量等要達到或超過國際水平。

　　
　　 “十一五”期間，主要原藥生產企業都要建設比較完善的“三廢”處理裝置，以大幅度減輕農藥生產對環境的污染。骨干企業“三廢”要全部有效治理，并全面符合ehs評價體系。

　　
　　 5.4節能減排、停產高毒、強化農藥管理促進行業整合

　　
　　 農藥工業是一個污染較重的行業，在給人們帶來豐收和富裕的同時，在其生產和使用的過程中，往往帶來巨大的環境污染。

　　
　　 農藥利用率一般為10%。另外約90%的殘留在環境中，造成對環境的污染。大量散失的農藥揮發到空氣中，流入水體中，沉降聚集在土壤中，污染農畜漁果產品，并通過食物鏈的富集作用轉移到人體。除農藥本身外，在農藥的生產和使用過程中，大量有機溶劑的使用，也是造成環境污染的重要原因。

　　
　　 行業準入條件提高

　　
　　 自2008年3月1日起，新農藥企業核準注冊資金最低要求將提高到：原藥企業5000萬元，投資規模不低于5000萬元(不含土地使用費)，其中環保投資不低于投資規模的15%；制劑(加工、復配)企業3000萬元，投資規模不低于2000萬元(不含土地使用費)，環保投資不低于投資規模的8%；不再受理分裝企業核準，不再受理乳油和微乳劑制劑加工企業核準。同時，將規定制劑(加工、復配)企業新增原藥生產須重新核準。

　　
　　 禁用甲胺磷等高毒農藥農業部自2005年起，啟動農藥管理與高毒農藥替代新戰略，主要措施有：高毒農藥的禁用與限用管理；高毒農藥的取代；替代產品的篩選；和菊酯類在水稻防治害蟲的可行性研究等。

　　
　　 繼自2007年1月1日起禁止在國內使用甲胺磷等五種高毒農藥后，為從源頭制止高毒農藥的生產和流通，發改委決定停止甲胺磷等5種高毒農藥生產、流通、使用，其中廢止甲胺磷、對硫磷、甲基對硫磷、久效磷、磷胺的農藥產品登記證、生產許可證和生產批準證書。至此，曾經統治殺蟲劑市場20多年，占農藥總使用量的1/4左右的高毒農藥退出了歷史舞臺，“甲胺磷時代”正式宣告結束。

　　
　　 高毒農藥退出歷史舞臺不僅將為高效低毒低殘留農藥提供了巨大的市場空間，也將為農藥的新劑型提供市場機遇。直接增加替代農藥制劑約100億元的市場空間，高效低毒新制劑面臨更大的市場份額。

　　
　　 2007年農藥行業節能減排工作效益顯著，其中一項最大工程就是減少使用大量“三苯”、既浪費資源又污染環境的乳油制劑，而著力推廣高效環保的水性化制劑。單是甲胺磷等高毒殺蟲劑的停產，就可減少20萬噸乳油撒向農田污染環境，又減少10?12萬噸寶貴的“三苯”資源，環境和經濟效益顯著。

　　
　　 農藥出口退稅調整

　　
　　 自2007年7月1日起，我國農藥制劑出口退稅率由原來的11%降為5%，原藥由原來的13%降為5%，基本包括了零售包裝和非零售包裝各種成藥，調整幅度之大、前所未有，農藥企業面臨洗牌。

　　
　　 出口退稅率下調，出口企業會增加成本，并加劇本來產能已嚴重過剩國內農藥行業的市場競爭程度，最終淘汰實力較弱、環保措施不全的小型企業，從而增大優勢企業的市場空間。另一方面，客觀上起到了逼迫企業減少低附加值產品出口、研發高附加值產品、加快結構調整、尋找新利潤點的積極作用。農藥企業應在提高技術含量和產品附加值等環節下功夫，培育自己的優勢名牌產品。

　　
　　 農業部強化農藥管理目前農藥登記管理中主要存在著三個比較突出的問題：產品數量多；“一藥多名”；標簽管理不規范。為解決上述問題，農業部于2007年12月頒布六項新規定，主要涉及到2008年取消農藥商品名，一律使用通用名稱或簡化通用名稱；縮短臨時登記有效期限；提高農藥登記門檻，提高了臨時登記在農藥殘留方面的要求；規范農藥產品的有效成分含量等內容。

