主題：實(shí)力券商推薦6大板塊金股

　 1、2007年年我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)狀況良好，工業(yè)生產(chǎn)總值、銷(xiāo)售收入、凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了20.95%、19.89%、45.86%，資本運(yùn)營(yíng)情況不斷好轉(zhuǎn)。

　　
　　 2、2008年政府的剛性支出將加大藥品消費(fèi)；

　　
　　 3、2008年醫(yī)改的推進(jìn)將大大提高優(yōu)勢(shì)醫(yī)藥企業(yè)的預(yù)期；

　　
　　 4、2007年是我國(guó)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的恢復(fù)年，因此從資本市場(chǎng)角度看醫(yī)藥企業(yè)在這一年的主營(yíng)業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)應(yīng)屬于恢復(fù)性上漲，整體業(yè)績(jī)處于正常范疇，同比增長(zhǎng)不會(huì)超出太多預(yù)期，因此對(duì)2007年醫(yī)藥企業(yè)年報(bào)業(yè)績(jī)不應(yīng)過(guò)度預(yù)期。2008年隨著政府支出和醫(yī)改推進(jìn)，藥品需求和剛性支出將逐漸落實(shí)和體現(xiàn)于醫(yī)藥行業(yè)中。

　　
　　 5、隨著我國(guó)整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的集中度不斷提高，有創(chuàng)新能力、綜合實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)將在規(guī)范的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，從醫(yī)改中真正獲益，取得長(zhǎng)期發(fā)展的可能。重點(diǎn)推介上市公司：康緣藥業(yè)（600557）、科華生物 （002022 ）和復(fù)星醫(yī)藥（600196）

　　
　　 2007年我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)狀況良好，工業(yè)生產(chǎn)總值、銷(xiāo)售收入、凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了20.95%、19.89%、45.86%，資本運(yùn)營(yíng)情況不斷好轉(zhuǎn)。2007年作為醫(yī)藥行業(yè)的調(diào)整恢復(fù)年和回暖拐點(diǎn)，這一年里，我國(guó)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)在規(guī)范化的進(jìn)程中穩(wěn)步復(fù)蘇，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

　　
　　 行業(yè)的集中度不斷提高，優(yōu)勢(shì)企業(yè)實(shí)力逐漸顯現(xiàn)，前100強(qiáng)企業(yè)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)已經(jīng)達(dá)到了70%，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高，行業(yè)向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中成為2007年醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)的主要特點(diǎn)。預(yù)測(cè)，2008年中國(guó)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)將以醫(yī)改為推動(dòng)力，重回快速發(fā)展的軌道，醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值將超過(guò)7400億元，同比增長(zhǎng)20%。

　　
　　 政府的剛性支出將加大藥品消費(fèi)

　　
　　 2008年中國(guó)政府大幅增加衛(wèi)生投入，中央財(cái)政的衛(wèi)生支出達(dá)到了832億元，加上去年留存的313億元，中央財(cái)政可以用于衛(wèi)生支出的達(dá)到1100億元。

　　
　　 這和幾年前相比，都是接近于數(shù)量級(jí)的上升。而且，中央投入的增加，必將帶動(dòng)地方政府的投入增加。

　　
　　 國(guó)家力推的“兩個(gè)保險(xiǎn)”是拉動(dòng)現(xiàn)階段和未來(lái)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本因素，新農(nóng)合、城鎮(zhèn)居民醫(yī)保覆蓋和社區(qū)醫(yī)療的快速推進(jìn)給了普藥市場(chǎng)前所未有的信心。

　　
　　 以現(xiàn)在的繳費(fèi)水平，新型農(nóng)村合作醫(yī)療保險(xiǎn)制度將帶來(lái)每年約400億元左右的新增藥品市場(chǎng)；城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)將帶來(lái)每年約600多億元的新增藥品市場(chǎng)。兩項(xiàng)保險(xiǎn)在全面覆蓋后將帶來(lái)約1000億元的新增藥品支付能力，約占2006年醫(yī)院和藥店終端純銷(xiāo)收入3360億元的三成左右。考慮到隨著經(jīng)濟(jì)水平的提高，各地區(qū)的財(cái)政投入、個(gè)人繳費(fèi)金額還有進(jìn)一步增加的可能，藥品市場(chǎng)的擴(kuò)容效應(yīng)將更加明顯。

　　
　　 醫(yī)藥市場(chǎng)總量擴(kuò)容的同時(shí)，用藥結(jié)構(gòu)將發(fā)生調(diào)整。目前，在“新農(nóng)合”和城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度下，病人自付的比例均在50%以上，考慮到低收入人群的價(jià)格承受能力，同一疾病的治療藥品中，中低價(jià)藥品的需求將會(huì)提升。

　　
　　 醫(yī)改的推進(jìn)將大大提高優(yōu)勢(shì)醫(yī)藥企業(yè)的預(yù)期

　　
　　 2007年以來(lái)，國(guó)務(wù)院組織力量研究深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革問(wèn)題，向社會(huì)征求意見(jiàn)。改革的目標(biāo)是堅(jiān)持公共醫(yī)療衛(wèi)生的公益性質(zhì)，建立基本醫(yī)療衛(wèi)生制度，為群眾提供安全、有效、方便、價(jià)廉的基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)。因此，醫(yī)療體制改革將是一項(xiàng)長(zhǎng)期的國(guó)策。

　　
　　 我國(guó)要逐步完善多層次醫(yī)療保障體系。到2008年底，要實(shí)現(xiàn)新型農(nóng)村合作醫(yī)療基本覆蓋到所有農(nóng)村，并逐步提高籌資水平和報(bào)銷(xiāo)比例。到2010年底，實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋所有城鎮(zhèn)從業(yè)人員，城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)全面推開(kāi)。

　　
　　 國(guó)家組建了16個(gè)部門(mén)參加的工作協(xié)調(diào)小組，就深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革問(wèn)題進(jìn)行了一年多廣泛深入的調(diào)查研究，提出了改革的總體框架，兩會(huì)后不久將面向社會(huì)廣泛征求意見(jiàn)。

　　
　　 在醫(yī)改背景的良好預(yù)期下，政策環(huán)境支持行業(yè)長(zhǎng)期向好，醫(yī)改帶來(lái)的藥品擴(kuò)容、行業(yè)集中度的提高以及對(duì)研發(fā)創(chuàng)新型企業(yè)扶持的產(chǎn)業(yè)政策，將使優(yōu)勢(shì)企業(yè)獲得良好的發(fā)展機(jī)遇。

　　
　　 投資建議：

　　
　　 2007年是我國(guó)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的恢復(fù)年，因此從資本市場(chǎng)角度看醫(yī)藥企業(yè)在這一年的主營(yíng)業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)應(yīng)屬于恢復(fù)性上漲，整體業(yè)績(jī)處于正常范疇，同比增長(zhǎng)不會(huì)超出太多預(yù)期，因此對(duì)2007年醫(yī)藥企業(yè)年報(bào)業(yè)績(jī)不會(huì)超預(yù)期增長(zhǎng)。2008年隨著政府支出和醫(yī)改推進(jìn)，藥品需求和剛性支出將逐漸落實(shí)和體現(xiàn)于醫(yī)藥行業(yè)中。隨著我國(guó)整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的集中度不斷提高，有創(chuàng)新能力、綜合實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)將在規(guī)范的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，從醫(yī)改中真正獲益，取得長(zhǎng)期發(fā)展的可能。

　　
　　 重點(diǎn)推介上市公司：

　　
　　 康緣藥業(yè)（600557）：中藥現(xiàn)代化中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，豐富的優(yōu)良產(chǎn)品儲(chǔ)備和高速的內(nèi)生成長(zhǎng)性，將使企業(yè)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值；

　　
　　 科華生物（002022）：生物制藥中的優(yōu)良企業(yè)，海外市場(chǎng)的快速開(kāi)拓，將引領(lǐng)公司步入成長(zhǎng)的快車(chē)道；

　　
　　 復(fù)星醫(yī)藥（600196）：主營(yíng)醫(yī)藥實(shí)業(yè)的投資，在整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)將步入嶄新發(fā)展階段，公司將充分享受到行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的回報(bào)。(國(guó)海證券 陳東曉)

　　
　　 銀行業(yè)：估值進(jìn)入合理區(qū)間 推薦6只股

　　
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　　 銀行業(yè)：估值進(jìn)入合理區(qū)間 推薦6只股

　　
　　 核心結(jié)論：

　　
　　 截至2月末，M2同比增長(zhǎng)17.48%，增幅比上年末高0.74個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低1.46個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)19.20%，增幅比上年末低1.85個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低1.52個(gè)百分點(diǎn)；M0同比增長(zhǎng)5.96%，比上月末大幅下降25.25個(gè)百分點(diǎn)。我們看到國(guó)家緊縮政策的效力已慢慢顯現(xiàn)出來(lái)，從最近幾月的數(shù)據(jù)來(lái)看，M1和M2增速都呈下降趨勢(shì)，且二者的剪刀敞口不斷減小。我們預(yù)測(cè)3月份以后的CPI數(shù)據(jù)會(huì)有所回落，但依然會(huì)處于高位，央行會(huì)進(jìn)一步控制貨幣供應(yīng)。

　　
　　 人民幣貸款同比增長(zhǎng)15.73%，增幅比上年末低0.37個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低1.01個(gè)百分點(diǎn)。人民幣存款同比增長(zhǎng)17.22%，比上月末高2.10個(gè)百分點(diǎn)。貸款增速回落在我們意料之中，而存款增速上升一方面原因是股市低迷大大降低了居民的投資欲望，一部分資金開(kāi)始回流銀行，使得存款大幅增加；另一方面春節(jié)前后的雪災(zāi)影響，使得很多企業(yè)生產(chǎn)停頓，預(yù)計(jì)投入使用的資金被迫滯留在銀行，轉(zhuǎn)變?yōu)榇婵睢Ｕ麄€(gè)金融機(jī)構(gòu)2月份的存貸比有所下降，預(yù)計(jì)3月份的存貸增速會(huì)趨于穩(wěn)定，全年在嚴(yán)控信貸及股市低迷的背景下，整個(gè)金融機(jī)構(gòu)存貸比將同比下降。

　　
　　 據(jù)國(guó)家已公布數(shù)據(jù)顯示，1月份CPI價(jià)格指數(shù)上漲7.1%，2月份CPI更是上漲達(dá)到8.7%，創(chuàng)下12年單月歷史新高。為了大力控制通貨膨脹，國(guó)家依然會(huì)延續(xù)緊縮的貨幣政策。但以美國(guó)為首的海外經(jīng)濟(jì)已呈衰退征兆，中美利差已擴(kuò)大至189個(gè)基點(diǎn)的背景下，央行會(huì)慎重使用加息等價(jià)格型工具。我們預(yù)計(jì)3月份的CPI數(shù)據(jù)依舊會(huì)在高位，央行為了控制通貨膨脹在2季度至少會(huì)加息1－2次，且非對(duì)稱(chēng)加息可能性較大。

　　
　　 07年至今，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)12次之多。美國(guó)的不斷降息預(yù)期致使央行不得不慎用利率工具，我們預(yù)計(jì)利率工具實(shí)施空間的減小導(dǎo)致未來(lái)央行會(huì)更多的使用數(shù)量化貨幣政策工具，目前整個(gè)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)創(chuàng)下新高15.5%，未來(lái)還有一定上升空間。

　　
　　 目前已有一半的上市銀行公布其07年業(yè)績(jī)情況，我們通過(guò)對(duì)比扣除非經(jīng)常損益的凈利潤(rùn)增速，發(fā)現(xiàn)招商銀行凈利潤(rùn)增速最高為125.26%，其次是興業(yè)銀行112.14%，浦發(fā)銀行為97.92%，而深發(fā)展的凈利潤(rùn)增速為88%，扣除非經(jīng)常損益凈利潤(rùn)增速達(dá)到94%，可謂發(fā)展迅猛。08年頭兩個(gè)月貸款報(bào)復(fù)性增長(zhǎng)的情況下，加上有效稅率的下降等利好因素，預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)同比增速有望超過(guò)60%。

　　
　　 按3月24日的收盤(pán)價(jià)粗略計(jì)算，全年解禁股數(shù)大概為304.56億股，解禁市值為4307.25億元。一季度銀行股總共解禁1831.62億元，二季度即將解禁市值為1954.28億元，為全年解禁的密集高峰期，尤其是交通銀行1317.69億元的解禁市值更是占據(jù)了08年銀行股解禁市值的31%，預(yù)計(jì)這對(duì)市場(chǎng)是個(gè)不小的壓力。而今年資本市場(chǎng)的低迷和緊縮信貸環(huán)境使得部分小非出于資金套現(xiàn)需要，減持動(dòng)力較強(qiáng)，會(huì)給市場(chǎng)以及公司股價(jià)帶來(lái)一定壓力。但是我們看好銀行股可持續(xù)的發(fā)展?jié)摿Γ绻饨l(fā)股價(jià)下挫，可以適當(dāng)逢低建倉(cāng)..目前，銀行股的調(diào)整幅度較大，估值已存在一定的吸引力，部分成長(zhǎng)性良好的股份制銀行，如深發(fā)展、興業(yè)、民生、招商、浦發(fā)等08年動(dòng)態(tài)PE值已經(jīng)下降到20倍以下，銀行短線股價(jià)的調(diào)整給中期建倉(cāng)提供了良機(jī)，可積極逢低增持。今年開(kāi)始銀行板塊解禁股大量上市流通會(huì)給股價(jià)帶來(lái)一定壓力，但銀行業(yè)整體業(yè)績(jī)明確，凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)于整體銀行業(yè)我們給予“增持”的投資評(píng)級(jí)，逢低吸納。給予深發(fā)展銀行、招商銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、工商銀行“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　
　　 一、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r

　　
　　 1. M1與M2的增速下降，二者“剪刀差”縮小至1.72

　　
　　 %根據(jù)央行最新公布的2008年2月份金融數(shù)據(jù)顯示，截至2月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為42.10萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)17.48%，增幅比上年末高0.74個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低1.46個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為15.02萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)19.20%，增幅比上年末低1.85個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低1.52個(gè)百分點(diǎn)；市場(chǎng)貨幣流通量(M0)余額為3.25萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)5.96%，比上月末大幅下降25.25個(gè)百分點(diǎn)。1-2月凈投放現(xiàn)金2079億元,同比少投放1476億元。

　　
　　 國(guó)家的緊縮宏觀政策的調(diào)控效果已經(jīng)慢慢顯現(xiàn)出來(lái)，從最近幾月的數(shù)據(jù)來(lái)看，M1和M2增速都呈下降趨勢(shì)，且二者的剪刀敞口不斷減小。截至2月末，M1與M2的差值已經(jīng)縮小至1.72％，較1月末的1.78%又下降0.06個(gè)百分點(diǎn)。

　　
　　 2月份貨幣供應(yīng)增速下降是意料之中。08年1月份CPI指數(shù)創(chuàng)1997年以來(lái)的月度新高7.1%，而最新公布的2月份CPI指數(shù)又創(chuàng)下12年以來(lái)的月度新高8.7%，通脹壓力之大可想而知。央行為了遏制通脹這只猛虎，必須控制貨幣供給，以防止結(jié)構(gòu)性的物價(jià)上漲演變成全面的物價(jià)上漲。整個(gè)2月份，央行凈回籠資金5410億元，而春節(jié)長(zhǎng)假過(guò)后的五周時(shí)間里，央行更是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金過(guò)萬(wàn)億元，達(dá)到10030億元，回籠力度之大歷史罕見(jiàn)。此外，春節(jié)期間貨幣需求的縮減、外貿(mào)順差的減少及信貸增速的降低也是2月份貨幣供應(yīng)下降的重要因素。我們預(yù)測(cè)3月份以后的CPI數(shù)據(jù)會(huì)有所回落，但依然會(huì)處于高位，央行會(huì)進(jìn)一步控制貨幣供應(yīng)。

　　
　　 2.存款增速大幅提升，貸款增速小幅回落

　　
　　 人民幣貸款同比增長(zhǎng)15.73%。截至2月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額為29.05萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.05%。金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額27.22萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.73%，增幅比上年末低0.37個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低1.01個(gè)百分點(diǎn)。人民幣存款同比增長(zhǎng)17.22%。截至2月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額為41.59萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.01%。金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為40.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.22%，比上月末高2.10個(gè)百分點(diǎn)。

　　
　　 信貸增速的回落在我們的預(yù)期之中，1月份8036的新增貸款量不可能延續(xù)下去，歷來(lái)每年1月份的貸款增量也是全年最高。08年信貸緊縮政策的嚴(yán)控限制了各家銀行的放貸行為，而往年在年初時(shí)本著“早放貸、早收益”原則，各家銀行都是極力放貸。2月份新增貸款為2434億元，同比少增1704億元，其中居民貸款只增加101億元，同比少增767億元，企業(yè)新增貸款也比去年同期少增936億元。預(yù)計(jì)信貸投放的調(diào)控由季度改為月度后，貸款投放也將更為嚴(yán)格。這將嚴(yán)格考驗(yàn)各家銀行的信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整水平。1－2月的貸款增量為10470億元，，以08年3.63萬(wàn)億元的貸款增量計(jì)算，已用去全年額度的28.84%。

　　
　　 資本市場(chǎng)的震蕩導(dǎo)致存款增速大幅提升。當(dāng)月人民幣各項(xiàng)存款增加13351億元，同比多增8045億元。從分部門(mén)情況看：居民戶存款增加9712億元，同比多增600億元；非金融性公司存款增加1290億元，同比多增5019億元(去年同期下降3729億元)，財(cái)政存款增加1586億元，同比多增1662億元(去年同期下降76億元)。我們分析一方面原因是股市低迷大大降低了居民的投資欲望，一部分資金開(kāi)始回流銀行，使得存款大幅增加；另一方面春節(jié)前后的雪災(zāi)影響，使得很多企業(yè)生產(chǎn)停頓，預(yù)計(jì)投入使用的資金被迫滯留在銀行，轉(zhuǎn)變?yōu)榇婵睢?br />
　　
　　 整個(gè)金融機(jī)構(gòu)2月份的存貸比有所下降，目前已經(jīng)大致回落到去年年末水平。這與2月份貸款增速下降，存款增速大幅上升的情況相符。預(yù)計(jì)3月份的存貸增速會(huì)趨于穩(wěn)定，全年在嚴(yán)控信貸及股市低迷的背景下，整個(gè)金融機(jī)構(gòu)存貸比將同比下降。

　　
　　 3.通脹壓力將迫使央行2季度加息1－2次

　　
　　 據(jù)國(guó)家已公布數(shù)據(jù)顯示，1月份CPI價(jià)格指數(shù)上漲7.1%，2月份CPI更是上漲達(dá)到8.7%，創(chuàng)下12年單月歷史新高。為了大力控制通貨膨脹，國(guó)家依然會(huì)延續(xù)緊縮的貨幣政策。但以美國(guó)為首的海外經(jīng)濟(jì)已呈衰退征兆，3月19日美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)決定調(diào)降聯(lián)邦基準(zhǔn)利率75個(gè)基點(diǎn)至2.25%，同時(shí)下調(diào)貼現(xiàn)率75個(gè)基點(diǎn)至2.5%，至此中美利差再次擴(kuò)大至189個(gè)基點(diǎn)。我國(guó)目前流動(dòng)性過(guò)剩局面更多是國(guó)際資本涌入導(dǎo)致的，單純加息或上調(diào)存款準(zhǔn)備金率基本只能抽取金融體系尤其是銀行本身的流動(dòng)性，而在國(guó)內(nèi)和國(guó)際利差大幅倒掛的情形下，不斷的加息又會(huì)使更多的國(guó)際逐利資本涌入國(guó)內(nèi)，流動(dòng)性問(wèn)題會(huì)進(jìn)一步加重，這將迫使央行會(huì)慎重使用加息等價(jià)格型工具。我們預(yù)計(jì)3月份的CPI數(shù)據(jù)依舊會(huì)在高位，央行為了控制通貨膨脹在2季度至少會(huì)加息1－2次，且非對(duì)稱(chēng)加息可能性較大。

　　
　　 07年至今，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)12次之多。美國(guó)的不斷降息預(yù)期致使央行不得不慎用利率工具，我們預(yù)計(jì)利率工具實(shí)施空間的減小導(dǎo)致未來(lái)央行會(huì)更多的使用數(shù)量化貨幣政策工具，目前整個(gè)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)創(chuàng)下新高15.5%，未來(lái)還有一定上升空間。

　　
　　 07年連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行定向央票、重啟特種存款等措施使金融機(jī)構(gòu)的超額存款準(zhǔn)備金率出現(xiàn)了快速下降。但在各家銀行紛紛調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)、加大存款吸收力度下，我們看到整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的超額存款準(zhǔn)備金率有所回升，從07年三季末的2.80%上升到3.50%；相應(yīng)國(guó)有商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率也有所回升，從07年三季末的1.97%上升到2.00%；股份制商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率略有下降，07年末為3.70%，但依舊保持高于國(guó)有銀行和行業(yè)的平均水平。

　　
　　 二、行業(yè)及公司重大信息

　　
　　 1.業(yè)已公布年報(bào)的上市銀行07年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，凈利潤(rùn)平均增幅在50%以上

　　
　　 目前已有一半的上市銀行公布其07年業(yè)績(jī)情況，凈利潤(rùn)的普遍增速都在50%以上。而扣除非經(jīng)常損益的凈利潤(rùn)也許更能反映銀行主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，我們通過(guò)對(duì)比扣除非經(jīng)常損益的凈利潤(rùn)增速，發(fā)現(xiàn)已公布年報(bào)中招商銀行凈利潤(rùn)增速最高為125.26%，其次是興業(yè)銀行112.14%，浦發(fā)銀行為97.92%，而深發(fā)展的凈利潤(rùn)增速為88%，扣除非經(jīng)常損益凈利潤(rùn)增速達(dá)到94%，可謂發(fā)展迅猛。

　　
　　 盡管08年國(guó)家實(shí)行緊縮的貨幣政策，嚴(yán)格控制信貸增量，且面臨全球金融行業(yè)遭受次貸危機(jī)的重創(chuàng)等不利因素影響，但同時(shí)也要注意到，我國(guó)正處在人民幣不斷升值、經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的時(shí)期，國(guó)家立志擴(kuò)大內(nèi)需，而銀行業(yè)直接受益，我們依然看好銀行業(yè)未來(lái)幾年內(nèi)的發(fā)展?jié)摿Γ烙?jì)08年股份制銀行能保持45%?50％以上的利潤(rùn)增速，大銀行保持30％－35％以上，城商行在20%－25％左右。

　　
　　 08年頭兩個(gè)月貸款報(bào)復(fù)性增長(zhǎng)的情況下，加上有效稅率的下降等利好因素，預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)同比增速有望超過(guò)60%。從年初以來(lái)貸款增長(zhǎng)情況來(lái)看，"早放貸，早收益"模式將助推銀行全年利潤(rùn)。即使貸款規(guī)模依然受到嚴(yán)格控制，如此旺盛的貸款需求已經(jīng)推高各家銀行的貸款利率，很多銀行的貸款利率都比基準(zhǔn)利率上浮10%－20%，這些都將成為銀行股業(yè)績(jī)的重要推動(dòng)因素。

