主題：煤炭行業：合同煤價補漲將提升一季度業績

　1、2007年煤炭上市公司煤價上漲幅度遠遠落后于同期市場煤上漲幅度。

　　2、合同銷售占比較大的公司，在2008年合同簽訂后將體現出補漲的效益。

　　3、出口煤炭談判尚未落幕，無論依據澳大利亞港口價還是秦皇島港口價，我國出口價格均有望大幅提高，但上市公司因煤種不同而受益程度各異。

　　4、前兩月煤炭產銷量大幅提高，其中中國神華產量增長18%，銷量增長20%，我們堅持前次報告觀點，大部分煤炭公司一季度受產量增長和價格上升的共同影響，業績同比將有大幅增長。

　　5、2008年3月24日，A股市場的煤炭板塊的2007年、2008年、2009年預測市盈率（算術平均）為40倍、30倍、23倍，我們預計2008年、2009年行業利潤增長為30%、25%，以行業利潤增長速度為基礎，考慮到行業內上市公司仍存在較強的產能擴張趨勢，未來煤炭價格仍將在高位盤整，我們認為目前整體估值水平較為合理。給予行業增持評級，具體公司方面，我們繼續看好西山煤電、潞安環能、金牛能源、中煤能源、中國神華，評級為增持。

一、2007年煤炭上市公司煤價上漲幅度遠遠落后于市場

2007年，秦皇島各煤種價格上漲幅度在8%——10%，見圖1。煤炭市場網制作的各煤種價格上漲幅度都在12——18%（見附件）。

　　但以中國神華為代表的國內煤炭上市公司的煤價漲幅遠遠落后于市場：中國神華（601088）的煤炭綜合售價為312.9元/噸，同比上漲4.8元，上漲幅度僅為1.5%。西山煤電（000983）煤炭綜合售價為404.9元/噸，同比上漲5.7元，上漲幅度僅為1.42%。

　　上市公司的煤炭銷售多采用合同協議銷售，2007年度煤炭合同簽訂的價格較低，雖然市場價格上漲較多，但長期年度合同調整較有限，且調整時間為下半年，這些因素造成全年銷售價格的漲幅遠遠落后于市場同期漲幅。

二、2008年合同銷售占比較大的煤炭公司將體現煤價補漲的效益

2008年的煤炭合同價格漲幅較大，煉焦煤上漲在20%以上，動力煤漲幅在10%以上。在煤炭價格日益市場化的進程中，合同煤價格與市場價之間的差距在日益縮小，相比而言，2007合同價漲幅較小的公司，以及2007年調價幅度較小的公司，在2008年煤炭合同簽訂時漲幅較大，充分地呈現出補漲局面。最為明顯的當屬中國神華，2007年內銷長約合同價僅有311.2元/噸，但2008合同價上漲了50——70元，同比漲幅在16%——22%。

　　我們認為，這種合同價格補漲的因素是今年煤炭上市公司業績增長的主要因素。

　　一季度的業績會充分體現這種價格補漲的效益。合同銷售比例較大的公司將有不俗的業績表現，包括中國神華、西山煤電、潞安環能、平煤天安、大同煤業等等。

　　同時，2008年1季度的煤炭價格繼續大幅上漲，雖然煤價在3月份有所回落，但2008年3月末煤炭價格較去年同期增長為30%左右，較年初漲幅在15%左右，不排除長約合同在2008年進一步繼續提價的可能。

三、出口價格有望大幅提高，但公司受益程度各異

2008年第一季度，澳大利亞港口煤炭價格在創出歷史新高后有所回落，2008年3月20日澳大利亞BJ煤炭現貨價為125.8美元年/噸，較年初上漲了40%，較去年同期上漲了130%。國際煤炭價格繼續運行在高位，原因依然在于主要出口國澳大利亞、南非等國家的煤炭煤炭供應受限，天氣原因影響港口運輸，中國暫停煤炭出口等。預計隨著中國重新放開煤炭出口，澳大利亞產能的恢復，再加上氣候轉暖燃煤量下降，國際煤炭價格有下降的趨勢。

　　對應國際煤炭的高企，目前市場上對煤炭出口價格大幅提高的期望較高。日前，2008年日澳動力煤談判尚未有最終結果，但根據2月初雙方初步溝通的意向，談判價格有望在130美元/噸左右，同比漲幅達100%。日本作為亞太地區最大的動力煤進口國，其與澳方的煤炭合同談判對亞太市場的煤價有較大影響。按照慣例，日澳煤炭出口價格以澳大利亞港口煤炭價格為基準，而中日的煤炭出口價格又以日澳煤炭出口價格為標桿，隨后影響中韓煤炭出口談判，從而影響整個國內煤炭出口價格。我們估計，中日動力煤價格雖然以澳大利亞港口價格標準可漲100%，但以秦皇島港口價格來看，動力煤上漲幅度在50%左右。更應該引起注意的是，各公司的煤種不同，熱值不同，最終的出口價格將有差異，以2007年為例，中國神華的出口價格為出口價格398.1元/噸，折合美元為53美元/噸，較2007年度中日長協煤價低10美元左右。而2006年度，兗州煤業、大同煤業的出口煤炭均價分別為：484.36元/噸、435元/噸。

四、前兩月煤炭產量銷量增速較高

我們在前份報告中提到，預計電煤生產企業，尤其是國有煤炭企業，雪災期間煤炭產量同比增幅有望超過15%，目前的數據印證了這一看法：

　　全國來看，1-2月份，全國原煤產量累計完成31549萬噸，同比增加2193萬噸，增長7.5%。其中：國有重點煤礦原煤產量完成21084萬噸，同比增加2010萬噸，增長10.5%；國有地方煤礦原煤產量完成4541萬噸，同比增加162萬噸，增長3.7%，鄉鎮煤礦原煤產量完成5924萬噸，同比增加21萬噸，增長0.4%。銷量方面，1-2月，國有重點煤礦累計銷售煤炭20228萬噸，同比增加2419萬噸，增幅13.6％。

　　具體的煤炭企業也反映出煤炭產銷量大增的局面，根據中國神華公布的前2個月的運營數據，公司前兩個月的煤炭產量合計達2930萬噸，同比增長18.1%,煤炭銷量3770萬噸，同比增長20%。

　　我們堅持認為，大部分煤炭公司一季度受產量增長和價格上升的共同影響，業績同比將有大幅增長。

　　五、目前煤炭股估值回落至合理區間

2008年3月24日，A股市場的煤炭板塊的2007年、2008年、2009年預測市盈率（算術平均）為40倍、30倍、23倍，我們預計2008年、2009年行業利潤增長為30%、25%，以行業利潤增長速度為基礎，考慮到行業內上市公司仍存在較強的產能擴張趨勢，未來煤炭價格仍將在高位盤整，我們認為目前整體估值水平較為合理。給予行業增持評級，具體公司方面，我們繼續看好西山煤電、潞安環能、金牛能源、中煤能源、中國神華，評級為增持。




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