　　
　　 新規定有利于規范農藥企業行為，維護農藥市場秩序；有利于保護農民和農產品消費者權益，促進農藥行業發展；同時，新規將提高農藥產品質量，保障農產品、人畜和環境安全。尤其取消農藥商品名，使用通用名稱或簡化通用名稱后，農藥產品名稱可由目前的1.6萬個減少到1700個，農藥登記的數量也將明顯減少，“一藥多名”、產品數量多等問題將得到解決。對農民而言，更容易了解產品的真實特性，從而避免重復用藥、盲目用藥。這對提高農產品質量、保護生態環境和確保人身健康都將產生積極的作用和深遠的影響。

　　
　　 為了保證六項規范性文件的實施，農業部決定2008年作為農藥管理年，強化農藥管理。

　　
　　 5.5優勢企業面臨良好發展機遇

　　
　　 中國農藥工業保持快速增長，且出口大幅超出進口量，2007年全年出口農藥47.7萬噸(實物量)，比2006年增長19.9%；進口農藥4.1萬噸，比2006年下降4.4%，凈出口量為43.6萬噸。反映了國際農藥產能正在向中國轉移的大趨勢。

　　
　　 盡管近年來國內的環保門檻大幅提高，但是，相對于發達國家，仍有較大的差距，環保成本相對更低，而且，相對于其他發展中國家，我國基礎工業和設施門類齊全、配套完備，原材料價格低廉、交通運輸便利，市場潛力巨大，為優勢農藥企業的發展提供了良好的內外部條件。

　　
　　 國際農產品市場牛市行情不斷發展，國內農藥行業治理整頓、節能減排的力度不斷加大，以及國家“三農”政策的逐步落實，以及社會對食品安全的迫切需求等因素，將推動農藥行業優勢企業快速發展。

　　
　　 重點公司：

　　
　　 由于草甘膦價格自07年7月份以來持續大幅攀升(從前期的2.6萬元/噸已上漲至9.5萬元/噸)，相關的上市公司新安股份(600596.SH)、華星化工(002018.SZ)、江山股份(600389.SH)、揚農化工(600486SH)、渝三峽A(000565.SZ)等上市公司受到了市場的追捧，股價大幅上揚。我們建議投資者密切跟蹤草甘膦行業供求關系和市場價格的變化情況，繼續關注上述公司。

　　
　　 在非草甘膦相關的農藥類上市公司方面，我們建議投資者關注紅太陽(000525.SZ)和諾普信(002215.SZ)。

　　
　　 紅太陽(000525.SZ)：公司是國家農藥行業重點骨干企業之一，為國家火炬計劃重點高新技術企業，主要生產高效、低毒、低殘留、環保型的第三代仿生性擬除蟲菊酯類和第四代雜環化合物類殺蟲劑。

　　
　　 受我國將從2007年1月1日起全面禁止甲胺磷等5種高毒有機磷農藥的影響，部分消費者提前大量購買、囤積高毒農藥，導致以生產環保型農用殺蟲劑為主體的本公司產品終端銷售價格持續走低，給公司經營造成較大沖擊。隨著國內徹底停產高毒農藥、庫存高毒農藥的逐步消耗，公司環保型農藥的銷售有望逐步走出低谷。

　　
　　 紅太陽集團旗下目前最突出的優質農藥資產為年產1.2萬噸吡啶生產線，目前已經完全達到設計要求，即8000噸純吡啶和4000噸三甲基吡啶。吡啶是農藥、醫藥等精細化工品的重要中間體，目前國內農藥廠商只有紅太陽集團成功地進行了工業化生產。目前全球吡啶生產主要集中在歐洲、美國和日本，主要生產廠家是瑞利公司和龍沙公司。國內可獨立生產吡啶的僅紅太陽一家，吡啶項目是公司歷時7年科研攻關完成，具有很高的技術壁壘。

　　
　　 市場對于集團吡啶資產的注入存在較強的預期。

　　
　　 諾普信(002215.SZ)：公司是國內農藥制劑行業最大生產企業，在農藥行業銷售額前20名中，公司是其中唯一的制劑型企業，在農藥制劑行業中處于龍頭地位。

　　
　　 公司的已登記產品數、無公害農業果蔬用藥品種數、新農藥制劑發明專利申報數三項指標均位居全國農業制劑行業第一。

　　
　　 公司擁有良好的產品開發與技術創新能力，并已與全國性營銷網絡構成的強大銷售能力。

　　
　　 農藥行業禁“高毒高膦高殘留”政策的變化和實施將為水基化環保型農藥直接帶來約100億元的市場。當前，公司水基化環保型制劑占公司銷售總額50-55%。

　　
　　 水基化制劑中以水代替有機溶劑或少用有機溶劑，大大節約成本。因此，隨著石油產品價格的上升，水基化農藥制劑成本的比較優勢明顯。

　　
　　 公司07年實現每股收益0.77元，預計08、09年EPS分別為0.69元/股和0.89元/股，成長性良好。


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