　　
　　 2.從08年開(kāi)始，銀行股將面臨較大的解禁壓力

　　
　　 今年1月7日中國(guó)銀行12.857億的戰(zhàn)略配售股解禁開(kāi)啟了08年金融股解禁之門(mén)，2月5日興業(yè)銀行解禁32.79億股，招商銀行2月27日25.32億股解禁上市。由于股改帶來(lái)的限售股解禁壓力自08年開(kāi)始集中體現(xiàn)出來(lái)，在09年將達(dá)到解禁高峰。

　　
　　 按3月24日的收盤(pán)價(jià)粗略計(jì)算，全年解禁股數(shù)大概為304.56億股，解禁市值為4307.25億元。一季度銀行股總共解禁1831.62億元，二季度即將解禁市值為1954.28億元，為全年解禁的密集高峰期，尤其是交通銀行1317.69億元的解禁市值更是占據(jù)了08年銀行股解禁市值的31%。此外，08年2季度還將有工商銀行(159.23億元)、中信銀行(36.52億元)、浦發(fā)銀行(97.88億元)、華夏銀行(70.39億元)、深發(fā)展銀行(77.59億元)、民生銀行(194.98億元)6家銀行限售股上市，預(yù)計(jì)這對(duì)市場(chǎng)是個(gè)不小的壓力。而今年資本市場(chǎng)的低迷和緊縮信貸環(huán)境使得部分小非出于資金套現(xiàn)需要，減持動(dòng)力較強(qiáng)，會(huì)給市場(chǎng)以及公司股價(jià)帶來(lái)一定壓力。但是我們看好銀行股可持續(xù)的發(fā)展?jié)摿Γ绻饨l(fā)股價(jià)下挫，可以適當(dāng)逢低建倉(cāng)。

　　
　　 3.部分銀行為了補(bǔ)充資本金，今年也許會(huì)選擇增發(fā)等融資途徑

　　
　　 今年股市震蕩加劇，自中國(guó)平安公布再融資12億股引發(fā)股市大幅下挫后，2月28日浦發(fā)銀行公告為充實(shí)公司資本金公開(kāi)增發(fā)不超過(guò)8億股，使得大盤(pán)更是應(yīng)聲下跌。再融資已經(jīng)成了市場(chǎng)的魔咒。而在市場(chǎng)不斷擴(kuò)容的情況下，再融資只不過(guò)是導(dǎo)火索而已。

　　
　　 目前我國(guó)銀行的主要盈利模式還是以獲得存貸利差的利息收入為主，中間業(yè)務(wù)等仍處于發(fā)展初期。此外，銀行的加速擴(kuò)張和國(guó)家的從緊政策已使部分銀行的資本充足率下降，為了維持快速發(fā)展和資本充足率達(dá)標(biāo)，銀行只有選擇融資。已披露年報(bào)中，我們發(fā)現(xiàn)資本充足率下降的有浦發(fā)銀行(9.27%→9.15%)、華夏銀行(8.28%→8.27%)、招商銀行(11.39%→10.67%)，其中華夏銀行雖然下降幅度不大，但是資本充足率已經(jīng)逼近國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)8%，融資欲望較強(qiáng)烈。

　　
　　 目前已經(jīng)有浦發(fā)銀行披露將公開(kāi)增發(fā)不超過(guò)8億股，民生銀行將發(fā)行不超過(guò)150億元的可分離交易式可轉(zhuǎn)債，深發(fā)展計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)70億元的次級(jí)債和不超過(guò)80億元的混合資本債。再融資有利于上市銀行未來(lái)的發(fā)展，充足公司資本金，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但對(duì)股價(jià)會(huì)產(chǎn)生一定壓力。我們預(yù)計(jì)華夏銀行等上市銀行未來(lái)也許會(huì)存在一定融資需求。

　　
　　 三、重點(diǎn)上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)及合理估值

　　
　　 1.銀行板塊市場(chǎng)表現(xiàn)

　　
　　 08年1季度股市震蕩下行，銀行股表現(xiàn)微弱于大盤(pán)，跌幅達(dá)30%。截至3月24日，浦發(fā)銀行跌幅最深達(dá)42%，興業(yè)銀行次之39%，交通銀行36％。民生銀行(－19%)、中國(guó)銀行(－24%)、南京銀行(－24%)、招商銀行(－27%)相對(duì)抗跌。

　　
　　 2.重點(diǎn)公司估值

　　
　　 目前，銀行股的調(diào)整幅度較大，估值已存在一定的吸引力，部分成長(zhǎng)性良好的股份制銀行，如深發(fā)展、興業(yè)、民生、招商、浦發(fā)等08年動(dòng)態(tài)PE值已經(jīng)下降到20倍以下，銀行短線股價(jià)的調(diào)整給中期建倉(cāng)提供了良機(jī)，可積極逢低增持。今年開(kāi)始銀行板塊解禁股大量上市流通會(huì)給股價(jià)帶來(lái)一定壓力，但銀行業(yè)整體業(yè)績(jī)明確，凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)于整體銀行業(yè)我們給予“增持”的投資評(píng)級(jí)，逢低吸納。給予深發(fā)展銀行、招商銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、工商銀行“增持”的投資評(píng)級(jí)。(馮偉國(guó)海證券)

　　
　　 零售業(yè)：提升行業(yè)渠道價(jià)值 推薦5只股

　　
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　　 零售業(yè)：提升行業(yè)渠道價(jià)值 推薦5只股

　　
　　 核心結(jié)論：

　　
　　 1、2007年全年國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額89210億元，同比增速16.8%；重點(diǎn)流通企業(yè)零售額累計(jì)比增17.5%。分商品類(lèi)別看，金銀珠寶繼續(xù)保持旺銷(xiāo)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)44.0%；家用電器及音像制品、體育娛樂(lè)用品零售額同比分別增長(zhǎng)29.6%和23.7%，增幅位居二、三位。

　　
　　 2、通過(guò)四項(xiàng)先行指標(biāo)得出：零售業(yè)作為內(nèi)需型行業(yè)，是內(nèi)需政策和溫和通脹的最大受益者；消費(fèi)者信心沒(méi)有改變，消費(fèi)升級(jí)仍將繼續(xù)，零售業(yè)將繼續(xù)受益；中國(guó)經(jīng)濟(jì)已越過(guò)劉易斯拐點(diǎn)，宏觀因子已發(fā)生變化，08年消費(fèi)尤其是國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求必然擔(dān)綱重任，國(guó)家必然會(huì)大力發(fā)展商業(yè)流通以提高社會(huì)生產(chǎn)效率。

　　
　　 3、百貨尤其是高檔消費(fèi)類(lèi)百貨公司通過(guò)占據(jù)核心商圈，與暢銷(xiāo)品牌建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，提升渠道價(jià)值和產(chǎn)業(yè)鏈地位。

　　
　　 我們看好全國(guó)擴(kuò)張戰(zhàn)略中具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的王府井。

　　
　　 4、家電連鎖業(yè)作為無(wú)可爭(zhēng)議的家用電器強(qiáng)勢(shì)終端，正在成長(zhǎng)為電子消費(fèi)產(chǎn)品的渠道終端，重要程度日益增加，蘇寧和國(guó)美的壟斷格局導(dǎo)致行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。

　　
　　 5、城市化為超市業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇，以華聯(lián)綜超為代表的大型綜超將獲得超常規(guī)發(fā)展速度。

　　
　　 6、在強(qiáng)化農(nóng)村流通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策扶持背景下，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)具有廣闊前景。農(nóng)產(chǎn)品作為業(yè)內(nèi)典型的稀缺資源型公司，經(jīng)營(yíng)模式不易簡(jiǎn)單復(fù)制，值得長(zhǎng)期關(guān)注。

　　
　　 7、只有差異化定位準(zhǔn)確和可快速擴(kuò)張復(fù)制的上市公司才最有希望成為真正的民族商業(yè)龍頭。維持王府井、廣州友誼、蘇寧電器、華聯(lián)綜超、農(nóng)產(chǎn)品“增持”評(píng)級(jí)。

　　
　　 一、零售業(yè)動(dòng)態(tài)及評(píng)論

　　
　　 1、中國(guó)零售業(yè)市場(chǎng)容量和增長(zhǎng)潛力巨大

　　
　　 (1)近年社會(huì)消費(fèi)品零售總額保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2000-2007年CAGR為8.2

　　
　　 %(2)據(jù)商務(wù)部市場(chǎng)運(yùn)行司監(jiān)測(cè)，千家重點(diǎn)零售企業(yè)各業(yè)態(tài)銷(xiāo)售收入高速增長(zhǎng)

　　
　　 據(jù)商務(wù)部市場(chǎng)運(yùn)行調(diào)節(jié)司監(jiān)測(cè)，2007年全年重點(diǎn)流通企業(yè)零售額累計(jì)同比增長(zhǎng)17.5%。

　　
　　 分商品類(lèi)別看，金銀珠寶繼續(xù)保持旺銷(xiāo)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)44.0%；家用電器及音像制品、體育娛樂(lè)用品零售額同比分別增長(zhǎng)29.6%和23.7%，增幅位居二、三位；書(shū)報(bào)雜志、電子出版物及音像制品、五金電料增長(zhǎng)較慢，同比增幅分別為4.3%、2.2%、1.0%。

　　
　　 從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2007年前三季度，零售指數(shù)同比增長(zhǎng)率最高的前三位子業(yè)態(tài)和居民消費(fèi)支出占比最多的三大類(lèi)商品分別如圖3、圖4，部分解釋了家用電器的家電連鎖渠道終端以及服裝、金銀珠寶的主要終端之一百貨業(yè)、快速消費(fèi)品的主要渠道綜合超市銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)水平較高的原因；同時(shí)也部分解釋了消費(fèi)升級(jí)商品具有較強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)頭的原因：

　　
　　 按地區(qū)劃分，城市消費(fèi)品零售總額占據(jù)2/3強(qiáng)，隨著城市化率的不斷提高和居民可支配收入水平的上升，預(yù)計(jì)這一比例將逐漸加大；而中西部地區(qū)核心零售企業(yè)零售指數(shù)同比增長(zhǎng)顯著高于東部地區(qū)，顯示中西部地區(qū)潛在市場(chǎng)巨大，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中西部地區(qū)零售額有望繼續(xù)高速增長(zhǎng)。

　　
　　 2、消費(fèi)政策積蓄行業(yè)能量，消費(fèi)環(huán)境促進(jìn)能量持續(xù)釋放

　　
　　 (1)有利于零售業(yè)發(fā)展的政策導(dǎo)向

　　
　　 (2)通脹率、城市化率、人均GDP增長(zhǎng)率、人均可支配收入增長(zhǎng)率??零售業(yè)興衰的重要先行指標(biāo)(LeadingIndicator)

　　
　　 我們觀察到，通脹率、城市化水平、人均GDP增長(zhǎng)率、人均可支配收入與零售業(yè)各子業(yè)態(tài)的興衰演變的相關(guān)度較高。為盡量避免用滯后現(xiàn)象和事件解釋先發(fā)現(xiàn)象事件，我們?cè)噲D用通脹率、人均GDP增長(zhǎng)率、城市化率等幾項(xiàng)指標(biāo)，作為監(jiān)測(cè)零售業(yè)的重要先行指標(biāo)以及預(yù)判行業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的重要參考因素。其中，后三項(xiàng)指標(biāo)可較好反映消費(fèi)市場(chǎng)的容量和增長(zhǎng)潛力。

　　
　　 從美國(guó)的數(shù)據(jù)可以借鑒到，1976－1982年的時(shí)間段美國(guó)CPI上漲迅速，80年達(dá)到最高值13.58%，同期零售業(yè)銷(xiāo)售總額增速也隨之帶動(dòng)。我國(guó)目前正在進(jìn)入通脹中期階段，在消費(fèi)信心沒(méi)有發(fā)生明顯變化和傳導(dǎo)實(shí)質(zhì)的影響，中短期內(nèi)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額仍會(huì)有較高增速。

　　
　　 我們觀察到，2007年下半年以來(lái)，勞動(dòng)力價(jià)格的增長(zhǎng)及其引發(fā)的農(nóng)村對(duì)基礎(chǔ)消費(fèi)品的需求增長(zhǎng)，引發(fā)了中國(guó)的全面通脹，這一狀況在短期內(nèi)無(wú)法消除；食品價(jià)格不斷上漲帶來(lái)的通脹帶動(dòng)了名義社會(huì)消費(fèi)零售總額迅速增長(zhǎng)，進(jìn)而推動(dòng)零售企業(yè)銷(xiāo)售收入大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)通脹狀況仍將持續(xù)并伴隨通脹擴(kuò)散，CPI和PPI增速差擴(kuò)大使得利潤(rùn)向快速消費(fèi)品、耐用消費(fèi)品等下游行業(yè)轉(zhuǎn)移，零售業(yè)作為強(qiáng)勢(shì)渠道終端，必將獲得實(shí)質(zhì)性收益。

　　
　　 具體到細(xì)分業(yè)態(tài)，通漲對(duì)百貨業(yè)最有利，原因在于百貨業(yè)普遍采用“廠商聯(lián)營(yíng)”模式，高檔服裝、化妝品等商品價(jià)格溫和上漲帶來(lái)公司銷(xiāo)售收入增加和毛利提升；對(duì)于超市業(yè)，通脹影響“中性偏有利”，原因在于超市業(yè)以“進(jìn)銷(xiāo)差價(jià)”為主要盈利模式，而快速消費(fèi)品消費(fèi)需求剛性的特點(diǎn)使得進(jìn)貨成本可有效向下傳導(dǎo)。整體上我們認(rèn)為，通脹環(huán)境下的CPI上漲對(duì)整個(gè)零售業(yè)利大于弊，尤為看好百貨業(yè)。

　　
　　 Ⅱ.城市化率

　　
　　 我們?cè)谏掀獔?bào)告中提到：“城市化水平的提高在深層次上促成零售業(yè)發(fā)展的重大機(jī)遇，現(xiàn)代零售業(yè)將從傳統(tǒng)業(yè)態(tài)中攫取更多市場(chǎng)份額，一線城市郊區(qū)和二三線城市發(fā)展速度加快。”

　　
　　 根據(jù)歷史地理學(xué)家葛劍雄的觀點(diǎn)：改革初期的城市人口不足20%，現(xiàn)在的城市人口，即便從嚴(yán)格意義上衡量(慎重考慮縣改市)也已近40%。根據(jù)聯(lián)合國(guó)人口司預(yù)測(cè)，2025年城市化率將達(dá)到60%。我們認(rèn)為，城市化導(dǎo)致的人口結(jié)構(gòu)和購(gòu)買(mǎi)意愿的改變將會(huì)推動(dòng)零售需求持續(xù)繁榮；新消費(fèi)主力的高消費(fèi)傾向、個(gè)性化需求、價(jià)格敏感性低等特點(diǎn)促使零售業(yè)進(jìn)一步細(xì)分。也正因?yàn)檫@一原因，在各種子業(yè)態(tài)中，由于品牌高檔服裝、化妝品等“奢侈品”的差異化特性定位，百貨業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)性要高于超市和家電連鎖等其它業(yè)態(tài)。

　　
　　 當(dāng)然，城市化進(jìn)程無(wú)法避免供給成本水漲船高，主要表現(xiàn)在兩方面：一，前面提到的勞動(dòng)力成本明顯上升；二，商業(yè)物業(yè)租金上漲成為影響零售業(yè)公司規(guī)模經(jīng)營(yíng)和盈利能力的首要因素。正因?yàn)槿绱耍唧w到上市公司，我們尤為關(guān)注渠道終端控制能力(產(chǎn)業(yè)鏈地位)、供應(yīng)鏈建設(shè)水平、集約化管理能力、物業(yè)模式等幾項(xiàng)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的要素指標(biāo)。

　　
　　 從人均GDP增長(zhǎng)與零售業(yè)態(tài)的演變過(guò)程的相關(guān)程度來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家人均GDP增長(zhǎng)是零售業(yè)各子業(yè)態(tài)演變的決定因素。從表2的角度看，由于我國(guó)大多數(shù)地區(qū)的當(dāng)前人均GDP處于1000-3000美元之間(根據(jù)“十一五”規(guī)劃，到2010年我國(guó)人均GDP達(dá)2400美元)，正是適合現(xiàn)代百貨業(yè)高速發(fā)展的時(shí)期，再度證明我們尤為看好百貨業(yè)的觀點(diǎn)。2006年，我國(guó)最終消費(fèi)率(總消費(fèi)/GDP)僅為49.9％，遠(yuǎn)低于76％的世界平均水平，我國(guó)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率仍有很大的增長(zhǎng)空間。

　　
　　 Ⅳ.人均可支配收入增長(zhǎng)率

　　
　　 較高的持續(xù)的人均可支配收入增長(zhǎng)率通常伴隨消費(fèi)者消費(fèi)能力(收入水平、購(gòu)買(mǎi)力)的不斷提高和主力消費(fèi)群的消費(fèi)傾向的不斷升級(jí)(產(chǎn)品質(zhì)量提升、產(chǎn)品升級(jí))，因此也可作為零售業(yè)先行指標(biāo)之一。

　　
　　 根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2007年，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際增速創(chuàng)2002年以來(lái)新高，達(dá)12.2％；農(nóng)村居民人均純收入則以9.5％的實(shí)際增速創(chuàng)下20多年來(lái)新高。按照“十一五”規(guī)劃，2010年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入將達(dá)13390元，農(nóng)村居民人均純收入達(dá)4150元。居民收入增長(zhǎng)趨勢(shì)將持續(xù)，消費(fèi)升級(jí)仍將繼續(xù)，跟消費(fèi)升級(jí)相關(guān)的零售業(yè)業(yè)態(tài)將繼續(xù)受益。

　　
　　 二、從零售業(yè)本質(zhì)和價(jià)值體現(xiàn)的角度發(fā)掘行業(yè)投資主題

　　
　　 1、零售業(yè)的渠道本質(zhì)和價(jià)值體現(xiàn)決定差異化定位是投資的主要標(biāo)準(zhǔn)T零售作為向終端消費(fèi)者提供商品和服務(wù)的行業(yè)，提供的是渠道服務(wù)。從本質(zhì)上講，零售業(yè)的生存方式就是通過(guò)供應(yīng)鏈建設(shè)，產(chǎn)生豐沛的現(xiàn)金流，以支撐企業(yè)的擴(kuò)張，大大節(jié)約其財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　
　　 我們認(rèn)為，行業(yè)核心價(jià)值體現(xiàn)為“渠道價(jià)值”，其價(jià)值大小可用上游生產(chǎn)者和下游消費(fèi)者的渠道依賴(lài)度衡量。產(chǎn)品供求關(guān)系將直接改變商業(yè)企業(yè)的渠道價(jià)值。從這個(gè)角度分析，我們對(duì)于各業(yè)態(tài)的篩選順序是：百貨業(yè)??家電連鎖業(yè)??超市和農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)業(yè)。該判斷的證據(jù)及理由見(jiàn)表3。

　　
　　 2、差異化經(jīng)營(yíng)??塑造只屬于自己的、無(wú)法復(fù)制的品牌文化T我們認(rèn)為，零售業(yè)的上市公司要想成長(zhǎng)為世界級(jí)的企業(yè)，差異化定位和錯(cuò)位經(jīng)營(yíng)是根本。縱觀世界級(jí)的著名品牌，無(wú)論是對(duì)于品牌還是品質(zhì)，之所以具有超乎想象的客戶忠誠(chéng)度和眾口一詞的美譽(yù)度，關(guān)鍵正是在于其秉要執(zhí)本的經(jīng)營(yíng)理念和貌似“簡(jiǎn)單”的文化理念。

　　
　　 前幾年，一些企業(yè)追求快速發(fā)展四處出擊，由于缺乏現(xiàn)代化的技術(shù)管理水平和內(nèi)部管理水平，集約管理能力也在快速擴(kuò)張中稀釋。物理擴(kuò)大的企業(yè)實(shí)際上并沒(méi)有產(chǎn)生應(yīng)有的化學(xué)效應(yīng)，即沒(méi)有形成有效的市場(chǎng)規(guī)模和產(chǎn)生相應(yīng)的規(guī)模效益。

　　
　　 因此，從實(shí)際效果上看，在一個(gè)業(yè)態(tài)上作強(qiáng)，對(duì)提升企業(yè)價(jià)值的作用更立竿見(jiàn)影，更有可能贏得基業(yè)長(zhǎng)青。只有研究透徹固定消費(fèi)群的消費(fèi)心理和消費(fèi)趨勢(shì)，才能塑造穩(wěn)健并值得信賴(lài)的始終如一的公眾形象，成為值得客戶信賴(lài)并伴隨一生的忠實(shí)朋友。企業(yè)應(yīng)耐心和專(zhuān)心的尋找到最適合自己的消費(fèi)群體，明確清晰的定位目標(biāo)市場(chǎng)，在細(xì)分市場(chǎng)中逐步占領(lǐng)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)份額，公司的各種資源才能夠集約化，形成合力。

　　
　　 綜上，我們認(rèn)為，高市場(chǎng)份額和客戶忠誠(chéng)度相輔相成，企業(yè)以品質(zhì)鑄造品牌，以品牌承載品質(zhì)。一言以蔽之，公司的成功在于它可以藉品質(zhì)和秉執(zhí)，塑造只屬于自己的、無(wú)法復(fù)制的品牌文化。

　　
　　 三、行業(yè)內(nèi)上市公司2007年度業(yè)績(jī)良好，2008年有望繼續(xù)增長(zhǎng)

　　
　　 2007年前三季度，零售類(lèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)23.01%，快于去年同期17.42％的增速；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)56.70%，也高于去年同期水平。鑒于四季度是零售業(yè)的銷(xiāo)售旺季，預(yù)計(jì)2007年全年零售類(lèi)上市公司銷(xiāo)售額和凈利潤(rùn)將繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。

　　
　　 上篇報(bào)告中我們提到：“我們看好零售業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，原因在于：零售業(yè)作為內(nèi)需型行業(yè)，是國(guó)家內(nèi)需政策和溫和通脹的最大受益者……整體看，零售行業(yè)上市公司平均凈利潤(rùn)增幅大于平均收入增幅，內(nèi)生增長(zhǎng)是主要趨勢(shì)。”盡管受美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和國(guó)內(nèi)緊縮信貸政策的影響，宏觀因子發(fā)生了部分變化，我們依然堅(jiān)定的認(rèn)為：

　　
　　 2008年國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)整體仍然樂(lè)觀，消費(fèi)者信心仍然沒(méi)有發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化，預(yù)期2008年零售市場(chǎng)將保持兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)；我們?nèi)匀豢春蒙虡I(yè)零售企業(yè)，上市公司從前期的銷(xiāo)售規(guī)模和渠道規(guī)模的外延式擴(kuò)張階段和業(yè)內(nèi)并購(gòu)整合階段，正逐步向提高經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和協(xié)同效率的內(nèi)涵式發(fā)展方向過(guò)渡，長(zhǎng)期投資價(jià)值依然存在。尤其是一些龍頭公司，正如當(dāng)年美國(guó)人均GDP達(dá)到2000-3000美元后，消費(fèi)領(lǐng)域產(chǎn)生了一批世界著名品牌企業(yè)，我們同樣期待民族商業(yè)龍頭企業(yè)的誕生。

　　
　　 以上判斷的證據(jù)和理由如下：

　　
　　 1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)越過(guò)“劉易斯拐點(diǎn)”，中國(guó)的二元經(jīng)濟(jì)伴隨該拐點(diǎn)，呈現(xiàn)農(nóng)村人口人均收入水平提高和他們對(duì)基礎(chǔ)消費(fèi)品需求大幅增長(zhǎng)的現(xiàn)象；

　　
　　 2、居民收入持續(xù)提高，不管是名義收入還是實(shí)際收入，尤其是在考慮社保、醫(yī)保、教育等改革因素后；

　　
　　 3、人口自然增長(zhǎng)和城市化進(jìn)程加快都將增加消費(fèi)群基數(shù)；

　　
　　 4、由于國(guó)家的宏觀政策因子發(fā)生了較大變化：緊縮信貸政策抑制了投資增速，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致出口增速大幅下降，在這種情況下，2008年要使經(jīng)濟(jì)增速不致發(fā)生較大波動(dòng)，消費(fèi)尤其是國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求必然擔(dān)綱重任，國(guó)家必然會(huì)大力發(fā)展商業(yè)流通行業(yè)，以增加就業(yè)，提高社會(huì)生產(chǎn)效率。

　　
　　 四、重點(diǎn)上市公司評(píng)述

　　
　　 1、王府井 （600859 ）??逐步確立百貨業(yè)第一民族品牌地位

　　
　　 隨著百貨業(yè)集中度大幅提升，未來(lái)3-5年時(shí)間內(nèi)有望產(chǎn)生真正的全國(guó)性區(qū)域龍頭。在稀缺的黃金商圈擁有眾多門(mén)店和廣泛品牌知名度的百貨公司有望最大程度的受惠并掌握核心資源。王府井作為中華民族文化內(nèi)涵和民族特征的載體，是內(nèi)資百貨業(yè)跨區(qū)域發(fā)展的先行者，門(mén)店網(wǎng)絡(luò)價(jià)值凸顯，行業(yè)整合能力逐漸提高。

　　
　　 1994-1996年北京主力門(mén)店由傳統(tǒng)百貨向現(xiàn)代百貨轉(zhuǎn)型：公司94年上市融資后，由于百盛、崇光百貨、新世界、中友等時(shí)尚百貨商場(chǎng)涌入京城，使王府井百貨經(jīng)營(yíng)面臨挑戰(zhàn)。公司開(kāi)始努力調(diào)整商品定位，最終確立了中高端時(shí)尚百貨的定位。品牌服裝和化妝品的毛利率較高，多在25%以上，有的甚至高達(dá)40-50%。伴隨著溫和通脹和高消費(fèi)傾向，無(wú)論從“價(jià)”還是從“量”上，都給王府井帶來(lái)雙輪驅(qū)動(dòng)的高速增長(zhǎng)。

　　
　　 公司從1996年開(kāi)始異地?cái)U(kuò)張到2006年底，16家門(mén)店覆蓋12個(gè)城市，其中12家門(mén)店處于A類(lèi)商圈，經(jīng)營(yíng)面積44萬(wàn)平米。2007年公司銷(xiāo)售額突破100億元，已超過(guò)百盛集團(tuán)。平銷(xiāo)2.27萬(wàn)元/平米，高于百盛集團(tuán)的1萬(wàn)元/平米。預(yù)計(jì)07-09年銷(xiāo)售復(fù)合增長(zhǎng)率26.7%。無(wú)論從門(mén)店數(shù)量還是經(jīng)營(yíng)面積都不如百盛集團(tuán)，單店經(jīng)營(yíng)效率和平銷(xiāo)率卻都高于百盛，可見(jiàn)王府井成熟店的管理能力并不輸給外資百貨。目前除南寧店尚培育外，大多既有門(mén)店已盈利，開(kāi)店成功率85%以上，顯示了公司較強(qiáng)的選址與門(mén)店經(jīng)營(yíng)管理能力，以及較強(qiáng)的擴(kuò)張能力。

　　
　　 預(yù)計(jì)2007年?duì)I收達(dá)到80億元。其中營(yíng)收超過(guò)15億元的兩家“明星店”分別為雙安商場(chǎng)和成都店。預(yù)計(jì)2007年公司凈利潤(rùn)2.4億元，同比增長(zhǎng)23.3%，凈利潤(rùn)率2.4%，預(yù)計(jì)2007-2009年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為37.9%。

　　
　　 預(yù)計(jì)2007年毛利率18%，與2006年基本持平。毛利率相對(duì)百盛21.9%的毛利率較低的原因在于：(1)聯(lián)營(yíng)模式是毛利率不高的本質(zhì)原因。不同于外資百貨的“買(mǎi)手模式”，王府井以“聯(lián)營(yíng)模式”為主，自營(yíng)比率低，利潤(rùn)來(lái)源主要依靠租金或供應(yīng)商利潤(rùn)提成。(2)從成本控制能力和供應(yīng)鏈管理水平來(lái)看，管理效率有待加強(qiáng)；(3)商品結(jié)構(gòu)定位較百盛稍弱，與品牌制造商和代理商的戰(zhàn)略聯(lián)盟有待進(jìn)一步加強(qiáng)。公司已完成北京地區(qū)總部逐品牌逐品類(lèi)的商品集采，正式替代了門(mén)店的采購(gòu)功能。這種集中統(tǒng)一采購(gòu)模式成熟后將推向全國(guó)，預(yù)計(jì)毛利率將進(jìn)一步提升。

　　
　　 公司治理方面，集團(tuán)公司有望加強(qiáng)對(duì)上市公司支持力度，比如將新項(xiàng)目在集團(tuán)層面運(yùn)作，成熟后注入上市公司，以有效降低業(yè)績(jī)波動(dòng)；或者有望通過(guò)引入外資，有助于公司完善管理層激勵(lì)機(jī)制。

　　
　　 綜上，王府井作為奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的最大受益者，復(fù)制能力強(qiáng)，能大大縮短新門(mén)店培育期。公司敏銳的抓住了消費(fèi)升級(jí)這一市場(chǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，利用核心商圈拓展的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有效占領(lǐng)了中高端市場(chǎng)。在公司內(nèi)外兼修的發(fā)展中，最有希望成長(zhǎng)為百貨業(yè)中的民族商業(yè)龍頭。預(yù)計(jì)公司2008-2009年每股收益分別為0.93元和1.29元，對(duì)應(yīng)公司2008年、2009年43倍和31倍的P/E。考慮到王府井除了百貨主業(yè)外，還持有北辰實(shí)業(yè)（601588）1.5億股。按照11元/股計(jì)算，折合到每股價(jià)值為4元，實(shí)際價(jià)值并未高估，維持對(duì)600859王府井的“增持”評(píng)級(jí)。

　　
　　 2、廣州友誼（000987）??國(guó)內(nèi)上市百貨公司中唯一的高端百貨經(jīng)營(yíng)品牌，未來(lái)全國(guó)性擴(kuò)張有望加速

　　
　　 2007年前三季度，公司銷(xiāo)售凈利率7.98%，同比增長(zhǎng)2%，銷(xiāo)售毛利率24.49%，同比增長(zhǎng)23%。截至2007年第三季度，公司的ROE為14.45%。

　　
　　 作為國(guó)內(nèi)上市公司中唯一以精品百貨為主營(yíng)的公司，我們認(rèn)為公司將在奢侈品消費(fèi)中受益。同時(shí)受益于今年1-2月份南方雪災(zāi)和留粵過(guò)年人數(shù)的增加，導(dǎo)致公司1-2月份銷(xiāo)售情況超出市場(chǎng)預(yù)期。從1-2月份的銷(xiāo)售情況看，環(huán)市店增長(zhǎng)約25%，正佳店有超過(guò)40%的銷(xiāo)售增長(zhǎng)，時(shí)代店也有5%以上的增長(zhǎng)，南寧店則保持了環(huán)比50%以上的增長(zhǎng)，日均銷(xiāo)售額達(dá)50萬(wàn)元。雖然三月份銷(xiāo)售較為清淡，但仍可保持平穩(wěn)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)一季度可保持25%以上的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)。

　　
　　 預(yù)計(jì)公司08年一季度增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將得到延續(xù)。主要源于：一方面，公司將繼續(xù)擴(kuò)大正佳店經(jīng)營(yíng)面積，預(yù)計(jì)08年春節(jié)后可增加約1500平米，同時(shí)公司將進(jìn)一步提升正佳店商品檔次，朝天河商圈最高檔的百貨門(mén)店定位。目前公司化妝品品牌Lancome、Sisley已進(jìn)入正佳店，明年雅詩(shī)蘭黛等品牌也會(huì)進(jìn)入。而今年新開(kāi)的南寧店目前經(jīng)營(yíng)情況較好，預(yù)計(jì)08年可實(shí)現(xiàn)平衡。另一方面，公司雖然在08年面臨員工成本上調(diào)10%的壓力，但是租賃門(mén)店租金將保持07年水平，略有提升。不確定性仍然是時(shí)代店，雖然時(shí)代店07年實(shí)現(xiàn)了一位數(shù)增長(zhǎng)，但客流仍然沒(méi)有提升，部分品牌商擬放棄時(shí)代店進(jìn)入正佳店，勢(shì)必影響時(shí)代店的發(fā)展。公司目前仍未最后確定對(duì)時(shí)代店的處理方式。但預(yù)計(jì)最差的情況下，時(shí)代店仍能維持07年經(jīng)營(yíng)水平。

　　
　　 綜上，公司作為國(guó)內(nèi)零售上市公司中唯一定位于高檔百貨的公司，布局廣州、南寧市場(chǎng)，初步實(shí)現(xiàn)了跨區(qū)域擴(kuò)張，未來(lái)全國(guó)性擴(kuò)張有望加速，且一季度有超預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)因素，加上靈活的激勵(lì)計(jì)劃有助于推動(dòng)公司盈利能力的提高，08-09年盈利預(yù)測(cè)為0.98元和1.23元，分別對(duì)應(yīng)08、09年28倍和23倍的P/E，維持000987廣州友誼“增持”評(píng)級(jí)。

　　
　　 3、蘇寧電器 （002024 ）??家電連鎖業(yè)的強(qiáng)勢(shì)終端

　　
　　 家電連鎖業(yè)經(jīng)過(guò)幾年整合，國(guó)美、蘇寧雙寡頭壟斷格局基本形成。公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)、核心競(jìng)爭(zhēng)力、品牌價(jià)值和協(xié)同效應(yīng)導(dǎo)致行業(yè)進(jìn)入壁壘大大提高。未來(lái)行業(yè)內(nèi)部整合將成業(yè)態(tài)主題，行業(yè)龍頭通過(guò)新開(kāi)門(mén)店和兼并收購(gòu)，可獲得超過(guò)行業(yè)平均發(fā)展速度的增長(zhǎng)率。在此背景之下，公司強(qiáng)勁的擴(kuò)張模式是其它零售企業(yè)所無(wú)法比擬的。

　　
　　 2007年公司營(yíng)業(yè)總收入401.52億元，同比增長(zhǎng)53.48%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入387億元，同比增長(zhǎng)55%，利潤(rùn)總額22.41億元，同比增長(zhǎng)95.33%，凈利潤(rùn)14.66億元，同比增長(zhǎng)93.54%，每股收益1.02元，基本吻合預(yù)期。

　　
　　 近年來(lái)公司3C產(chǎn)品也出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，2002-2007年銷(xiāo)售復(fù)合增長(zhǎng)率100%，預(yù)計(jì)2008-2009年3C產(chǎn)品銷(xiāo)售額將保持50%左右的增速，占收入的比重將提高到30%左右，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br />
　　
　　 從這兩年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)看，蘇寧比國(guó)美增長(zhǎng)快，這是由于國(guó)美下力于行業(yè)并購(gòu)，而并購(gòu)后整合需要時(shí)間。蘇寧而著重于自身開(kāi)店，提高業(yè)績(jī)較快。蘇寧電器是家電零售連鎖行業(yè)的龍頭，將會(huì)受益于產(chǎn)業(yè)集中度的提高，今明兩年仍將持續(xù)增長(zhǎng)。

　　
　　 雖然受到鋼價(jià)成本上漲影響，但考慮到家電用鋼成本不到30%，因此鋼價(jià)上漲20%，家電成本增加不超過(guò)6%。考慮到蘇寧的“進(jìn)銷(xiāo)差價(jià)模式”和家電產(chǎn)品對(duì)價(jià)格變動(dòng)敏感性不是很大的消費(fèi)特點(diǎn)，成本可有效向終端消費(fèi)者傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)最終對(duì)蘇寧電器銷(xiāo)售和利潤(rùn)的實(shí)質(zhì)影響不大。

　　
　　 另外，為緩解成本壓力，蘇寧電器以重點(diǎn)城市、核心商圈、優(yōu)質(zhì)物業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)，完成了上海遠(yuǎn)東店、武漢中南店、成都萬(wàn)年場(chǎng)店、南京大廠店等物業(yè)購(gòu)置。公司有選擇的購(gòu)置優(yōu)質(zhì)物業(yè)，可以有效應(yīng)對(duì)租金上升問(wèn)題。

　　
　　 成本上升壓力促使蘇寧電器加大供應(yīng)鏈建設(shè)。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，美國(guó)零售商的利潤(rùn)很大部分來(lái)自于國(guó)際采購(gòu)、國(guó)際運(yùn)輸和配送。先進(jìn)的現(xiàn)代技術(shù)貫穿國(guó)際零售企業(yè)始終。目前，零售業(yè)是現(xiàn)代技術(shù)的最大買(mǎi)家之一。2001年美國(guó)零售業(yè)平均科技投資金額占銷(xiāo)售收入的1.8%，到2004年該項(xiàng)費(fèi)用上升到2.1%。信息化手段將是蘇寧電器提高渠道效率的主要途徑。2004年到2006年末，公司在信息系統(tǒng)和物流系統(tǒng)上累計(jì)投入約2.5億元，2007年投入約1.3億用于信息系統(tǒng)建設(shè)和物流系統(tǒng)建設(shè)。通過(guò)信息化建設(shè)首先內(nèi)部流程的自動(dòng)化、網(wǎng)絡(luò)化，提高渠道運(yùn)營(yíng)效率，降低運(yùn)營(yíng)成本，將能有效緩解人力成本上升的壓力，形成企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和強(qiáng)大的擴(kuò)張能力。

　　
　　 綜上，公司作為目前國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的世界250強(qiáng)零售企業(yè)，持續(xù)高速的擴(kuò)張模式使其成為中國(guó)零售行業(yè)中最具活力企業(yè)的典型代表。在國(guó)內(nèi)政策帶動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)、居民收入不斷增長(zhǎng)拉動(dòng)消費(fèi)升級(jí)、城鎮(zhèn)居民家電產(chǎn)品更新?lián)Q代和農(nóng)村居民新增購(gòu)置等一系列因素的推動(dòng)下，以及家電下鄉(xiāng)政策對(duì)農(nóng)村市場(chǎng)消費(fèi)力的啟動(dòng)，都將推動(dòng)家電銷(xiāo)售連鎖的持續(xù)發(fā)展。受益于股權(quán)激勵(lì)，公司業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)，公司仍有融資需求，能夠形成與投資者之間的良性溝通，因此短期內(nèi)現(xiàn)在股價(jià)仍有支撐。預(yù)計(jì)公司08、09年每股收益分別為1.75元和2.52元，分別對(duì)應(yīng)08、09年32倍和23倍的市盈率，維持002024蘇寧電器"增持"評(píng)級(jí)。

　　
　　 4、華聯(lián)綜超 （600361 ）??布局全國(guó)的超市業(yè)龍頭

　　
　　 我們看好行業(yè)內(nèi)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)和區(qū)域龍頭。A股上市的超市企業(yè)估值近似于香港上市的超市企業(yè)估值的兩倍，我們認(rèn)為，盡管有兩地市場(chǎng)分割因素，但最主要的應(yīng)該是市場(chǎng)對(duì)不同公司增長(zhǎng)潛力的預(yù)期。華聯(lián)綜超是國(guó)內(nèi)唯一一家成功實(shí)現(xiàn)全國(guó)開(kāi)店的超市上市公司，潛在擴(kuò)張性較強(qiáng)，可稀釋較高估值。

　　
　　 綜上，公司作為全國(guó)擴(kuò)張型超市連鎖企業(yè)龍頭，增長(zhǎng)穩(wěn)健；集團(tuán)整合帶來(lái)資產(chǎn)注入預(yù)期；未來(lái)三年每年30-40%的增速穩(wěn)健可期，預(yù)計(jì)08、09年公司業(yè)績(jī)將會(huì)有較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2007、2008年?duì)I業(yè)收入分別為89億、111.3億元，凈利潤(rùn)分別為2億、2.81億，ROE分別為12.35%、15.48%。預(yù)計(jì)公司08、09年每股收益分別為0.78元和1.00元，分別對(duì)應(yīng)08、09年27倍和21倍市盈率，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。

　　
　　 5、農(nóng)產(chǎn)品 （000061 ）??農(nóng)貿(mào)批發(fā)行業(yè)中典型的稀缺資源型公司

　　
　　 獨(dú)特經(jīng)營(yíng)理念，批發(fā)市場(chǎng)模式，是行業(yè)內(nèi)典型的稀缺資源型公司，不容易被簡(jiǎn)單復(fù)制。

　　
　　 公司正在加快核心業(yè)務(wù)發(fā)展，構(gòu)筑完善的全國(guó)性農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)體系，主業(yè)有望做大做強(qiáng)，業(yè)績(jī)具有明確的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)特性。

　　
　　 公司實(shí)施定向增發(fā)后將增加16多億元的自有資金。定向增發(fā)的實(shí)施降低了公司的資產(chǎn)負(fù)債率(從54.22%降至39.6%)，每股凈資產(chǎn)從3.85元提高至6.55元。

　　
　　 公司的平湖項(xiàng)目、南寧項(xiàng)目、沈陽(yáng)項(xiàng)目和其他計(jì)劃中的項(xiàng)目，都需要大量資金的投入，自有資金的大幅增加以及借款能力的提高，將從很大程度上緩解資金緊張局面，外延擴(kuò)張的動(dòng)作將更大，有利于公司全國(guó)戰(zhàn)略布局的加速完善。

　　
　　 新的項(xiàng)目都有較高的收益預(yù)期，能夠從整體上提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。其中的平湖項(xiàng)目將在2009年產(chǎn)生收益，并將在一定階段內(nèi)左右公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　
　　 業(yè)績(jī)預(yù)增公告預(yù)計(jì)2007年度公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)200－250%。假設(shè)2008、2009年公司的核心業(yè)務(wù)收入增幅分別為50%和60%，同時(shí)相應(yīng)新增固定資產(chǎn)投入分別為10億、10億，投資收益為4億元和1億元。按增發(fā)后股本計(jì)算，預(yù)計(jì)公司08、09年每股收益分別為0.95元和0.77元。對(duì)應(yīng)08、09年25倍和30倍市盈率，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。

　　
　　 三、投資建議

　　
　　 1、投資主線

　　
　　 由于零售行業(yè)公司市值普遍偏小，建議作為組合配置。

　　
　　 我們對(duì)上市公司的關(guān)注點(diǎn)主要在于：業(yè)態(tài)強(qiáng)大的生命力、存量資產(chǎn)注入的爆發(fā)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)、公司內(nèi)在管理能力和經(jīng)營(yíng)效率的持續(xù)提升。通過(guò)準(zhǔn)確的差異化定位實(shí)現(xiàn)主業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)和商業(yè)模式的快速?gòu)?fù)制，是我們?cè)u(píng)估零售業(yè)上市公司價(jià)值的主要標(biāo)準(zhǔn)。零售各個(gè)業(yè)態(tài)中，我們最為看好百貨業(yè)，優(yōu)選全國(guó)擴(kuò)張型的行業(yè)龍頭和差異化定位高端的公司；超市業(yè)中，華聯(lián)綜超屬于優(yōu)質(zhì)公司，外延擴(kuò)張快，雖然超市業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們?nèi)匀豢春萌A聯(lián)綜超的發(fā)展；家電連鎖業(yè)中，蘇寧電器內(nèi)外兼修，與國(guó)美形成雙寡頭壟斷格局，是家電和3C產(chǎn)品的強(qiáng)勢(shì)終端；農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場(chǎng)中，農(nóng)產(chǎn)品得益于其不易被復(fù)制的經(jīng)營(yíng)模式和資源的稀缺性，有望在全國(guó)戰(zhàn)略布局中獲得絕對(duì)龍頭地位，公司價(jià)值被低估。

　　
　　 從價(jià)值判斷角度，題材概念因素不是我們考慮的主要內(nèi)容。雖然這些因素會(huì)改變股票的流動(dòng)性，在短期內(nèi)是利好因素。我們可以關(guān)注到，一些已上市公司積極再融資以做大做強(qiáng)(如天音控股、蘇寧電器、農(nóng)產(chǎn)品等)。我們還觀察到，近期零售業(yè)的并購(gòu)也比較活躍，像國(guó)美電器收購(gòu)永樂(lè)、大中、三聯(lián)商社。但是，零售業(yè)作為“國(guó)退民進(jìn)”的行業(yè)，小公司大集團(tuán)的企業(yè)相對(duì)較少，從資產(chǎn)角度，除了少數(shù)公司，大部分商業(yè)零售企業(yè)母公司的資產(chǎn)都已經(jīng)在上市公司里，產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)大需要完全靠自己打拼或者去并購(gòu)，很難通過(guò)母公司資產(chǎn)注入這一可靠捷徑來(lái)完成。沒(méi)有大央企導(dǎo)致的資產(chǎn)注入預(yù)期的缺乏，這是不足，但另一方面也少了干擾視線的因素，畢竟央企資產(chǎn)證券化投資者能自主把握的東西不多。也有一些零售公司存在整體上市、資產(chǎn)重組、引入戰(zhàn)略投資者的預(yù)期，如王府井、重慶百貨、銀座股份，投資者可以長(zhǎng)期關(guān)注。(欒雪飛國(guó)海證券)

　　
　　 汽車(chē)行業(yè)：行業(yè)維持平穩(wěn)增長(zhǎng) 推薦4只股

　　
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　　 汽車(chē)行業(yè)：行業(yè)維持平穩(wěn)增長(zhǎng) 推薦4只股

　　
　　 2008年開(kāi)局平穩(wěn)增長(zhǎng)、價(jià)格戰(zhàn)趨緩

　　
　　 2008年汽車(chē)行業(yè)開(kāi)局平穩(wěn)增長(zhǎng)，1-2月份我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)品生產(chǎn)148.21萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.69%；銷(xiāo)售152.26萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19.27%。2008年2月，國(guó)產(chǎn)汽車(chē)價(jià)格比上月上漲0.13%，比去年同期價(jià)格下降3.17%。零部件行業(yè)國(guó)產(chǎn)化率提高、發(fā)動(dòng)機(jī)出口增速達(dá)到41.03%。

　　
　　 各細(xì)分行業(yè)在壓力中表現(xiàn)出不同的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)

　　
　　 原材料價(jià)格的上漲、勞動(dòng)力成本的上漲以及人民幣對(duì)美元持續(xù)升值，使得國(guó)內(nèi)汽車(chē)制造業(yè)外部環(huán)境日益嚴(yán)峻，行業(yè)重組的進(jìn)程以及產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)的升級(jí)推動(dòng)各細(xì)分板塊標(biāo)新出不同的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

　　
　　 其中乘用車(chē)行業(yè)依賴(lài)于內(nèi)需市場(chǎng)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；重卡行業(yè)將受益于行業(yè)結(jié)構(gòu)性升級(jí)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)；大型客車(chē)行業(yè)在公交系統(tǒng)推行與旅游市場(chǎng)旺盛的推動(dòng)下享有較高成長(zhǎng)機(jī)會(huì)；而我國(guó)汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展格局與成熟汽車(chē)市場(chǎng)的差距則提供了零部件行業(yè)更高的成長(zhǎng)性。

　　
　　 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　
　　 如果國(guó)內(nèi)汽車(chē)用油在國(guó)際油價(jià)高居不下的情況下出現(xiàn)提價(jià)，那么汽車(chē)的用車(chē)成本將再次上升，最終會(huì)影響汽車(chē)市場(chǎng)的消費(fèi)需求。

　　
　　 投資策略

　　
　　 鑒于行業(yè)的外部環(huán)境日趨嚴(yán)峻，行業(yè)內(nèi)部整合以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)會(huì)使得行業(yè)的整體增速放緩，我們調(diào)整行業(yè)評(píng)級(jí)為“持有”；但是鑒于行業(yè)處于成長(zhǎng)階段，我們密切關(guān)注行業(yè)在積極應(yīng)對(duì)環(huán)境壓力中不斷尋找突破帶來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

　　
　　 重點(diǎn)推薦公司、

　　
　　 宇通客車(chē)：2008-2009年EPS分別為1.51元、1.39元，買(mǎi)入；

　　
　　 中國(guó)重汽：2008-2009年EPS分別為2.40元、2.73元，買(mǎi)入；

　　
　　 威孚高科：2008-2009年EPS分別為0.818元、1.436元，買(mǎi)入；

　　
　　 寧波華翔：2008-2009年EPS分別為1.231元、1.784元，買(mǎi)入。

　　
　　 一、2008年開(kāi)局平穩(wěn)增長(zhǎng)、價(jià)格戰(zhàn)趨緩

　　
　　 2008年汽車(chē)行業(yè)開(kāi)局平穩(wěn)增長(zhǎng)，1-2月份我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)品生產(chǎn)148.21萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.69%；銷(xiāo)售152.26萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19.27%。其中乘用車(chē)仍然是市場(chǎng)需求的主體，分別占總產(chǎn)銷(xiāo)量的72.91%、75.60%，但是商用車(chē)增速略高于乘用車(chē)。從產(chǎn)銷(xiāo)率來(lái)看，整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)率為102.72%，其中乘用車(chē)板塊的產(chǎn)銷(xiāo)率達(dá)到106.52%，商用車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)率為92.52

　　
　　 %(一)乘用車(chē)市場(chǎng)好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)型車(chē)增長(zhǎng)最為穩(wěn)定

　　
　　 從乘用車(chē)各車(chē)型的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，SUV市場(chǎng)仍然是保持高速的增長(zhǎng)，產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)比率達(dá)到42.75%、39.20%；MPV市場(chǎng)增長(zhǎng)下滑比較明顯，1-2月銷(xiāo)售3.25萬(wàn)輛，同比僅增長(zhǎng)1.53%，主要原因在于該板塊市場(chǎng)較小，企業(yè)將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向其他板塊，以集中精力應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。從產(chǎn)銷(xiāo)率的情況來(lái)看，乘用車(chē)板塊除了SUV市場(chǎng)，其他各類(lèi)車(chē)型產(chǎn)銷(xiāo)率均高于100%，其中交叉型乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)率達(dá)到109.40%。可見(jiàn)，乘用車(chē)市場(chǎng)2008年開(kāi)局要好于預(yù)期。

　　
　　 按照乘用車(chē)排量大小來(lái)分析，排量在1L到1.6L的經(jīng)濟(jì)型車(chē)的增長(zhǎng)最為穩(wěn)定，2008年1-2月銷(xiāo)量累計(jì)同比增長(zhǎng)21.50%，增長(zhǎng)速度僅比2007年下滑1.37個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)占有率由2007年底的47.44%上升到50.45%。

　　
　　 (二)重卡仍然是增長(zhǎng)最快的板塊

　　
　　 2008年1-2月份，商用車(chē)的增長(zhǎng)幅度為21.26%，要略高于乘用車(chē)，主要是重卡行業(yè)仍保持較高的增長(zhǎng)。2008年1-2月重卡累計(jì)銷(xiāo)售7.77萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)49.82%。主要原因在于目前投資帶動(dòng)的季節(jié)性消費(fèi)趨勢(shì)不再明顯、鋼材價(jià)格漲價(jià)刺激市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品漲價(jià)的預(yù)期以及國(guó)Ⅱ向國(guó)Ⅲ過(guò)渡刺激的提前消費(fèi)。

　　
　　 整個(gè)卡車(chē)市場(chǎng)中卡的消費(fèi)在逐漸萎縮，市場(chǎng)消費(fèi)需求在向兩端轉(zhuǎn)移，輕卡銷(xiāo)售也保持著22.76%的增長(zhǎng)。

　　
　　 (三)大型客車(chē)行業(yè)仍保持較快增長(zhǎng)

　　
　　 整個(gè)客車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)趨緩，2008年1-2月銷(xiāo)售5.16萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9.00%。從各類(lèi)產(chǎn)品的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，大型客車(chē)仍然保持較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)，2008年1-2月累計(jì)銷(xiāo)售6383輛，同比增長(zhǎng)19.71%。2007年輕客產(chǎn)品由于出口市場(chǎng)的拓展，銷(xiāo)售達(dá)到34.95萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20.97%，2008年初，輕客的銷(xiāo)售增長(zhǎng)明顯放緩。

　　
　　 (四)整車(chē)產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩

　　
　　 由于成本壓力的上升，使得汽車(chē)市場(chǎng)的價(jià)格戰(zhàn)趨于緩和，推動(dòng)該板塊的產(chǎn)品將向高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，以尋求新的增長(zhǎng)方式；而在商用車(chē)板塊，作為生產(chǎn)資料，原材料漲價(jià)將一部份由產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格上漲消化，商用車(chē)產(chǎn)品的市場(chǎng)漲價(jià)的空間高于乘用車(chē)。2008年2月，國(guó)產(chǎn)汽車(chē)價(jià)格比上月上漲0.13%，比去年同期價(jià)格下降3.17%。由于受生產(chǎn)資料價(jià)格上漲帶動(dòng)，乘用車(chē)價(jià)格僅比上月微降0.18%，但基本型乘用車(chē)價(jià)格環(huán)比上漲0.95%；商用車(chē)價(jià)格則由降轉(zhuǎn)升，比上月整體上漲0.60%，其中客車(chē)價(jià)格環(huán)比上漲0.58%，載貨汽車(chē)價(jià)格環(huán)比上漲0.92%。

　　
　　 (五)零部件國(guó)產(chǎn)化程度提高，高附加產(chǎn)品出口成長(zhǎng)空間大

　　
　　 從零部件進(jìn)出口情況來(lái)看，2008年1月份，進(jìn)出口增速同比均出現(xiàn)下滑。在進(jìn)口方面，發(fā)動(dòng)機(jī)、車(chē)身及附件、輪胎都出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，其中發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)口同比增速由去年的95.15%下降為-52.19%。我們認(rèn)為主要原因在于我國(guó)汽車(chē)零部件的國(guó)產(chǎn)化程度在不斷提高。

　　
　　 在出口方面，高附加值產(chǎn)品表現(xiàn)出較高的成長(zhǎng)空間，2008年1月份，發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品出口增速達(dá)到41.03%，遠(yuǎn)高于去年同期的增長(zhǎng)水平。表明我國(guó)在發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域的技術(shù)得到了進(jìn)一步的提升。而其它零部件出口增速均不同程度的有所下滑，我們認(rèn)為主要原因在于人民幣升值帶來(lái)的不利影響。并且隨著美日等國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量下滑，反傾銷(xiāo)等貿(mào)易壁壘的頻繁出現(xiàn)，我們認(rèn)為，2008年零部件的出口增幅將有所放緩。

　　
　　 二、行業(yè)發(fā)展面臨嚴(yán)峻的外部環(huán)境

　　
　　 (一)原材料價(jià)格上漲

　　
　　 隨著以鋼材為代表的原材料價(jià)格的上漲，行業(yè)成本控制的壓力逐漸增大。2007年7月以來(lái)，鋼材價(jià)格持續(xù)上漲。短期內(nèi)，整車(chē)行業(yè)可以將一部份成本壓力通過(guò)供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移或者內(nèi)部控制消化，但是如果原材料持續(xù)漲價(jià)，內(nèi)部控制以及市場(chǎng)不接受漲價(jià)的情況下，行業(yè)的利潤(rùn)空間將下滑。

　　
　　 (二)勞動(dòng)力成本的上升

　　
　　 2007年以來(lái)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，2008年2月CPI達(dá)到8.1%。而根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院去年發(fā)布的企業(yè)藍(lán)皮書(shū)《中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告(2007)》顯示，1990年～2005年，勞動(dòng)者報(bào)酬占GDP的比重從53.4%降到41.2%，降低了12個(gè)百分點(diǎn)，勞動(dòng)力價(jià)值長(zhǎng)期被低估，那么，持續(xù)的物價(jià)上漲必然要推動(dòng)勞動(dòng)者的收入增長(zhǎng)。勞動(dòng)力成本的上升無(wú)疑將降低行業(yè)的利潤(rùn)空間。

　　
　　 (三)人民幣匯率對(duì)美元持續(xù)上升

　　
　　 人民幣對(duì)美元的持續(xù)升值，將對(duì)進(jìn)口車(chē)市場(chǎng)有力，而對(duì)我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)品出口市場(chǎng)產(chǎn)生較大的影響。

　　
　　 三、各細(xì)分板塊將有不同的市場(chǎng)表現(xiàn)

　　
　　 面對(duì)嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力以及成本的上升，為了整合有限資源、實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)、降低生產(chǎn)成本以及物流成本，我國(guó)的汽車(chē)行業(yè)重組將加快進(jìn)程。各細(xì)分板塊將有不同的市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　
　　 (一)乘用車(chē)市場(chǎng)需求仍然存在，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　
　　 2008年我國(guó)乘用市場(chǎng)的增幅將有所下降，但需求空間仍然很大。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)；二、三線城市消費(fèi)的崛起；以及一線城市的換車(chē)高峰均將推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。并且從產(chǎn)銷(xiāo)率的情況來(lái)看，企業(yè)在排產(chǎn)計(jì)劃上相對(duì)謹(jǐn)慎，將有效的避免乘用車(chē)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。因此，我們認(rèn)為乘用車(chē)市場(chǎng)仍將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但是競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈。

　　
　　 自主品牌將繼續(xù)向1.6L及以上市場(chǎng)發(fā)展，同時(shí)，質(zhì)量和技術(shù)含量將進(jìn)一步提高；跨國(guó)公司在中國(guó)投入產(chǎn)品的力度和速度將進(jìn)一步加快，尤其在小排量車(chē)型以及SUV上的投入。自主品牌在本輪競(jìng)爭(zhēng)中面臨的市場(chǎng)壓力明顯高于合資品牌。

　　
　　 (二)重卡行業(yè)在上半年持續(xù)高增長(zhǎng)

　　
　　 重卡行業(yè)在經(jīng)過(guò)2007年持續(xù)景氣增長(zhǎng)以后，2008年上半年將保持慣性增長(zhǎng)，隨后將呈現(xiàn)行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。主要原因在于：

　　
　　 (1)計(jì)重收費(fèi)政策截至到2008年1月，我國(guó)高速公路實(shí)施計(jì)重收費(fèi)的省、直轄市已達(dá)到20個(gè)，計(jì)重收費(fèi)高速公路線路里程占全國(guó)高速公路里程的70%以上，預(yù)計(jì)到2010年，全國(guó)90%以上的高速公路、省級(jí)普通公路都將實(shí)施計(jì)重收費(fèi)。2008年預(yù)計(jì)還有5~6個(gè)省市將推行計(jì)重收費(fèi)，這樣如果全國(guó)主要省市都實(shí)行了計(jì)重收費(fèi)，將對(duì)重卡市場(chǎng)產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。

　　
　　 (2)2008年7月1日將全面實(shí)施的國(guó)Ⅲ排放標(biāo)準(zhǔn)排放標(biāo)準(zhǔn)的切換將導(dǎo)致用戶購(gòu)車(chē)成本和使用成本的明顯提升，因此提前消費(fèi)的趨勢(shì)在2008年上半年會(huì)表現(xiàn)明顯，刺激重卡行業(yè)在第二季度繼續(xù)保持高位增長(zhǎng)。

　　
　　 (3)行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的內(nèi)在規(guī)律提供市場(chǎng)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)截止到2007年底，全國(guó)重型汽車(chē)社會(huì)保有量達(dá)到220萬(wàn)輛規(guī)模，市場(chǎng)需求接近飽和，運(yùn)力緊張的局面得到基本緩解。但是隨著高速公路網(wǎng)絡(luò)的完善以及現(xiàn)代物流業(yè)的高速發(fā)展，對(duì)重卡產(chǎn)品運(yùn)輸效率的要求逐步提高，同時(shí)，計(jì)重收費(fèi)普及，收費(fèi)方式改變，國(guó)Ⅲ實(shí)施、超載治理、油價(jià)高漲等一系列外在因素促使重型汽車(chē)的運(yùn)行環(huán)境發(fā)生重大變化，推動(dòng)了車(chē)輛更新步伐，適應(yīng)新環(huán)境的重卡前景廣闊，市場(chǎng)呼喚高效重卡。

　　
　　 (三)大型客車(chē)行業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)較大

　　
　　 隨著燃油價(jià)格上漲、環(huán)保節(jié)能的壓力增大，用車(chē)成本的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為大型客車(chē)行業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)更大。從2008年1-2月份的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)顯示，大型客車(chē)仍保持19.71%的增長(zhǎng)速度，中型客車(chē)與輕型客車(chē)的增長(zhǎng)速度分別為7.99%和7.52%。

　　
　　 那么，隨著國(guó)家公交優(yōu)先政策的實(shí)施；城際、省際間的長(zhǎng)途運(yùn)輸隨著國(guó)內(nèi)高速公路網(wǎng)的建立將穩(wěn)步上升；國(guó)內(nèi)休假制度的調(diào)整，刺激短距離旅游的增長(zhǎng)；旅游景區(qū)的環(huán)保壓力以及游客量的增長(zhǎng)將加快車(chē)型的更新?lián)Q代；國(guó)內(nèi)大型客車(chē)通過(guò)成本優(yōu)勢(shì)以及品牌奠定了良好的海外市場(chǎng)基礎(chǔ)，我國(guó)的大型客車(chē)的更具成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

　　
　　 (四)零部件行業(yè)具有更高的成長(zhǎng)性

　　
　　 在中國(guó)汽車(chē)行業(yè)中，汽車(chē)整車(chē)與汽車(chē)零部件的規(guī)模是1：0.66，而這一比例在國(guó)外汽車(chē)發(fā)達(dá)國(guó)家為1：1.7。中國(guó)的汽車(chē)零部件行業(yè)面臨著廣闊的發(fā)展空間。

　　
　　 從目前我國(guó)零部件行業(yè)的發(fā)展格局來(lái)看，中小型零部件企業(yè)占據(jù)了7000多家中的84%，2007年，小型企業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值增速為48.87%，高出大型企業(yè)和中型企業(yè)的增速。由于這種小型企業(yè)主導(dǎo)的格局，也決定了我國(guó)零部件行業(yè)的成長(zhǎng)空間巨大。中國(guó)汽車(chē)行業(yè)正給中小企業(yè)帶來(lái)良好機(jī)會(huì)，中小企業(yè)如果不能夠抓住機(jī)會(huì)做大作強(qiáng)，將來(lái)很有可能面臨被市場(chǎng)淘汰的厄運(yùn)。但是，我們有充分的理由認(rèn)為，未來(lái)在他們當(dāng)中將會(huì)繼續(xù)有像萬(wàn)向、福耀這樣的巨頭出現(xiàn)。

　　
　　 從目前我國(guó)零部件企業(yè)的性質(zhì)來(lái)分析，2007年，有74%的產(chǎn)值是由私人控股企業(yè)和外資控股企業(yè)所創(chuàng)造。私營(yíng)企業(yè)由于機(jī)制靈活，能夠迅速地適應(yīng)市場(chǎng)，因此在汽車(chē)零部件市場(chǎng)占有重要的地位。外資控股企業(yè)，比如博世，由于掌握著不被國(guó)內(nèi)企業(yè)掌握的先進(jìn)的制造技術(shù)，外加上部分合資廠商強(qiáng)制延續(xù)原有的配套關(guān)系，因此外資企業(yè)在中國(guó)汽配行業(yè)也占據(jù)著重要地位。我們認(rèn)為，隨著內(nèi)資整車(chē)廠商逐漸將零部件業(yè)務(wù)單獨(dú)剝離出來(lái)，合資整車(chē)企業(yè)逐步擴(kuò)大零部件的國(guó)產(chǎn)化比例，未來(lái)私人控股企業(yè)和外資控股企業(yè)在中國(guó)零部件市場(chǎng)的比例將繼續(xù)擴(kuò)大。

　　
　　 基于零部件行業(yè)的成長(zhǎng)空間：第一，新增整車(chē)配套將會(huì)對(duì)汽車(chē)零部件工業(yè)形成一個(gè)線性拉動(dòng)關(guān)系，即零部件行業(yè)將與汽車(chē)制造行業(yè)同步增長(zhǎng)；第二，2007年末我國(guó)民用汽車(chē)保有量5697萬(wàn)輛，比上年末增長(zhǎng)14.3%；若不包括其中的1468萬(wàn)輛三輪汽車(chē)和低速貨車(chē)，則民用汽車(chē)保有量為4229萬(wàn)輛，增長(zhǎng)26.7%。汽車(chē)保有量的激增帶來(lái)的汽車(chē)零部件修理、更換的需求也將加速釋放出來(lái)。第三，出口的帶動(dòng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年零配件行業(yè)增速將會(huì)維持在高于行業(yè)平均增速的水平。

　　
　　 四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　
　　 如果國(guó)內(nèi)汽車(chē)用油在國(guó)際油價(jià)高居不下的情況下出現(xiàn)提價(jià)，那么汽車(chē)的用車(chē)成本將再次上升，最終會(huì)影響汽車(chē)市場(chǎng)的消費(fèi)需求，從而影響國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)的增長(zhǎng)。

　　
　　 五、投資策略

　　
　　 (一)行業(yè)評(píng)級(jí)

　　
　　 鑒于行業(yè)發(fā)展環(huán)境日益嚴(yán)峻，推動(dòng)行業(yè)整合以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的同時(shí)，將使得行業(yè)的發(fā)展變緩，因此，調(diào)整行業(yè)評(píng)級(jí)為“持有”。

　　
　　 但是行業(yè)仍處于成長(zhǎng)階段，我們密切關(guān)注行業(yè)在積極應(yīng)對(duì)環(huán)境壓力中不斷尋找突破帶來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。整車(chē)板塊我們?nèi)匀恢攸c(diǎn)關(guān)注在產(chǎn)業(yè)鏈上有優(yōu)勢(shì)地位的龍頭企業(yè)，以及具有成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的細(xì)分板塊企業(yè)。在零部件板塊，我們認(rèn)為，投資者應(yīng)該關(guān)注業(yè)內(nèi)兩類(lèi)企業(yè)：一是議價(jià)能力強(qiáng)、行業(yè)內(nèi)處于壟斷地位的企業(yè)，比如濰柴動(dòng)力，福耀玻璃，威孚高科，因?yàn)樗麄冎灰３峙c行業(yè)同步增速便具有很高的成長(zhǎng)性；二是目前壟斷地位尚未形成，但是擴(kuò)張能力很強(qiáng)，未來(lái)有望成為行業(yè)龍頭的企業(yè)，我們推薦寧波華翔。

　　
　　 (二)重點(diǎn)關(guān)注公司

　　
　　 宇通客車(chē) （600066 ）

　　
　　 2007年，公司大中型客車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到2.42萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)41%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78億元，同比增長(zhǎng)57%。公司新產(chǎn)能的擴(kuò)建，核心零部件的配套能力提升將保證公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。

　　
　　 公司是大中型客車(chē)行業(yè)的龍頭企業(yè)，2007年公司的市場(chǎng)占有率達(dá)到20%。隨著管理模式的升級(jí)，銷(xiāo)售渠道的拓寬，公司在大中型客車(chē)市場(chǎng)的地位將進(jìn)一步鞏固。

　　
　　 2007年公司出口達(dá)到0.33萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)海外收入11億元。目前公司的海外市場(chǎng)主要包括俄羅斯、古巴、伊朗、中東、沙特阿拉伯、北非等。海外市場(chǎng)已經(jīng)打開(kāi)，公司計(jì)劃未來(lái)兩年出口量達(dá)到1萬(wàn)輛。

　　
　　 我們預(yù)計(jì)2008年，2009年的EPS為1.51元和1.39元。按照目前的股價(jià)，價(jià)值明顯低估。我們給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　
　　 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司未來(lái)兩年里的工作重點(diǎn)之一在于海外市場(chǎng)的拓展，目前公司的海外出口業(yè)務(wù)主要是以美元結(jié)算，雖然公司在簽訂合同的時(shí)候會(huì)采取相應(yīng)的保值措施，但是人民幣的持續(xù)升值將降低產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，從而影響公司出口市場(chǎng)的表現(xiàn)。

　　
　　 中國(guó)重汽 （000951 ）

　　
　　 2008年1-2月份，公司銷(xiāo)售近1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)30%。公司按照嚴(yán)格的訂單式生產(chǎn)，進(jìn)入3月以來(lái)，日產(chǎn)量達(dá)到400輛以上。

　　
　　 從長(zhǎng)期來(lái)看，重卡市場(chǎng)的機(jī)會(huì)將來(lái)自于行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)升級(jí)。預(yù)計(jì)大噸位重卡產(chǎn)品保持15%左右的持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司主要產(chǎn)品是14噸以上的重卡產(chǎn)品，是重卡行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　
　　 2007年重汽集團(tuán)出口13600輛，同比增長(zhǎng)150%。2008年重汽集團(tuán)計(jì)劃生產(chǎn)12.5萬(wàn)輛，出口2.5萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)2010年集團(tuán)出口將達(dá)到總銷(xiāo)量的1/3。

　　
　　 出口市場(chǎng)將重點(diǎn)放在俄羅斯、中東、東南亞以及非洲四大板塊。

　　
　　 公司產(chǎn)品的自制率可以達(dá)到70%-80%。高自制率奠定了公司相對(duì)較高的利潤(rùn)空間。目前國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格的上漲引起的深加工零部件的漲價(jià)還未展現(xiàn)。行業(yè)提價(jià)以消化了成本上漲的壓力。

　　
　　 我們預(yù)計(jì)，2008年，2009年的2.40元、2.73元，按照目前的股價(jià)，2008年動(dòng)態(tài)市盈率為16.88、2009年為14.84，價(jià)值明顯低估。我們給予“買(mǎi)入”的評(píng)級(jí)。

　　
　　 風(fēng)險(xiǎn)提示：如果原材料的持續(xù)漲價(jià)導(dǎo)致零部件全面漲價(jià)，并且市場(chǎng)無(wú)法消化企業(yè)的漲價(jià)，將給公司帶來(lái)較大的成本壓力。

　　
　　 威孚高科 （000581 ）

　　
　　 2008年，排放標(biāo)準(zhǔn)上升到國(guó)三，預(yù)計(jì)公司的參股公司博世汽車(chē)柴油系統(tǒng)公司將會(huì)在2008年7月份開(kāi)始出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。

　　
　　 博世公司有望08年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入40億元，09年70-80億元，2010年達(dá)到100億元。但我們認(rèn)為，08年上半年重卡的超前消費(fèi)可能使未來(lái)銷(xiāo)售的實(shí)際情況與預(yù)計(jì)數(shù)有所差異，08年的銷(xiāo)售收入可能低于公司預(yù)期。

　　
　　 2007年，公司共銷(xiāo)售了110-120萬(wàn)套的歐二等產(chǎn)品，市場(chǎng)占有率達(dá)到了55%-60%。我們估計(jì)公司本部銷(xiāo)售收入在2008年將會(huì)下滑30%左右。

　　
　　 但我們對(duì)公司本部業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期依然看好。

　　
　　 聯(lián)合汽車(chē)電子對(duì)公司的收益貢獻(xiàn)將會(huì)維持在5500-6000萬(wàn)元之間。

　　
　　 我們估計(jì)威孚力達(dá)未來(lái)3年將以30-50%增速高速發(fā)展。預(yù)計(jì)2008年該公司能夠?qū)崿F(xiàn)銷(xiāo)售收入4.5億元左右。

　　
　　 考慮到公司壟斷性地位的特殊性，我們認(rèn)為A股35倍的市盈率，B股18倍的市盈率是合理的，對(duì)應(yīng)2008年目標(biāo)價(jià)位分別為28.65元和14.73元。

　　
　　 我們給予威孚高科和蘇威孚B二者“買(mǎi)入”的評(píng)級(jí)。

　　
　　 寧波華翔 （002048 ）

　　
　　 2007年，汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入13.13億元，占公司總收入的52.5%，其中汽車(chē)內(nèi)外飾件收入8.24億元，占總的零部件業(yè)務(wù)62.8%。綜合公司內(nèi)生性增長(zhǎng)和外延式擴(kuò)張考慮，公司未來(lái)零部件業(yè)務(wù)可以實(shí)現(xiàn)30%以上的增速。

　　
　　 2007年，陸平改裝車(chē)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入11.88億元，占公司總收入的47.5%，營(yíng)業(yè)收入比上年增長(zhǎng)了243.53%。綜合考慮傳統(tǒng)軍用車(chē)市場(chǎng)和新開(kāi)發(fā)市場(chǎng)，公司未來(lái)該業(yè)務(wù)可以實(shí)現(xiàn)30%左右的增速。同時(shí)，根據(jù)公司“推進(jìn)有條件的子公司進(jìn)入資本市場(chǎng)”的示意，我們認(rèn)為公司推動(dòng)陸平公司上市的可能性比較大。

　　
　　 我們認(rèn)為，公司是目前整個(gè)汽車(chē)配件行業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性最好的公司之一。給予其09年30倍的市盈率，我們認(rèn)為公司的合理價(jià)位應(yīng)為36.93元，我們給予公司“買(mǎi)入”的評(píng)級(jí)。(廣發(fā)證券 湯俊)

　　
　　 消費(fèi)行業(yè)：尋找細(xì)分行業(yè)的機(jī)會(huì) 推薦6只股

　　
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　　 消費(fèi)行業(yè)：尋找細(xì)分行業(yè)的機(jī)會(huì) 推薦6只股

　　
　　 市場(chǎng)廣闊且有持久生命力

　　
　　 家庭耐用消費(fèi)品是指在家庭中使用，生命周期從數(shù)年到數(shù)十年的產(chǎn)品，包括家電、家具、家居等類(lèi)別。產(chǎn)品應(yīng)用于家庭、辦公室、酒店、機(jī)場(chǎng)等地方，市場(chǎng)廣闊且有著持久生命力。

　　
　　 消費(fèi)升級(jí)的民生需求

　　
　　 隨著國(guó)內(nèi)民眾收入水平的提高和居住環(huán)境改善的追求，市場(chǎng)需求不斷增加。同時(shí)，由于中高收入人群對(duì)生活品質(zhì)的追求，中高檔次產(chǎn)品的質(zhì)量、功能、設(shè)計(jì)日益更受重視而價(jià)格敏感度下降。這為優(yōu)勢(shì)企業(yè)拓展市場(chǎng)和差異化競(jìng)爭(zhēng)提供了良好機(jī)會(huì)。

　　
　　 持續(xù)增強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

　　
　　 20多年的市場(chǎng)歷練，國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力已從勞動(dòng)力成本逐步提升到研發(fā)、管理、渠道等方面，從而進(jìn)入微笑曲線的高附加值環(huán)節(jié)。

　　
　　 而且，我國(guó)已在珠三角、長(zhǎng)三角、環(huán)渤海等地演化成產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，圈內(nèi)形成積聚效應(yīng)和梯級(jí)層次--零件供應(yīng)商、整機(jī)制造商、渠道商，以及會(huì)展企業(yè)等。逐漸地，國(guó)內(nèi)企業(yè)的單點(diǎn)優(yōu)勢(shì)演化為系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。

　　
　　 地產(chǎn)行業(yè)短期波動(dòng)不影響家庭耐用消費(fèi)品市場(chǎng)的長(zhǎng)期前景

　　
　　 國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)正進(jìn)入理性回歸階段，我們認(rèn)為家居市場(chǎng)未來(lái)10年內(nèi)仍富有成長(zhǎng)潛力，理由是：經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，中國(guó)已成為世界經(jīng)濟(jì)的重要一極，并保持著較快增速；我國(guó)正發(fā)生著全球最快的城市化進(jìn)程和家庭規(guī)模的不斷小型化；家居環(huán)境日益受到重視。

　　
　　 以市場(chǎng)格局趨勢(shì)為線索尋找投資機(jī)會(huì)

　　
　　 市場(chǎng)格局趨勢(shì)是企業(yè)未來(lái)發(fā)展的重要背景，前者取決于市場(chǎng)集中度、行業(yè)盈利水平、核心技術(shù)能力、資源稟賦優(yōu)勢(shì)等因素。各細(xì)分產(chǎn)業(yè)已形成不同的市場(chǎng)格局及其趨勢(shì)，也孕育著各類(lèi)投資機(jī)會(huì)：空調(diào)和小家電行業(yè)已產(chǎn)生穩(wěn)健成長(zhǎng)型企業(yè)，照明、水龍頭行業(yè)可能出現(xiàn)快速成長(zhǎng)公司，冰洗和彩電行業(yè)投資機(jī)會(huì)尚不清晰。

　　
　　 重點(diǎn)公司評(píng)級(jí)

　　
　　 格力電器：2008-2009年EPS為2.02元、2.80元，買(mǎi)入；

　　
　　 美的電器：2008-2009年EPS為1.49元、2.05元，買(mǎi)入；

　　
　　 蘇泊爾：2008-2009年EPS為1.23元、1.60元，持有；

　　
　　 華帝股份：2008-2009年EPS為0.11元、0.35元，賣(mài)出；

　　
　　 雪萊特：2008-2009年EPS為0.37元、0.48元，買(mǎi)入；

　　
　　 成霖股份：2008-2009年EPS為0.29元、0.35元，持有。

　　
　　 一、產(chǎn)業(yè)供需前景良好而市場(chǎng)集中度呈提升趨勢(shì)

　　
　　 (一)消費(fèi)升級(jí)的民生需求

　　
　　 產(chǎn)品應(yīng)用于家庭、辦公室、酒店等地方，市場(chǎng)廣闊且有著持久生命力。

　　
　　 隨著國(guó)民收入水平的提高和人居環(huán)境的改善，國(guó)內(nèi)對(duì)耐用家居用品的需求量不斷增加。同時(shí)，由于中高收入人群對(duì)生活品質(zhì)的追求，中高端產(chǎn)品的質(zhì)量、功能、設(shè)計(jì)日益更受重視而價(jià)格敏感度不高。這為優(yōu)勢(shì)企業(yè)拓展市場(chǎng)和差異化競(jìng)爭(zhēng)提供了良好機(jī)會(huì)。

　　
　　 (二)持續(xù)增強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

　　
　　 相比半導(dǎo)體、液晶面板等高精尖科技行業(yè)，家庭耐用品行業(yè)人力密集型特征更為明顯，而中國(guó)單位時(shí)間勞動(dòng)力成本只有歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的幾十分之一。雖然我國(guó)勞動(dòng)效率低于發(fā)達(dá)國(guó)家，但產(chǎn)品成本中勞工成本比例仍顯著較低。

　　
　　 隨著引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)的制造、研發(fā)和管理經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)逐步進(jìn)入“微笑曲線”的高附加值環(huán)節(jié)研發(fā)、管理、渠道，并建立起全國(guó)性品牌。

　　
　　 而且，我國(guó)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展而演化成長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海等地的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，圈內(nèi)形成積聚效應(yīng)和梯級(jí)層次--零件供應(yīng)商、整機(jī)制造商、渠道商，以及會(huì)展業(yè)等服務(wù)企業(yè)，從而使得企業(yè)的單點(diǎn)優(yōu)勢(shì)升級(jí)為系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。

　　
　　 國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不但體現(xiàn)在進(jìn)口替代，而且對(duì)外出口增速明顯。

　　
　　 以家具產(chǎn)品為例，中國(guó)出口到美國(guó)的銷(xiāo)售額從2000年的17億美元增加到2004年的42億美元。

　　
　　 (三)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中度呈現(xiàn)提升趨勢(shì)

　　
　　 空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等家電細(xì)分產(chǎn)業(yè)均經(jīng)歷過(guò)如下發(fā)展歷程：

　　
　　 1、生產(chǎn)以計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)，銷(xiāo)售由國(guó)有商業(yè)系統(tǒng)壟斷；2、市場(chǎng)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)轉(zhuǎn)為以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能迅速擴(kuò)大，產(chǎn)品銷(xiāo)售供不應(yīng)求。

　　
　　 3、進(jìn)入完全的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，廠家產(chǎn)能急劇膨脹，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供過(guò)于求，產(chǎn)品利潤(rùn)率逐年走低。在此背景下，制造商紛紛轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)的開(kāi)拓，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　
　　 4、原材料價(jià)格持續(xù)上漲、關(guān)鍵零部件供不應(yīng)求、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，品牌集中度迅速提高。

　　
　　 經(jīng)歷20多年的市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)的集中度已均較高。以空調(diào)行業(yè)為例，業(yè)內(nèi)排名前三的份額總和近年來(lái)持續(xù)上升并于2007年超過(guò)60%。

　　
　　 目前小家電、照明、家具、家居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的集中度較低，與空調(diào)、冰箱等產(chǎn)業(yè)不同，原因在于：在我國(guó)民眾收入提高的起始階段中，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)在家庭中的重要性較高，而且其性能、價(jià)格易于比較判別。因此，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品性能、價(jià)格的重視程度和識(shí)別能力，導(dǎo)致了空調(diào)、冰箱行業(yè)更快地實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

　　
　　 隨著國(guó)民收入的持續(xù)提高和小家電、照明、家居、家具等產(chǎn)品差異化的增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者日益期望精選相關(guān)產(chǎn)品以提升生活品質(zhì)。我們認(rèn)為，優(yōu)勢(shì)企業(yè)將有望憑借研發(fā)、生產(chǎn)、服務(wù)等形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，贏取更多市場(chǎng)份額。

　　
　　 二、各細(xì)分產(chǎn)業(yè)孕育著不同的市場(chǎng)格局趨勢(shì)

　　
　　 (一)冰洗產(chǎn)業(yè)增速較佳，但市場(chǎng)格局面臨重構(gòu)

　　
　　 洗衣機(jī)行業(yè)增速較為平穩(wěn)，冰箱行業(yè)從低谷中恢復(fù)快速增長(zhǎng)。

　　
　　 但是，冰洗產(chǎn)業(yè)格局正處在重新構(gòu)建的關(guān)口：海信入主科龍、容聲，長(zhǎng)虹收購(gòu)美菱，中國(guó)冰箱行業(yè)“四大家族”(即海爾、新飛、科龍、美菱)的格局被打破；美的收購(gòu)華凌、榮事達(dá)、小天鵝，謀求進(jìn)入冰洗行業(yè)的前三名。

　　
　　 可以預(yù)計(jì)的，在新進(jìn)入者紛紛涌入的背景下，未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)冰洗行業(yè)將進(jìn)入白熱化競(jìng)爭(zhēng)，因而投資機(jī)會(huì)尚不明朗。

　　
　　 (二)空調(diào)行業(yè)中優(yōu)勢(shì)企業(yè)主導(dǎo)的格局

　　
　　 基本穩(wěn)定近十年來(lái)，我國(guó)空調(diào)業(yè)以超過(guò)40%的速度發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，在上世紀(jì)九十年代中期，已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)；在九十年代末期，又超過(guò)了日本，已經(jīng)成為全球空調(diào)器的制造基地，產(chǎn)銷(xiāo)量居世界首位。

　　
　　 與冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)不同的是，空調(diào)行業(yè)中以格力、美的、海爾組成的第一陣營(yíng)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)開(kāi)始向寡頭壟斷態(tài)勢(shì)發(fā)展。在2006年度，第一陣營(yíng)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額首次超過(guò)50%，達(dá)到54.66%。

　　
　　 而且，空調(diào)企業(yè)毛利水平普遍較低而使得行業(yè)吸引力不高，企業(yè)新進(jìn)入的較少而虧損退出的較多

　　
　　 我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)較低的盈利水平和較高的市場(chǎng)集中度，將使得未來(lái)格局較為穩(wěn)健，因此推薦投資關(guān)注該板塊的長(zhǎng)期領(lǐng)頭企業(yè)格力電器。

　　
　　 (三)彩電企業(yè)缺乏核心技術(shù)而難有投資機(jī)會(huì)

　　
　　 我國(guó)彩電產(chǎn)量增速呈現(xiàn)逐漸下滑的趨勢(shì)，并在2007年前11個(gè)月出現(xiàn)萎縮。

　　
　　 根據(jù)IMSResearch2006年《小家電行業(yè)世界市場(chǎng)》統(tǒng)計(jì)，2005年全球廚房小家電和地板護(hù)理小家電等銷(xiāo)量總值超過(guò)167億美元，預(yù)期到2010年該類(lèi)市場(chǎng)的銷(xiāo)售收入將達(dá)到184億美元。

　　
　　 從市場(chǎng)規(guī)模看，中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額189億元，占全球小家電市場(chǎng)份額7.6%，位居第六名。

　　
　　 中國(guó)小家電產(chǎn)業(yè)的核心技術(shù)基本上不被國(guó)際企業(yè)壟斷、控制，從而能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)的自我更新。這與我國(guó)的空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)相仿，避免像彩電行業(yè)一樣陷入被動(dòng)格局。

　　
　　 我們看好小家電公司蘇泊爾，因其在國(guó)內(nèi)擁有優(yōu)良的品牌效應(yīng)、深入廣泛的分銷(xiāo)渠道、合理布局的生產(chǎn)基地和能夠持續(xù)推出符合需求的新品

　　
　　 (五)照明行業(yè)中技術(shù)研發(fā)能力較強(qiáng)的企業(yè)正在崛起

　　
　　 綠色照明是指通過(guò)科學(xué)的照明設(shè)計(jì)、采用效率高、壽命長(zhǎng)、安全、性能穩(wěn)定的節(jié)能電器產(chǎn)品，達(dá)到高效、舒適、安全、經(jīng)濟(jì)、有益環(huán)境，以提高人們工作和生活的質(zhì)量及有益人們身心健康。

　　
　　 目前，多個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策和能源政策鼓勵(lì)發(fā)展節(jié)能照明電器產(chǎn)品：

　　
　　 澳大利亞、新西蘭、美國(guó)(加州)等部分國(guó)家和地區(qū)已分別提出將在2010年內(nèi)停止使用白熾燈泡；2007年3月歐盟達(dá)成協(xié)議，兩年內(nèi)歐洲各國(guó)將逐步用節(jié)能熒光燈取代能耗高的老式白熾燈；國(guó)家“十一五”規(guī)劃要求，到2010年我國(guó)單位GDP能源消耗比“十五”期末降低20%。為此，2008年1月財(cái)政部、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《高效照明產(chǎn)品推廣財(cái)政補(bǔ)貼資金管理暫行辦法》(附錄1)，將采取間接補(bǔ)貼方式重點(diǎn)支持高效照明產(chǎn)品替代在用的白熾燈和其它低效照明產(chǎn)品。

　　
　　 雖然國(guó)內(nèi)照明產(chǎn)品行業(yè)普遍存在企業(yè)規(guī)模小、過(guò)于分散，但已有部分公司具備較強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展能力，并保持高毛利率。

　　
　　 在龐大市場(chǎng)中，優(yōu)勢(shì)公司如能憑借技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)提高產(chǎn)品性能并提升市場(chǎng)占有率，未來(lái)將富有成長(zhǎng)空間。目前，我們看好行業(yè)中的雪萊特。

　　
　　 (六)家居行業(yè)中水龍頭企業(yè)開(kāi)始積極拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

　　
　　 水技術(shù)產(chǎn)品銷(xiāo)售額約為133億歐元，歐洲、北美占據(jù)市場(chǎng)的70%以上；值得注意的，國(guó)際頂尖的水技術(shù)制造商、品牌商高儀指出：中國(guó)水技術(shù)產(chǎn)品需求快速增加有效拉動(dòng)了低端市場(chǎng)的發(fā)展。

　　
　　 全球優(yōu)秀企業(yè)憑借品牌效應(yīng)、技術(shù)壁壘和財(cái)務(wù)資源獲取市場(chǎng)份額，從而衛(wèi)浴五金行業(yè)的集中度呈現(xiàn)提高趨勢(shì)。2005年行業(yè)排名前10位品牌商的營(yíng)業(yè)額占據(jù)全球水龍頭及浴室配件產(chǎn)品60%以上的市場(chǎng)份額。

　　
　　 然而，我國(guó)擁有充沛勞動(dòng)力，在多品種、小批量的水龍頭制造上尤其具備成本優(yōu)勢(shì)；而且，國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)在產(chǎn)品需求分析、技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)管理上日益具備競(jìng)爭(zhēng)力。

　　
　　 目前國(guó)內(nèi)已有水龍頭企業(yè)(如海鷗衛(wèi)浴、成霖股份等)年銷(xiāo)售額在10億元以上。它們具備中高檔產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)和制造服務(wù)能力，除在國(guó)外從事OEM、ODM業(yè)務(wù)外，已經(jīng)積極拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

　　
　　 如能憑借營(yíng)銷(xiāo)、渠道持提升市場(chǎng)占有率，國(guó)內(nèi)衛(wèi)浴業(yè)務(wù)發(fā)展空間將相當(dāng)巨大。目前，我們看好行業(yè)中的成霖股份。

　　
　　 三、重點(diǎn)關(guān)注公司

　　
　　 (一)格力電器

　　
　　 格力電器專(zhuān)營(yíng)空調(diào)及壓縮機(jī)。1993年到2006年間營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別從6.47億元、0.49億元增長(zhǎng)到238.03億元、6.28億元。14年來(lái)凈資產(chǎn)收益率平均25.12%，近四年來(lái)則保持15%以上且持續(xù)回升。

　　
　　 公司家用空調(diào)業(yè)務(wù)持續(xù)成長(zhǎng)，2006年銷(xiāo)售額200億以上，位居全球第一，預(yù)計(jì)未來(lái)年增速25%以上；商用中央空調(diào)市場(chǎng)拓展順利，2006年銷(xiāo)售額約25億元，預(yù)計(jì)未來(lái)年增速35%以上。

　　
　　 格力已穩(wěn)坐家用空調(diào)的領(lǐng)導(dǎo)地位，格力空調(diào)2006冷凍年度在國(guó)內(nèi)家用空調(diào)的市場(chǎng)占有率已達(dá)32.47%，比2005冷凍年度增長(zhǎng)了7.09百分點(diǎn)。出口份額也持續(xù)快速提升。

　　
　　 公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是具備強(qiáng)健的核心技術(shù)開(kāi)發(fā)能力，并構(gòu)建起自主、規(guī)范、深入的經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，而且通過(guò)與上下游協(xié)作而將精益戰(zhàn)略貫徹于供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)。另外，格力利用合作伙伴提供的浮存資金，通過(guò)高效運(yùn)營(yíng)而獲得高水平的凈資產(chǎn)收益率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)、高速度、內(nèi)生性的持續(xù)成長(zhǎng)。

　　
　　 2007年公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)100%以上，2007年底增發(fā)項(xiàng)目將有助于公司在未來(lái)繼續(xù)擴(kuò)建產(chǎn)能。由于會(huì)計(jì)政策變更和公司利用財(cái)務(wù)公司運(yùn)營(yíng)，我們將2007-2009年公司每股收益的預(yù)測(cè)調(diào)整為1.28元、2.02元和2.80元，以30倍市盈率乘以2008年每股收益，每股合理價(jià)值60.6元，當(dāng)前股價(jià)43.25元，評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”。

　　
　　 (二)美的電器

　　
　　 美的電器主營(yíng)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等產(chǎn)品，2007年?duì)I業(yè)收入332.97億元，同比增長(zhǎng)57.28%；產(chǎn)品毛利率為18.62%，同比上年17.70%上升0.92%；歸屬于公司股東的利潤(rùn)11.93億元，同比增長(zhǎng)112.60%；每股收益0.95元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)49倍市盈率。

　　
　　 收入上，如果剔除冰箱、洗衣機(jī)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入，營(yíng)業(yè)收入增速37.34%；利潤(rùn)上，如果剔除非經(jīng)常項(xiàng)目收益和新并購(gòu)榮事達(dá)冰洗業(yè)務(wù)3家公司的影響，利潤(rùn)總額增速接近80%。

　　
　　 除了以上兩個(gè)因素，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)與家電行業(yè)的恢復(fù)性增長(zhǎng)及美的競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)密切相關(guān)。2007年，公司主要從事的空調(diào)行業(yè)銷(xiāo)量達(dá)到了6,879萬(wàn)臺(tái)的歷史高位，較去年同比增長(zhǎng)了25.45%。同期，“美的”品牌被評(píng)為中國(guó)最有價(jià)值品牌，居中國(guó)白色家電第二位。

　　
　　 公司將融資35億元，支撐未來(lái)3-5年擴(kuò)產(chǎn)和并購(gòu)的資金需求。根據(jù)公司原有業(yè)務(wù)和未來(lái)募投項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2008-2010年每股收益為1.49元、2.05元、2.55元，未來(lái)三年期間公司凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率38.97%。

　　
　　 假設(shè)以2008年每股收益采取32倍的市盈率計(jì)算，公司每股合理價(jià)值47.68元。考慮到當(dāng)前股價(jià)33.30元，評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”。

　　
　　 (三)蘇泊爾

　　
　　 公司主要從事廚房炊具和廚衛(wèi)小家電的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售，是中國(guó)最大炊具研發(fā)、制造商。2007年?duì)I業(yè)收入29.34億元，同比增長(zhǎng)39.37%；毛利率27.13%，同比提高0.13個(gè)百分點(diǎn)；歸屬上市公司股東的經(jīng)常性凈利潤(rùn)1.69元，同比增長(zhǎng)60.36%。

　　
　　 2007年扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率15.71%；每股收益0.91元，與當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率約為56倍。

　　
　　 公司現(xiàn)已在玉環(huán)、武漢、杭州、東莞布局生產(chǎn)基地，同時(shí)積極開(kāi)展產(chǎn)能擴(kuò)張建設(shè)：越南基地有望在2008年4月投產(chǎn)；紹興基地預(yù)計(jì)2008年10月一期竣工投產(chǎn)；武漢基地產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目也正逐步開(kāi)展。

　　
　　 此外，生活館作為蘇泊爾在地縣級(jí)城市渠道、品牌和服務(wù)的拓展中心，2007年生活館項(xiàng)目在全國(guó)重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)開(kāi)設(shè)了150家門(mén)店，門(mén)店成功率達(dá)90%。公司計(jì)劃在確保成功率基礎(chǔ)上2008年新開(kāi)300家。

　　
　　 特別的，歐洲最大的小家電集團(tuán)SEB通過(guò)協(xié)議受讓、定向增發(fā)和要約收購(gòu)，擁有了蘇泊爾52.74%的股權(quán)，這標(biāo)志著蘇泊爾與SEB戰(zhàn)略合作進(jìn)入了實(shí)質(zhì)操作階段。目前，蘇泊爾已與SEB計(jì)劃在海內(nèi)外市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、工業(yè)生產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)等16個(gè)項(xiàng)目開(kāi)展深入合作。可以預(yù)見(jiàn)，引入戰(zhàn)略股東的真正效應(yīng)正逐漸發(fā)揮。

　　
　　 根據(jù)產(chǎn)能擴(kuò)張速度，預(yù)計(jì)公司2008-2010年每股收益為1.23元、1.60元、2.00元，以2008年35倍市盈率計(jì)算，每股合理價(jià)值43.05元。相比當(dāng)前股價(jià)50.93元，給予“持有”評(píng)級(jí)。

　　
　　 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)進(jìn)入門(mén)檻低和勞動(dòng)力成本上升。

　　
　　 (四)華帝股份

　　
　　 2007年度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入13.11億元，同比增長(zhǎng)7.93%；毛利率為30.31%，同比提升1.26個(gè)百分點(diǎn)；由于推廣公司奧運(yùn)品牌，全年廣告宣傳費(fèi)投入1.60億元，較2006年增加0.68億元。

　　
　　 受銷(xiāo)售費(fèi)用劇增影響，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.15億元，同比減少46.17%。全面攤薄凈資產(chǎn)收益率4.49%，盈利能力較低。

　　
　　 華帝各類(lèi)產(chǎn)品的市場(chǎng)地位仍處于前列，但2007年公司爐具、抽油煙機(jī)、熱水器的銷(xiāo)售只分別增長(zhǎng)13.67%、8.44%、7.52%，增速并不突出，原因是：林內(nèi)、櫻花、西門(mén)子等外資家電巨頭憑借技術(shù)、品牌和資金優(yōu)勢(shì)，瓜分廚衛(wèi)行業(yè)的高端市場(chǎng)。同時(shí)，方太、老板等國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通過(guò)提升產(chǎn)品質(zhì)量和研發(fā)水平，與公司爭(zhēng)奪中高端市場(chǎng)。

　　
　　 由于奧運(yùn)品牌推廣費(fèi)用導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用變動(dòng)較大，預(yù)計(jì)2008-2008年公司凈利潤(rùn)分別為0.11、0.35元。以近兩年平均EPS乘25倍市盈率，每股合理價(jià)值為5.75元。當(dāng)前股價(jià)14.46元，評(píng)級(jí)“賣(mài)出”。

　　
　　 (五)雪萊特

　　
　　 公司主要設(shè)計(jì)、加工、制造照明電器，2007年?duì)I業(yè)收入3.35億元，同比增長(zhǎng)24%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)0.38億元，同比增長(zhǎng)17%；扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率11.27%；每股收益0.274元。

　　
　　 目前，多個(gè)國(guó)家積極鼓勵(lì)發(fā)展節(jié)能照明電器產(chǎn)品：歐美多個(gè)國(guó)家規(guī)劃在近年內(nèi)逐步用節(jié)能熒光燈取代能耗高的老式白熾燈；我國(guó)將采取間接補(bǔ)貼方式重點(diǎn)支持高效照明產(chǎn)品。

　　
　　 公司具有強(qiáng)健的研發(fā)能力。2007年已獲得授權(quán)專(zhuān)利22項(xiàng)，包括發(fā)明專(zhuān)利4項(xiàng)、實(shí)用專(zhuān)利14項(xiàng)、外觀專(zhuān)利4項(xiàng)。其中，“車(chē)用氙氣金鹵燈及其配套電子鎮(zhèn)流器產(chǎn)品的研制和生產(chǎn)”項(xiàng)目榮獲第二屆中照照明科技創(chuàng)新獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)。

　　
　　 2007年公司的固定資產(chǎn)和在建工程同比大幅增加，特別是固定資產(chǎn)的專(zhuān)用設(shè)備價(jià)值增加約一倍，從而為未來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)提供有效保證。預(yù)計(jì)2008-2010年每股收益0.37元、0.48元和0.63元，以2008年市盈率32倍計(jì)算，每股合理價(jià)值11.84元。當(dāng)前股價(jià)11.89元，鑒于企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性強(qiáng)，評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”。

　　
　　 風(fēng)險(xiǎn)提示：原有管理框架不能適應(yīng)發(fā)展；HID燈盈利不穩(wěn)定。

　　
　　 (六)成霖股份

　　
　　 2002-2004年公司水龍頭出口額分別占中國(guó)水龍頭當(dāng)年出口額的17%左右，為國(guó)內(nèi)最大的水龍頭制造商和出口商。

　　
　　 2005中期至2007年中期，公司的營(yíng)業(yè)收入總共增長(zhǎng)了30%。考慮到2005年起占制造成本約60%的銅、鋅原材料價(jià)格飛漲，預(yù)計(jì)近三年公司產(chǎn)品銷(xiāo)售增量應(yīng)低于30%。

　　
　　 國(guó)際市場(chǎng)溫和增長(zhǎng)。以西歐為例，市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率不足2%；我們預(yù)計(jì)，當(dāng)前美國(guó)民用住宅市場(chǎng)景氣度下滑不致對(duì)衛(wèi)浴產(chǎn)品銷(xiāo)量造成全局性影響，原因在于：以近14年來(lái)西歐市場(chǎng)為例，衛(wèi)浴產(chǎn)品50%左右的需求來(lái)自商業(yè)建筑的初次和重新裝修，而這兩個(gè)領(lǐng)域的需求緩慢增長(zhǎng)而基本不受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響。

　　
　　 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望快速成長(zhǎng)。伴隨城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速和住房制度改革，我國(guó)住宅建設(shè)呈高速發(fā)展趨勢(shì)。另外，由于國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力持續(xù)增加，衛(wèi)浴產(chǎn)品需求上已提升到節(jié)能環(huán)保、安全保健、時(shí)尚舒適等更高層次。

　　
　　 我們預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)衛(wèi)浴市場(chǎng)需求數(shù)量和檔次均有望迅速提升，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長(zhǎng)構(gòu)建發(fā)展空間和競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　
　　 募股項(xiàng)目中，今年投產(chǎn)的青島精品潔具工業(yè)園將最終能增加八百萬(wàn)套水龍頭的產(chǎn)能，并達(dá)到16億元的銷(xiāo)售額，使得公司收入翻番。

　　
　　 青島基地能否快速釋放產(chǎn)能取決于公司歐洲、國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度。我們認(rèn)為，基于歐洲和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、公司品牌知名度有限和渠道滲透力不強(qiáng)等判斷，公司尚需時(shí)間培育業(yè)務(wù)，才能有效釋放青島基地產(chǎn)能。

　　
　　 根據(jù)假設(shè)，預(yù)計(jì)2008-2010年公司每股收益0.29元、0.35元、0.42元。以28倍市盈率乘以2008年每股收益，每股合理價(jià)值8.12元，當(dāng)前股價(jià)8.53元，評(píng)級(jí)“持有”。

　　
　　 風(fēng)險(xiǎn)提示：出口退稅率繼續(xù)下調(diào)；銷(xiāo)售市場(chǎng)過(guò)于集中；銅價(jià)波動(dòng)過(guò)大。(周瑾 廣發(fā)證券)

　　
　　 環(huán)保行業(yè)：在環(huán)保提速背后尋找投資機(jī)會(huì) 推薦7只股

　　
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　　 環(huán)保行業(yè)：在環(huán)保提速背后尋找投資機(jī)會(huì) 推薦7只股

　　
　　 核心觀點(diǎn)

　　
　　 1、治污減排刻不容緩，環(huán)保部成立影響深遠(yuǎn)環(huán)境現(xiàn)狀不容樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展受到挑戰(zhàn)。作為一項(xiàng)系統(tǒng)性的工作，環(huán)境保護(hù)需要各政府部門(mén)之間的通力合作。而環(huán)保部的設(shè)立，將使得部門(mén)之間的協(xié)調(diào)更為通暢。在環(huán)保部門(mén)實(shí)現(xiàn)新舊過(guò)度之后，可以預(yù)期“環(huán)保風(fēng)暴”還將不斷掀起。

　　
　　 2、環(huán)保治污主題下投資思路圍繞環(huán)保治污有兩方面投資機(jī)會(huì)可以把握。首先是涉及環(huán)保設(shè)備或環(huán)保工程的企業(yè)。不過(guò)，涉及該領(lǐng)域的上市公司數(shù)量有限，而且仍未見(jiàn)在技術(shù)或市場(chǎng)規(guī)模上占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

　　
　　 其次，限制新增產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能和生產(chǎn)技術(shù)，將給行業(yè)內(nèi)龍頭帶來(lái)強(qiáng)者恒強(qiáng)的機(jī)遇，其在技術(shù)和環(huán)保投入方面本身就具有較大優(yōu)勢(shì)，目前在治污減排的背景下，有望因短期供給趨緊、產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)集中度提高而面臨發(fā)展良機(jī)。

　　
　　 3、造紙行業(yè)環(huán)保政策實(shí)施的直接和最大受益者是文化紙，銀鴿投資和博匯紙業(yè)是直接受益者；華泰股份，晨鳴紙業(yè)，太陽(yáng)紙業(yè)最可能在行業(yè)集中度提高進(jìn)程中打造出寡頭企業(yè)。

　　
　　 4、水泥行業(yè)水泥行業(yè)節(jié)能減排意義重大，環(huán)保政策引導(dǎo)行業(yè)升級(jí)；行業(yè)龍頭受益、“雙高”小企業(yè)內(nèi)外夾擊；淘汰落后產(chǎn)能，水泥行業(yè)集中度迅速提升。重點(diǎn)看好冀東水泥和賽馬實(shí)業(yè)。

　　
　　 5、農(nóng)藥行業(yè)節(jié)能減排、停產(chǎn)高毒、出口退稅調(diào)整、強(qiáng)化農(nóng)藥管理促進(jìn)行業(yè)整合，推動(dòng)農(nóng)藥行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)快速發(fā)展。建議密切跟蹤草甘膦行業(yè)相關(guān)公司，以及非草甘膦領(lǐng)域的紅太陽(yáng)和諾普信。

　　
　　 1加強(qiáng)環(huán)保已成中長(zhǎng)期工作重心

　　
　　 1.1治污減排刻不容緩

　　
　　 目前的環(huán)境現(xiàn)狀不容樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展受到挑戰(zhàn)。《關(guān)于落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)的決定》中概括了當(dāng)前環(huán)境保護(hù)問(wèn)題所在：“我國(guó)環(huán)境保護(hù)雖然取得了積極進(jìn)展，但環(huán)境形勢(shì)嚴(yán)峻的狀況仍然沒(méi)有改變。主要污染物排放量超過(guò)環(huán)境承載能力，流經(jīng)城市的河段普遍受到污染，許多城市空氣污染嚴(yán)重，酸雨污染加重，持久性有機(jī)污染物的危害開(kāi)始顯現(xiàn)，土壤污染面積擴(kuò)大，近岸海域污染加劇，核與輻射環(huán)境安全存在隱患。生態(tài)破壞嚴(yán)重，水土流失量大面廣，石漠化、草原退化加劇，生物多樣性減少，生態(tài)系統(tǒng)功能退化”。

　　
　　 目前來(lái)看，面臨最大挑戰(zhàn)的是淡水環(huán)境保護(hù)。2006年全國(guó)地表水總體水質(zhì)屬中度污染，在所有的監(jiān)測(cè)對(duì)象中，劣Ⅴ類(lèi)水質(zhì)的斷面比例達(dá)到28%。在七大水系中，松花江、黃河、淮河為中度污染，遼河、海河為重度污染，僅有珠江、長(zhǎng)江水質(zhì)良好。從近年廢水及主要污染物排放情況來(lái)看，生活領(lǐng)域排放量的上升趨勢(shì)較工業(yè)領(lǐng)域穩(wěn)定，可見(jiàn)生活領(lǐng)域與工業(yè)領(lǐng)域一樣需要大力治污。有業(yè)內(nèi)人士表示，目前所看到的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)“并不能充分、真實(shí)地反映國(guó)內(nèi)水污染現(xiàn)狀”；而且對(duì)COD等少數(shù)指標(biāo)的監(jiān)測(cè)也難以涵蓋導(dǎo)致水污染的諸多因素。但不管怎樣，當(dāng)越來(lái)越多百姓的生活因水污染而受到嚴(yán)重影響，這一問(wèn)題的危害性如何強(qiáng)調(diào)都不過(guò)分。

　　
　　 此外，局部海域污染和部分城市空氣污染的情況都十分嚴(yán)重。就前者而言，渤海近岸海域水質(zhì)為輕度污染，東海近岸海域水質(zhì)為中度污染；就后者而言，顆粒物污染較重的城市主要分布在山西、新疆、甘肅、北京、陜西、寧夏、四川、內(nèi)蒙古、河北、湖南、遼寧、河南、重慶、天津、江蘇等地，而二氧化硫污染較重的城市主要分布在山西、內(nèi)蒙古、云南、新疆、貴州、甘肅、河北、湖北、廣西、湖南、四川、遼寧、河南、重慶、天津等地。

　　
　　 從《國(guó)家環(huán)境保護(hù)“十一五”規(guī)劃》擬定的十一五”主要環(huán)保指標(biāo)來(lái)看，要實(shí)現(xiàn)2010年的各項(xiàng)目標(biāo)還存在不小的難度。不論從環(huán)保指標(biāo)本身來(lái)說(shuō)，還是考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，加大環(huán)保治污力度都是當(dāng)下迫在眉捷的任務(wù)。

　　
　　 1.2環(huán)保力度不斷加大，環(huán)保部成立影響深遠(yuǎn)

　　
　　 鑒于目前環(huán)境保護(hù)所面臨的嚴(yán)峻形勢(shì)，上至政府下至社會(huì)各界都充分認(rèn)識(shí)到環(huán)境保護(hù)的非同尋常的戰(zhàn)略意義。在2006年召開(kāi)的第六次全國(guó)環(huán)境保護(hù)大會(huì)上，溫總理已明確了保護(hù)環(huán)境的重要性：“保護(hù)環(huán)境關(guān)系到我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)的全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，是造福當(dāng)代、惠及子孫的事業(yè)。一定要充分認(rèn)識(shí)我國(guó)環(huán)境形勢(shì)的嚴(yán)峻性和復(fù)雜性，把環(huán)境保護(hù)擺在更加重要的戰(zhàn)略位置”。

　　
　　 2005年12月3日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)的決定》，《決定》明確了需要切實(shí)解決的七項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，對(duì)未來(lái)的環(huán)保工作提出了較為清晰的指導(dǎo)。此后，環(huán)保力度不斷加大，貼合實(shí)際、對(duì)癥下藥的相關(guān)舉措不斷出臺(tái)。如2007年6月國(guó)務(wù)院下發(fā)《節(jié)能減排綜合性工作方案》，2007年7月國(guó)家環(huán)保總局、中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)共同發(fā)布《關(guān)于落實(shí)環(huán)境保護(hù)政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》，2007年10月商務(wù)部和環(huán)保總局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)出口企業(yè)環(huán)境監(jiān)管的通知》，今年2月《水污染防治法》作出全新修訂，今年2月國(guó)家環(huán)保總局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司環(huán)保監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，國(guó)家環(huán)保總局和中國(guó)保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。隨著一系列法律規(guī)章的確立，環(huán)保工作正落實(shí)到每一個(gè)具體領(lǐng)域，像“綠色證券”、“綠色信貸”、“綠色外貿(mào)”等全新的概念開(kāi)始進(jìn)入公眾視野。

　　
　　 當(dāng)然，最讓世人矚目、最具標(biāo)志性意義的還是環(huán)保部門(mén)在政府行政格局中地位的提升。根據(jù)十一屆人大一次會(huì)議批準(zhǔn)的《國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案》，組建中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)部，不再保留國(guó)家環(huán)境保護(hù)總局。環(huán)保部門(mén)的升格，是加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)工作的必然選擇。新成立的環(huán)保部必將在重大政策制定和戰(zhàn)略決策、加強(qiáng)監(jiān)管和執(zhí)法力度等方面發(fā)揮更為有效的權(quán)威作用。

　　
　　 作為一項(xiàng)系統(tǒng)性的工作，環(huán)境保護(hù)需要各政府部門(mén)之間的通力合作。而環(huán)保部的設(shè)立，將使得部門(mén)之間的協(xié)調(diào)更為通暢。

　　
　　 在環(huán)保部門(mén)實(shí)現(xiàn)新舊過(guò)度之后，可以預(yù)期很快有進(jìn)一步的舉措，隨著“環(huán)保風(fēng)暴”的不斷掀起，環(huán)保治污將對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的影響。

　　
　　 2環(huán)保治污背景下的行業(yè)機(jī)會(huì)

　　
　　 2.1環(huán)保治污所針對(duì)的行業(yè)

　　
　　 由于各項(xiàng)調(diào)控政策全面指向高污染行業(yè)，此類(lèi)行業(yè)未來(lái)不論在產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策，還是在融資、出口方面，都將面臨明顯約束。

　　
　　 此外，今年2月環(huán)保總局發(fā)布了2008年第一批“高污染、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)”產(chǎn)品名錄。據(jù)介紹，“高污染”產(chǎn)品是指在生產(chǎn)過(guò)程中污染嚴(yán)重、難以治理的產(chǎn)品；“高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)”產(chǎn)品是指在生產(chǎn)、運(yùn)貯過(guò)程中易發(fā)生污染事故、危害環(huán)境和人體健康的產(chǎn)品。在總目中，農(nóng)藥類(lèi)涉及DDT等24種產(chǎn)品、無(wú)機(jī)鹽類(lèi)涉及氰化鈉等25種產(chǎn)品、電池類(lèi)涉及鎘鎳電池等8種產(chǎn)品、涂料類(lèi)涉及氧化鉛等21種產(chǎn)品、染料類(lèi)涉及酸性紅等43種產(chǎn)品、有機(jī)砷類(lèi)涉及苯胂酸等20種產(chǎn)品。

　　
　　 2.2環(huán)保治污主題下的投資思路

　　
　　 一方面政策力度不斷加大，另一方面環(huán)保投資也陸續(xù)涌入，圍繞環(huán)保治污有兩方面的投資機(jī)會(huì)可以把握：

　　
　　 其一、涉及環(huán)保設(shè)備或環(huán)保工程的企業(yè)：如燃煤電廠脫硫、工業(yè)除塵、城市污水處理、固廢處理。政策強(qiáng)制推廣治污，并且政策與資金予以重點(diǎn)支持，都將給相關(guān)企業(yè)帶來(lái)較好的發(fā)展前景。具體到上市公司而言，涉及該領(lǐng)域的公司數(shù)量有限，而且目前也未看到在技術(shù)或市場(chǎng)規(guī)模上占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，因此本專(zhuān)題報(bào)告未就此展開(kāi)。

　　
　　 其二、限制新增產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能和生產(chǎn)技術(shù)，將給行業(yè)內(nèi)龍頭帶來(lái)強(qiáng)者恒強(qiáng)的機(jī)遇：如火電、造紙、水泥、農(nóng)藥、玻璃行業(yè)的龍頭企業(yè)，其在技術(shù)和環(huán)保投入方面本身就具有較大優(yōu)勢(shì)，目前在治污減排的背景下，有望因短期供給趨緊、產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)集中度提高而面臨發(fā)展良機(jī)。接下來(lái)我們重點(diǎn)針對(duì)造紙、水泥和農(nóng)藥行業(yè)進(jìn)入深入分析，幫助投資者把握相關(guān)上市公司的投資機(jī)會(huì)。

　　
　　 3造紙行業(yè)

　　
　　 造紙行業(yè)具有高耗能、高污染的特點(diǎn)，行業(yè)未來(lái)面臨著以節(jié)能減排為主線的結(jié)構(gòu)調(diào)整。國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》中做出了關(guān)閉落后產(chǎn)能，限制新增產(chǎn)能，減少環(huán)境污染的相關(guān)規(guī)定。產(chǎn)業(yè)政策指出，我國(guó)造紙行業(yè)在“十一五”期間將關(guān)閉將近650萬(wàn)噸的產(chǎn)能，其中07年將關(guān)閉230萬(wàn)噸產(chǎn)能，分別占06年總產(chǎn)量的10%和3.5%，淘汰的落后產(chǎn)能主要包括年產(chǎn)3.4萬(wàn)噸以下草漿生產(chǎn)裝置、年產(chǎn)1.7萬(wàn)噸以下化學(xué)制漿生產(chǎn)線和排放不達(dá)標(biāo)的年產(chǎn)1萬(wàn)噸以下以廢紙為原料的紙廠；造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展要實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，突出起始規(guī)模，新建、擴(kuò)建制漿項(xiàng)目單條生產(chǎn)線起始規(guī)模要求達(dá)到：化學(xué)木漿年產(chǎn)30萬(wàn)噸、化學(xué)機(jī)械木漿年產(chǎn)10萬(wàn)噸、化學(xué)竹漿年產(chǎn)10萬(wàn)噸、非木漿年產(chǎn)5萬(wàn)噸；新建、擴(kuò)建造紙項(xiàng)目單條生產(chǎn)線起始規(guī)模要求達(dá)到：新聞紙年產(chǎn)30萬(wàn)噸、文化用紙年產(chǎn)10萬(wàn)噸、箱紙板

　　
　　 《水污染防治法》指出，“國(guó)家禁止新建不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的小型造紙、制革、印染、染料、煉焦、煉硫、煉砷、煉汞、煉油、電鍍、農(nóng)藥、石棉、水泥、玻璃、鋼鐵、火電以及其他嚴(yán)重污染水環(huán)境的生產(chǎn)項(xiàng)目。”《節(jié)能減排綜合性工作方案》中明確提出要加大力度淘汰電力、鋼鐵、建材、電解鋁、鐵合金、電石、焦炭、煤炭、平板玻璃等13個(gè)行業(yè)的落后產(chǎn)能。

　　
　　 和白紙板年產(chǎn)30萬(wàn)噸、其他紙板項(xiàng)目年產(chǎn)10萬(wàn)噸。產(chǎn)業(yè)政策對(duì)造紙行業(yè)的發(fā)展提出了兩大引導(dǎo)方向，一是規(guī)模，二是環(huán)保。

　　
　　 此次國(guó)家環(huán)保總局升格為環(huán)境部，可以加強(qiáng)國(guó)家環(huán)保總局對(duì)地方環(huán)保局的監(jiān)督管理能力，加強(qiáng)造紙行業(yè)關(guān)停落后產(chǎn)能的實(shí)施力度。環(huán)保，將成為國(guó)家未來(lái)幾年內(nèi)對(duì)紙類(lèi)企業(yè)調(diào)控的一個(gè)主線。可以預(yù)見(jiàn)今后幾年，國(guó)家將繼續(xù)加大節(jié)能減排及關(guān)閉環(huán)保不達(dá)標(biāo)紙廠的執(zhí)行力度。一方面小造紙廠淘汰出局，另一方面新增產(chǎn)能受限，對(duì)行業(yè)內(nèi)環(huán)保達(dá)標(biāo)的上市公司是長(zhǎng)期利好。

　　
　　 國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家環(huán)保總局3月4日公告2007年應(yīng)予淘汰的落后造紙、酒精、味精、檸檬酸生產(chǎn)能力數(shù)量和企業(yè)(生產(chǎn)線)，其中造紙行業(yè)全國(guó)淘汰落后企業(yè)2046家，廣西地區(qū)淘汰企業(yè)數(shù)多達(dá)1391家，全國(guó)淘汰產(chǎn)能共計(jì)449.56萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超出產(chǎn)業(yè)政策中提出的07年關(guān)閉230萬(wàn)噸的標(biāo)準(zhǔn)。關(guān)停力度非常之大。

　　
　　 3.1國(guó)內(nèi)各主要紙品正值新一輪提價(jià)高潮

　　
　　 國(guó)內(nèi)各主要紙品07年復(fù)蘇跡象明顯。行業(yè)的利潤(rùn)總額增長(zhǎng)從07年起出現(xiàn)了顯著回升。主要原因是供給近年來(lái)受到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控產(chǎn)能釋放趨緩，同時(shí)國(guó)內(nèi)需求及出口量快速增長(zhǎng)，使得行業(yè)供求達(dá)到基本平衡。進(jìn)入07年以來(lái)，國(guó)內(nèi)各主要紙種提價(jià)明顯，文化紙從07年下半年起至08年3月顯示了加速提價(jià)進(jìn)程，新聞紙08年前三月價(jià)格猛增，國(guó)內(nèi)各主要紙品正值新一輪提價(jià)高潮。從下游出版社和圖書(shū)公司普遍發(fā)生的紙荒現(xiàn)象，能夠側(cè)面印證國(guó)內(nèi)紙業(yè)的火爆行情。

　　
　　 3.2環(huán)保政策實(shí)施的直接和最大受益者是文化紙

　　
　　 在國(guó)家節(jié)能減排政策的落實(shí)之下，各地關(guān)閉了一批小紙廠和環(huán)保不達(dá)標(biāo)的造紙企業(yè)，這一舉措的影響在07年下半年開(kāi)始顯現(xiàn)。關(guān)閉的小紙廠和環(huán)保不達(dá)標(biāo)的造紙企業(yè)大多數(shù)是以麥草和蘆葦為原料的中低檔文化用紙生產(chǎn)廠，文化用紙供給出現(xiàn)萎縮，價(jià)格上漲，同時(shí)產(chǎn)能關(guān)停導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)麥草、蘆葦?shù)仍牧系男枨蟠蠓鶞p少，從而使得原材料降價(jià)。雙方面因素促使中低檔文化紙廠毛利率大幅上升。中低檔文化紙市場(chǎng)供不應(yīng)求，價(jià)格持續(xù)走高，今年1月份書(shū)刊紙市場(chǎng)價(jià)格已達(dá)到5000元/噸，預(yù)計(jì)未來(lái)還將進(jìn)一步攀升。

　　
　　 低檔文化紙需求的價(jià)格彈性較低，價(jià)格上漲不會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)量的顯著減少。由于國(guó)家對(duì)草漿生產(chǎn)線基本不再批，低檔文化紙的產(chǎn)能難以增長(zhǎng)，居民對(duì)文化紙的消費(fèi)缺口只能轉(zhuǎn)向中高檔文化紙，從而帶動(dòng)中高檔文化紙價(jià)格逐漸上漲，促使大型中高檔文化紙廠毛利率的大幅提升。

　　
　　 對(duì)于文化紙這樣產(chǎn)能分散的子行業(yè)，關(guān)停落后產(chǎn)能可以將小廠淘汰出局，減少供給存量，使得子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)好轉(zhuǎn)，降低文化紙子行業(yè)的產(chǎn)能分散性，推升其景氣程度。

　　
　　 主要受益企業(yè)介紹：

　　
　　 大型造紙企業(yè)由于環(huán)保設(shè)備完善成為環(huán)保政策實(shí)施的受益對(duì)象。銀鴿投資和博匯紙業(yè)是以草漿為主要原料的大型文化紙生產(chǎn)企業(yè)，成為此番節(jié)能減排工作的直接受益者。

　　
　　 銀鴿投資：現(xiàn)有產(chǎn)能50萬(wàn)噸。公司07年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中67%為文化紙，是產(chǎn)業(yè)節(jié)能環(huán)保政策關(guān)閉落后產(chǎn)能的最大受益者。

　　
　　 公司具備兩大主要優(yōu)勢(shì)：

　　
　　 1.文化紙具有品牌優(yōu)勢(shì)。公司是全國(guó)最大的草漿文化紙企業(yè)。文化紙一直是公司的拳頭產(chǎn)品。公司位于中國(guó)小麥生產(chǎn)第一大省河南省，麥草收購(gòu)價(jià)格較山東等地具備成本優(yōu)勢(shì)。通過(guò)長(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)積累和技術(shù)改造，公司文化紙的紙品質(zhì)量高，適印性好，中央重要文獻(xiàn)及國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人專(zhuān)著、香港立法委員會(huì)選舉都選用了銀鴿文化紙。目前已與人民教育出版社、中國(guó)地圖出版社等多家國(guó)內(nèi)知名出版社建立了良好的合作關(guān)系，近年產(chǎn)銷(xiāo)率持續(xù)保持100%。07年公司的文化紙業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主營(yíng)利潤(rùn)占比71.39%，環(huán)保政策實(shí)施帶來(lái)子行業(yè)產(chǎn)能分散性降低、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)好轉(zhuǎn)，文化紙價(jià)格持續(xù)攀升，為公司打造更大利潤(rùn)空間。

　　
　　 2.公司具備環(huán)保優(yōu)勢(shì)。公司是環(huán)保治理先進(jìn)企業(yè)，管理層一直很重視環(huán)保工作。目前公司總出水口COD排放穩(wěn)定在220mg/L左右，遠(yuǎn)低于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。2005年公司被授予資源綜合利用企業(yè)，河南省綠色企業(yè)，并在2006年由河南省環(huán)保局向國(guó)家環(huán)保局推薦為環(huán)境友好企業(yè)。而業(yè)內(nèi)很多現(xiàn)存企業(yè)對(duì)環(huán)保重視不夠，環(huán)保政策實(shí)施后紛紛加大環(huán)保投入，增加生產(chǎn)成本，使得企業(yè)盈利空間受到壓縮。

　　
　　 博匯紙業(yè)：現(xiàn)有產(chǎn)能72萬(wàn)噸。公司主導(dǎo)產(chǎn)品為文化紙和白卡紙，兩項(xiàng)合計(jì)占公司07年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的77%，其中書(shū)寫(xiě)紙占比34.1%，白卡紙占比41.4%。白卡紙價(jià)格在年內(nèi)不斷走強(qiáng)，毛利率也由年初的20%左右攀升至22.4%。白卡紙08年將繼續(xù)保持景氣，同時(shí)公司的募資化學(xué)漿項(xiàng)目為公司白卡紙生產(chǎn)提供原材料，將大幅降低白卡紙的生產(chǎn)成本。文化紙毛利率07年下半年提升至23.1%。文化紙由于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策關(guān)停落后產(chǎn)能，將處于長(zhǎng)期景氣趨勢(shì)中，預(yù)計(jì)08年仍有提價(jià)空間。

　　
　　 瓦楞紙屬于運(yùn)輸包裝紙中的低端紙品。與書(shū)寫(xiě)紙相似，瓦楞紙產(chǎn)能同樣較為分散，在本次環(huán)保風(fēng)暴中瓦楞紙有大量落后產(chǎn)能被淘汰，降低了子行業(yè)的產(chǎn)能分散性。A股公司中的山鷹紙業(yè)有一定程度的受益。

　　
　　 環(huán)保風(fēng)暴對(duì)新聞紙子行業(yè)也有一定益處。由于新聞紙以進(jìn)口美廢為主要原材料，排放不達(dá)標(biāo)且起始規(guī)模不足的企業(yè)沒(méi)有環(huán)保批文，拿不到進(jìn)口額度，從而限制了新聞紙的小產(chǎn)能。新聞紙龍頭企業(yè)華泰股份、晨鳴紙業(yè)將從中受益。

　　
　　 3.3行業(yè)集中度提高，打造寡頭發(fā)展方向最可能

　　
　　 在行業(yè)集中度提高進(jìn)程中打造的寡頭企業(yè)：華泰股份，晨鳴紙業(yè)，太陽(yáng)紙業(yè)。

　　
　　 國(guó)際造紙業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展，早已整合完畢，行業(yè)集中度很高。發(fā)達(dá)國(guó)家前十名的產(chǎn)量通常市場(chǎng)份額達(dá)80%以上。以美國(guó)為例，最大的國(guó)際紙業(yè)在美產(chǎn)量為1300余萬(wàn)噸，占全國(guó)總量的16%。

　　
　　 我國(guó)制漿造紙行業(yè)的一個(gè)典型特點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)集中度低，強(qiáng)勢(shì)企業(yè)少，存在眾多技術(shù)裝備水平低，資源消耗高，環(huán)境污染嚴(yán)重的小紙廠，這種狀況又集中體現(xiàn)在文化紙、瓦楞紙等進(jìn)入門(mén)檻較低、產(chǎn)能非常分散的子行業(yè)上。在產(chǎn)業(yè)政策與環(huán)保主線的引導(dǎo)下，文化紙、瓦楞紙有大量落后產(chǎn)能淘汰出局，而且新增產(chǎn)能也受到起始規(guī)模與環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格限制，行業(yè)內(nèi)現(xiàn)存的環(huán)保達(dá)標(biāo)的紙廠可以進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，或通過(guò)并購(gòu)、重組等形式擴(kuò)大現(xiàn)有企業(yè)規(guī)模，使行業(yè)集中度逐漸提高，增強(qiáng)行業(yè)議價(jià)能力。

　　
　　 其他如新聞紙、銅版紙等子行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中程度已經(jīng)較高。新聞紙龍頭企業(yè)華泰掌握了國(guó)內(nèi)近1/3的新聞紙市場(chǎng)，晨鳴也占有著國(guó)內(nèi)超過(guò)1/10的市場(chǎng)份額，目前主要新聞紙企業(yè)已經(jīng)掌握一定定價(jià)權(quán)。銅版紙子行業(yè)的龍頭公司太陽(yáng)、晨鳴等對(duì)下游具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。在環(huán)保政策作用下，新聞紙、銅版紙子行業(yè)集中程度還將進(jìn)一步提高，行業(yè)未來(lái)面臨寡頭發(fā)展方向。

　　
　　 4水泥行業(yè)

　　
　　 4.1水泥行業(yè)節(jié)能減排意義重大

　　
　　 據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2007年建材工業(yè)能源消耗總量達(dá)到了1．95億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，約占全國(guó)能源消耗總量和工業(yè)部門(mén)能源消耗總量的7％和10％，而其中水泥行業(yè)能耗就占了建材行業(yè)能耗的75%，因此水泥行業(yè)的節(jié)能減排意義格外重大。

　　
　　 水泥行業(yè)對(duì)于環(huán)境的污染和破壞主要產(chǎn)生于兩個(gè)過(guò)程。一是開(kāi)采能源和資源的過(guò)程，另一個(gè)就是排放工業(yè)廢棄物的過(guò)程。因此對(duì)于水泥行業(yè)來(lái)說(shuō)，最有效的環(huán)保措施第一就是竭盡全力的提高生產(chǎn)效率，減少對(duì)資源和能源的消耗，第二就是在生產(chǎn)過(guò)程中減少?gòu)U棄物的排放。

　　
　　 4.2新型干法水泥的低能耗優(yōu)勢(shì)突出

　　
　　 我國(guó)已經(jīng)成為世界上最大的水泥生產(chǎn)和消耗國(guó)，水泥產(chǎn)量占全球的一半。目前在我國(guó)高能效的新型干法水泥生產(chǎn)技術(shù)發(fā)展很快，到2007年年底，國(guó)內(nèi)投產(chǎn)的新型干法水泥生產(chǎn)線已經(jīng)達(dá)到了800條，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)新型干法生產(chǎn)的水泥比例已經(jīng)占到了55％。以目前的發(fā)展速度，我們預(yù)計(jì)到2010新型干法水泥的比重將達(dá)到政府所要求的70%的水平。

　　
　　 從新型干法與立窯水泥工藝能耗對(duì)比情況來(lái)看，新型干法水泥工藝噸水泥熟料實(shí)物煤耗，比立窯水泥工藝低39千克；噸水泥熟料電耗低11千瓦時(shí)；噸水泥熟料綜合能耗低21千克標(biāo)準(zhǔn)煤，廢氣排放量?jī)H為傳統(tǒng)立窯的2/3。據(jù)中國(guó)水泥協(xié)會(huì)測(cè)算，以新型干法生產(chǎn)線平均每年取代5000萬(wàn)噸計(jì)，保守的估算，每年就可節(jié)省標(biāo)準(zhǔn)煤150萬(wàn)噸，減排粉塵40萬(wàn)噸、SO230萬(wàn)噸、CO2350萬(wàn)噸，少浪費(fèi)石灰石儲(chǔ)藏量8600萬(wàn)噸。

　　
　　 在國(guó)內(nèi)新型干法生產(chǎn)線中，大型生產(chǎn)線能耗指標(biāo)顯著優(yōu)于中小型生產(chǎn)線。其中4000t/d以上規(guī)模的生產(chǎn)線優(yōu)勢(shì)明顯。

　　
　　 4.3散裝水泥－環(huán)保受益

　　
　　 推廣使用散裝水泥是保護(hù)環(huán)境的另一個(gè)重要措施。相對(duì)于傳統(tǒng)的袋裝水泥，散裝水泥有節(jié)約能源、減少損耗、減少環(huán)境污染等優(yōu)點(diǎn)。節(jié)約能源：每使用一萬(wàn)噸散裝水泥，可節(jié)約包裝紙60噸，而生產(chǎn)60噸紙至少需要330立方米優(yōu)質(zhì)木材、電7.2萬(wàn)度、煤78噸。減少水泥損耗：袋裝水泥從出廠到使用至少經(jīng)過(guò)三次搬運(yùn)，使用時(shí)必須拆包，由于紙袋破損和紙袋內(nèi)的殘留，水泥損耗在5％以上。散裝水泥由于裝卸、儲(chǔ)運(yùn)采用密封和無(wú)塵作業(yè)，水泥損耗在0.5％以下。改善勞動(dòng)條件，減少環(huán)境污染：袋裝水泥從出廠到使用，須經(jīng)數(shù)次搬運(yùn)，在裝、運(yùn)、卸、搬、垛過(guò)程中，勞動(dòng)強(qiáng)度極大，粉塵飛揚(yáng)。而散裝水泥無(wú)塵裝卸，機(jī)械化密封儲(chǔ)運(yùn)，改善了勞動(dòng)條件，凈化了環(huán)境，保障了工人身體健康。

　　
　　 2007年我國(guó)的水泥散裝率已經(jīng)達(dá)到了41.71％，其中北京、天津、上海和江蘇、浙江等發(fā)達(dá)省市的散裝率遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其它地區(qū)。目前大型水泥企業(yè)均實(shí)現(xiàn)了水泥散裝，水泥散裝化是整個(gè)行業(yè)的趨勢(shì)。

　　
　　 4.4環(huán)保政策引導(dǎo)行業(yè)升級(jí)

　　
　　 4.4.1《關(guān)于公布國(guó)家重點(diǎn)支持水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整大型企業(yè)(集團(tuán))名單的通知》有助于提升企業(yè)集中度2006年12月31日國(guó)家發(fā)改委引發(fā)了《關(guān)于公布國(guó)家重點(diǎn)支持水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整大型企業(yè)(集團(tuán))名單的通知》。在該通知里明確了60家國(guó)家重點(diǎn)支持的企業(yè)中，其中全國(guó)性大型水泥企業(yè)有12家。國(guó)家將對(duì)列入重點(diǎn)支持的大型水泥企業(yè)開(kāi)展項(xiàng)目投資、重組兼并，有關(guān)方面應(yīng)在項(xiàng)目核準(zhǔn)、土地審批、信貸投放等方面予以優(yōu)先支持

　　
　　 4.4.2《關(guān)于做好淘汰落后水泥生產(chǎn)能力有關(guān)工作的通知》具體規(guī)定了各省市淘汰落后產(chǎn)能量

　　
　　 2007年2月18日國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于做好淘汰落后水泥生產(chǎn)能力有關(guān)工作的通知》。《通知》指出,2008年底前各地要淘汰各種規(guī)格的干法中空窯、濕法窯等落后工藝技術(shù)裝備,有條件的地區(qū)要淘汰全部立窯。地方各級(jí)人民政府要依法關(guān)停并轉(zhuǎn)年產(chǎn)規(guī)模小于20萬(wàn)噸和環(huán)保或水泥質(zhì)量不達(dá)標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)能力。

　　
　　 4.4.3《2007年應(yīng)予淘汰落后水泥產(chǎn)能的企業(yè)名單》確定名單，必須淘汰

　　
　　 于2007年12月28日頒布的《2007年應(yīng)予淘汰落后水泥產(chǎn)能的企業(yè)名單》涉及1066戶企業(yè)、1474條生產(chǎn)線將被強(qiáng)行停產(chǎn)或拆除，凸顯了政府淘汰落后產(chǎn)能的決心和力度。此次淘汰的落后產(chǎn)能企業(yè)涉及6家上市公司:太行水泥、安泰集團(tuán)、巢東股份、*ST秦嶺、尖峰集團(tuán)、海螺水泥。

　　
　　 4.4.4《關(guān)于加強(qiáng)上市公司環(huán)境保護(hù)監(jiān)督管理工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》環(huán)保核查變強(qiáng)制性要求

　　
　　 于2008年2月22日頒布的《關(guān)于加強(qiáng)上市公司環(huán)境保護(hù)監(jiān)督管理工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確未來(lái)公司申請(qǐng)首發(fā)上市或再融資時(shí)，環(huán)保核查將變成強(qiáng)制性要求。《意見(jiàn)》從金融角度加大對(duì)水泥等重污染行業(yè)落后產(chǎn)能的限制，將加速淘汰落后產(chǎn)能，促進(jìn)新退出機(jī)制的建立，把環(huán)保核查上升到了決定性的高度。

　　
　　 4.5淘汰落后產(chǎn)能，水泥行業(yè)集中度迅速提升

　　
　　 2007年，全國(guó)淘汰落后水泥產(chǎn)能工作取得顯著成績(jī)。共關(guān)停立窯生產(chǎn)企業(yè)520家，淘汰立窯水泥產(chǎn)能8000萬(wàn)噸，新型干法水泥熟料產(chǎn)量比上年增長(zhǎng)17%。其中浙江淘汰落后水泥產(chǎn)能力度最大，2007年淘汰立窯水泥熟料產(chǎn)量1400萬(wàn)噸，江蘇淘汰950萬(wàn)噸，山東淘汰850萬(wàn)噸，廣東淘汰480萬(wàn)噸，河南淘汰450萬(wàn)噸。噸水泥綜合能耗為115千克標(biāo)煤，比上年下降4%；噸水泥電耗為91千瓦時(shí)，比上年下降1.7%。今年預(yù)計(jì)將淘汰水泥落后生產(chǎn)能力7000萬(wàn)噸.

　　
　　 4.6行業(yè)龍頭受益、“雙高”小企業(yè)內(nèi)外夾擊

　　
　　 國(guó)家規(guī)定到2010年全國(guó)將淘汰2.5億噸小產(chǎn)能水泥。其中河北，山東和廣東三省的淘汰產(chǎn)能就將達(dá)到8200萬(wàn)噸。可以預(yù)見(jiàn)，在兩年時(shí)間內(nèi)這些淘汰的產(chǎn)能就將被新型干法水泥生產(chǎn)線所取代。而水泥受地域限制的特點(diǎn)(水泥產(chǎn)品保質(zhì)期短，存在一定的運(yùn)輸半徑)再加上國(guó)家政策對(duì)大型企業(yè)的扶持，決定了身處此三省的大型企業(yè)必將受益。

　　
　　 淘汰落后產(chǎn)能能快速提升行業(yè)集中度。我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家的水泥產(chǎn)業(yè)集中度差距顯著。發(fā)達(dá)國(guó)家的水泥行業(yè)已經(jīng)形成了寡頭壟斷，少數(shù)主要水泥企業(yè)控制了全國(guó)60%以上的水泥產(chǎn)能，但我國(guó)十二大水泥企業(yè)的集中度剛剛25%，這也是我國(guó)水泥價(jià)格與國(guó)外水泥價(jià)格相比存在巨大差距的重要原因。

　　
　　 而小型企業(yè)即使沒(méi)有環(huán)保和節(jié)能降耗政策的出臺(tái)，也終將被日益攀升的煤炭?jī)r(jià)格和電力價(jià)格而拖垮。高能耗使得小型企業(yè)輸在了起跑線上。節(jié)能降耗實(shí)際上也就是提高行業(yè)整合度的方法。伴隨著行業(yè)整合度的提高，利潤(rùn)率也將隨之提升。水泥行業(yè)的大型企業(yè)，尤其是12家國(guó)家重點(diǎn)扶持企業(yè)將成為這一輪產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的直接受益者。

　　
　　 其中我們重點(diǎn)看好冀東水泥和賽馬實(shí)業(yè)。

　　
　　 冀東水泥本身是行業(yè)三大龍頭之一，07年產(chǎn)能達(dá)到2500萬(wàn)噸，08年總產(chǎn)能將達(dá)到4000萬(wàn)噸。2007年冀東水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.6億元，同比增長(zhǎng)32.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)3.68億元，同比增長(zhǎng)74.94%，折合EPS0.382元。公司是華北地區(qū)的絕對(duì)龍頭，牢牢占據(jù)京津唐市場(chǎng)，除了受益于華北地區(qū)的4000萬(wàn)淘汰產(chǎn)能之外，08年公司還將直接受益于北京奧運(yùn)和產(chǎn)能擴(kuò)張。同時(shí)中材集團(tuán)的130個(gè)億的資產(chǎn)注入也值得期待。

　　
　　 賽馬實(shí)業(yè)是寧夏地區(qū)的龍頭。2007年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95714.49萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)56.78%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8650.23萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)135.75%；每股收益0.6元。目前整個(gè)西北地區(qū)的現(xiàn)有水泥產(chǎn)能遠(yuǎn)不能滿足未來(lái)的發(fā)展，寧夏自治區(qū)“十一五”期間的鐵路、公路、民航機(jī)場(chǎng)和管道運(yùn)輸投資總規(guī)模將達(dá)到309億元，自治區(qū)在2010年前淘汰100萬(wàn)噸以上的落后水泥生產(chǎn)能力，公司的發(fā)展前景一片明朗。

　　
　　 5農(nóng)藥行業(yè)

　　
　　 5.1全球農(nóng)產(chǎn)品長(zhǎng)期牛市將推動(dòng)農(nóng)藥行業(yè)景氣高漲

　　
　　 在石油價(jià)格不斷飆升、生物能源的重要性日顯突出的背景下，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)自07年下半年以來(lái)走出一輪牛市行情。迄今為止，口糧品種小麥的漲幅接近140%、稻米的漲幅在80%左右，玉米等飼料糧的漲幅也超過(guò)40%。

　　
　　 糧食增產(chǎn)有賴(lài)于投入的增加，為農(nóng)藥行業(yè)發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇。在土地資源有限、農(nóng)作物耕作面積不可能大幅增長(zhǎng)的情況下，糧食增產(chǎn)除了依靠新的高產(chǎn)品種的培育外，主要依靠化肥、農(nóng)藥等的投入的增加。農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的高漲為提高農(nóng)業(yè)投入的積極性提供了保障，也為農(nóng)藥行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇。

　　
　　 5.2我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)現(xiàn)狀：綜合實(shí)力有待提高的第一農(nóng)藥大國(guó)

　　
　　 農(nóng)藥是現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的重要生產(chǎn)資料，對(duì)于保證農(nóng)作物的優(yōu)質(zhì)高產(chǎn)具有不可或缺的作用。我國(guó)是農(nóng)業(yè)大國(guó)，農(nóng)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，但人均耕地遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界平均水平，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)水平的提高、農(nóng)業(yè)生態(tài)環(huán)境的保護(hù)和農(nóng)民收入的增長(zhǎng)，更與農(nóng)藥行業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)。

　　
　　 我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)近年有了長(zhǎng)足進(jìn)步，規(guī)模大幅增長(zhǎng)，質(zhì)量穩(wěn)步提高，品種不斷增加，為優(yōu)質(zhì)高效農(nóng)業(yè)提供了強(qiáng)有力支撐。

　　
　　 目前國(guó)內(nèi)具有150萬(wàn)噸/年(按100%有效成分，下同)的原藥生產(chǎn)能力，已形成了包括原藥合成、制劑加工和中間體生產(chǎn)的農(nóng)藥工業(yè)體系。2006年國(guó)內(nèi)農(nóng)藥產(chǎn)量(折百)129.60萬(wàn)噸，銷(xiāo)售額達(dá)729.60億元，其中農(nóng)藥制劑銷(xiāo)量約為200萬(wàn)噸，銷(xiāo)售額約為350億元，成為全球最大農(nóng)藥生產(chǎn)國(guó)。

　　
　　 2000年以來(lái)，農(nóng)藥銷(xiāo)售額(含出口)每年平均保持約19%的增長(zhǎng)。2006年農(nóng)藥制劑銷(xiāo)量約為200萬(wàn)噸，銷(xiāo)售額約350億元左右，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)農(nóng)藥使用仍處于較低水平，我國(guó)單位耕地面積農(nóng)藥消費(fèi)量為8.6美元/公頃，約為美國(guó)的1/4(36.3美元/公頃)，韓國(guó)的1/7，約為法國(guó)的1/15(128美元/公頃)，日本的1/18，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)以及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的進(jìn)一步發(fā)展，國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)將得到長(zhǎng)足發(fā)展，存在良好的持續(xù)發(fā)展空間。預(yù)計(jì)未來(lái)五年內(nèi)，國(guó)內(nèi)農(nóng)藥銷(xiāo)售額(含原藥及出口)將繼續(xù)保持年均15%的速度增長(zhǎng)。

　　
　　 由于歷史的原因，我國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)政策相對(duì)寬松，行業(yè)進(jìn)入壁壘低，低水平的重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)能過(guò)剩狀況嚴(yán)重。全球8家主要農(nóng)藥跨國(guó)公司的銷(xiāo)售額占全球農(nóng)藥銷(xiāo)售總額的80%左右，而我國(guó)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)近2000家，即使上市公司中農(nóng)藥類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入最大的也僅占全國(guó)銷(xiāo)售收入的3%左右，行業(yè)集中度甚低。在目前的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，依然存在諸多問(wèn)題，如總體生產(chǎn)技術(shù)和工藝落后、研發(fā)能力薄弱、侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)現(xiàn)象普遍存在、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序混亂、農(nóng)藥生產(chǎn)和使用造成的環(huán)境污染較為嚴(yán)重等，我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)的綜合實(shí)力仍有待提高。

　　
　　 5.3行業(yè)整合亟待加強(qiáng)

　　
　　 《“十一五”化學(xué)工業(yè)科技發(fā)展綱要》指出，農(nóng)藥科技創(chuàng)新的重點(diǎn)是加強(qiáng)基于生物合理性原始創(chuàng)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與轉(zhuǎn)化，開(kāi)發(fā)農(nóng)藥生產(chǎn)與使用過(guò)程中綠色化關(guān)鍵共性技術(shù)等。重點(diǎn)發(fā)展的品種有：替代高毒有機(jī)磷殺蟲(chóng)劑新品種和地下害蟲(chóng)防治劑，用于水果蔬菜的新型殺菌劑和病毒抑制劑以及殺線蟲(chóng)劑，適于水用輕型耕作的除草劑和新型旱田除草劑。同時(shí)還要開(kāi)發(fā)環(huán)境相容性好、使用方便的懸浮劑、水乳劑、微乳劑、水分散粒劑和微膠囊劑等新型制劑。

　　
　　 根據(jù)《農(nóng)藥工業(yè)“十一五”發(fā)展規(guī)劃》，我國(guó)農(nóng)藥工業(yè)在“十一五”期間將繼續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強(qiáng)科研，力爭(zhēng)有5～10個(gè)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新品種進(jìn)入市場(chǎng)，建設(shè)符合glp標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)驗(yàn)室，提高全行業(yè)整體技術(shù)水平和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，使我國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)品真正走向世界。

　　
　　 “十一五”期間農(nóng)藥工業(yè)首先要進(jìn)一步深化體制改革，鼓勵(lì)其他行業(yè)進(jìn)入農(nóng)藥領(lǐng)域，歡迎各種資本以資本注入、控股、兼并等形式投資農(nóng)藥工業(yè)，造就幾家資產(chǎn)在50億～100億元、年銷(xiāo)售收入50億元以上的大型領(lǐng)軍企業(yè)和一批中型骨干企業(yè)；根據(jù)我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展及出口需求，農(nóng)藥產(chǎn)能維持在85萬(wàn)～90萬(wàn)噸/年，殺蟲(chóng)劑、殺菌劑和除草劑比例分別為50%、15%及25%比較適宜，調(diào)整的重點(diǎn)是發(fā)展替代高毒殺蟲(chóng)劑的新品種、新型水田和旱田除草劑、水果蔬菜用殺菌劑和保鮮劑。

　　
　　 同時(shí)，鼓勵(lì)各種資本繼續(xù)加大對(duì)科研的投入，提升我國(guó)農(nóng)藥創(chuàng)制能力。以南北兩個(gè)國(guó)家級(jí)農(nóng)藥創(chuàng)制中心為骨干，除吸引一批國(guó)家及地方科研機(jī)構(gòu)和大專(zhuān)院校加入農(nóng)藥開(kāi)發(fā)與創(chuàng)制隊(duì)伍外，還要爭(zhēng)取具有一定實(shí)力的企業(yè)集團(tuán)以自主開(kāi)發(fā)、委托開(kāi)發(fā)或聯(lián)合開(kāi)發(fā)等形式參與農(nóng)藥創(chuàng)新，從而使“十一五”期間有5~10個(gè)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新品種進(jìn)入市場(chǎng)。另外，還將建成2個(gè)以上符合glp認(rèn)證體系的實(shí)驗(yàn)室，保證我國(guó)農(nóng)藥安全評(píng)價(jià)體系得到國(guó)際認(rèn)可，為我國(guó)農(nóng)藥真正進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)創(chuàng)造條件。

　　
　　 此外，《鹿特丹公約》中包括的高毒品種將全面在國(guó)內(nèi)停止使用，其他高毒品種在農(nóng)藥總量中的比例要降低到5%以下，主要產(chǎn)品質(zhì)量包括有效成分含量、雜質(zhì)含量等要達(dá)到或超過(guò)國(guó)際水平。

　　
　　 “十一五”期間，主要原藥生產(chǎn)企業(yè)都要建設(shè)比較完善的“三廢”處理裝置，以大幅度減輕農(nóng)藥生產(chǎn)對(duì)環(huán)境的污染。骨干企業(yè)“三廢”要全部有效治理，并全面符合ehs評(píng)價(jià)體系。

　　
　　 5.4節(jié)能減排、停產(chǎn)高毒、強(qiáng)化農(nóng)藥管理促進(jìn)行業(yè)整合

　　
　　 農(nóng)藥工業(yè)是一個(gè)污染較重的行業(yè)，在給人們帶來(lái)豐收和富裕的同時(shí)，在其生產(chǎn)和使用的過(guò)程中，往往帶來(lái)巨大的環(huán)境污染。

　　
　　 農(nóng)藥利用率一般為10%。另外約90%的殘留在環(huán)境中，造成對(duì)環(huán)境的污染。大量散失的農(nóng)藥揮發(fā)到空氣中，流入水體中，沉降聚集在土壤中，污染農(nóng)畜漁果產(chǎn)品，并通過(guò)食物鏈的富集作用轉(zhuǎn)移到人體。除農(nóng)藥本身外，在農(nóng)藥的生產(chǎn)和使用過(guò)程中，大量有機(jī)溶劑的使用，也是造成環(huán)境污染的重要原因。

　　
　　 行業(yè)準(zhǔn)入條件提高

　　
　　 自2008年3月1日起，新農(nóng)藥企業(yè)核準(zhǔn)注冊(cè)資金最低要求將提高到：原藥企業(yè)5000萬(wàn)元，投資規(guī)模不低于5000萬(wàn)元(不含土地使用費(fèi))，其中環(huán)保投資不低于投資規(guī)模的15%；制劑(加工、復(fù)配)企業(yè)3000萬(wàn)元，投資規(guī)模不低于2000萬(wàn)元(不含土地使用費(fèi))，環(huán)保投資不低于投資規(guī)模的8%；不再受理分裝企業(yè)核準(zhǔn)，不再受理乳油和微乳劑制劑加工企業(yè)核準(zhǔn)。同時(shí)，將規(guī)定制劑(加工、復(fù)配)企業(yè)新增原藥生產(chǎn)須重新核準(zhǔn)。

　　
　　 禁用甲胺磷等高毒農(nóng)藥農(nóng)業(yè)部自2005年起，啟動(dòng)農(nóng)藥管理與高毒農(nóng)藥替代新戰(zhàn)略，主要措施有：高毒農(nóng)藥的禁用與限用管理；高毒農(nóng)藥的取代；替代產(chǎn)品的篩選；和菊酯類(lèi)在水稻防治害蟲(chóng)的可行性研究等。

　　
　　 繼自2007年1月1日起禁止在國(guó)內(nèi)使用甲胺磷等五種高毒農(nóng)藥后，為從源頭制止高毒農(nóng)藥的生產(chǎn)和流通，發(fā)改委決定停止甲胺磷等5種高毒農(nóng)藥生產(chǎn)、流通、使用，其中廢止甲胺磷、對(duì)硫磷、甲基對(duì)硫磷、久效磷、磷胺的農(nóng)藥產(chǎn)品登記證、生產(chǎn)許可證和生產(chǎn)批準(zhǔn)證書(shū)。至此，曾經(jīng)統(tǒng)治殺蟲(chóng)劑市場(chǎng)20多年，占農(nóng)藥總使用量的1/4左右的高毒農(nóng)藥退出了歷史舞臺(tái)，“甲胺磷時(shí)代”正式宣告結(jié)束。

　　
　　 高毒農(nóng)藥退出歷史舞臺(tái)不僅將為高效低毒低殘留農(nóng)藥提供了巨大的市場(chǎng)空間，也將為農(nóng)藥的新劑型提供市場(chǎng)機(jī)遇。直接增加替代農(nóng)藥制劑約100億元的市場(chǎng)空間，高效低毒新制劑面臨更大的市場(chǎng)份額。

　　
　　 2007年農(nóng)藥行業(yè)節(jié)能減排工作效益顯著，其中一項(xiàng)最大工程就是減少使用大量“三苯”、既浪費(fèi)資源又污染環(huán)境的乳油制劑，而著力推廣高效環(huán)保的水性化制劑。單是甲胺磷等高毒殺蟲(chóng)劑的停產(chǎn)，就可減少20萬(wàn)噸乳油撒向農(nóng)田污染環(huán)境，又減少10?12萬(wàn)噸寶貴的“三苯”資源，環(huán)境和經(jīng)濟(jì)效益顯著。

　　
　　 農(nóng)藥出口退稅調(diào)整

　　
　　 自2007年7月1日起，我國(guó)農(nóng)藥制劑出口退稅率由原來(lái)的11%降為5%，原藥由原來(lái)的13%降為5%，基本包括了零售包裝和非零售包裝各種成藥，調(diào)整幅度之大、前所未有，農(nóng)藥企業(yè)面臨洗牌。

　　
　　 出口退稅率下調(diào)，出口企業(yè)會(huì)增加成本，并加劇本來(lái)產(chǎn)能已嚴(yán)重過(guò)剩國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，最終淘汰實(shí)力較弱、環(huán)保措施不全的小型企業(yè)，從而增大優(yōu)勢(shì)企業(yè)的市場(chǎng)空間。另一方面，客觀上起到了逼迫企業(yè)減少低附加值產(chǎn)品出口、研發(fā)高附加值產(chǎn)品、加快結(jié)構(gòu)調(diào)整、尋找新利潤(rùn)點(diǎn)的積極作用。農(nóng)藥企業(yè)應(yīng)在提高技術(shù)含量和產(chǎn)品附加值等環(huán)節(jié)下功夫，培育自己的優(yōu)勢(shì)名牌產(chǎn)品。

　　
　　 農(nóng)業(yè)部強(qiáng)化農(nóng)藥管理目前農(nóng)藥登記管理中主要存在著三個(gè)比較突出的問(wèn)題：產(chǎn)品數(shù)量多；“一藥多名”；標(biāo)簽管理不規(guī)范。為解決上述問(wèn)題，農(nóng)業(yè)部于2007年12月頒布六項(xiàng)新規(guī)定，主要涉及到2008年取消農(nóng)藥商品名，一律使用通用名稱(chēng)或簡(jiǎn)化通用名稱(chēng)；縮短臨時(shí)登記有效期限；提高農(nóng)藥登記門(mén)檻，提高了臨時(shí)登記在農(nóng)藥殘留方面的要求；規(guī)范農(nóng)藥產(chǎn)品的有效成分含量等內(nèi)容。

　　
　　 新規(guī)定有利于規(guī)范農(nóng)藥企業(yè)行為，維護(hù)農(nóng)藥市場(chǎng)秩序；有利于保護(hù)農(nóng)民和農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)者權(quán)益，促進(jìn)農(nóng)藥行業(yè)發(fā)展；同時(shí)，新規(guī)將提高農(nóng)藥產(chǎn)品質(zhì)量，保障農(nóng)產(chǎn)品、人畜和環(huán)境安全。尤其取消農(nóng)藥商品名，使用通用名稱(chēng)或簡(jiǎn)化通用名稱(chēng)后，農(nóng)藥產(chǎn)品名稱(chēng)可由目前的1.6萬(wàn)個(gè)減少到1700個(gè)，農(nóng)藥登記的數(shù)量也將明顯減少，“一藥多名”、產(chǎn)品數(shù)量多等問(wèn)題將得到解決。對(duì)農(nóng)民而言，更容易了解產(chǎn)品的真實(shí)特性，從而避免重復(fù)用藥、盲目用藥。這對(duì)提高農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量、保護(hù)生態(tài)環(huán)境和確保人身健康都將產(chǎn)生積極的作用和深遠(yuǎn)的影響。

　　
　　 為了保證六項(xiàng)規(guī)范性文件的實(shí)施，農(nóng)業(yè)部決定2008年作為農(nóng)藥管理年，強(qiáng)化農(nóng)藥管理。

　　
　　 5.5優(yōu)勢(shì)企業(yè)面臨良好發(fā)展機(jī)遇

　　
　　 中國(guó)農(nóng)藥工業(yè)保持快速增長(zhǎng)，且出口大幅超出進(jìn)口量，2007年全年出口農(nóng)藥47.7萬(wàn)噸(實(shí)物量)，比2006年增長(zhǎng)19.9%；進(jìn)口農(nóng)藥4.1萬(wàn)噸，比2006年下降4.4%，凈出口量為43.6萬(wàn)噸。反映了國(guó)際農(nóng)藥產(chǎn)能正在向中國(guó)轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì)。

　　
　　 盡管近年來(lái)國(guó)內(nèi)的環(huán)保門(mén)檻大幅提高，但是，相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，仍有較大的差距，環(huán)保成本相對(duì)更低，而且，相對(duì)于其他發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)基礎(chǔ)工業(yè)和設(shè)施門(mén)類(lèi)齊全、配套完備，原材料價(jià)格低廉、交通運(yùn)輸便利，市場(chǎng)潛力巨大，為優(yōu)勢(shì)農(nóng)藥企業(yè)的發(fā)展提供了良好的內(nèi)外部條件。

　　
　　 國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)牛市行情不斷發(fā)展，國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)治理整頓、節(jié)能減排的力度不斷加大，以及國(guó)家“三農(nóng)”政策的逐步落實(shí)，以及社會(huì)對(duì)食品安全的迫切需求等因素，將推動(dòng)農(nóng)藥行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)快速發(fā)展。

　　
　　 重點(diǎn)公司：

　　
　　 由于草甘膦價(jià)格自07年7月份以來(lái)持續(xù)大幅攀升(從前期的2.6萬(wàn)元/噸已上漲至9.5萬(wàn)元/噸)，相關(guān)的上市公司新安股份(600596.SH)、華星化工(002018.SZ)、江山股份(600389.SH)、揚(yáng)農(nóng)化工(600486SH)、渝三峽A(000565.SZ)等上市公司受到了市場(chǎng)的追捧，股價(jià)大幅上揚(yáng)。我們建議投資者密切跟蹤草甘膦行業(yè)供求關(guān)系和市場(chǎng)價(jià)格的變化情況，繼續(xù)關(guān)注上述公司。

　　
　　 在非草甘膦相關(guān)的農(nóng)藥類(lèi)上市公司方面，我們建議投資者關(guān)注紅太陽(yáng)(000525.SZ)和諾普信(002215.SZ)。

　　
　　 紅太陽(yáng)(000525.SZ)：公司是國(guó)家農(nóng)藥行業(yè)重點(diǎn)骨干企業(yè)之一，為國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，主要生產(chǎn)高效、低毒、低殘留、環(huán)保型的第三代仿生性擬除蟲(chóng)菊酯類(lèi)和第四代雜環(huán)化合物類(lèi)殺蟲(chóng)劑。

　　
　　 受我國(guó)將從2007年1月1日起全面禁止甲胺磷等5種高毒有機(jī)磷農(nóng)藥的影響，部分消費(fèi)者提前大量購(gòu)買(mǎi)、囤積高毒農(nóng)藥，導(dǎo)致以生產(chǎn)環(huán)保型農(nóng)用殺蟲(chóng)劑為主體的本公司產(chǎn)品終端銷(xiāo)售價(jià)格持續(xù)走低，給公司經(jīng)營(yíng)造成較大沖擊。隨著國(guó)內(nèi)徹底停產(chǎn)高毒農(nóng)藥、庫(kù)存高毒農(nóng)藥的逐步消耗，公司環(huán)保型農(nóng)藥的銷(xiāo)售有望逐步走出低谷。

　　
　　 紅太陽(yáng)集團(tuán)旗下目前最突出的優(yōu)質(zhì)農(nóng)藥資產(chǎn)為年產(chǎn)1.2萬(wàn)噸吡啶生產(chǎn)線，目前已經(jīng)完全達(dá)到設(shè)計(jì)要求，即8000噸純吡啶和4000噸三甲基吡啶。吡啶是農(nóng)藥、醫(yī)藥等精細(xì)化工品的重要中間體，目前國(guó)內(nèi)農(nóng)藥廠商只有紅太陽(yáng)集團(tuán)成功地進(jìn)行了工業(yè)化生產(chǎn)。目前全球吡啶生產(chǎn)主要集中在歐洲、美國(guó)和日本，主要生產(chǎn)廠家是瑞利公司和龍沙公司。國(guó)內(nèi)可獨(dú)立生產(chǎn)吡啶的僅紅太陽(yáng)一家，吡啶項(xiàng)目是公司歷時(shí)7年科研攻關(guān)完成，具有很高的技術(shù)壁壘。

　　
　　 市場(chǎng)對(duì)于集團(tuán)吡啶資產(chǎn)的注入存在較強(qiáng)的預(yù)期。

　　
　　 諾普信(002215.SZ)：公司是國(guó)內(nèi)農(nóng)藥制劑行業(yè)最大生產(chǎn)企業(yè)，在農(nóng)藥行業(yè)銷(xiāo)售額前20名中，公司是其中唯一的制劑型企業(yè)，在農(nóng)藥制劑行業(yè)中處于龍頭地位。

　　
　　 公司的已登記產(chǎn)品數(shù)、無(wú)公害農(nóng)業(yè)果蔬用藥品種數(shù)、新農(nóng)藥制劑發(fā)明專(zhuān)利申報(bào)數(shù)三項(xiàng)指標(biāo)均位居全國(guó)農(nóng)業(yè)制劑行業(yè)第一。

　　
　　 公司擁有良好的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新能力，并已與全國(guó)性營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成的強(qiáng)大銷(xiāo)售能力。

　　
　　 農(nóng)藥行業(yè)禁“高毒高膦高殘留”政策的變化和實(shí)施將為水基化環(huán)保型農(nóng)藥直接帶來(lái)約100億元的市場(chǎng)。當(dāng)前，公司水基化環(huán)保型制劑占公司銷(xiāo)售總額50-55%。

　　
　　 水基化制劑中以水代替有機(jī)溶劑或少用有機(jī)溶劑，大大節(jié)約成本。因此，隨著石油產(chǎn)品價(jià)格的上升，水基化農(nóng)藥制劑成本的比較優(yōu)勢(shì)明顯。

　　
　　 公司07年實(shí)現(xiàn)每股收益0.77元，預(yù)計(jì)08、09年EPS分別為0.69元/股和0.89元/股，成長(zhǎng)性良好。


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